2026
联系人：谭逸鸣、唐梦涵
摘 要
3月，权益与转债市场行情复盘
全市场普跌，TMT及周期领跌，创业板指强势抗跌。至3月27日，3月，万得全A跌7.46%，科创50跌幅高达12.58%，创业板指跌幅仅0.44%。科技、周期分别跌9.97%、8.57%，医药、金融地产跌幅5%以内。
转债明显回调，大盘相对抗跌。3月中证转债跌5%；小盘转债月内下跌7.45%，大盘转债及AAA、AA+转债跌幅相对抗跌，AA-及A+转债跌幅约7%。高价因子明显跑输；双低策略跌幅在2%以内。
3月，转债估值连续压缩；24日以来，转债市场估值及价格中枢随市场反弹而略有回升。至3月23日，转债百元平价溢价率中位数压缩至32.35%，全市场转债价格中位数131.40元、25%分位数123.41元，均降至25年12月中水平；价格75%分位数145.51元，较25年12月中高约3元；但转债转股价值中位数回落至96元，较25年12月中低约5元。
4月，经济与权益基本面展望
展望4月及后市，关注美伊冲突后续走向、25年及26Q1业绩披露期A股盈利修复情况。上游能源等价格上涨加剧了全产业链通胀风险，可能影响中下游行业业绩修复节奏及幅度；同时冲突事件压制股市风险偏好，估值端亦面临压力。综合来看，我们认为4月市场或整体延续盘整蓄势态势，继续关注化工、能源等涨价方向，以及军工、贵金属、红利等避险板块；关注能源、材料成本高增或对泛制造业业绩改善产生的扩散影响。
4月，转债市场展望与策略组合
目前市场仍预期并期待美伊冲突能尽快实质性缓和，通胀风险对业绩端的扰动影响相对可控，对应股市并非直接转向悲观。对应到转债资产上：估值端风险小幅释放，但并不意味着明显反弹紧随而来；尤其正股支撑亦有弱化；且转债估值并不算低，意味价格端仍蕴藏一定波动空间。
我们倾向于认为5月附近，外围市场环境有望趋于明朗，但也要警惕冲突范围继续扩大或时间超预期延长等小概率事件发生。建议4月中上旬转债仍以偏防御操作为主。4月中下旬开始，若美伊冲突有实质性缓和信号，结合泛中游行业业绩改善节奏，逐步切换重点仓位关注高景气度的超跌转债反弹、偏股转债等弹性机会。
具体配置策略上，建议继续重点关注“压舱石”型双低转债，精选强赎倾向弱、估值适中的高价偏股型转债。底仓券换仓方向，建议关注公用事业、光伏、养殖、钢铁、交运、煤炭等内需支撑方向的中大盘转债；关注能源、农化工、工业气体、草甘膦、锂电池及材料、有机硅、工程机械等“反内卷”趋势下边际改善方向的转债。此外，建议关注AI算力、半导体、航空航天、人形机器人、量子科技、新型材料、创新药等弹性小盘转债。
4月转债组合：包括AI算力与半导体方向的鼎龙转债、华特转债、正帆转债，高端设备方向的奕瑞转债、运机转债、奥维转债，受益于“反内卷”趋势的宙邦转债、爱迪转债等，创新药方向的百洋转债、华海转债。
转债条款跟踪与供需展望
3 月内 5 只转债提议下修，下修倾向约 24% ； 14 只转债强赎，强赎倾向约 58% 。 3 月有约 16 只转债不下修区间即将到期， 10 只转债的不强赎区间到期。 3 月新增董事会预案转债 6 只，交易所新增受理 5 只转债预案， 7 只转债获上市委通过， 2 只转债获证监会同意注册。
核心图表（完整图表详见正文）
风险提示：1）宏观经济增长不及预期；2）正股权益市场波动超预期；3）个券退市风险。
报告目录
4 月来临，如何看待3 月 权益和转债市场表现？经济数据、产业高频数据有何变化、释放出何种边际信号？据此，后续市场又该如何展望？哪些转债可重点关注？本文聚焦于此。
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3月权益与转债市场行情复盘
1、权益普跌，TMT及周期领跌
1月，权益市场快速向上后盘整，转债资产稀缺性定价逻辑持续演绎，中证转债指数强势跟涨并在权益转震荡后继续向上突破。1月26日至2月末，权益延续震荡上行态势，转债估值高企引发市场担忧，正股与转债走势出现分化。
2月末以来，美伊冲突持续演绎，股市震荡下行，转债明显走弱。3月2日至4日，美伊冲突升级直接引发市场对原油供应中断的担忧，并强化了大宗商品涨价预期，市场明显回调；3月5日至6日，国内“两会”相关重点信息陆续发布，A股连续回暖，医药、消费领涨。3月第一周整体以石化、煤炭、公用事业等领涨，TMT、金属等行业超跌。3月第二周，市场继续缩量震荡。3月第三周，随着美伊冲突时间拉长，通胀担忧进一步加剧导致A股继续回调，大盘股相对抗跌，高价转债领跌。3月第四周，3月23日，A股继续大跌，万得全A年内收益全部回吐并亏损超3%；此后市场超跌反弹。截至3月27日，万得全A、中证转债年内分别弱上涨0.23%、1.43%。
全市场大幅普跌，TMT及周期股、科创50领跌，创业板指强势抗跌；转债明显回调，大盘相对抗跌。截至3月27日，3月，万得全A跌7.46%，其中科创50跌幅高达12.58%，中证500及中证1000等跌幅亦约10%，创业板指月内跌幅仅0.44%。产业链看，科技、周期分别跌9.97%、8.57%，明显领跌，医药、金融地产跌幅5%以内。转债明显下跌，3月中证转债跌5%；大盘转债相对抗跌，跌幅2.15%；公用事业转债逆势上涨1.43%，能源转债下跌1.14%，明显抗跌。
仅公用事业转债跟随行业整体上涨，钢铁、通信、纺服、商贸等行业正股与全行业表现分化。权益层面，截至3月27日，3月仅4个申万行业指数收涨，公用事业、煤炭涨幅超5%，电力设备、银行涨幅在3%以内；石化、通信等相对抗跌，跌幅在2%以内；有色金属、钢铁、国防军工、传媒等超11个行业跌幅超10%。转债正股与全行业表现整体类似，但仅公用事业、银行2个行业收涨，有色金属转债对应正股跌幅超20%，交运、通信、食品饮料等行业转债正股跌幅亦明显超全行业；钢铁、汽车、电子、商贸零售等行业转债正股跌幅亦明显小于全行业。仅公用事业转债收涨，有色金属、军工、机械、传媒、社会服务等行业转债跌幅超10%。
2024年以来指数化投资策略成主流，对应观察资金层面：截至3月27日，3月主要宽基权益指数ETF大幅净流出，合计规模压降近1200亿元，其中沪深300、中证500、中证A500等ETF规模各压超200亿元；电网设备等主题ETF为“吸金”主力。转债ETF资金流入趋势分化，3月博时、海富通可转债ETF份额分别下降2.13亿、上涨0.45亿，前者规模下降超60亿元，后者规模基本持平。
2、估值回落，双低转债抗跌
2026开年以来，转债稀缺逻辑持续演绎，2月13日，转债市场百元平价溢价率中位数升至40.54%，隐含波动率中位数53.65%，均续创历史新高；节后2月25日，转债价格中枢（144.12元）、25%分位数（132.57元）创历史新高。
3月以来，市场对转债高估值担忧转化为调整现实，转债估值连续压缩。至3月23日，转债市场百元平价溢价率中位数压缩至32.35%，全市场转债价格中位数131.40元、25%分位数123.41元，均降至2025年12月中水平；价格75%分位数145.51元，较25年12月中高约3元；但是全市场转债转股价值中位数回落至96元，较25年12月中低约5元。3月24日以来，转债市场估值及价格中枢随市场反弹而略有回升。
3月，大盘、AA+及AAA评级转债明显抗跌。截至3月27日，小盘转债月内下跌7.45%，大盘转债仅跌2.15%。AAA、AA+转债跌幅分别为2.82%、1.61%，相对抗跌，AA-及A+转债跌幅约7%，A及以下评级反而亦相对抗跌（-4.04%）。
从转债主要策略表现看，3月转债持续回调环境中，高价因子明显跑输，高价、高价低溢价率策略分别跌10.25%、8.97%。双低策略跌幅在2%以内，低价转债跌2.09%。中价、转债50系列、偏股转债策略跌幅约4%。整体来看，符合我们在3月4日发布的月度策略报告《3月，转债多歧路？》中的观点“建议短期内仍转债调结构与调仓位并举……建议阶段性提升‘压舱石’型双低转债占比”。
个券层面看，创新药、电力、化工新材料等主题概念转债领涨。截至3月27日，3月全市场321只转债下跌，占多数（321/357）。除了祥和转债等3只新上市个券外，其他领涨个券整体以热门主题转债为主，如创新药板块的美诺转债、电力板块的节能转债、锦浪转02、首华燃气等。跌幅前十个券以强赎或冲高后回落转债为主，如利扬、中宠转2、锋工、永22转债等强赎转债跌幅超20%，微导、运机、天准、福新转债等高价转债回调。
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4月，转债市场展望与投资策略
1、经济与权益基本面展望
1月、2月制造业PMI环比连续回落，新订单及出口为主要拖累项。2月国内制造业PMI环比下降0.3pct至49.0%。其中，新订单、新出口订单PMI分项环比分别下降0.6pct、2.8pct至48.6%、45.0%，外需走弱更为明显。
展望4月及后市，关注美伊冲突后续走向、25年及26Q1业绩披露期A股盈利修复情况。内需及基建等固定资产投资仍是国内经济的重要支撑因素，12月重要会议明确将“扩大内需”列为2026年重点任务，年初发改委、财政部公布26年“国补”政策，扩大补贴范围等。3月4日，全国“两会”启幕，扩内需、发展硬科技等仍是重点，在“两新”、“反内卷”、新型政策性金融工具等系列积极财政政策支持下，内需有望持续改善。
但是美伊冲突持续时间拉长，上游能源等价格上涨加剧了全产业链通胀风险，可能影响中下游行业业绩修复节奏及幅度；同时冲突事件压制股市风险偏好，估值端亦面临压力。4 月， A 股 25 年及 26Q1 业绩密集揭晓，关注化工、电力设备、汽车、电子等对通胀风险相对敏感的中游行业业绩，尤其是对 26 年有一定指引的 26Q1 业绩。截至 3 月 27 日，创业板指、科创综指的市盈率等估值已经降至 2020 年以来中等以下水平，估值支撑尚可。
综合来看，4月A股2025年业绩陆续披露，市场或整体偏基本面定价，热门概念类交投情绪或偏谨慎。我们认为4月市场或整体延续盘整蓄势态势，继续关注顺周期类有政策支持方向、受美伊冲突导致产能端供给受限的化工、能源等涨价方向，以及军工、贵金属、红利等避险板块；关注能源、材料成本高增或对泛制造业业绩改善产生的扩散影响。
结合高频数据观察：原油、天然气及煤炭等能源价格大幅上升；铜价大幅回落，铝价则明显上行，钢铁价格小幅回落；聚乙烯等塑料、钛白粉、沥青等价格大幅上涨，天然橡胶价格大幅下行；生猪养殖利润再次大幅回落至中度亏损区间。
建议继续关注公用事业、铝、特钢、煤炭、草甘膦等农药化工、聚乙烯等塑料化工、工业气体、有机硅、锂电池材料、工程机械、光伏设备等价格改善顺周期方向绩优标的；此外，科技仍是主线，建议重点把握 AI 与机器人主线，关注算力芯片、半导体设备、电子特气及湿化学品、新材料、机器人零部件、商业航天、算电协同等方向，重视创新药及军工板块的持续性机会。
2、转债市场展望与策略组合
目前市场仍预期并期待美伊冲突能尽快实质性缓和，通胀风险对业绩端的扰动影响相对可控，对应股市并非直接转向悲观。
对应到转债资产上：3月20日及23日转债市场深跌后，估值及价格中枢高位回落，尤其是高价、偏股转债估值明显下行，估值端风险小幅释放，但并不意味着明显反弹紧随而来。尤其是转股价值亦明显回落至25年7月附近水平，正股支撑亦有弱化；且拉长历史来看，转债估值并不算低，意味价格端仍蕴藏一定波动空间。
我们倾向于认为5月附近，外围市场环境有望趋于明朗，但也要警惕冲突范围继续扩大或时间超预期延长等小概率事件发生。建议4月中上旬转债仍以偏防御操作为主，继续警惕“固收+”基金或有集中赎回对转债资产的流动性冲击风险，关注市场预期对转债强赎倾向的广泛性影响。4月中下旬开始，若美伊冲突有实质性缓和信号，可结合化工、电力设备、电子等泛中游行业业绩改善节奏，逐步切换重点仓位关注高景气度的超跌转债反弹、偏股转债等弹性机会。
具体配置策略上，建议继续重点关注“压舱石”型双低转债，精选强赎倾向弱、估值适中的高价偏股型转债。对于偏股型转债，建议关注剩余期限在3.5年以上的绩优中小盘转债；继续关注130元以下低价转债的条款博弈与基本面改善共振机会。具体方向上，优质银行转债陆续赎回后，底仓券换仓方向是市场关注热点，我们建议关注公用事业、光伏、养殖、钢铁、交运、煤炭等内需政策支撑方向的中大盘转债；关注能源、农化工、工业气体、锂电池及材料、有机硅、聚乙烯等塑料、铝、工程机械、电网设备等“反内卷”与外围局势影响下量价边际改善方向的转债。此外，以AI为代表的科技创新仍是全球政府及企业关注重点，成长硬科技赛道弹性较高且轮动速度快，建议关注AI算力、半导体、航空航天、人形机器人、量子科技、新型材料、创新药等弹性小盘转债。
据此，结合个券评级、规模及估值性价比等，我们推出4月转债组合：包括 AI 算力与半导体方向的鼎龙转债、华特转债、正帆转债，高端设备方向的奕瑞转债、运机转债、奥维转债，受益于“反内卷”趋势的宙邦转债、爱迪转债等，创新药方向的百洋转债、华海转债。结合基本面等，新增宙邦转债、爱迪转债、华海转债。
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转债条款跟踪与供需展望
1、条款：下修与赎回跟踪
3月，触发下修数量环比2月上涨，提议下修倾向略降，但仍高于年初。截至3月29日，3月内16只转债公告不下修，5只转债（闻泰、宏图、侨银、卫宁、瑞科）提议下修，提议下修倾向约24%，均为临期转债。6只转债公告下修结果（百润、蓝帆、宝莱、宏图、侨银、卫宁），除宝莱转债外，均下修到底或基本到底（蓝帆转债）。
4月有16只存续转债不下修区间即将到期。其中中特转债规模较高，且此前不下修期限有明显缩短；禾丰转债规模亦较高，且即将进入回售期；其余转债剩余期限亦普遍不长（多在 3 年以内），但是规模较低，建议结合转债剩余期限、公司经营业绩预期等关注下修倾向变化。
市场震荡下行，触发强赎转债数量环比下降，强赎倾向明显抬升。截至3月29日，3月内有14只转债强赎，10只转债不强赎，强赎倾向约58%，环比2月有明显上升。强赎转债有5只剩余期限4年以上；恒逸转债在最后1年实现强赎。
4月有10只转债的不强赎区间到期，多数转股溢价率超 10% ，但多数剩余期限在 3 年以上，建议结合剩余期限、公司业绩等注意强赎风险。
2、转债供需复盘与展望
3月公告新发3只公募转债，实际新发5只转债合计24.34亿元，规模普遍偏低：长高转债（AA-，7.59亿元）；博士转债（AA，3.75亿元）、上26转债（A+，3.25亿元）。
3月公告新上市4只转债：仅祥和转债上市首日均以157.30元顶格收盘，统联转债、海天转债首日收盘价分别为131.18元、147.57元，对应转股溢价率均在75%以上，新券定价偏高状态延续。长高转债将于3月30日上市。
3月预案审批持平，同意注册2只转债，瑞丰银行再次延长转债授权有效期。3月新增董事会预案转债6只，申通快递（30亿元）、中科环保（10亿元）转债预案规模较高。交易所受理转债预案数量5只，均为2025年8月以来首次预案转债，规模超在10亿元以下。7只转债经上审委审核通过，其中宝钛股份35亿、玉禾田15亿、华翔股份13亿元。本月2只转债经证监会同意注册，申能股份20亿元、斯达半导15亿元。此外，值得注意的是3月27日，瑞丰银行再次公告提请延长50亿元转债预案授权有效期至2027年4月；长沙银行于3月19日亦更新转债预案相关进展（更换保荐代表人）。
后续转债新增供给有望扩容。截至3月29日，经上审委通过的转债数量为12只，规模合计118.92亿元；经证监会同意注册的转债数量为5只，规模合计66.28亿元，包含1只定向转债克莱特，均为2025年内首次预案后快速获得批文的转债。
需求端看，2月企业年金、保险等有明显减持，公募基金小幅减持，社保、私募基金、原始股东等逆势增持转债。3月以来，伴随市场回调，博时可转债ETF的份额处于缩减，海富通上证投资级可转债ETF则仍有间歇性申购，表明伴随市场震荡回调，转债全市场指数层面的机会及吸引力或相对下降，但稳健型转债在资产配置中仍居于重要地位；估值明显压缩后，转债资产的性价比修复，伴随后续市场反弹，转债需求端仍有支撑。
※风险提示
1、宏观经济增长不及预期。政策以及宏观经济增长的不确定性，可能会引起投资者预期及风险偏好的变化，进而影响转债市场估值。
2、正股权益市场波动超预期。权益是影响转债市场的重要因素，若权益市场大幅波动，可能引发转债市场波动加剧，给投资者带来风险。
3、个券退市风险。正股基本面超预期弱化或发生意外风险舆情，可能导致转债跟随正股退市或信用基本面明显恶化，给投资者带来风险。
※研究报告信息
证券研究报告：《可转债定期策略：4月，转债花渐明？》
对外发布时间：2026年03月30日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：谭逸鸣S111052505000 5 ； 唐梦涵 S1110525060002
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