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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：躺红利摊转债
来源：雪球
中证红利和沪深300这两只指数都是久经市场考验的老指数 ， 也是各自领域的业绩比较基准指数 ， 自发布以来二者的走势经历了同涨同跌 、 开始分化以及走势背离三个阶段 ， 整体看二者的相关性越来越弱 ， 为什么会出现这种情况呢 ？ 接下来躺师傅从个人的角度来聊聊这两只指数走势出现差异的一些内在原因 。
01
2005年~2013年：同涨同跌
从历史收益来看 ， 这段时期中证红利和沪深300两只指数的走势相关性极高 ， 基本算得上是同涨同跌了 ， 2006 、 2007 、 2009这三年二者的差距主要源于大牛市的放大作用 ， 除了这三年牛市 ， 剩下的时间二者在收益上的差距微乎其微 ， 那为什么二者的走势会出现趋同性呢 ？ 主要原因在于这个阶段两只指数的成分与行业构成非常接近 ， 相似度极高 。
这个阶段中证红利指数的加权方式是市值加权 ， 即选择股息率较高的样本但是样本市值加权 ， 这就导致指数的权重样本始终来自于金融能源这些市值较大的传统行业 ， 而且行业权重相对集中 ， 而当时驱动经济增长的行业也来自与金融和地产链 ， 彼时沪深300指数的主要权重也来自于这两个行业 ， 这就导致二者的样本和行业重叠度非常高 ， 走势趋同也就不足为奇了 。
上图是2013年年初中证红利指数和沪深300指数的行业权重构成 ， 可以看到而这的前四大行业权重都是金融 、 工业 、 材料和能源这类传统行业 ， 这四个行业权重之和都在70%附近 ， 他们左右了两只指数的风险收益特征 。
上图是2013年年初中证红利指数和沪深300指数的前十大权重样本构成 ， 可以看到头部样本权重都是些规模超大的银行股 ， 彼时招兴民这三家股份行跺一跺脚 ， 两只指数怕是都要瑟瑟发抖 。
总的来看 ， 在2024年到2013年这段时期 ， 两只指数都是标准的大盘价值风格 ， 成分和行业构成比较相似 ， 所以走势比较趋同 ， 但毕竟红利因子的有效性还是非常不错的 ， 所以从全收益指数数据来看中证红利的收益要优于沪深300.
02
2014年~2018年：开始分化
上图是两只指数这段时期的年度收益数据对比 ， 可以看到 ， 二者的走势虽然还是趋同 ， 但是收益已经开始出现分化了 ， 出现这种情况的原因主要来自于2013年年末中证指数公司修改了中证红利指数的加权方式 ：
可以看到 ， 中证红利指数的加权方式由市值加权改为股息率加权了 ， 这次规则修改对中证红利这只指数的影响是极其深远的 ， 修改前后中证红利完全就是两只不同的指数 ， 规则修改前市值加权的中证红利指数是绝对的大盘价值红利风格指数 ， 规则修改之后指数变成了市值均衡的红利价值指数 ， 下图是两只指数在2018年年初的前十大权重样本数据 ：
可以看到 ， 沪深300指数依旧保持了大盘指数的本色 ， 但是中证红利指数的权重股已经有部分中小盘样本了 ， 而且样本的权重也开始走向绝对分散 。
股息率加权的内在含义就是股息率面前大小盘平等 ， 中证红利指数从此在确认样本权重时不再 “ 以大为美 ” 而是更多的关注到了中小盘的高息股 ， 所以本次规则修改后虽然中证红利和沪深300指数的行业构成还是以传统行业为主 ， 但是中证红利走向了大小盘均衡的道路 ， 这也导致二者虽然还是同涨同跌 ， 但走势开始出现了明显的分化 。
03
2019年~至今：走势背离
从年度收益数据可以看到 ， 2019年以来两只指数的走势就出现了极其大的背离 ， 二者除了2024年收益接近 ， 其余6年时间年度收益差距都在15%以上 ， 二者这段时期的表现可以说是风牛马羊不相及 ， 为什么会出现这种情况呢 ？ 躺师傅个人的观点是2019 、 2020年这两年所谓的核心资产炒作将比较多的 “ 新产业 ” 送进了沪深300成分股中 ， 使得沪深300指数的行业权重构成出现了极大的变化 ， 不再是那只传统的大盘价值风格宽基指数了 。
上图是两只指数当前的行业权重构成 ， 上一轮牛市后大量成长风格的产业进入到沪深300指数中 ， 这些行业权重的提升使得沪深300指数的行业均衡性得到了大幅提升 ， 而中证红利还是那只传统的均衡价值红利风格指数 ， 这也是19年至今两只指数表现出截然不同风险收益特征的根源 ， 换句话说 ， 当前中证红利是一只市值均衡的传统价值红利指数 ， 而沪深300是一只行业均衡的大盘宽基指数 。
结语
这篇文章简单的和大家聊了聊中证红利指数和沪深300指数2005年以来走势的三个阶段及其成因 ， 核心观点可以参见上图 ， 不过文中也充斥着躺师傅的个人主观观点 ， 也希望大家能在评论区多多批评指正补充 ， 毕竟个人的思考总是有错漏之处 。
不过这篇文章倒是有一个值得大家重视的地方 ， 那就是市场总是处在不断地变化之中的 ， 指数也会随着经济的发展而不断变化 。 过去十年 ， 我们见证了沪深300指数从传统的大盘价值风格指数向均衡型大盘宽基指数的转变 ， 躺师傅相信 ， 随着经济的发展以及产业结构的进一步优化 ， 沪深300指数在未来还会发生更大的转型 ， 历史数据的参考价值也许会不断弱化 ， 这也提醒我们 ， 投资并不是什么可以完全 “ 躺平 ” 简单事情 ， 不断学习进步才能不被市场所淘汰 。
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