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（来源：财经八卦）
作者 | 曾有为
一家扎根江西小县城四十多年的食品厂，靠着一颗南酸枣，硬生生在休闲食品的红海中撕开了一道口子。
2026年3月，一份来自港交所的上市申请，让一个藏在赣南山区的名字浮出水面——齐云山。
这并不是一个被资本追捧的网红品牌，没有花样百出的营销，也没有明星代言，甚至很多城市消费者都没有听过它的名字。
但就是这么一家名不见经传的小公司，在它所在的细分领域里，却占据着绝对的统治地位，南酸枣食品市场份额32.4%，稳坐行业第一的宝座，旗下的南酸枣糕食品更是从1997年以来，连续29年获得绿色食品认证，是国内唯一拥有国家地理标志保护产品资质的同类产品。
齐云山的故事，不是一夜爆红的传奇剧本，而是一场经过漫长时间熬出来的生意，从1979年的崇义食品厂，到如今冲击港交所的行业龙头，它用了整整四十七年的时间。
这四十七年里，它只做一件事，那就是把一颗颗野生的南酸枣，做成一块块酸甜软糯的糕。
在休闲零食这个极度内卷的赛道里，同行们要不然忙着追逐风口、品类创新，要不然就忙着大打价格战，与它们激进的打法比起来，齐云山就像一位慢行者，坚守着赣南的山野，用一种近乎固执的方式，把一个小众品类做到了极致。
慢有慢的好处，但也有慢的代价，产品结构高度集中，超八成收入依赖南酸枣糕单一产品，产能利用率尚未饱和，2025年仅为79.6%，南酸枣粒的产能利用率也没有超过90%，只有82.3%。
与此同时，销售渠道也比较单一，主要以线下经销商为主，线上布局相对薄弱，这些摆在明面上的问题，也是它此番冲刺港交所必须回答的问题。
深山里的慢生意
一家食品厂的四十七年
齐云山的故事，要从赣南的深山说起。
江西省崇义县，地处赣湘粤三省交界，森林覆盖率超过80%，是著名的“中国南酸枣之乡”，每年深秋，漫山遍野的南酸枣树挂满金黄的果实，当地村民便背着竹篓进山采摘，这是延续了千百年的传统。
1979年，一家名叫“崇义食品厂”的小作坊就在这里成立了，当时的设备和工艺都还很原始，工人用最传统的方法，把野生南酸枣去皮、去核、熬煮、成型，做成一块块酸甜的果糕。
那时候，谁也没有想到，这家小厂会成为几十年后冲击港交所的行业龙头。
转折发生在90年代，随着食品工业的发展，齐云山开始引入现代化生产线，把传统手工工艺标准化、规模化，1997年，公司生产的南酸枣糕首次获得绿色食品认证，此后连续29年从未间断，成为国内唯一一个同时拥有绿色食品认证和国家地理标志保护产品资质的南酸枣糕产品。
这个认证的意义，远超一个标签，在消费者越来越关注食品安全的今天，绿色食品认证意味着原料来源可追溯、生产过程无污染、产品质量有保障，而国家地理标志保护产品，则意味着齐云山这三个字与崇义南酸枣的产地属性深度绑定，形成了天然的竞争壁垒。
从1979年到2026年，齐云山只做一件事，就是把一颗野生南酸枣，变成一块酸甜软糯的糕，这种专注，让它在即使在这个极其小众的细分领域里，也建立起几乎不可撼动的领先地位。
2025年，齐云山南酸枣糕收入2.65亿元，占公司总营收的84.8%，按零售额计算，齐云山在中国南酸枣食品市场份额位居行业第一，在更广义的果类零食市场中，它也挤进了前十。
高毛利是怎样炼成的？
除了在营收和市场上，齐云山在毛利率上的成绩也是可圈可点。
在休闲食品这个行业，毛利率能做到50%以上的企业，一只手就能数的过来。
就连零食行业头部的洽洽食品、三只松鼠、良品铺子，毛利率也仅在 30% 左右，而齐云山 2025 年毛利率高达 51.3%，不仅远超行业平均水平，较 2024 年还提升了 2.7 个百分点。
这个数字背后，藏着齐云山独特的生意逻辑。
首先是原料端的成本优势，南酸枣是一种野生果树，不需要人工种植、施肥、打药，生长在崇义的深山老林里，每年秋天当地村民上山采摘，卖给齐云山。
这种野生采集的模式，让齐云山几乎不需要承担原料种植的成本，只需要支付采摘和收购费用，相比于那些需要大量采购进口原料的休闲食品企业，齐云山的原料成本要低得多。
其次是产品溢价能力，南酸枣糕不是普通果糕，它有明确的健康属性，南酸枣富含天然果胶、维生素C、有机酸等营养成分，在中医食疗中有养心安神、消食健胃的功效。
再加上连续29年的绿色食品认证和国家地理标志保护产品的背书，齐云山自然就在消费者心中建立了天然、健康、高品质的品牌认知，这种认知，也让它能够支撑起比普通果糕更高的定价。
最后是渠道效率，齐云山的销售渠道主要集中在线下，截至2025年底，齐云山已经与230家经销商建立了合作，覆盖全国主要省市，这种模式不需要像三只松鼠、良品铺子那样投入巨额营销费用和平台佣金，销售费用率远低于同行。
高毛利率、低营销费用、稳定的经销商网络，这三个优势一叠加，让齐云山就算在营收规模不算大的情况下，也能保持了相当可观的盈利水平，招股书显示，2023年至2025年，齐云山年内溢利分别为2370.5万元、5319.9万元、4892.5万元。
单品冠军甜蜜的负担
能有如此成绩，很大程度上归功于它四十年如一日的专注，但专注的另一面，是单一。
2023年到2025年，南酸枣糕在齐云山总营收中的占比分别为84.7%、86.7%、84.8%，这意味着，公司超过八成的收入，都来自这一款产品。
在商业世界里，这种单品依赖是武器也是利剑。
好的一面是，资源高度集中，可以在这个单品的品质、成本、品牌上做到极致，形成强大的竞争壁垒，齐云山能在南酸枣食品市场占据32.4%的份额，正是这种专注的结果。
坏的一面是，抗风险能力较弱，一旦消费者口味发生变化，或者市场上出现新的替代品，齐云山的业绩就会受到直接冲击。
休闲食品行业最明显的特点就是喜新厌旧，今天流行的可能还是凤爪，明天就能是魔芋爽，后天就可能是蒟蒻果冻，谁也不能保证，南酸枣糕会一直受欢迎。
一旦南酸枣糕像泡椒凤爪一样，爆出什么食品安全问题，对于齐云山来说一定是一个不小的冲击。
显然，齐云山也意识到了这个问题，招股书中，齐云山明确将产品结构高度集中列为风险因素之一，公司正在尝试推出南酸枣粒、南酸枣片及其他果蔬糕产品，但从收入结构看，这些新品的占比仍然很低，短期内难以改变对南酸枣糕的依赖。
另一个问题就是产能利用率，2025年，齐云山核心产品南酸枣糕的产能利用率为79.6%。
这意味着，现有的生产线还没有满负荷运转，在产能尚未充分利用的情况下，本次IPO募集资金还要用于产能扩建，未来如何消化新增产能，是齐云山必须要思考的问题。
藏在深山里的隐形冠军
抛开品类单一带来的潜在风险不谈，南酸枣糕还为齐云山塑造出了行业 “隐形冠军” 的独特气质。
它在一个极其细分的领域里深耕几十年，把一块小小的南酸枣糕做到了极致，建立起不可撼动的市场地位，它的品牌认知度虽然不高。
但消费者忠诚度却很强，那些从小吃齐云山南酸枣糕长大的人，即使后来去外地或者外国读书，依然会惦记那个酸甜的味道。
这种“隐形冠军”的特质，在当下网红产品层出不穷，更新迭代飞快的商业环境中，可以说是越来越稀缺。
过去十年，消费品牌的主流叙事总结下来就是一个“快”字——快速做大、快速扩张、快速融资，像烧钱换流量、营销换增长等打法可以说是行业常态。
可齐云山偏要与众不同，它走的是另一条路，不追求速度，不追求规模，甚至不追求品牌知名度，只追求一件事，那就是把产品做好。
2019年之前，齐云山几乎不做广告，它的增长，靠的是产品口碑的自然传播，靠的是经销商网络的逐步拓展，靠的是老客户的反复购买，这种“慢增长”，在资本看来可能不够有吸引力，但也让它避免了那些“快品牌”常遇到的陷阱——过度营销、供应链失控、品质下滑。
2023年到2025年，齐云山的营收从2.47亿元增长到3.14亿元，净利润从2370.5万元增长到4892.5万元，在消费整体疲软的背景下，这个增速不算快，但胜在稳健。
当然，这种 “慢” 也并非没有代价。当王小卤、三只松鼠等品牌通过直播带货、内容种草快速抢占年轻消费群体心智时，齐云山在电商渠道的布局仍相对薄弱。
尽管已开始发力线上渠道，但整体占比依然不高，如何让更多年轻人认识齐云山、喜爱南酸枣糕，也成为这家老牌企业需要长期面对的课题。
齐云山的IPO，是一场迟到的资本成人礼。
它用了四十七年，把一颗深山里的野生酸枣，做成了一块可以上市交易的枣糕，它的故事里没有传奇，也没有风口，更没有什么一夜暴富，只有日复一日的坚守和慢工出细活的耐心。
在休闲食品这个极度内卷的赛道上，齐云山用51.3%的毛利率证明，不烧钱也能赚钱，不追逐风口也能活得很好。
它的核心竞争力，从来就不是资本和营销，而是那颗长在崇义深山里的南酸枣，和一代代齐云山人对品质的执念。
但上市不是终点，而是新的起点，站在资本市场的聚光灯下，齐云山必须面对那些之前可以回避的问题。
如何摆脱对单一产品的依赖，让更多年轻人爱上这个四十多年的老味道？如何消化尚未饱和的产能？
这些问题的答案，将决定齐云山能不能从“隐形冠军”变成“显性冠军”，从深山里走出来，一跃成为全国消费者都认可的国民品牌。
但至少，齐云山已经迈出了第一步。
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