岚图的“蓝图”到底在哪里？|上市|岚图|新势力|梦想家

来源：禾颜阅车

导语 | Lead

2026年3月19日，岚图汽车在港交所正式挂牌上市，其上市首日即出现破发。究竟是上市时机选择不当，还是公司自身仍存在短板，抑或两者因素叠加所致？未来，岚图汽车如何提升品牌力？

本文出品|禾颜阅车工作室

撰文|张大川

编辑|禾子

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岚图汽车上市首日即遭遇“破发”。以7.5港元/股开盘后，股价迅速走低，盘中最低触及6.25港元/股；当日收盘报6.51港元/股，跌幅达13.2%。此后跌势延续，截至3月27日收盘，股价进一步下探至5.08港元/股，总市值不足190亿港元。单从股价表现来看，岚图汽车已显现出一定的市场压力。

股价破发的直接原因是什么？

从业绩表现来看，岚图汽车整体表现可圈可点。2025年，公司销量突破15万辆，同比增长87%，并成为首个实现30万辆下线的央国企高端新能源品牌。与此同时，岚图汽车实现营收348.6亿元，净利润达10.17亿元，成功扭亏为盈，且在国内新势力车企中属于少数实现盈利的企业之一。值得关注的是，其毛利率达到20.9%，在新能源汽车企业中处于较高水平。

既然业绩那么好，那么岚图汽车股价为何会持续下探呢？原因之一是和岚图汽车这次在港股的上市方式有关。

岚图此次上市借助了东风汽车在港股的壳资源。为加快上市进程，公司采用了“介绍上市”的方式，即不发行新股、不进行融资，全部挂牌股份来自东风集团股份私有化退市后向原有股东的存量分派。得益于此，岚图从宣布上市计划到正式挂牌仅用约半年时间，创下央国企新能源企业赴港上市的速度纪录。

但这种上市路径也带来一定结构性影响。由于未进行公开募资，岚图在挂牌首日缺乏IPO通常配备的基石投资者锁定机制及承销商“绿鞋机制”等价格稳定工具，市场缺少稳定器，股价在上市初期出现较大波动，实际上在一定程度上已在预期之中。

与此同时，外部市场环境亦不容忽视。中东地区局势紧张叠加全球金融市场波动加剧，对港股整体表现形成扰动。在此背景下，作为新上市标的，岚图股价出现破发及震荡下行，并不令人意外。此外，岚图目前尚未被纳入主要指数成分股，也未进入港股通标的范围，导致潜在增量资金来源受限，买盘承接能力受到影响。

深层次原因值得正视

岚图股价破发，固然与其上市时港股整体市场环境不佳以及所采用的上市方式有关，但公司自身面临的问题同样不容忽视。

盈利能力仍有待提升。根据财报数据，2025年岚图汽车实现净利润10.17亿元，但其中包含高达10.8亿元的政府补助。若剔除该部分补助，公司实际上仍处于亏损状态。对于一家新兴车企而言，汽车行业资本密集、前期投入巨大，阶段性亏损并不罕见。然而，从资本市场角度来看，企业能否建立可持续的“自我造血”能力，仍是支撑股价稳定的核心指标之一。

此外，关联交易对业绩的支撑作用亦较为显著。2025年，岚图汽车向大股东东风集团旗下公司销售整车及零部件，实现收入53.72亿元，占当期总收入约15.4%。在上市前的整个报告期内，东风集团始终是岚图汽车的第一大客户。大股东对旗下企业的支持本属常见，但从市场化经营的角度看，岚图汽车若希望获得投资者更广泛的认可，仍需持续提升面向C端市场的销售能力与品牌竞争力。

打破对单一车型的依赖。当前，岚图汽车的销量高度依赖于“梦想家”这一款车型。数据显示，2025年岚图汽车全年累计交付150,169辆，其中岚图梦想家销量达76,045辆，占比超过50.64%。相比之下，旗下中大型SUV岚图FREE、中大型轿车岚图追光以及中型SUV岚图知音的市场表现则明显逊色。

从行业竞争格局来看，国内MPV市场早已不再是“蓝海”。一方面，比亚迪、吉利等传统车企持续加码布局；另一方面，理想、小鹏等新势力也纷纷切入这一赛道。此外，别克、丰田等在MPV领域深耕多年的外资品牌，依然具备深厚的产品与品牌积累，不会轻易让出原有优势市场。在多方竞争加剧的背景下，单一爆款车型难以长期支撑整体销量增长。

展望2026年，岚图计划推出包括泰山Ultra、泰山X8、FE以及代号“珠峰”的豪华MPV在内的四款新车型。其中，岚图泰山Ultra已于3月17日开启交付，定位为全球首款搭载896线图像级激光雷达的量产SUV。上述新车型能否打开市场、形成新的增长极，将在很大程度上决定岚图汽车下一阶段在国内市场的竞争格局与发展空间。

寻找智能差异化。在智能网联技术路线上，岚图选择与华为深度绑定，并于2025年官宣“All in 智能化”，计划在全系车型中搭载华为乾崑智驾系统。对岚图而言，这一策略在短期内有效补齐了智能化能力短板，也对“梦想家”等车型的热销起到了重要推动作用。

但从行业趋势来看，华为乾崑智驾与鸿蒙座舱正逐步成为市场“标配”。除鸿蒙智行体系内的“五界”车型外，越来越多自主品牌乃至部分外资品牌也在加速引入华为的智能网联技术。在此背景下，岚图在智能化方面的差异化优势正被逐步稀释。未来，岚图如何在依托华为技术赋能的同时，构建自身独特的产品力与品牌叙事，从“技术跟随”走向“价值共创”，仍有待进一步观察。

跳开体制束缚是“岚图们”成功的关键

在国内新能源汽车市场掀起新势力浪潮后，许多国有整车集团纷纷推出高端新能源汽车子品牌，试图借此推动集团整体转型。东风岚图、上汽智己、长安阿维塔、奇瑞智界等，正是这一时代的产物。

从表面上看，与蔚来、零跑、理想、小米等从零开始打造的新势力车企相比，传统汽车集团孵化的新品牌似乎拥有天然优势。一方面，它们可以直接借用集团现有工厂，从而节省前期动辄数十亿的建厂投入；供应链体系也可沿用集团现成资源，并通过与集团内其他整车企业的协同，最大程度降低零件成本。另一方面，在研发端，这些品牌也能直接借用集团的研发成果，使研发投入更可控。

然而，销量数据却显示，这类品牌与国内头部新势力车企相比仍有明显差距。原因在于，无论是产品设计，还是借助互联网打造流量和声量的方式，岚图等品牌仍沿袭着传统造车思路，缺乏突破。从某种程度上看，这与企业背靠大型国企集团的心态密切相关：新势力车企往往面临生存压力，每一台车都可能关乎企业命运；而国企背景的品牌则“衣食无忧”，资金链有国资兜底，缺乏紧迫感。

因此，未来无论是岚图还是其他类似品牌，要想真正脱颖而出，不仅需要在技术上保持领先，避免被竞争对手甩在身后，更需要围绕用户真正需求，持续优化产品、运营模式和组织架构。中国汽车市场早已不是凭借一款新车就能拉动销量的时代，在整体车市微增长的背景下，只有真正贴近用户的品牌，才能赢得长期发展。

点评

股价的短期涨跌，对企业整体运营而言并非决定性因素。不过，股价在某种程度上也反映了投资人对品牌的认可度和信心。相对“蔚小理”、问界、零跑这些新势力，岚图吃亏在品牌认知度等方面，声量不如新势力第一阵营的选手们。接下来，岚图要进一步围绕用户真正需求规划蓝图，持续优化产品、运营模式和组织架构，在智能电动车市场里展开新一轮的差异化竞争。

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