美团年净亏234亿，王兴直面至暗时刻|京东|外卖|大众点评|王兴(1979年)|知名企业|美团网|至暗时刻|饿了么

太多人关注边界，而不关注核心。

3月26日，美团发布2025年全年业绩报告。一年前，公司还录得净利润358.08亿元；一年后，全年净亏损达233.6亿元，利润落差接近600亿元，创上市以来的业绩新低。

而支撑整个集团的核心本地商业板块，也从稳定造血的利润支柱，转为亏损来源——2025年该板块经营亏损69亿元。这是美团上市以来，首次出现全年经营性利润转负。

2025年激烈的外卖补贴大战，让核心业务陷入历史性亏损；尽管各大投行普遍认为美团已走出业绩低谷，财报也显现触底回升迹象，但整体基本面仍面临严峻考验，盈利修复信号微弱且充满不确定性。

大战之后

2025年的外卖大战，是一场不计成本的消耗战。京东3月率先以“0佣金、百亿补贴、全职骑手五险一金”入局，用低价加合规撕开美团防线；阿里4月底跟进，将淘宝小时达升级为闪购，整合饿了么、盒马参战；5月起，美团发起反击，三方混战开启，补贴力度持续加码。

到三季度，烧钱的代价集中显现：三家平台额外新增营销费用合计近800亿元。美团单季度销售营销开支从180亿元飙升至343亿元；阿里则额外投入340亿元。外卖大战在7月达到白热化阶段，7月12日美团单日补贴额达3亿—4亿元，淘宝闪购更是投入超过12亿元。

大战落幕，行业格局已然清晰分化：京东坚持重资产模式，虽面临盈利压力，但据京东官方披露的外卖业务口径，其年末市场份额已达15%，并定下2026年冲击30%份额的目标，在战略层面持续加码；淘宝闪购依托生态优势，紧追不舍、贴身博弈；美团则在激烈角逐中虽守住了60%以上的市场份额，却也付出惨重代价，盈利模型被击穿，核心本地商业板块从利润支柱沦为亏损黑洞。

亏损背后，是层层叠加的多重困局。最直观的是成本端的刚性压力。庞大的即时履约网络，曾是美团最硬的底气，如今却成了最沉的包袱。用工合规、人力成本、时效标准共同推高单均履约成本。2025年全年，销售及营销开支高达1029亿元，占收入比重从19.0%飙升至28.2%。这意味着，仅为了应对竞争，美团一年就多烧掉了超过300亿元的营销费用，大部分投入骑手补贴与履约环节。无论调度算法如何优化，骑手线下配送的人力成本上行曲线已不可逆。

其次是竞争端的全方位夹击。淘宝闪购的生态协同使其获客成本远低于美团；抖音生活服务持续分流到店酒旅用户；高德扫街榜覆盖超200城，直击大众点评腹地。美团只能被动跟进补贴，每一次守住订单，都在进一步侵蚀本就微薄的毛利。

最核心的是盈利模型的彻底失衡。美团原本的逻辑是“外卖引流、到店赚钱”，但外卖大战让外卖业务陷入持续亏损。从财务表现看，到店酒旅板块的利润被大量用于弥补外卖业务的亏损，形成“左手进右手出”的恶性循环。

美团终于意识到，行业早已不是增量博弈，而是存量绞杀。它守住了份额，却耗空了利润与现金流。盈利模型的系统性困局，成了眼下最棘手的难题。

护城河尚在？

复盘2025年外卖大战，一个核心问题无法回避：美团赖以立足的优势，那些曾经的核心底气，是否正在被一点点击穿？

曾经的美团，手握三张王牌：覆盖全国的即时履约网络、庞大的商户资源、较高的用户黏性。可如今，这三张王牌，均已出现明显裂痕。

履约网络依旧成熟。2025年，美团第五代无人配送车持续推进，混合履约体系在20余个城市试点，部分区域配送时效已接近15分钟。但这些技术升级，因无人配送占比仍不足1%，绝大部分订单仍依赖骑手完成，并未从根本上解决成本问题。

2025年，美团为超百万全职及稳定兼职骑手缴纳五险一金，仅此一项便带来超过百亿元的年度成本增量。更关键的是，淘宝闪购整合饿了么配送资源，抖音加速搭建自有履约体系，虽不及美团精细，却已能满足基本消费需求，足以大规模分流用户。美团的履约网络，曾是核心竞争优势，如今却因成本高企，成为沉重的经营负担。

商户资源的绑定优势，也在逐步瓦解。数据显示，2025年末一线城市餐饮商户平均入驻2.8个外卖平台，较2023年提升近40%。跨平台运营已成行业常态，连锁品牌凭借私域流量与平台议价，部分品类佣金率被压低至15%以下；而中小商户则在补贴大战中被严重挤压，补贴停则订单跌，生存空间日益逼仄。美团曾经坚固的商户壁垒，正在持续被稀释。

用户粘性也在明显松动。第三方监测显示，2025年末同时使用2个及以上外卖平台的用户占比已超65%。价格补贴成为用户选择平台的首要因素，近六成用户承认会因“另一家补贴更高”而切换平台。美团积累的庞大用户基数，一旦失去价格优势，流失速度可能超出预期。

雪上加霜的是，核心利润区到店酒旅也面临显著增长压力。抖音生活服务2025年总交易额同比增长59%，到店业务快速扩张，对美团形成显著冲击；高德扫街榜覆盖超200城，日均曝光过亿，直击大众点评核心腹地。据相关研报，美团到店酒旅经营利润率2024年约为33%，2025年约为34%，虽维持稳定，但收入增速明显放缓，曾经的利润支柱已难以支撑整体业绩。

美团的护城河，真的被击穿了吗？实际上，美团日均近亿单的履约体量、覆盖超900万商家的网络、数亿活跃用户的基本盘，依然令对手难以企及。

但它正在被对手一点点侵蚀、瓦解，已不再是那个高枕无忧、不可撼动的行业霸主。

直面至暗时刻

巨亏之下，自救成了美团唯一出路。2026年，它把核心希望押在AI提效和国际化扩张上：一个聚焦内部降本提效，一个瞄准外部寻找新增长。可这两条路，真能让美团扭转基本面吗？

AI提效是短期内最可能见效的节流手段。但需清醒认识到，其作用更多集中于局部效率提升，难以实现根本性扭转。2025年，美团研发投入增长23%至260亿元，大部分投入AI相关研发。2026年，美团明确了AI战略的两大核心：一是硬科技研发，重点发力无人机、无人车及具身智能；二是数据基建，打造物理世界最全、最准、最即时的动态信息库。美团将坚定投入自研基础大模型，让平台商家拥有专属AI助理，实现数字化经营升级。

具体应用层面，智能调度系统可在10毫秒内匹配最优配送方案。据内部测算，2026年春节高峰期，在订单翻倍的情况下，履约准时率仍保持在98%以上，骑手人均效率与单均履约成本均有改善。AI经营助手覆盖平台近900万商家，帮助降低库存积压和运力闲置率。

AI提效能缓解成本压力，但效果相对有限。它能优化调度效率，却改变不了线下配送的物理属性；能提升骑手人效，却挡不住人力成本长期上行；能帮商家降本增效，却解不了行业内卷带来的佣金压力。这些改善更多属于“节流”层面的优化，而美团的核心困局是盈利模型失衡和竞争格局剧变，单靠AI无法实现根本扭转。

国际化扩张是长期增长希望，也是不确定性最高的一步。国内本地生活市场内卷严重、增量见顶，出海成为必然选择。目前，国际外卖品牌Keeta已完成香港、中东海湾主要国家的业务覆盖，并成功在巴西启动布局。巴西市场具备巨大长远价值，但美团采取谨慎策略，先选取合适区域试点，打磨成熟的本地化运营模型后，再逐步拓展。

中东市场有本土强势竞争者盘踞，巴西市场基础设施薄弱、政策不确定性较高，履约成本居高不下。美团在海外缺乏天然流量优势，需从零开始积累用户，前期投入巨大且短期内难以实现盈利。第四季度新业务经营亏损扩大至约46亿元，海外持续投入是主要原因之一。

数年前，美团在团购、外卖、酒旅、出行等多个领域四面出击，树敌无数，曾被戏称“半个互联网圈，都是王兴的敌人”。彼时，外界不断追问：美团的业务边界在哪里？

对此，王兴曾在接受《财经》专访时给出回答：太多人关注边界，而不关注核心。你可以把边界理解成万有引力，每一个物体因为质量的存在，它会产生引力，会影响其他所有物质。差别就在于——离核心越远，影响力越小；或者是它本身的质量越小，影响力越小。万物其实是没有简单边界的，所以我不认为要给自己设限。只要核心是清晰的——我们到底服务什么人？给他们提供什么服务？我们就会不断尝试各种业务。

彼时的王兴，意气风发，带着美团在赛道上一路狂奔。未曾想过，企业会迎来如今这般至暗时刻。