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（来源：华泰证券金融工程）
2025全年主动权益基金总份额下降，各赛道内头部绩优产品份额却仍在良性增长；同时行业监管环境也在发生深刻变化。我们认为，市场对主动管理仍有信心，但监管部门与投资者共同对主动超额提出了可解释、可持续、可复制的更高要求。本报告从监管导向、投资者偏好、国际经验与机构布局四个维度，系统梳理主动权益市场的重要变化与绩优产品共性特征，为管理人提供参考。
2025全年主动权益基金超额回归但总份额却在持续下降，我们深入分析份额变动数据后发现，各赛道内头部绩优产品份额仍在良性增长。与此同时，行业监管环境正在发生深刻变化，《推动公募基金高质量发展行动方案》及配套规则构建起全链条监管体系，业绩比较基准从边缘化参考指标跃升为绩效评估核心锚点。我们认为，市场对主动管理仍有信心，但监管部门与投资者共同对主动超额提出了可解释、可持续、可复制的更高要求。本报告从监管导向、投资者偏好、国际经验与机构布局四个维度，系统梳理主动权益市场的重要变化与绩优产品共性特征，为管理人提供参考。
监管引导：监管规则引导主动基金重视回撤控制，提升超额稳定性
2025年公募基金行业配套规则密集出台，覆盖销售费用管理、业绩基准约束、主题投资规范、绩效考核改革等多个领域，其中多项文件与业绩比较基准紧密相关。业绩比较基准变更整体呈现三个趋势：股票指数从宽基向风格主题细化、债券指数改为存款利率剥离利率风险、新增港股头寸衡量跨市场投资能力。我们模拟绩效考核指引要求，测算主动基金相对基准的中长期表现，测算结果显示市场上行期主动基金更容易获取正超额，而下行期仅少数产品跑赢基准，意味着基金经理或需额外重视回撤控制，通过量化纪律、高股息安全垫、估值安全边际、适度分散投资等方法提升超额稳定性。
份额变化：总份额下降，但红利、量化和各赛道绩优产品仍良性增长
2025年主动权益基金份额下降或源于三重因素叠加：处置效应下解套盘获利赎回、被动投资理念普及形成资金分流、前期超额偏弱削弱付费意愿。分类别来看，红利与量化基金份额仍有正增长，各类产品内部资金普遍向业绩排名靠前的绩优基金集中，尾部产品则面临赎回压力。从具体产品来看，宽基产品投资者偏好低回撤与高确定性，主题投资者偏好高锐度，但短期锐度能否转化为长期信任还有待观察。从国际经验看，长期赢得市场信任的主动基金均具备高度稳定的投资策略与管理团队，超额收益可持续、波动回撤可预期。整体而言，能提供可解释可持续超额的产品仍具备较强生命力。
机构布局：头部机构重点布局宽基与科技，推进平台化与分工优化
2025年，部分机构通过赛道化改造、引进险资背景绩优老将、量化超额等方式实现份额逆势增长。头部机构布局情况则有所不同：产品端重点布局宽基与科技制造；少有高纯度赛道型产品，更多兼顾锐度与均衡；积极发行浮动管理费产品，平均募集份额显著超过同类固定管理费产品。投研端则重点推进平台化、数智化建设以提升投研效率和决策纪律性；积极推进产业链协同把握前沿趋势；引入投资者盈亏率、持有期收益等持有体验指标作为考核依据。整体而言，头部机构正向依靠体系和科技的现代化工厂转型，最终目的是为投资者提供更加可解释、可持续、可预期的投资体验。
01监管引导：强监管推动行业深度变革，配套规则陆续推出
2025年5月7日，证监会公开发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》拉开了公募行业深度变革的序幕。作为本轮强监管的“总纲领”，《行动方案》提出25条举措来推动行业从“重规模”向“重投资者回报”转型，覆盖优化费率结构、强化业绩基准约束、规范主题投资、改革绩效考核等核心方向。三季度以来，围绕这一顶层设计的多项具体配套规则正在密集推出征求意见稿，构建起从总纲到落地的完整监管闭环，标志着行业进入系统化制度重塑的新阶段。
作为公募基金的核心产品类别，主动权益基金承载了行业内较大的资金体量，也因此成为本轮“强监管”改革的重点领域。下文将聚焦于主动权益基金，剖析相关监管规则如何重塑其产品生态与运营逻辑，并梳理行业为顺应新规所做出的关键调整与前瞻布局。
监管发布配套规则，构建基金募集、投资运作到内部治理的全链条监管体系
2025年9月起，证监会及中基协先后就销售费用管理、业绩基准约束、主题投资规范、绩效考核改革等核心领域密集出台多项配套规则，构建起覆盖基金募集、投资运作到内部治理的全链条监管体系。这些已发布的制度文件共同构成一个闭环：销售端鼓励长期持有 -> 投资端约束风格、严控漂移 -> 考核端奖惩与长期业绩深度绑定。《行动方案》与各项规则文件共同指向同一目标：提升投资者的真实获得感，构建一个更健康、更可持续的行业生态，这将深刻影响未来的产品设计、投资行为和公司治理。
上述配套文件中，多项文件与业绩比较基准紧密相关，业绩比较基准要求精准对标产品实际投资方向，准确客观反映投资风格，基金经理绩效薪酬也与业绩比较基准明确关联。业绩比较基准正从边缘化的参考指标变成产品投资管理与绩效评估的核心锚点。接下来我们将首先梳理业绩比较基准变更的情况，观察行业如何通过基准调整落实监管要求；再基于数据检验目前主动权益基金相对基准的真实表现。
业绩比较基准：宽基指数变更为主题/风格指数，债券指数变更为存款利率
2025年共有74只主动权益基金发生了基准变更，相比2024年的52只进一步增加。其中展现出三大特征：
股票指数从宽基指数向具体的风格主题指数迁移：A股基准发生变更的基金共47只，17只由宽基指数改为了中证A500/科创综指/北证50等其他宽基指数，15只由宽基指数改为了行业主题指数，8只由宽基指数改为中证红利/800价值等风格指数。
债券指数改为存款利率，剥离利率风险敞口干扰：债券基准变更的基金共27只，多数产品将原基准中的债券指数改为了银行活期/定期存款利率。剥离了权益基金经理不擅长的利率风险敞口，相当于去掉了噪声的影响，让基准更纯粹的评价权益投资收益。
较多产品新增港股头寸，真实衡量跨市场投资能力：港股基准新增或变更的基金共31只，多数是新增了港股指数，与当前主动权益基金南下投资增多的趋势相匹配，真实反映基金经理在A+H双市场的跨市场选股能力
绩效考核管理指引：考核规则引导主动基金优化回撤控制与持有体验
业绩比较基准是未来主动基金绩效考核的重要依据。根据2025年12月6日中国证券投资基金业协会下发的《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》。若基金三年业绩低于比较基准超过10%且利润率为负，绩效薪酬降幅不得少于30%；若低于比较基准超过10%但利润率为正，绩效薪酬应下降；若低于比较基准不足10%且利润率为负，绩效薪酬不得提高；若显著超过比较基准且利润率为正，绩效薪酬可合理适度提高。在考核周期与指标权重设计上，《征求意见稿》要求基金投资收益指标中三年以上中长期指标权重不得低于80%，将考核周期设定为以年度为主的模式。
我们模仿考核规则，按年滚动测算主动权益基金过去三年相对自身业绩基准的表现。结果显示，历史每期跑赢基准的基金占比差异较大，基金超额收益情况与市场环境密切相关，市场上行期更容易获取正超额，而市场下行期仅有小部分产品获得正超额。究其原因，超额收益本质上取决于基金经理通过主动偏离基准获取收益的能力。基准往往代表的是相对抗跌的资产组合（大盘股与防御性板块权重高），而基金经理的主动偏离天然倾向于超配高弹性、高成长性或中小市值的股票。因此，市场上行期的主动偏离容易捕捉到上涨动能，从而覆盖成本并创造正超额；而市场下行期，主动偏离带来的进攻性风险敞口，很可能是跌幅最深的部位，因此主动基金在下跌期间超额表现不佳。
我们选择2019年以前成立，且滚动三年跑赢基准10个点以上的概率超过80%的127只基金作为绩优基金，统计各类绩优基金的数量，以及在同类基金中的数量占比。结果显示：
通过纪律性模型在全市场挖掘超额收益的量化基金和以股息率作为安全边际、降低组合波动的红利价值基金中，稳定跑赢基准的基金数量最多、占比最高。
科技成长风格基金的高进攻性与可控回撤也并非不可兼得，列表中包含31只科技类基金和多只成长风格宽基基金，主要通过两类方法控制回撤：一类是主动的动态调整，包括主动增减仓位、左侧布局产业机会等；另一类是被动的纪律约束，包括坚守估值安全边际、采用杠铃策略对冲波动、分散配置行业个股以及严格的止盈止损机制。
总结而言，若要稳定跑赢基准，主动基金需要额外重视市场下行期的回撤控制，从而在长期实现相对稳健的超额积累。回撤控制的实现方法较为多元，可以通过量化模型的规则约束、高股息资产的安全垫、行业层面的适度分散、以及对估值性价比的重视等方法来实现。这些方法共同指向一个本质，即在投资框架中嵌入可预期、可执行的明确纪律边界并长期执行，在市场涨跌中也能保持策略定力。
在监管规则的引导下，投资者的获得感和持有体验成为基金经理投资时的重点考虑因素，部分主动产品的投资逻辑和交易模式或将由此发生深刻变化。下一章节则将从份额变化和投资者偏好的角度切入，观测2025年主动权益市场的需求端正在发生的变化。
02 份额变化：总体份额有所下降，部分类别份额仍良性增长
市场上行但份额不升反降，是否预示未来主动权益基金份额占比持续下降？
2025年万得偏股混合型基金指数整体上涨33.19%，但与此同时主动权益基金的总份额却在前三季度加速下降，第三季度存量主动权益基金份额下降2000亿份，计入新发基金份额依然下降1700亿份左右，超过前两季度份额减少量的总和。这引出了一个值得深思的问题：份额与净值的背离是否是行业将发生长期结构性变化的信号？
要回答这个问题，不能仅看短期异动，而需将其置于更长的历史行为模式中审视。拉长观测周期，可以从图中看出主动权益基金的份额变动长期以来是滞后于规模（和净值）变动的，例如，2019年权益市场回暖但前三季度份额下降，2020年份额才开始加速增长；同样2022年权益市场出现下行拐点，但份额却从2023年二季度才开始收缩。这种“规模先行、份额后觉”的规律，暗示着投资者决策可能并非取决于即时反应，而是基于对一段时间业绩趋势的确认，同时还会受到处置效应等心理因素的影响。
为了证实观测结论，我们基于更长期的数据（2013Q4-2025Q4），通过格兰杰因果检验来验证主动权益基金业绩与份额变动之间的因果关系和滞后规律。结果显示，主动基金投资者对业绩变化的反应确实存在滞后。在业绩发生趋势性变化后，投资者行为可以拆分成以下几个阶段：
观察期（滞后1季度）：业绩发生变化的初期，投资者不确定业绩变化是短期波动还是趋势开端，更倾向于保持观望，不立即进行申购赎回操作。
集中调整期（滞后2-7季度）：半年后投资者陆续确认趋势，越来越多的投资者开始申购/赎回，期间F统计量保持在6.7-9.0的高位区间，预测关系高度稳健。滞后5季度时F统计量达到峰值，或说明多数投资者关注更近1-1.5年的业绩表现。
- 调整衰减期（滞后8-10季度）：历史业绩的影响力边际递减但不为零。
投资者对主动基金业绩变动的反应，表现出明显的滞后性和持续性特征，表明投资者不仅关注近期业绩，也参考长期业绩趋势。2025年的份额变动可能还叠加了以下几条原因，导致主动基金份额加速下降：
处置效应：处置效应（过早卖出盈利、过久持有亏损的非理性行为）下2022-2024年解套盘获利赎回；
被动分流：被动投资理念加速普及以及高纯度高锐度指基的亮眼表现对主动管理产品形成持续的资金分流；
超额偏弱：前期市场下行期间主动基金相对被动基金超额收益持续为负，投资者心理仍被此前趋势锚定，付出更高管理费的意愿下降。
分类别统计：红利、量化基金份额正增长，科技医药投资者买C赎A
我们在Wind基金分类的基础上进行调整后，对各类基金在2025年的整体份额变化进行了统计。结果显示，当前主动权益基金投资者相对更看重确定性和安全性，且对高成长性行业不存在“长远信仰”：
金融地产和周期主题基金总份额正增长，份额增长基金数量占比超过30%，或说明部分投资者押注受益于政策托底与经济复苏的低估值顺周期板块。但值得注意的是，若将两类基金中份额增长排名第一的基金去掉后，剩余基金总份额仍是小幅下降的。
- 红利主题基金表现整体落后，但总份额仍正增长，或说明部分投资者长期偏好具备确定性与防御属性的高股息资产。
量化基金的存量基金总份额增长是各类产品中最多的，或说明部分投资者认可风险分散、纪律性较强、Alpha相对稳定的量化产品，能适应当前行业热点轮动较快、主动选股难度加大的市场环境。
科技和医药主题基金均有较为可观的收益，但份额却在下降，或体现了投资者“恐高”与获利了结的倾向。其中科技基金C类份额增长526亿份，A类份额减少1153亿份（D/E类份额未统计，因此总和与下表略有出入）；医药基金情况类似，C类份额增长54亿份，A类份额减少216亿份。该现象或说明短线资金通过C类份额涌入，但更多的长期持有者却在获利赎回。
宽基基金和消费主题基金的平均份额下降幅度超过1亿份，但内部仍有部分产品规模有增长，后续将对具体产品进行进一步分析。
从风格角度来看，中小盘风格的基金份额增长，大盘风格基金份额下降，价值/平衡/成长风格的基金总体份额均在下降。
进一步对比2025年各类基金A/C类份额变动情况，我们发现投资行为短期化的情况在其他基金类别中其实也存在，只是科技、医药、周期主题相对显著。其背后原因或为投资者在经历2021-2024年市场的长期深度回调后风险偏好降低，对基金赚钱效应的持续性心存疑虑，信心修复仍需要时间。
而金融地产和红利主题基金则是初始份额正增长，C类份额负增长，或说明两类基金的投资者群体整体上更具耐心，投资行为更趋于理性和长期化。
分产品统计：绩优赛道产品份额良性增长，高胜率宽基产品获机构青睐
绩优产品份额仍在良性增长，市场愿意为有超额的产品额外付费
资金不仅会在各类产品之间进行选择，更会在同类基金内部进行“优胜劣汰”。从全市场看，基金份额变化与业绩排名之间具有强关联性，前5%的基金份额平均增长2.93亿份，而后5%的基金份额平均减少1.34亿份。前20%的基金份额整体正增长，而排名后80%的基金则难以吸引增量资金。
而分类来看，各赛道的绩优产品份额仍在良性增长，尤其在医药和科技这些技术迭代较快、知识壁垒较高、内部分化较高、具备强周期性的行业中，绩优产品份额获得了远超平均水平的增长，说明市场愿意为“真正的深度研究”额外付费。
具体而言：
红利基金中，业绩排名前5%的基金份额平均增长14亿份，红利赛道里做的较好的少数基金经理获得了更多资金，尤其是机构资金的信任。
医药、科技、周期、量化主题基金中，绩优基金的平均份额有显著增长，尾部基金则面临较大的赎回压力。
消费主题基金中，头部基金份额几乎没有增长，尾部份额却流失严重，说明整个消费赛道处于资金净流出状态，即便是头部绩优基金也难以幸免。
宽基基金中，无论是业绩排名靠前的区间还是靠后的区间，基金平均份额均在减少，说明主动管理的宽基基金整体面临资金流出的困境。
- 金融地产基金的数据则较为反常，头部基金份额下降，尾部基金份额却增加，原因或为样本量较少。
主题投资者偏好高锐度，宽基投资者偏好高确定性，机构与渠道方为优秀业绩提供正反馈
从具体产品来看，2025年份额增长前30的主动权益基金中有16只科技制造类基金，多为在细分产业领域（如人形机器人、AI算力、商业航天、半导体）业绩领先（排名前10%甚至前10名）的头部基金。例如，2025年收益率排名前十的永赢科技智选（1）、中航机遇领航（3）、信澳业绩驱动（6）、中欧数字经济（7）、德邦鑫星价值（8）等产品份额增长也在前30，说明行业主题基金的投资者更偏好超额收益能力较强的高锐度产品。
宽基、红利和金融地产主题基金2025年业绩虽然不是很突出，但仍有工银价值精选、富国稳健增长、中欧红利优享等10只产品进入列表，这些风格稳定、重视回撤控制的基金同时受到长线机构资金和渠道方的青睐，较多产品入选“招行五星之选”与“蚂蚁金选”，头部代销机构向筛选出的绩优产品提供更多的流量倾斜，并进一步转化为真实的份额增长。
份额变动启示：能提供可解释可持续超额的产品仍有生命力
主题基金：投资者愿为高锐度与产业洞察付费，挑战在于如何将短期锐度转化为长期信任
资金向各赛道的冠军基金聚集，尤其是医药和科技行业内部绩优基金份额获得了远超平均水平的增长，这说明投资者更愿意为可识别的高锐度付费。高锐度可能来源于长期持续的深度研究能力，也可能来源于短期单次的赛道押注正确，也可能来源于工具型赛道产品的定位。在资金涌入的时候，三类产品没有明显区别，但当短期锐度带来的热度消退，具备深度研究能力的产品能够通过持续的产业认知迭代和稳定的超额收益证明自己，让投资者从短期追涨转化为长期信任。在下一章节中，我们将从绩优基金公司的人员布局入手，对支撑持续超额收益的团队机制和组织形态进行深入分析。
宽基基金：具备主动防御能力，能提供绝对收益体验的宽基产品获得投资者重点关注
与主题基金不同，宽基基金中具备主动防御能力、能提供绝对收益体验的产品，正在成为投资者重点关注的类型。绝对收益体验来源于主动管理在仓位控制、行业轮动、跨市场配置等方面的灵活空间，这也是被动工具无法替代的核心价值之一。统计结果显示，份额增长排名前200的宽基基金中，近三年最大回撤在24%以下的中低回撤产品占比57%，而200名以外的基金中这一比例仅为36%。这说明更强的回撤控制能力和更好的持有体验是宽基基金获得资金流入的重要门槛之一。
量化基金：主动管理与量化投资在中小盘领域具备不可替代性
2025年中小盘指数强势，量化策略在该领域超额收益显著，净流入情况较好的量化基金中较多是中小盘或小微盘风格产品（也有多只风格轮动型产品）。中小盘股研究覆盖不足、信息不对称程度高，主动选股的异常定价挖掘能力是被动产品无法替代的核心价值。标普道琼斯指数公司于2026年3月3日发布的2025年SPIVA报告也显示，美国市场中近三年、近五年、近十年中小盘主动基金跑赢基准的比例显著高于大盘风格主动基金，说明即使在被动投资高度发达的成熟市场，主动管理和量化投资在中小盘领域仍保持着不可替代的地位。
国际经验参照：坚守策略优于追求热点，可解释的回撤优于未知的平稳
理柏基金奖（LSEG Lipper Fund Awards）被认为是全球基金行业最具权威性和影响力的奖项之一。该奖项的评选标准完全基于客观量化的指标：通过效用函数计算基金在三年/五年/十年投资期限内的有效回报，并对跑输同业的时期进行惩罚，并对超额损失赋予更大的权重，以确保获奖基金是在业绩持续性和风险调整后收益方面表现显著优于同类的基金。接下来我们对国际市场上长期持续获得Lipper奖项的主动权益基金进行梳理以提供参考。
Artisan International Value：深度价值，重视估值、资本回报率、财务状况及管理层
国际投资大盘基金Artisan International Value Fund近年来频繁出现在获奖榜单上，总资产持续增长。根据基金公告与晨星官方网站信息，该产品自2002年9月基金成立起便由David Samra管理，当前在任基金经理还包括Ian McGonigle（2018年10月至今）。产品近15年稳定跑赢业绩基准MSCI欧澳远东指数。
基金经理选股标准较为严苛，要求企业必须同时具备以下四项特质：
估值足够便宜：要求买入的价格必须比估算的公司真实价值至少低30%。这个安全边际不仅是收益来源，更是控制风险的第一道防线。当股票价格接近或超过估算内在价值时会卖出股票，并将所得资金再投资于新的被低估的证券。当市场快速上涨导致难以找到符合其严苛标准的投资标的时，宁可持有大量现金也不降低选股标准。
业务回报较高：投资能持续创造高资本回报率的公司，倾向规避强周期、资本密集的大宗商品行业。
财务状况健康：基金经理对债务水平极其敏感，被投资的公司必须拥有健康的财务状况和低杠杆的资产负债表。
管理人员可靠：寻找具备价值创造能力的高素质管理层，甚至会在公司偏离轨道时深度介入公司管理运作。最经典的案例是法国食品巨头达能（Danone），基金经理认为公司管理模式存在问题时，直接参与推动了管理层的调整和董事会的改组。
从具体投资实践来看，艾奇资本（Arch Capital Group Ltd）是基金经理持有超过20年的投资标的，截至2025年末仍有4.06%的持仓，该公司凭借优秀的管理层在资本配置、承保纪律和收益创造方面达成了出色表现，为基金带来了15%左右的年化回报。截至2025年底，基金前十大持仓集中度较高（46.76%），换手率很低（14.78%），显示出基金经理对精选出的少数公司有较强的信心。目前前十大持仓涵盖科技（三星、飞利浦）、消费（达能、联合利华）、工业（ABB、Bernntag）、医药（诺华制药）、金融（艾奇资本、瑞银），板块分布较均衡，相对侧重消费和工业。
Hartford International Value：逆向选股价值投资，但持仓高度分散
国际投资多市值基金Hartford International Value Fund近十年频繁出现在获奖名单中，稳定跑赢业绩比较基准，总资产持续稳定增长。根据基金公告与晨星官方网站信息，该基金由 Hartford Mutual Funds 发行，由Wellington Management Company提供子顾问服务，当前在任基金经理共5位，其中James H Shakin（39年经验）与Andrew M Corry（36年经验）近十年一直管理此产品。
该基金采用逆向选股策略（Contrarian Stock-Picking）的策略自下而上选股，即运用深入的基本面分析，筛选因低价、低估值和/或低市场预期而具有吸引力的公司，内在逻辑是市场的过度悲观情绪往往导致优质公司被错误定价，从而为长期投资者提供买入机会。与多数价值基金相比，该基金的特殊之处在于持仓极为分散，前十大持仓占比只有18.92%（2026.1.31公布数据），通常持有约250只股票。
从具体投资实践来看，目前基金主要投向西欧和亚太地区的金融（银行为主）和非必需消费板块上市公司，且前十大持仓中包括四只银行股（UniCredit、Societe Generale、Standard Chartered、BNP Paribas），三只能源与公用事业股票（Shell、TotalEnergies、Engie），两只医药股（GSK、Sanofi），一只烟草行业股票（British American Tobacco）。
Vanguard International Growth：2/3激进成长+1/3 GARP，持仓分散度中等
国际投资大盘成长基金Vanguard International Growth在2018-2021四年间稳定出现在获奖名单中，此前基金稳定跑赢业绩比较基准，但2022年没控制好回撤，导致此后总资产增长停滞，一直在400-450亿美元左右波动。目前回撤仍未修复，但晨星仍对其给予银级奖章的评价。根据晨星官方网站信息，该基金由Vanguard发行，但采用独特的双顾问管理模式，当前在任的4位基金经理也分别来自两家顾问机构：
Baillie Gifford机构管理着该基金约三分之二的资产，采用极致的长期高成长策略：投资周期在10年以上，专注于识别新兴的长期趋势，研究主题包括亚洲消费主义的增长、健康创新、数字化消费和人工智能。该部分投资是基金在2022年遭遇大幅回撤的主因，其后管理人承诺将调整策略的激进程度以降低波动性。
- Schroders机构管理剩余三分之一的资产，采用GARP策略：专注于发掘根基稳固但增长前景被低估的公司，也会留出空间进行短期机会型投资，但对估值过高的热门股票保持更为谨慎的态度。
基金采用纯粹的自下而上选股流程，投资组合分散度适中。根据彭博数据，截至2025年底基金前十大持仓集中度约32%，重仓台积电、ASML等全球科技龙头以及MercadoLibre、Spotify等高成长性数字平台企业，整体持股数量超过100只。从行业分布看，科技与通讯合计占比近42%，反映了基金对科技创新和数字消费主题的高度暴露；必需与非必需消费合计占比接近30%，在追求成长的同时兼顾一定的防御性；此外，工业板块与金融也分别配置了超过10%的权重。
WCM Focused International Growth：定性+定量选股，重视企业文化，持仓集中
国际投资大盘成长基金WCM Focused International Growth Fund则出现在2022、2023、2025与2026年的获奖名单中，晨星给予该基金High People和High Process的评价，即该基金不仅拥有优秀的投研人员，还有一套可复制可持续的投资决策流程。根据基金公司官方网站，该产品专注于优质成长型公司，通常仅持有30-40只股票，其投资理念围绕四大核心原则：
优先选择具有持久且不断扩大的竞争优势（护城河轨迹）的公司；
企业文化在驱动股东价值中起到关键作用（企业文化并无完全的优劣之分，但应当支持公司的战略目标）；
维持高信念的集中持仓；
通过精心设计的组合追求在不同市场环境中都有稳健表现。
根据基金公司官网信息，基金经理自下而上选股，特点在于将定量筛选（财务指标）与定性判断（文化评估）系统性融合：
定量部分：高ROIC、低负债、高利润率、可持续增长（原文：较高或正在上升的资本回报率、较低的负债或无负债、较高或正在上升的利润率、可持续的增长历史）。
定性部分：公司身处强大增长赛道、自身具备护城河且竞争优势不断扩大、企业文化优秀且管理层有远见领导力、以及有吸引力的估值。
- 风控部分：通过估值纪律与地区和板块的多元化投资实现。
从具体投资实践来看，基金经理在2013年首次买入Canadian Pacific Railway，原因是行业领袖Hunter Harrison的上任“表明公司文化有望朝着更好的方向发展”，说明文化确实是其投资决策中的关键考量因素。根据彭博数据，截至2025年底基金前十大持仓集中度近45%，持仓集中于工业（29%）、科技（19%）、通讯（15%）等成长行业，在金融和非必需消费上也有10%以上的仓位。
海外经验：长期信任的建设来源于充分传达的投资哲学与稳定的投资框架
前述基金虽然在具体策略上有所侧重，但在更深层次上存在共性特征：这些特征使得它们在历史波动率与最大回撤均显著高于基准的情况下，仍然有较高的市场认可度：
创造了可持续的真实Alpha：基金稳定跑赢基准，长期收益风险比高于基准，说明每一份多承担的波动都转化为了足够的回报。长期来看，投资者更重视基金长期风险调整后的收益水平以及是否具备回撤修复能力。
风险是可预期可理解的：前述产品多在基金公司官方网站上详细阐述投资理念和组合构建方法，部分产品甚至会在季报中阐述每一笔重仓/增持和清仓/减持的逻辑。因此若发生的波动和回撤在预期范围内，投资者更倾向于接受理解而非恐慌赎回。
稳定的团队与策略：核心基金经理十年以上不变更，通常多名基金经理共管。稳定的基金管理团队在3年/5年/10年甚至更长的时间维度上长期坚定执行同一套策略，赢得了长线资金的信任。
以上共性特征揭示了一个核心事实：主动管理基金的长期生存之道，本质上是长期信任的建立。海外经验转化为本土实践，或许可以从以下两个方向着手：
第一，珍惜与投资者沟通的机会，将信息披露从合规义务升级为信任建设。包括但不限于将定期报告中的市场分析展望从复述行情升级为针对投资组合的深度归因复盘，让投资者清晰理解业绩来源与调仓逻辑；通过直播、播客、线上线下交流等多元化交流渠道将投资者陪伴融入日常场景；在基金文件/官方网站/宣传材料中清晰阐述投资哲学与投资逻辑等。使投资者对基金的风险收益特征以及可能的回撤形成合理预期，在长期持有与持续沟通中逐步积累信任。
第二，保持长期稳定的投资策略，在领域内精耕细作而非追求每一个热点。海外获奖基金的共同点在于高度稳定的投资策略和不受短期排名干扰的定力，近期国内连续出台的拉长考核期限、严格设定业绩基准、以及薪酬与超额收益挂钩等政策，为基金经理践行长期主义提供了制度土壤。基金很难在每一个市场阶段都排名靠前，但只要在自己的领域精耕细作、保持策略一致性，长期来看就能积累可持续、可验证、可预期的业绩，从而赢得长线资金的信任。
03 机构布局：头部机构重点布局宽基与科技，重视投研平台建设
前文从产品份额变化与投资者偏好的角度来分析了主动权益市场的变化趋势，本章节将从基金公司的角度来观测供给端为应对市场考验做出了哪些调整，并基于公开信息对部分绩优头部机构的产品人员布局与平台建设进行梳理。
部分绩优机构份额增长来源于赛道化改造、老将加盟以及量化超额等
2025年份额增长较多的机构包括永赢、国金、平安等，增长原因大致可分为三种：
赛道化改造：部分机构对存量产品进行了工具化赛道化改造，改造后的产品仓位高度集中于单一赛道，部分纯度锐度高于现有指数产品，C类份额增长较快。
老将加盟：险资/理财背景的绩优老将加盟公募，基金份额持续增长。
量化超额：得益于中小盘风格活跃的市场环境和AI赋能的技术迭代，2025年量化产品超额收益稳健，吸引了较多资金。
此外，渠道方的力量也不可忽视，招行五星之选和蚂蚁金选等渠道方优选池起到筛选器与放大器的作用，推动产品出色业绩转化为切实份额增长。例如博道多只绩优量化基金被纳入招行五星之选，永赢睿信、华商品质价值等规模增长较多的产品也出现在推荐列表中。
主动基金工具化赛道化布局较为成功的案例是永赢基金的智选系列产品。17只产品分别紧密聚焦于自主可控及新质生产力核心领域的不同赛道，追求纯度与锐度，对回撤包容度相对较大。此外，中航、德邦、财通资管等机构的份额增长，也主要来源于科技赛道基金。
近年来，部分具有险资或银行理财背景、且从业年限较长的投资管理人员加入公募机构，也带来了较多增量资金的关注。这类管理人往往具备较强的回撤控制意识和绝对收益思维，也有历史公开业绩可考，其管理的产品在机构投资者中认可度较高，产品规模实现稳步增长。
博道基金与国金基金凭借量化产品的长期稳健业绩和良好持有体验获得了投资者的青睐。除了前述三种增长原因外，渠道方的推动力量也不可忽视，渠道方同时起到筛选器与放大器的作用，推动产品出色业绩转化为切实份额增长，入选“招行五星之选”的基金在2025年内规模份额同步增长，与全市场主动权益基金份额持续下滑的情况形成鲜明对比。
头部机构少有高纯度赛道产品，重视投研平台建设与组织结构优化
重点布局宽基与科技制造，少有高纯度赛道型产品，积极发行浮动管理费产品
多数头部机构2025年业绩亮眼，但总份额仍在下降，原因一是部分绩优产品主动限购保护投资者利益，二则在于头部机构产品线布局全面，在资金向高锐度赛道集中的市场环境下反而导致份额承压。相较于短期规模份额变化，头部机构的已有产品布局情况与新发产品定位或更值得深入观察。由于各方基金分类口径不同，绩优基金公司名称将以英文字符代替。主要结论如下：
多数头部机构宽基基金和科技制造主题基金数量最多、份额占比较高。
部分头部机构已经在科技制造领域形成了相对完善的产品线布局，覆盖AI产业、芯片半导体、传媒互联网、数字经济、智能汽车与人形机器人、新能源、军工与高端装备等方向。但头部机构的科技制造类主动权益产品多更倾向于兼顾“锐度”和“均衡”，围绕一个主题对多个赛道进行配置，延长产品生命周期、改善长期持有体验。
新发基金中，均衡型宽基基金份额数量占比较高；红利主题+价值风格与科技制造+成长风格基金发行数量相近，但科技成长类基金募集份额更多；量化产品共发行5只，成立后份额下降较多。
头部机构积极发行浮动管理费产品，新发数量占比约1/3，平均募集份额显著超过固定管理费产品。
- 回撤控制能力较强、长期业绩稳健的基金经理，产品募集情况通常较好且成立后份额持续增长。
投研平台数智化改造，团队分工协作模式优化，考核标准调整
在向外拓展产品布局的同时，各家头部机构也在向内探索投研平台建设与组织架构优化。2025年5月7日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》（以下简称《行动方案》），特别提出“引导基金公司持续强化人力、系统等资源投入，加快平台式、一体化、多策略投研体系建设，支持基金经理团队制管理模式，做大做强投研团队”。目前各家头部机构的组织架构优化与平台建设方向，核心目标多是让投资从依赖个人能力的手工作坊升级为依靠体系和科技的现代化工厂，最终目的是为投资者提供更加可追溯、可复制、可预期的投资体验。本章基于公开信息，从投研平台数智化改造、团队分工与协作、考核标准调整等维度，梳理行业在组织架构优化方面的探索与趋势。
投研平台数智化改造
目前多家头部机构正投入资源构建覆盖研究、投资、风控全流程的投研一体化平台。这些平台旨在将主观判断转化为可追溯的数据节点，通过“人机协同”提升决策效率与纪律性，实现对投研能力的全面升级：
数据端，信息维度、数据质量与获取效率显著提升。某机构构建了覆盖实时新闻、舆情、行情、研报等超过20个维度的数据体系；某机构将全市场卖方分析师按推荐准确率标记，让系统能够精准匹配每只股票最合适的三位分析师；部分机构在市场调研、研报阅读、数据检索等投研场景搭建了AI助手及知识库工具，研究员可快速获取公司或行业的全景信息。
研究端，大语言模型开始承担大量基础性的信息处理工作。多家机构已经完成大语言模型的本地化部署，并成立专项团队攻坚AI在金融场景的应用，部分机构自研的智能体能够快速生成个股业绩点评初稿、新股研究报告初稿与市场解读等，形成人类深度思考+机器广度覆盖的协同模式。
投资端，投研平台从信息呈现向决策辅助深化。某机构为基金经理定制了集持仓分析、组合优化、情景模拟于一体的智能工作台，能够实时揭示组合的行业暴露、风格特征与风险敞口。
合规风控端，系统正从事后归因走向事中预警甚至事前预判。部分机构内部系统能够持续监控公司或行业的基本面、技术面、估值信号并提供预警。合规方面，部分机构数智化平台已经实现自动盘中巡检、合规知识智能问答和精准检索，有效提升管理效率。
团队分工协作模式优化
研究团队架构方面，部分机构在常规团队的基础上组建了产业链研究小组或兴趣小组。多数机构采用策略、消费、医药、TMT、周期、制造的组别来划分研究团队，部分另设金融地产组、新能源组、量化组、ESG组、海外组。在此基础上，部分机构组建了跨行业的产业链研究小组，强化对前沿产业的全景研究；部分机构则组建了兴趣小组，围绕市场热点或内部专题灵活组建，通过学科交叉与跨界合作快速补齐视野盲点。
投资人员分工模式则不尽相同。多数机构内部采用风格或风格+主题来划分投资团队，部分机构会为风格鲜明的基金经理单独设立小型投资团队，团队内部通常采用“老带小”的团队模式培养人才储备。部分机构倾向于让基金经理依托平台赋能，长期深耕擅长领域积累优势；部分机构则采用个人全能覆盖模式，基金经理投资覆盖范围相对较广，甚至同一位基金经理管理的不同产品持仓差异极大。
投研互动方面，除定期沟通外，部分机构还通过定量表达推荐逻辑、统一分析模型等方法提高研究成果转化率。某机构以定量的赔率与胜率替代模糊的推荐逻辑，研究员基于基本面确定赔率方向，结合基金经理的胜率判断，共同构成预期收益率。某绩优机构则在主动权益团队内部全面推行五要素（行业赛道/行业趋势/公司治理/经营质量/经营趋势）分析模型，统一基本面分析框架，显著提升推票采纳率。
考核标准调整
2025年12月，中国证券投资基金业协会下发《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》，进一步细化了考核要求。指引规定，基金投资收益指标中三年以上中长期指标权重不得低于80%；高管层考核时，基金投资收益指标权重应当不低于50%；薪酬需要与基金相对业绩挂钩，体现了“投资者利益优先”的核心原则。部分机构优化后的考核体系还将投资者盈亏率、持有时间、持有期收益等直接关乎投资者利益与投资体验的指标引入考核体系：
某机构开发建立了一套多维度的持有人盈利情况评价系统，在考核中加入客户盈利情况、平均持有时间等指标，推动销售团队践行逆向销售，引导客户长期持有。
- 某机构在考核体系中加入投资者盈亏率、持有期收益等获得感指标，推动考核向提升持有人真实回报转变。
04 行业前瞻
主动权益基金需要回答一个根本性问题：在指数化工具可以低成本提供市场平均收益的今天，投资者为什么还要为主动管理付费。2025年的国内数据显示，在主动权益总份额持续下降的背景下，那些能够提供可解释、可持续超额的产品，依然获得了资金的良性流入。说明主动管理的存在价值不在于与指数比拼短期涨跌，而在于为投资者提供一种具备可预期、可理解、可持续超额的投资工具。基于前三章的分析，未来主动权益行业或将呈现以下几个演变方向。
产品形态上，基金的投资方向将更为清晰，降低基金经理、销售人员与投资者之间的沟通壁垒。宽基基金或将走向风格化，价值、均衡、成长不再是营销话术，而是可验证、可预期的风险收益特征。主题基金或将在监管引导下向两个方向分化：合同中投资范围较窄的产品或将继续缩圈深耕，成为高纯度的投资工具；其他产品则将在相对宽泛的主题范围内通过行业分散来平衡锐度与稳健。随着投资方向的清晰化，投资者购买基金时对收益有合理预期，持有期间也更容易理解波动和回撤的来源，从而更倾向在市场波动中保持理性，避免恐慌性地追涨杀跌造成亏损。
资金流向上，越来越多的投资者开始关注基金的长期投资逻辑而非短期业绩。长线机构资金对回撤控制和策略稳定性的要求，或推动更多产品向“中低波+可持续超额”的方向演进。渠道方的角色也从流量分发转向专业背书，招商银行五星之选、蚂蚁金选等以风格稳定、长期绩优、跑赢基准、重视风控等标准筛选出的精品池，帮助投资者识别“可解释的超额”，推动信任关系的建立。由此，产品本身定位明确或投资策略长期稳定的基金经理，份额更倾向于良性增长。
机构层面，多家头部机构正着力于研究提质增效和投研联动优化、并通过团队分工调整系统性地把握产业趋势。投研平台的数智化改造是其中重要方向，主要体现在三个方面：一是资源的共享和复用，比如研究数据、产业信息、分析工具、风控模型等基础设施通用；二是流程的标准化，研究到决策再到风控的各个环节都有明确的标准流程和可追溯的操作记录，使个人判断能够被客观检验，经验成果能够得到记录；三是能力的沉淀和传承，将有效的投资思路沉淀为可复用的模型与工具，并引入量化方法作为协助和补充。与此同时，团队分工在平台化赋能的基础上，在成熟领域保持行业深度，在AI、人形机器人等前沿领域积极推进产业链协同，通过柔性机制弥补了跨界研究的盲区。以上变化的核心目标是用系统能力替代个人依赖，从而保障产品业绩的稳健性和可持续性。
行业格局上，未来可能出现头部平台化与中小特色化的分化。中小机构难以在全面布局上与头部抗衡，但可以在特定赛道、特定策略上建立差异化优势。例如专注量化投资的“精品量化公募”、深耕某一产业链的主题基金等。2025年的份额变动数据已经说明，策略清晰、风格稳定、能够清晰解释超额来源的中小机构，同样有机会获得资金青睐。
风险提示：
本报告不涉及证券投资基金评价，不涉及对具体基金产品的投资建议，亦不涉及对具体个股的投资建议；投资者需特别关注基金公司等官方披露的信息，参考有关产品的销售文件及/或其他最新发布资料，包括关于特定投资产品的合适性的风险因素。
研报：《主动权益市场深度复盘与发展前瞻》2026年3月27日
研究员：刘依苇S0570521090002 | BSU078
研究员：何 康 S0570520080004 | BRB318
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