来源：宇光看食饮
核心观点
2025年收入稳健增长，分红提振股东回报，维持“增持”评级
公司发布2025年报。2025年公司实现营收53.8亿元，同比+5.0%；归母净利润4.88亿元，同比-1.2%。单2025Q4营收11.0亿元，同比+7.5%；归母净利润0.39亿元，同比-15.9%。全年来看公司收入实现稳健增长。我们维持2026-2027年归母净利润为5.4、5.7亿元，新增2028年归母净利润为5.9亿元，EPS为0.95、1.00、1.04元，当前股价对应PE为16.7、15.9、15.3倍。公司2025年累计分红2.8亿元，分红比例58.03%，持续提振股东回报，维持“增持”评级。
月饼以价换量，速冻食品价盘企稳，餐饮业务增速较快
（1）食品：2025Q4食品业务营收6.7亿元（同比+6.8%），其中月饼/速冻/其他食品营收分别同比-0.42%/+5.33%/+17.01%。分区域看：2025Q4食品制造业务广东省内、境内广东省外、境外市场收入分别为3.4/3.2/0.1亿元，同比分别-5.7%/+25.8%/-18.4%，省外增长加速。分渠道看：2025Q4食品制造业务直销、经销营收同比分别+26.3%/+1.5%，公司在稳固传统渠道的同时，与新型会员超市以“渠道定制+品类创新”的模式加强合作，多款产品进入山姆、盒马、开市客，贡献新的增量。全年拆分量价来看，月饼销量/均价同比分别+4.4%/-3.3%，实现以价换量；速冻食品销量/均价同比分别+2.8%/-0.1%，均价逐渐企稳。（2）餐饮：2025Q4餐饮业务营收4.1亿元（同比+11.5%），公司在稳步开拓核心城市新店的同时，完成文昌总店等存量门店的升级改造。
月饼、速冻毛利率提升显著，餐饮利润率承压
2025年公司毛利率31.6%（YoY-0.1pct），其中月饼/速冻/其他食品/餐饮毛利率分别为53.3%（YoY+1.6pct）/27.5%（YoY+1.4pct）/25.5%（YoY-0.4pct）/14.3%（YoY-1.6pct），毛利率下降主因低毛利的其他食品和餐饮业务占比提升。2025年销售／管理／研发／财务费用率分别为10.1%／8.5%／1.4%／-0.5%，同比+0.3pct／-0.6pct／-0.1pct／+0.1pct。此外，2025年信用减值损失同比影响净利率0.2pct。综合来看归母净利率9.1%（YoY-0.6pct），盈利能力承压。展望未来，公司持续加强精细化管理，降本增效成果持续体现，餐饮方面随着文昌总店升级改造完成有望拉动整体收入及盈利能力，预计净利率有所修复。
风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2026.3.27
开源食品饮料团队：
张宇光：15814062021
证书编号：S0790520030003
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证书编号：S0790520100003
逄晓娟：15253166077
证书编号：S0790521060002
陈钟山：18602156078
证书编号：S0790524040001
方一苇：18905633299
证书编号：S0790524030001
张恒玮：19117250984
证书编号：S0790524010001
张思敏：15801790938
证书编号：S0790525080001
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股票投资评级说明
评级
证券评级
买入（Buy）
预计相对强于市场表现20%以上；
增持（outperform）
预计相对强于市场表现5%～20%；
中性（Neutral）
预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform）
预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级
看好（overweight）
预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral）
预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform）
预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
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