在科技股的投资版图里，有一类公司常被贴上“传统软硬件企业”的标签，估值给的很低。但这两年AI投资逻辑变了，从“愿景叙事”转向“实效验证”，大家意识到，真正能跑出来的，反而是那些有技术底座、有落地场景、能形成商业闭环的公司。这类公司，往往有最大的预期差。
在这“AI应用元年”的时间节点，我翻了一圈年报，发现视源股份可能是一个被忽视的标的。
视源是一家“做的比说的多”的公司，直到2025年年报出来，我才觉得，一份拐点清晰的财报数据，以及“AI驱动的软硬件一体化方案商”发展逻辑，是很稀缺的。
01
财报里的业绩拐点
先聊数字，再说其它。
2025年，视源全年营收243.54亿元，同比增长8.72%；归母净利润10.13亿元，同比增长4.38%。在宏观波动、竞争加剧的情况下，能实现营收净利双增，本身就不容易。
但真正让我觉得这公司要起势的，不是全年数据，而是藏在财报里的业绩拐点，以及悄悄完成的AI生态转型。这才是它被低估的核心原因。
仔细看财报，下半年营收137.89亿元，同比增长12.28%；归母净利润6.16亿元，同比增长29.38%。尤其是Q4，营收同比增长19.40%，归母净利润直接飙升了261.79%。
连续两个季度营收净利双增，且增速在加快。这种态势，不是“偶尔回暖”能解释的，业绩拐点真的来了。
利润结构也正在向高毛利领域倾斜。教育AI硬件、海外自有品牌会议产品、AI备课软件等高毛利业务正加速放量。随着他们占比提升，公司盈利能力还会往上走。
还有一个细节让我觉得公司挺实在——分红。拟每10股派现7.2元，分红比例占归母净利润的49.27%，远超公司章程规定的底线。而且还明确规划了中期分红方案。
这个分红比例，放在科技公司里不算多见。说明两个问题：一是现金流确实充裕，二是管理层对未来盈利有信心。要是没点底气，谁会这么大方地把真金白银分出去？
总之，财报传递的信号很清晰：业绩拐点已经确立，盈利通道正在打开。
02
基盘稳固+成长破局
视源的业务结构可以拆解为两大板块——智能控制部件与智能终端及应用，前者是压舱石，后者是增长引擎。2025年，这两块都出了力。
1）智能控制部件板块
2025年，智能控制部件板块收入122.08亿元，同比增长18.83%，比整体增速快了一倍多。其中，液晶显示主控板卡业务虽受存储芯片涨价影响，但通过价格传导缓解了成本压力，全球市占率还提到了33.13%。
不得不说，供应链管控能力强的公司具备独特的 α，逆市也能收入利润双增，同时利用供应链优势争取大客户倾斜，推动市占率提升。
家电控制器业务的增长势头更猛，收入25.15亿元，同比大增46.02%，毛利率甚至超过了主控板卡。这块业务和海尔、BSH这些大牌深度合作，随着智能家电渗透率提升，后续增长空间可观。
汽车电子、电力电子等新方向，2025年也保持高速增长，公司重点布局座舱核心板、车灯及车载功放等产品，新增定点客户已逐步量产出货，后续潜力不小。
2）智能终端及应用板块
该板块的发展状况，可以总结为教育业务复苏、海外自有品牌高增，企业服务业务则有望在2026年迎来修复。
希沃和 MAXHUB 这两个品牌，大家应该都不陌生。希沃连续14年国内交互智能平板第一，MAXHUB 连续9年会议市场榜首，这俩业务收入同比增长都超过了8%。业绩基本盘依然能打。
其中，教育品牌业务实现收入55.81亿元，同比增长8.77%，核心产品保持稳定发展，教育AI相关产品及家庭教育终端持续推进落地。
企业服务品牌业务实现收入26.51亿元，同比增长8.59%。在该领域，视源并非简单地卖硬件，而是提供“AI会议解决方案2.0”。目前，公司多款产品拿到了微软 Teams Rooms 认证，为其切入全球高端企业市场铺平了道路。同时，面向海外教育市场推出的多语种AI软件 MAXHUB EasiClass，则体现了其技术出海的能力。
海外业务是视源的另一大看点。2025年，公司自有品牌业务实现收入6.66亿元，同比增长54.83%，毛利率可观，展现出强劲的增长韧性与盈利能力。
截至2025年底，公司已在10个国家正式设立海外子公司，并在29个国家和地区组建本地化营销服务团队，持续提升对海外客户的响应效率与服务能力。同时，通过布局越南、墨西哥等地的本地化产能，进一步增强了供应链的抗风险能力、稳定性与交付灵活性。公司预计，2026年 MAXHUB 品牌业务将延续快速增长的良好态势。
这一布局清晰揭示了公司战略的持续升级——正从产品输出走向品牌输出，在全球市场加速构建品牌溢价能力。
03
“AI+全场景软硬件龙头”的新底牌
人们给视源的估值不高，大多停留在“传统软硬件企业”的刻板印象。但在2025年财报发布之后，这个认知可能要更新了。用“AI+全场景软硬件龙头”来形容，或许更贴切。
2025年，公司在多模态大模型、具身智能等关键领域的研发投入持续加码，新增授权专利超800件，累计约1.1万件。这种研发体量，不是普通硬件公司能支撑的。
关键是，当别家的AI还在发愁落地场景时，视源已经达成商业化闭环了。
来看看教育AI。
教育行业因其场景清晰性、数据丰富性和需求刚性，是AI最佳落地场景之一。
2025年，公司自研的希沃教学大模型取得了实质性突破，已经开始规模化赚钱。有研究员估算，它的AI收入量级，可能是国内AI应用公司中最大的。
希沃教学大模型是一个专注于教育垂直领域的多模态大模型，深度融合了超2200亿token的课件、教案、课堂实录等教育领域特有数据，搭建起了“教-学-研-管-评”全场景教育AI生态。
技术架构上，采用“1个自研大模型 + N个多模型融合机制 + N个智能硬件终端”的模式。通过与通义千问等通用大模型合作，结合自身在教育场景的深度理解，形成“通专融合”的解决方案，以提升复杂教学场景的应对能力。
具体来看，希沃课堂智能反馈系统，已经建成了19个重点应用示范区，落地节奏在加快。希沃AI备课累计激活用户超100万——意味着AI已经深入教师的日常教学环节，从“增效工具”变成了“教学伙伴”。希沃魔方数字基座覆盖国内超1万所学校，为区域教育治理提供数据支持。更关键的是，希沃产品已经覆盖全国超300万间教室，服务了1000万教师。这个体量的真实课堂数据积累，本身就是巨大的护城河。
去年底发布的新一代AI教学伙伴“希沃超能小希”智能体，则是一个具备主动思考能力、横跨多端设备的智能中枢，实现了从单一功能到全场景生态的关键跨越。当希沃白板、课堂反馈、AI备课、作业批改等产品相互打通，形成数据闭环时，商业价值将发生质的飞跃。
此外，视源正推动该模型的技术出海，通过多语言版 EasiClass 平台，将中国的教育数字化经验推广至泰国、印尼等“一带一路”沿线国家，助力当地教育升级。
这是一个典型的B端场景化解决方案，精准抓住了教育管理者对“教学质量可量化、可评估”的痛点，把硬件销售升级成了“硬件+数据服务”的模式，并为后续教学分析、AI训练提供源源不断的真实数据。
再加上政策红利：“十五五”规划明确提出“促进人工智能助力教育模式变革”， 新建、改扩建1000所高中，增加学位200万+，后续教育AI产品的渗透率只会越来越高，公司将是教育智能化变革的深度受益者。
此外，公司推出的亲子屏、AI故事机等新型家庭教育终端，以及学习机中集成的AI老师功能，慢慢完善海内外家庭教育生态，这又是一个新的增长突破口。
04
机器人业务已现商业化曙光
机器人产业被视为代表“将来时”的关键赛道，视源股份已在该领域低调布局多年，也是市场预期差很大的地方。
2025年，公司的机器人业务已从概念走向商业化落地，形成了“商用清洁+工业四足+智能柔性机械臂”的产品矩阵，且有差异化竞争力。
自研的工业级四足机器人 MAXHUB X7，此前已斩获2025年世界机器人大会创新大奖，IP66的防护等级，比国内同类产品（大多是IP54）强很多，能在低温、粉尘、雨雪等恶劣环境下运行；全自研的智能导航与自适应步态算法，让它即使在复杂地形中也如履平地，配合搭载的机械臂化身移动作业平台，已在电力、巡检等场景落地交付。
2025年的广交会上，MAXHUB 智能柔性机械臂不仅秀出了一场精细的穿针引线，亦可实现超过5m/s的高速动作，重复定位精度达±0.1mm。该机械臂支持多种开发语言与开源生态，便于快速部署与二次开发，已在工业场景中完成“无序分拣”“附件盒打包”等复杂任务，换线调试时间仅需2-3天，有效打通“工业自动化最后一公里”。值得一提的是，该产品荣获第二届珠海国际灵巧操作挑战赛冠军，具备低成本数采、原生AI适配等优势，已进入量产阶段，在公司内部及工业、科研等场景实现规模化应用。
MAXHUB C3商用清洁机器人凭借小巧机身设计，可灵活适用于写字楼、工业无尘车间等多元场景，目前已批量出口至欧洲、日韩市场。
在底层技术方面，视源股份已构建起覆盖核心部件、硬件本体、具身智能算法的全栈自研技术体系。其中，自研的具身操作算法平台集成多模态学习融合能力，支持模仿学习、真机强化学习与VLA大模型等多种具身智能方案，实现从感知、决策到控制的一体化操作。该平台具备自适应泛化能力，可通过在线持续优化，实现对新物体、新场景及多阶段任务的泛化迁移，保障机器人在动态工作环境中的高效可靠运行。
叠加公司在教育、企业服务等领域积累的渠道资源，机器人业务有望在未来几年成为又一重要增长极，进一步丰富公司的科技属性与估值空间。
05
锚定生态平台估值溢价
看完2025年财报，坦白说，我觉得市场对视源有几点认知偏差：
第一，业绩底已经确立，去年下半年尤其四季度的高增长，为2026年及未来打下了基础。股权激励计划要求2026年收入同比增长9%-15%，加上AI教育、MAXHUB 出海、机器人业务的潜力，盈利大概率会持续提升。
第二，股东回报丰厚，分红比例高达49.27%，并计划推出中期分红，现金流充裕，回馈股东的诚意很足。
第三，估值确实不高，动态市盈率只有22倍左右，与其它的AI应用公司、机器人公司相比，存在明显的低估。
第四，商业模式升级，从“传统交互显示软硬件龙头”转向“AI驱动的全场景软硬件一体化方案商”，高毛利的教育AI和海外自有品牌业务在加速成长。
第五，机器人业务具备差异化竞争优势，且实现商业化落地，万亿级赛道打开了长期成长空间。
财报清晰地表明，视源的价值框架发生了根本性变化。从AI投资叙事来看，23-24年的“算力+模型”飞轮正演变为25-26年的“基建+应用”飞轮，像视源这样“有技术、有场景、能赚钱”的AI应用公司，将更容易得到市场认可。
国投证券最新报告指出，公司有望深度受益“AI+教育”的融合发展，新业务方向有望打造新增长曲线。维持“买入”评级，给予2026 年27倍的市盈率，目标价43.10元。目前公司股价在33元左右，潜在上涨空间高达30%。
总的来说，当前视源的估值和市值都处在历史低位，高成长+AI平台化潜力带来的稀缺性正在显现，这种投资预期差，指向了一个清晰的结论：它很可能是一匹被低估的赛道黑马。
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