中生的创新药发展走了一条不一样的路。
3月26日，中国生物制药（01177.HK）交出2025年全年成绩单。营收318.3亿元，同比增长10.3%。经调整归母净利润45.4亿元，同比大增31.4%。连续四个报告期双位数增长，增速在国内大型Pharma中排在前列。
但数字只是表象，市场真正值得关注的，是中生正在走出一条跟国内其他大型药企截然不同的成长路径。
过去一年多，中生做了三件大事。
2025年7月，以9.5亿美元全资收购礼新医药，拿下全球领先的ADC技术平台和Claudin 18.2 ADC、CCR8单抗等多款潜在FIC资产。
2026年1月，以12亿元人民币收购赫吉亚，斩获全球首个经临床验证的"一年一针"超长效siRNA递送平台，一步切入万亿美元慢病赛道。
2026年2月，与赛诺菲就罗伐昔替尼达成15.3亿美元的全球授权合作，创下中国移植领域对外授权最高纪录。
一边买进来平台，一边卖出去管线。
通过并购快速补齐核心技术平台和管线厚度，再通过BD将自主创新成果推向全球市场，这套"并购+BD"的双向打法，在国内大型药企中几乎找不到第二家。
董事会主席谢其润在业绩会上说得很直接："对外授权将是我们未来BD最核心的内部要达成的业绩。"
这句话的意思很明确：中生的国际化收入，从2026年开始要成为报表上看得见的数字了。
创新产品过了150亿
先看基本面。
2025年全年，中生创新产品收入达到152.2亿元，同比增长26.2%，占总收入比例升至47.8%。这个占比距离50%只差一步。
过去三年（2023至2025年），公司累计获批创新产品16款，其中国家1类创新药7款。密集获批带来的放量效应，是推动业绩连续双位数增长的核心动力。
值得一提的是毛利率，2025年达到82.1%，同比上升0.6个百分点。
在集采常态化、医保谈判持续压价的大环境下，毛利率还能往上走，说明创新产品的收入占比提升确实在改善公司的盈利结构。
销售及管理费用率也从42.1%降至41.3%，人均产出从2019年的150万提升到了300万。
首席执行长谢承润在业绩会上透露了一个关键细节：即使剔除科兴分红的影响，2025年核心归母净利润增速依然达到15%。而且这个增速还没有包含任何license out的收入贡献。
换句话说，当赛诺菲的1.35亿美元首付款和未来的里程碑付款开始进入报表，中生的利润增速还有额外的上行空间。
另一个容易被忽略的数字是现金储备。
截至2025年底，公司净现金（含理财）达到169亿元。在完成大额并购之后，账上的钱不减反增，资金层面的安全垫足够厚，意味着后续还有进一步并购或license in的弹药。
买进来、卖出去的双向打法
中生的并购逻辑很清晰：管线之外，还要买平台。
收购礼新医药，获得的是抗体发现与ADC技术平台，礼新的两项核心资产已分别授权给阿斯利康与默沙东，累计交易总额近40亿美元。
礼新创始人秦莹现在担任中生全集团的肿瘤领域首席科学家，负责肿瘤大分子的早研立项，这笔收购的整合已经完成，核心团队全部并入中生体系。
收购赫吉亚，获得的是siRNA递送平台。
这个平台最大的亮点在于超长效给药能力，旗下的Lp(a) siRNA产品Kylo-11，一期数据显示单次低剂量给药Lp(a)降幅超过90%，中高剂量效果可维持超过一年。全球范围内目前还没有专门用于降低Lp(a)的药物获批上市，赛道足够空旷。
董事会主席谢其润在业绩会上特别强调了这个平台的延展性："小核酸平台不只能做肝内递送，现在也可以做肝外递送。它可以覆盖代谢、心脑血管、肝病、肾、呼吸，包括CNS。安全窗口高，给药频次低，未来潜力非常大。"
而赛诺菲的合作，则标志着"卖出去"这条线的正式打通。
罗伐昔替尼是全球首款获批的JAK/ROCK双重抑制剂，首付款1.35亿美元，交易总额最高15.3亿美元，外加双位数的销售提成。
这笔交易的意义在于，它证明中生有能力把自主创新的FIC产品，以有竞争力的价格授权给全球Top 10的MNC。
首席执行长谢承润在业绩会上也做了一个重要说明：由于会计准则和交割时间的影响，礼新从默沙东收到的3亿美元里程碑付款没有计入2025年合并报表，但现金已经全额到账。
未来礼新所有合作款项将100%计入上市公司报表，这意味着2026年开始，BD收入将正式成为报表里一个独立的增长来源。
管线进入爆发前夜
谢其润在业绩会上给了一组明确的数字预期：2026年到2028年，预计近20款国家1类创新药有望获批上市。到2028年底，上市创新产品总数将达到近40款。
从管线结构来看，肿瘤板块的看点最密集。
Claudin 18.2 ADC（LM-302）的三线胃癌三期已完成全部入组，是全球首个完成注册临床入组的同靶点ADC。CCR8单抗（LM-108）二线胃癌已进入三期，今年ESMO将读出一线胃癌和一线胰腺癌的二期数据。
这两款产品都来自收购的礼新，都具备全球FIC潜力，都是下一步BD出海的核心储备。
秦莹在业绩会上还着重介绍了EGFR/c-Met双抗，一期数据显示在三代EGFR耐药患者中ORR达到64.7%，6个月PFS率79%，三级以上不良事件发生率52.6%，远低于同靶点竞品的87%。数据将在本月底的欧洲肺癌大会上正式公布，计划年内启动三期。
慢病板块的布局同样在加速。
除了前面提到的Kylo-11（Lp(a) siRNA），还有APOC3 siRNA计划今年下半年开二期，PCSK9双靶siRNA预计今年开临床。
减重领域则形成了口服（GLP-1小分子、THR-β）加注射（GIP/GLP-1双抗、ActRIIA/B、INHBE siRNA）的多元化矩阵。
谢其润用了一个很有画面感的表述："从给药途径到频次、肌肉保留、减重效果和安全性五个维度，全方位提升减重体验。"
呼吸自免领域有三款产品在推进三期临床，包括PDE3/4抑制剂（COPD）、TSLP单抗（哮喘）、ROCK2抑制剂（肺纤维化）。TYK2抑制剂的银屑病二期数据计划今年在EADV公布，谢其润称其疗效"显著优于其他TYK2/JAK抑制剂，甚至可以媲美生物制剂"。
谢其润在业绩会最后总结了2026年以来的节奏：一月收购赫吉亚，二月与赛诺菲达成授权，三月发布全年业绩。每个月都有动作。她说："我们希望今后每个月都有好消息跟大家持续分享。"
谢其润还在业绩电话会上公布了一个消息，中生的股票简称已经正式由Sino Biopharm改名为SBP Group，以此作为新的起点，将更加聚焦创新和国际化的战略。
要做到更加聚焦创新，光靠中国市场显然不够。中生选择的路径很清楚：用并购做厚管线和技术平台的底座，用BD把创新产品推向全球。
这条路走不走得通，2026年和2027年的BD落地节奏将是最关键的验证窗口。
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