来源：广发证券研究
# 5轮石油危机复盘、地缘冲突延续
#5轮石油危机复盘、地缘冲突延续
宏观：应该如何度过“贝叶斯定价”的阶段
全球资产进入“贝叶斯定价”模式。本周油价反复站上100美元/桶阈值，推动海外股市滞胀交易，美股修正前期停火与TACO叙事。黄金的实际利率定价权上升，纳指周五暴跌后，金油浮现一定正相关。全球债汇倾向于将通胀高位视为基准情形，10年美债利率高位徘徊，美元小幅破百。AH先抑后扬，整体“上有顶、下有底”，估值安全边际构筑，锂电是最强主线，创新药与有色反弹。
“贝叶斯定价”本质上是市场在极度不确定性的地缘政治环境下，通过不断吸纳碎片化信息，动态修正其对未来情境判断的主观概率分布。如何应对？我们认为，一是以概率对概率，不过度押注单一场景，对几类资产可以相对均衡化配置。二是主动利用波动率，借用市场过度反应的时机进行逆向布局。当市场因恐慌而过度定价“滞胀”等假设时，可适度布局被错杀的相反方向资产。三是聚焦低相关性，降低对地缘政治线索的依赖。比如“南方国家工业化”所受益的中国工业品出口和出海；低收入群体增收、社会保障完善所受益的广义必需消费品。四是立足中期安全边际，布局跨越短周期后有相对确定性的资产。在整体估值已有调整的背景下，对部分具备短期估值合理性和中期ROE稳定性的资产，可以适度跨越短周期来看待。
风险提示：高频预测模型构建基于历史数据，可能在未来有较大经济冲击或者市场改变时并没有很强的样本外超额效果；中东地缘政治局势升级、国内地产压力短期超预期等。
选自报告：《应该如何度过“贝叶斯定价”的阶段：宏观周度述评系列（2026.03.23-03.29）》2025年3月29日；作者：郭磊 S0260516070002；陈礼清 S0260523080003；陈嘉荔 S0260523120005；钟林楠 S0260520110001；吴棋滢 S0260519080003；王丹 S0260521040001；贺骁束 S0260517030003；文永恒 S0260524080007
策略：5轮石油危机复盘：行业轮动有何规律——周末五分钟全知道（3月第5期）
霍尔木兹海峡关闭对全球经济的冲击：霍尔木兹海峡关闭，不仅直接带来的石油供应量锐减接近20%，还会带来LNG供应量减少约20%、尿素减少约30%、氨和磷酸盐减少约20%、硫磺减少约50%。达拉斯联储的模型显示，如果霍尔木兹海峡关闭一个季度且缺少其他缓解途径，将导致2026Q2WTI原油均价上涨至每桶98美元，并使得Q2全球GDP增长率比初始水平下降2.9个百分点——当前较大概率定价的情形：Q2冲击、Q3修复，未实质性衰退。
当前的石油危机，更像历史上的哪次？油价在战争期间走高之后，可能有种形态：【1】脉冲之后快速回落、【2】脉冲之后维持高位。当前的石油危机，与历史比较：（1）经济周期：战争爆发前，处于财政宽松与需求修复阶段，类似于科索沃战争时期的复苏状态。（2）货币周期：战争爆发前，处于降息周期中，与海湾战争时的货币环境类似，但当前是货币正常化状态的降息，彼时是衰退周期的降息。（3）油价走势：第一次、第二次石油危机，由于原油供给持续受限，油价维持高位；科索沃战争时期，由于OPEC减产叠加需求上行，油价维持高位；而油价脉冲回落有两次，海湾战争、俄乌冲突。
复盘几次战争危机之后的市场和板块走势：（1）危机期间有超额收益的方向：一是战争催化的石油、贵金属、军工，二是避险的电信、烟草，三是有强产业趋势的方向；（2）石油和天然气的超额收益，通常跟随油价见顶而见顶；（3）若油价脉冲之后较长时间维持高位，需进一步对通胀和需求的冲击程度，第一次石油危机是负面案例、第二次石油危机是正面案例；（4）若油价脉冲回落，则市场在短暂反应战争因素之后，通常会回到了原有的运行轨道中，甚至资金还会往景气更确定的方向集中。
风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。
选自报告：《5轮石油危机复盘：行业轮动有何规律——周末五分钟全知道（3月第5期）》2026年3月29日；作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；李如娟S0260524030002
固收：变盘渐近，抢筹5-7年债券？
核心观点：风险偏好下行+降息仍有可能+曲线陡峭+长端利率下行渐近=博弈期限利差收窄。策略建议：5-7Y二永债+3Y国企地产债。
短端维持稳势，但当前利好已充分定价，同业存单利率与R007利差显著收窄，短端利率下探空间受限，建议适当减配。
地缘冲突加剧全球滞胀风险，对于国内债市，“胀”的压力来自油价上行带来的输入性通胀预期，但当前内需仍不足，暂不构成货币政策转向的充分条件；“滞”的传导为推升避险情绪进而压制风险资产，弱化股债跷跷板效应对债市的掣肘。总体来看“滞”的利好大于“胀”的利空，长端利率调整风险可控。
10年期国债期货技术形态指向变盘窗口临近，叠加权益市场下跌逼近年线，历史规律表明降息概率提升，预判4月长端利率有望向下突破。当前长端期限利差仍处近三年偏高水平，曲线走平仍有空间。
后市策略：短端平稳、长端风险可控，叠加期限利差仍高，建议可适度拉长久期，博弈曲线走平机会。信用策略推荐5-7Y二永债，距离止盈点位仍有充足下行空间，可配置以博弈期限利差收窄。地产债的高票息可防御债市波动，可适当配置3Y高评级品种。
风险提示：1.财政、货币政策或外部扰动超预期。2.样本数据无法代表整体。3.历史收益数据不代表未来。
选自报告：《周策略图谱：变盘渐近，抢筹5-7年债券？》2026年3月27日；作者：杜渐 S0260526020003；吴棋滢 S0260519080003
金工：AI识图关注银行、金融、公用事业、红利低波
使用卷积神经网络对图表化的价量数据与未来价格进行建模，并将学习的特征映射到行业主题板块中。最新配置主题为银行、金融、公用事业、红利低波等，具体包括中证银行指数、中证800银行指数、上证180金融股指数、中证全指公用事业指数、中证红利低波动指数等细分指数。
风险提示：市场极端情况模型可能失效。日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，PPI同比数据判断市场走势的结论是基于历史数据得出的，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效，注意控制风险。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。
选自报告：《金融工程：AI识图关注银行、金融、公用事业、红利低波：A股量化择时研究报告》2026年3月29日；作者：安宁宁 S0260512020003
地产：价格底部回升，资本市场情绪“奇点”将至
南京出台“卖旧买新”贷款贴息政策。本周无中央政策动态，地方政府点状更新，郑州、成都等地优化公积金政策，南京出台“卖旧买新”贷款贴息政策。3月24日，南京发布稳定房地产市场政策措施。一是对2026年底前完成“卖旧买新”的购房人给予贷款总金额1%的贴息，二是商业用房购房贷款最低首付比例调整为不低于30%。新房市场表现跟上，小阳春热度进一步发酵。新房推盘显著增加，二手挂牌持续下降，价格显著好于24、25年。
市场未确定明确方向，基本面企稳地产有望在4月带动内需行情。本周板块普遍回调，其他地产股主要是转型类企业表现较好。二手房市场景气度的持续性超预期，基本面持续向好，有助于市场信心的恢复，预期差逐步收窄。当前房企估值具备较大修复空间，且基本面走势与股价走势存在较大分歧。我们认为4月份将是证明26年市场趋势的一个时间窗口，一旦市场表现出“淡季不淡”甚至“淡季价格企稳”的趋势，资本市场对于地产及整体内需的信心也会显著加强。依然看好地产板块整体投资机遇。
风险提示：未来基本面表现不及预期，政策面改善力度不及预期等。
选自报告：《房地产开发与服务26年第13周：价格底部回升，资本市场情绪“奇点”将至》2026年3月29日；作者：郭镇 S0260514080003；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007；李怡慧 S0260524040001；辛恬 S0260524080001；胡正维 S0260524080002
非银：资本市场改革深化，行业基本面趋势向好
证券：25年行业利润增长三成，深化资本市场投融资改革持续深化。3月27日，沪深交易所修订发布《轻资产、高研发投入认定标准》相关指引，在前期科创板和创业板试点基础上，统一新增主板市场认定标准，放宽募集资金补流比例限制，允许超比例的部分定向用于主业研发，有助于提升募集资金使用的针对性和实效性，更好服务主板科技型企业，推动传统产业转型升级与新质生产力培育协同发展。外部风险事件预期波动但市场韧性突出，增量资金入市趋势不改，稳市机制建设下慢牛趋势可期，资本市场改革打开业务增量空间，高赔率的板块配置价值凸显，短期震荡积蓄向上动力。
保险：保险公司年报因四季度市场环境变化，整体增速较三季报有所回调，但考虑板块基本面中长期变化趋势，建议积极关注保险板块。保险公司陆续发布2025年报，因四季度权益市场环境变化而导致净利润增速较三季报有所回调，但全年业绩在24年高基数背景下均实现了两位数以上的增长，并且保险公司因新会计准则导致利润波动较大，应该淡化短期业绩波动，关注长期负债端趋势以及中枢投资收益率水平。我们认为考虑中长期基本面趋势，当前板块估值处于具有性价比的位置。
风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。
选自报告：《非银金融行业：资本市场改革深化，行业基本面趋势向好》2026年3月29日；作者：陈福 S0260517050001；严漪澜 S0260524070005
银行：通胀回升的金融影响推导
油价上升及通胀可能的金融影响：第一，随着名义经济的回升，长债利率将向上突破震荡区间上沿。超长端利率上行已经持续一年，十年期国债利率震荡格局预计也将向上突破。央行结构性货币政策对非银同业活期调整可能是今年最后一次利率政策工具，考虑到物价逐渐回升环境，货币政策的“灵活”大概率指的是方向灵活（由松到不松），“高效”可能意味着不再动用价格型政策工具。第二，金融市场风偏阶段性下降，实物资产名义回报率上升将驱动资本追逐实体资产，同时名义经济回升也意味着广谱资产流动性的收缩，流动性驱动的估值扩张可能会变慢，资产市场可能从流动性驱动转向盈利驱动，这一过程转换可能金融资产会先经历一轮逆风期。第三，短期看风偏和油价上涨驱动了美元的避险需求和交易需求，但长期看资本流向的底层逻辑依然是安全性驱动，中东动荡时间越长，美元货币体系的不安全性将持续上升，最终仍将驱动资本流入人民币资产，当然这也取决于我们金融基础设施的开放速度。
风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期；（5）国际经济及金融风险超预期。
选自报告：《银行投资观察20260315：通胀回升的金融影响推导》2026年3月15日；作者：倪军 S0260518020004；林虎 S0260525040004
电子：HBF在读为主应用优势显著
AI的Memory时刻，AI记忆持续扩展模型能力边界，AI Agent等应用加速落地。AI记忆相关上游基础设施价值量、重要性将不断提升。
存储的需求结构发生了巨大变化，叠加供给端扩产节奏谨慎，年后的供需缺口可能加大，存储的投入产出比显著提升。Agent需求推动CPU和配套DIMM需求不断提升，此外分级存储的tradeoff持续创新，ICMS、SRAM、HBF商业化进程不断加速。
SRAM利好先进制程和PCB产业链。HBF利好NAND产业链。
风险提示：下游需求不及预期的风险，新品研发不及预期的风险，行业竞争加剧。
选自报告：《电子行业2026年投资策略：AI创新与存储周期》2025年12月10日；作者：王亮 S0260519060001；耿正 S0260520090002；王钰乔 S0260524070006，《AI的Memory时刻8：HBF在读为主应用优势显著》2026年2月26日，《AI的Memory时刻7：SRAM提升AI推理速度》2026年2月26日；作者：王亮 S0260519060001；耿正 S0260520090002；焦鼎 S0260522120003；张大伟 S0260523050001，《电子行业：存储代工模式迎来产业变革机会》2025年12月10日；《电子行业：供应趋紧带动DDR4等产品价格上涨，新兴高带宽存储方案加速迭代》2025年6月19日；作者：王亮 S0260519060001；耿正 S0260520090002；焦鼎 S0260522120003
传媒：腾讯《洛克王国：世界》上线并登顶iOS畅销榜，OpenAI关停Sora
近期板块风偏较弱，我们建议长维度仍然着眼于细分的景气度方向，后续有望修复；此外看好今年的AI agent与AI视频领域的潜力。
游戏：近期新游上线密集，关注新品带来的行业催化。3月26日，腾讯旗下《洛克王国：世界》正式上线，并登顶iOS畅销榜。总体来看，我们认为新品密集有望带动增长。此外展望一季度，游戏板块业绩总体表现出色，行业景气度持续向上。
AI：根据百度公众号、MiniMax公众号，百度、MiniMax相继推出/开源企业级办公Agent 产品（DuMate、Office Skills）；根据CapCut官网，字节Seedance 2.0随CapCut出海，覆盖非洲、中东等新兴市场。根据PYMNTS，Meta收购Agent创业公司Dreamer；根据BBC，OpenAI关停Sora并终止迪士尼合作；根据谷歌官网，谷歌推出Gemini 3.1 Flash Live。
风险提示：板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。
选自报告：《互联网传媒行业：腾讯《洛克王国：世界》上线并登顶iOS畅销榜，OpenAI关停Sora》2026年3月29日；作者：廖志国 S0260525060001；周喆 S0260523050003；章驰 S0260523080001；罗悦纯 S0260524120001；宾特丽亚 S0260526010003
计算机：AI 2026算力系列（四）：GTC英伟达升级Agent算力产品，国内AI产业迎来新契机
AI算力与基础软件：Agent推动推理算力需求快速增加，AI芯片国产替代空间打开。一方面，受政策影响，包括Vera Rubin在内的英伟达AI芯片在国内的销售仍面临较大不确定性；另一方面，由于推理AI芯片性能要求较低，国产AI芯片在技术上追赶海外以英伟达为代表的AI芯片的难度更低。在此趋势下，AI芯片国产替代的进程有望加快，远期空间有望进一步被打开。此外，AI基础软件亦受益于Agent相关应用的落地和拓展。
风险提示：AI芯片产能有限的风险；中美在AI算力领域的差距拉大，国内AI产业链追赶存在挑战；政策的不确定性影响AI芯片供给。
选自报告：《计算机行业AI 2026算力系列（四）：GTC英伟达升级Agent算力产品，国内AI产业迎来新契机》2026年3月17日；作者：刘雪峰 S0260514030002；周源 S0260523040001
食饮：2026春糖会反馈—零食连锁
（1）白酒：板块历经四年调整期，2026 年有望迎来新一轮发展周期。
（2）大众品：2025 年部分子赛道已率先企稳，展望2026 年，行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股机会。
风险提示：宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全问题。
选自报告：《食品饮料行业：2026春糖会反馈—零食连锁》2026年3月29日；作者：符蓉 S0260523120002；胡慧 S0260524020002；周源 S0260525040003
环保：固废展现分红成长潜力，重视AI回收
环保年报趋势初现端倪，固废企业分红、成长兼备。截止本周五，共计16家环保公司发布2025年年报，10家实现业绩正增长，其中固废、水务公司业绩稳健增长及分红提升属性持续显现。考虑到后续固废、水务的回款稳中有升，资本性开支持续下降，其分红潜力仍未得到充分体现。此外垃圾焚烧公司通过供热改造、炉渣资源化、项目出海及算电协同等手段，仍具备长期成长潜力。
固废增长提速与估值重估的机遇——炉渣、绿汽、算电协同及出海。炉渣（含铜、金、银等）在金属涨价背景下价值重估；蒸汽供热受益于碳约束趋严与工业需求提升，兼具低成本与高弹性。同时，垃圾焚烧作为“绿色基荷电源”，具备稳定供电与近负荷区位优势，与AIDC需求高度匹配。在A股10~15倍、港股6~8倍的2026年PE低估值基础上，炉渣、供热及算电协同带来的业绩增厚，叠加分红提升潜力，垃圾焚烧行业将迎来戴维斯双击。
政策与产业共振推动“AI废品”赛道崛起。2026年3月新版《废弃电器电子产品处理污染控制技术规范》落地，将AI服务器纳入强制管控，叠加“十五五”末AI产业规模将破10万亿元、电子废弃物若不循环将十年内增长近千倍的背景，AI废品回收正规化势在必行。该赛道兼具高残值、高集中度、高处理难度与高合规门槛的特征，拥有电器电子拆解资质的龙头将率先受益。
风险提示：订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。
选自报告：《环保行业深度跟踪：固废展现分红成长潜力，重视AI回收》2026年3月29日；作者：郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004
汽车：乘用车：1月交强险销量隐含的全年同比增速几何？
维持全年“价升量稳”的判断，节奏上核心关注3-4月的乘用车需求拐点，投资建议上整车依然优于零部件，零部件推荐受益于AIDC的潍柴、银轮等。
风险提示：终端需求表现不及预期；政策效果不及预期；出口政策变化。
选自报告：《汽车行业2026年投资策略：“价升量稳”，重视供给侧变化下的趋势性机会》2025年12月5日；《乘用车：1月交强险销量隐含的全年同比增速几何？》2026年2月22日；《汽车行业：以重庆为例看“定比例补贴”对中高端乘用车拉动几何》2025年12月30日；作者：闫俊刚 S0260516010001；陈飞彤 S0260524040002；周伟 S0260522090001；张力月 S0260524040004；罗英 S0260525110001
电新：中东冲突不断升级，电新产业量价利拐点显现
储能：国内外需求共振，持续看好26年加速发展。新型储能市场整体向好。应用结构上，独立储能占据主导地位。长期来看，海外政府补贴加码与能源危机驱动户储增长提速，大储海内外市场有望齐发力。在全球户储与大储需求的驱动下，全球储能订单旺盛，储能需求进入加速期。26年1-2月，中国储能企业海外签约订单总量突破33.5GWh，同比增长超45%。
锂电：国内动力需求拐点在即，26Q1业绩有望实现高增。3月1-22日，全国乘用车新能源市场零售49.5万辆，同比下降 17%。我们认为，随着地方置换补贴落地，国内新能源乘用车需求拐点即将到来。我们认为，25Q4以来，锂电供需关系逐步改善，锂电材料盈利均有不同程度修复，预计26Q1锂电板块业绩有望实现高增。
电力设备：电表价稳量增份额集中，电力设备出口延续高景气。智能电表新国标落地，行业进入量价齐升阶段。招标量上，补招批次智能电表共招标1696万只，与25年三批次初次招标量基本一致；相比25年二批次，需求微降3.2%；26年首批共招标3228万只，环比增长约90%。份额上，新国标对产品性能要求更高，头部公司凭借技术优势获得更多份额的趋势有望持续。电力设备1-2月出口数据显示，海外需求高景气延续。同时，高景气向多品类扩散，电表转增。分地区看，对非出口增长强劲，北美和亚洲增速加快。
风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格波动，海外能源政策波动，电表行业竞争加剧。
选自报告：《新能源和电力设备行业周报：中东冲突不断升级，电新产业量价利拐点显现》2026年3月29日；作者：陈昕 S0260522080008；李天帅 S0260525020001；黄思悦 S0260525070002
建筑：重视油气供给受阻下产业链、能源安全主线，重申国内洁净室投资机会
本周美以伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡航运继续受阻，我们建议做如下布局：（1）安全主线。美伊以冲突下全球油气供给运输受阻，重视油气涨价受益品种、及能源&资源属性替代逻辑。（2）科技主线。重视AI浪潮下芯片短缺，国内及海外存储及晶圆代工capex景气度提升，建议关注重心从预期及定价较为充分的海外洁净室板块转至预期差较大的国内存储扩产受益洁净室标的。（3）防御主线。可布局高股息低估值低位防御品种。
油价中枢上移、全球油气资本开支景气度提升。一方面，重视受益油气资源涨价、油气资本开支提升品种，关注煤贸易&化工及海上油气模块等投资机会。能源品价格上行强化市场对煤系品种的相对价值与成本传导预期，叠加复工复产、港口持续去库，焦煤价格持续提升。另一方面，能源安全&产业链安全保障需求下，关注煤化工、核电、算电协同、绿色氢氨醇等规划或政策驱动、“十五五”景气度上行细分领域。
重视国产存储CAPEX提速主线。洁净室行业供给格局相对稳定，需求大幅放量预期下，国内洁净室企业营收、毛利率有望提升。年后开工率逐渐提升，继续关注低估值、高股息防御品种。
风险提示：行业景气度下行；海外订单不及预期；资金到位不及预期。
选自报告：《建筑行业周报：重视油气供给受阻下产业链、能源安全主线，重申国内洁净室投资机会》2026年3月29日；作者：耿鹏智 S0260524010001；尉凯旋 S0260520070006
煤炭：地缘冲突延续，煤炭价格进一步上涨
动力煤方面，本周CCI5500大卡动力煤指数收报763元/吨，周环比上涨27元/吨。本轮上涨核心驱动在于进口煤成本倒挂持续加深、非电需求"金三银四"旺季支撑，以及大秦线春检临近引发的提前补库需求。后期，考虑到中东局势对能源价格和进口煤成本的持续提振，印尼煤炭出口税最早4月1日起征、RKAB审批延迟影响供应，叠加大秦线为期30天的春检正式开启，预计国内煤价维持震荡偏强。
炼焦煤方面，本周港口和产地炼焦煤价普遍上涨，3月河南、山西、安徽等地长协价环比基本持平。随着钢厂积极复产、铁水产量持续回升，旺季需求全面启动，叠加地缘冲突提振能源价格与进口成本深度倒挂，预计后期焦煤价格有望延续稳中偏强走势。
2026年，我们认为煤炭供需将从宽松转向偏紧，年初以来煤价表现已超预期。短期，由于中东局势影响，全球能源价格、煤炭需求进一步受到提振，进口煤成本也有增加，煤炭盈利和估值弹性可期。中长期，国内产量增速较前期或显著下降，而印尼等国出口和产量预期回落，能源价格高企背景下煤电、煤化工需求具有韧性，煤炭预计维持较高景气度。
风险提示：下游需求增速低预期，手续不全的保供产能退出节奏和实际影响具有不确定性等。
选自报告：《煤炭行业周报（2026年第12期）：地缘冲突延续，煤炭价格进一步上涨》2026年3月29日；作者：沈涛 S0260523030001；安鹏 S0260512030008；宋炜 S0260518050002
建材：原油价格如持续上行，关注油气弱相关及高股息品种
受美伊冲突升级、霍尔木兹海峡航运受阻影响，本周布伦特原油价格突破110美元/桶，原油波动正通过成本推动和供应中断两条路径向上下游传导。对建材行业而言，主要影响玻璃玻纤瓷砖的燃料成本、消费建材的原油链原材料成本，针对成本上行，建材企业也纷纷通过涨价进行传导，但若原材料涨幅持续超预期，成本传导下，逻辑上使得建材行业盈利承压（龙头企业成本控制能力更强，龙头份额提升逻辑不变）。因此，高股息且与原油价格弱相关建材品种的防御性价值凸显。建议关注一是油气弱相关品种，包括石膏板/板材/水泥，这些产品的成本端变化不大。二是通胀环境下高股息避险，包括水泥、消费建材、其他等。
消费建材：价格先于量见底，关注龙头阿尔法机会。消费建材长期需求稳定性好、行业集中度持续提升、竞争格局好的优质龙头中长期成长空间仍然很大。下游地产仍在寻底，等待销售企稳好转；核心龙头公司经营韧性强。水泥：本周全国水泥市场价格环比继续上行，涨幅为0.1%。随着部分区域水泥价格回调至底部区间，预计后期价格仍将维持小幅震荡调整走势。玻璃：浮法玻璃需求平平；光伏玻璃交投淡稳。玻纤/碳基复材：粗纱市场报价以稳为主，电子纱市场供需持续紧俏。
风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。
选自报告：《建筑材料行业：原油价格如持续上行，关注油气弱相关及高股息品种》2026年3月29日；作者：谢璐 S0260514080004；张乾 S0260522080003；陈琳云 S0260526010002
公用：年报初窥：现金流改善分红提升，公用事业化加速推进
板块盈利稳定，现金流显著改善分红提升。（1）业绩增长主要来自燃料成本下降火电盈利改善；绿电受弃风弃光提升及电价下行等影响，业绩同比下降7.4%；水电因电量增长预计盈利稳定；核电受电价影响业绩下滑；燃气盈利稳定。（2）25年公用板块ROE为8.6%。（3）现金流改善明显，绿电投资出现见顶回落迹象，火电自由现金流大幅提升并转正，绿电接近转正，而核电投资支出明显提升，自由现金流较紧张；（4）各板块分红率均有所提升。总体来看，电力业绩仍在向上，尤其火电表现出色，现金流明显改善分红提升，公用事业化程度持续加深。
龙头公司新能源装机增速放缓，风光电价下滑影响盈利。从电力公司经营方面来看，2025年龙头新能源装机投产放缓。从上网电价来看，2025年火电电价同比下降1-3分/千瓦时，风电光伏电价降幅扩大，普遍在7%-10%左右。
年报业绩已初步验证，一季报业绩为决定因素。电力公司年报陆续披露，火电业绩出色及年报减值等已有所预期，一季报将是电力板块行情的重要影响因素。重估行情继续、多维度改善进行中：（1）电价方面，各地长协下调预期已经充分预期，近期煤价回升利好月度、现货价格回升；（2）供需方面，火电绿电装机增速下降和AI需求的不断超预期有望缓解此前电力供大于求的悲观预期；（3）电力系统改革加速，现货交易扩大、容量电价+辅助服务、绿证等利好风光的消纳改善；（4）资本开支方面，投资高峰度过、自由现金流改善和分红预期提升。公用事业化加速推进，关注板块年报及一季报业绩。
风险提示：燃煤成本波动；来水不及预期；利用小时数波动。
选自报告：《公用事业行业深度跟踪：年报初窥：现金流改善分红提升，公用事业化加速推进》2026年3月29日；作者：郭鹏 S0260514030003；郝兆升 S0260524070001
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