来源：市场资讯
（来源：兴证全球基金微理财）
兴证全球基金旗下公募基金2025年度报告如期而至。2025年，资本市场结构性特征凸显，整体表现优异。2026年开年以来，地缘风险致使风险资产波动加剧，成长资产的主线机会还在吗？顺周期与价值资产又有哪些新机会？本文摘编了公司旗下部分基金的最新观点。
权益产品线
兴全合宜：AI的发展和宏观经济的企稳回升将是全年主线
谢治宇
兴证全球基金副总经理，兼研究部总监、国际业务部总监
兴全合宜混合（共同管理）、兴全合润混合、兴全社会价值三年持有混合基金经理
薛怡然
兴全合宜混合（共同管理）基金经理（自2025-03-07开始管理）
展望2026年，AI带来的非线性增长仍是主要看点，宏观经济企稳回升后传统行业的分化与回暖同样值得期待。而港股市场的风险收益比十分突出，将是本基金的重点配置方向。
AI的飞速发展正在改变我们的生活，国产大模型不断迭代，消费者对AI应用的支付意愿日渐提升；智能驾驶不断向下渗透，全民智驾平权的时代正在到来；人形机器人的量产前景正在逐步清晰。海外CSP和国内互联网企业积极拥抱AI浪潮，不断新高的资本开支拉动了AI硬件投资的超级景气，海外缺电、缺存储正成为常态。在光模块、存储、储能、燃气轮机产业链中，能提供稳定供给的龙头企业将持续获得极高的溢价，供需缺口有望长期维持。科技领域，国内有望崛起一批具备全球竞争力的优质公司，在高端制造的“卡脖子”领域实现技术突破，同时国产大模型的突飞猛进也将是26年的一大看点，AI应用的加速渗透有望实现AI投资的闭环。然而，我们也需警惕海外资本开支催生的债务问题，进而对AI逻辑带来反噬。在26年AI投资标的上，我们将着力寻找有技术迭代红利和供需缺口持续扩大的细分领域，警惕竞争格局恶化的陷阱。
随着逆周期调控政策的推出、反内卷政策的实行，宏观经济企稳回升的概率正在上升，部分化工行业正率先焕发新机，景气持续改善。消费领域，26年春节消费数据全面回暖，出行、酒店等服务性消费的量价齐升令人鼓舞，消费经历3~4年的景气下行后26年有望筑底回升，新消费中部分龙头公司正在实现商业模式的迭代升级，并在海外加速扩张。出口方面，国内企业通过产能转移和产品升级，来应对关税政策的不确定性，同时国内优势产业的龙头公司正在加紧出海，将高性价比的优质产品进行本土化运营，建立起品牌认知度。我们看好26年宏观经济的企稳回升推动顺周期的投资机会，传统行业龙头在经历格局重塑与分化后将重新走向上升通道。
26年国际形势上黑天鹅事件时有发生，导致大宗商品价格和市场风险偏好巨幅波动，但不同于22年处于全球经济下行期，26年正处于科技革命浪潮和产业政策支持的红利期。国际形势的黑天鹅更多是短期交易上的扰动，全年看AI的发展和宏观经济的企稳回升将是全年主线。
本基金以追求长期收益为主要目标，尽力平衡好短期股价波动和公司长期投资价值之间的矛盾，以较长视角继续寻找和持有具有良好投资性价比的公司，期望获取稳健的投资回报。本基金也会在考虑风险收益的前提下对各领域做持续的跟踪，希望持续挖掘技术变革加速带来的非线性增长以及细分子行业景气度反转的投资机会。
兴全商业模式：众多价格合适值得长期投资的资产，是支撑中国资本市场实现慢牛的坚实支撑
乔迁
兴证全球基金基金管理部总监、投资总监
兴全商业模式混合、兴全新视野混合基金经理
展望2026年，我们仍然能看到众多价格合适值得长期投资的资产，是支撑中国资本市场实现慢牛的坚实支撑。
国际局势是重要的宏观背景，一方面海外经济周期处于流动性改善的预期之下，为市场创造良好基础，但另一方面值得敬畏的国际摩擦因素仍然颇多，脆弱性不可低估，同时我们也能看到中国众多产业在应对外部挑战下的韧性和核心竞争力，我们将更多从做好评估及时应对的角度，在组合构建中始终保持面对挑战时的调整余地。
国内部分，顺周期行业基本面的触底回升仍处于起步阶段，自下而上各行业龙头公司经过前几年的调整发展也逐步走向经营的右侧，经济转型升级正在微观层面落地，我们将聚焦有望在新一轮上升周期内占据更大市场份额、核心竞争力持续累积的公司。科技领域，AI、创新药等成长性行业我们仍能看到中国企业在国际舞台的长期核心竞争力正在开花结果，机会层出不穷，主动权益投资仍然大有可为。从估值角度考虑，顺周期行业中目前有众多现金流能力优秀，能为投资者提供充足股息回报基础的公司，具备退可守进可攻的能力；成长性行业，长期价值的实现能力，即能否在中长期维度大概率为投资者提供切实可观的财务回报仍是我们坚持的重要原则。
本基金对于后续将重点观察宏观层面顺周期行业整体价格水平能否如期回升，以及全球创新产业层面落地的进展，各行业企业盈利改善能否足够接力估值扩张会是我们在下一阶段重要的考量因素。我们始终关注基本面和估值的匹配度与性价比，坚持通过拉长周期、聚焦优质品种的方式来构建安全边际，力争实现为投资者创造中长期价值的目标。
兴全中证800指数增强：坚守偏价值、红利导向的策略，同时加强对新兴科技板块的研究跟踪
申庆
兴全中证800六个月持有指数增强（共同管理）、兴全沪深300指数增强基金经理
张晓峰
兴全中证800六个月持有指数增强（共同管理）、兴证全球红利混合基金经理
此前我们的思考框架较为简化，试图以单一维度判断市场整体预期与现实，并据此采取偏价值防御的策略。这一框架在极致分化的K型改善环境中很被动，这是我们需要总结的教训。A股市场缺乏做空机制的结构性特征，导致股票估值往往一步到位，直接映射最乐观投资者的预期。由此观之，"先信资本"的戏谑背后确有合理逻辑——即便未来叙事如期兑现，股价也可能因估值早已透支而陷入停滞，除非有新的叙事接力。
循此逻辑，A股最具弹性且争议较大的策略似乎是寻找宏大叙事并集中火力拉高估值来强化预期。但奇怪的是遵循此法的交易者甚多，但进化成有口碑的投资人并不多。
若力有未逮，则纪律性的低估值投资不失为降低信息不对称的稳健之选。归根结底，"先信"的本质仍需回归"买低"，与其追逐预期，不如坚守估值安全边际。操作上，我们维持"行业与风格总体均衡、行业内做相对综合价值比较"的策略。无论市场风格如何极端演绎，我们坚信长期来看，偏价值、红利导向的策略仍是值得坚守的方向。同时，我们也将加强对新兴科技板块的研究跟踪，并依托经长期验证有效的策略，以应对极端结构性行情中的挑战。
关于宏观层面，我们仍坚持不做细节预测，避免被高频数据扰动，而是聚焦于两个核心维度：（1）GDP的合理目标与结构构成；（2）短期结构性困境——内需疲弱、负债率高企、实体经济ROE低迷——及相应的政策应对。回顾2025年下半年展望，我们当时判断内需将成为更核心的驱动力，PPI均值回归将逐渐从预期兑现为现实，从而改善企业盈利；叠加海外步入降息通道，国内流动性环境有望持续改善。目前来看，虽节奏未必尽如预期，但大方向应无根本性偏差。
展望2026年，我们维持上述判断：（1）内需将成为重要的发力方向，推动GDP构成更趋均衡；（2）物价合理回升有助于化解结构性矛盾，仍是值得期待的路径，但结构有待优化——有色与黑色的K型分化未必是最优的回升形态。此外，需特别注意"合理"这一关键词：对于化债进程而言，内需驱动的自发性通胀显然优于外部涨价引发的输入型通胀，这一点值得持续跟踪。
关于市场层面，我们认为需认真对待其K型结构特征。广义有色行业已处于"强预期、强现实"状态，需密切关注估值与业绩的匹配度，以及未来资本开支风险——对资源品而言是CAPEX过度扩张的风险，对泛AI基建而言则是CAPEX收缩的风险。当前市场负债结构呈现显著的短期化、博弈化倾向：主动权益类资金并未出现显著净流入，但押中赛道的细分产品往往份额暴增；同时，两融等短线博弈资金规模持续刷新高点。积极的一面在于，"固收+"等可能代表长线投资者的产品正成为增量资金来源，有助于提升市场负债端的稳定性；此外，宽基ETF规模的大幅下降也在改善投资者结构。另一方面，需关注此前一系列旨在提升投资者获得感的逆周期政策出现松动迹象（涉及再融资规则、两融杠杆等），虽属让资本市场回归本职功能的合理调整，但也折射出政策面的微妙变化。总体而言，市场展望需综合考量流动性环境、估值水平、负债结构及政策取向等多重因素。
兴全中证A500指数增强：2025年市场的成长风格明显，2026年仍然可能会持续
田大伟
兴证全球基金专户投资部总监助理兼投资经理、基金经理
兴全中证A500指数增强、兴全红利量化选股、兴全中证沪港深300指数增强、兴全中证沪港深500指数增强、兴全沪深300质量ETF基金经理
展望2026年，在经济、政策、国际环境没有发生大的变化情况下，我们判断市场的现有主要趋势更可能会延续。从量化模型的角度，我们把复杂问题简单化，如果只从成长和价值两个维度来看，2025年市场的成长风格明显，2026年仍然可能会持续，这与过去两三年价值风格更优的特点是不同的，需要量化模型高度重视和做出相应调整。
基于以上对市场分析，以及对A500指数增强产品所用量化增强模型的了解，我们仍会在首选稳健性模型的同时积极应对。第一目标仍是跟上A500指数，之后谋求超额。我们会在符合合同的情况下，继续维持大多数持仓来自成份股，在一定程度上维持行业和市值等风格的中性。同时在原有模型框架下，在一定程度上寻找行业等轮动的机会。继续迭代研发新模型，在不断迭代高频量价因子、机器学习类因子的同时，高度重视和积极运用基金重仓股因子、行业研究员一致预期因子、业绩超预期、成长类因子的研究和使用，储备和运用在某一类型资产聚集性表现时或者市场极涨极跌时相对稳健的模型，力争实现持续稳定的超额收益。
兴全绿色：更关注中国核心资产价值的重估、AI应用的投资机会
邹欣
兴全绿色投资混合、兴全创新优势混合基金经理
写下本次年报的时候，过高的风险资产价格遭遇美伊冲突而产生剧烈动荡，商品价格吸引了所有人的眼球，一如年初AI应用仿佛必然是全年的主线，然而我们认为动荡外部环境下中国资产的宏观风险较低、人民币的升值潜力较大，比较各类细分方向资产的价格和基本面情况，今年股票市场风险收益比可能远低于去年，避免追涨是主要的风控手段。
除去和市场共识一致的一些看法，今年我们更关注中国核心资产价值的重估、AI应用的投资机会。
兴全合兴：国内的地产底部更加确定，相关的总量行业有触底回升的机会
陈宇
兴全合兴混合（共同管理）、兴全精选混合基金经理
隋毅
兴全合兴混合（共同管理）基金经理（自2025-07-02开始管理）
2025年是跌宕起伏的一年，上半年美国引发关税摩擦，给全球贸易和资本市场都带来巨大动荡，然后又戏剧性的减轻了烈度。下半年AI的发展突飞猛进，对供应链的拉动非常显著，是最亮眼的行业。国内的地产逐渐低位企稳，基建有脉冲式加码。出口全年都比较强劲。AI相关的基础建设和应用发展如火如荼。创新药出海也取得重大进展。
本基金在A股配置了通信、半导体、有色等行业，在港股配置了创新药和物流等行业，取得了中等偏上的业绩。
展望2026年，国内的地产底部更加确定，相关的总量行业，比如化工、建材、甚至消费都有触底回升的机会，AI、机器人、创新药等新兴行业仍在快速发展的过程中，在全球地缘冲突不断的背景下，矿产等硬通货的价值不可小觑。
本基金将重点关注上述行业。
兴全可持续投资：AI继续发展的同时，国内房地产周期逐渐触底
何以广
兴全可持续投资三年定开混合、兴全社会责任基金经理
2025年，关税问题与AI发展贯穿全年，成为全年的主要关注方向。本基金上半年配置的公司受关税影响较大，表现相对一般。经过认真分析，本基金在下半年加大了对AI和有色金属的配置，下半年净值表现较好。总的来看，全年我们主要投资了电子，有色，医药，电力设备和机械等行业。
展望未来，中国经济处于平稳状态，但国际形势较为混乱。AI继续发展的同时，国内房地产周期逐渐触底，周期性行业基本面可能逐渐走好。以上是本基金将重点关注的行业。总的来看，我们对行情保持谨慎乐观的态度。
兴全可转债：可转债资产整体难言低估，收益率的分化成为常态
虞淼
兴全可转债混合、兴全有机增长混合（共同管理）、兴全兴益债券（共同管理）基金经理
从经济环境和企业盈利的角度看，2025年权益市场的变化在于企业盈利增速的企稳，以及个别子行业持续的高景气。市场的变化则更为明显，在低利率的环境下，居民储蓄通过理财、固收+等方式增加对权益资产的配置，成为了权益市场中长期的重要支撑。展望未来，友好的政策和低利率环境使得市场整体较为活跃。国内经济仍然面临一定的挑战，房地产市场的相对低迷对内需的影响仍存，但在一些内需领域，需求的下行速度已经开始趋缓。价格水平持续走低的局面出现了一些改善的迹象，受全球需求拉动以及国内“反内卷”的影响，一些子行业的价格逐步企稳回升，带来盈利的修复和结构性的投资机会。以AI为代表的科技类行业，在过去几年里持续呈现出良好的景气度，对于硬件的拉动尤为明显，产业端也出现了一些落地的迹象，相关的领域未来仍将是重要的投资线索。
可转债资产经历了几年的估值修复，整体难言低估，高估值和相对低估个券同时存在，收益率的分化成为常态，正股的活跃成为市场的重要支撑，在权益市场活跃的环境下，我们仍将积极寻找结构性机会。
本基金将秉承“严控下行风险”的理念，灵活配置资产，挑选价值类型的个券，尽量追求“相对安全的收益”。
兴全合丰：AI Agent的发展使得tokens消耗快速增长，支持AI投资需求保持旺盛
杨世进
兴证全球基金投资经理
兴全合丰三年持有混合（共同管理）、兴全多维价值混合、兴全趋势投资混合（共同管理）基金经理
朱可夫
兴全合丰三年持有混合（共同管理）基金经理（自2025-07-02开始管理）
本基金长期关注以TMT为代表的科技行业股票投资机会。在二季度开始，本基金加大了人工智能相关硬件的投资，并在三四季度也加大了人工智能国内相关产业链的配置。对于港股，我们也倾注了较多的精力，寻找一些有核心竞争力的特色公司。根据股价变动和基本面的变化，我们也在不断寻找具有更好性价比的投资标的来优化组合。
2025年我国经济整体平稳，展现出了强大韧性。全年经济增长5%左右，GDP总量达到140万亿，新质生产力彰显蓬勃活力。全球来看，美国人工智能投资浪潮如火如荼，也带动了产业链上下游的快速发展。我们看到AI工具的打磨越来越成熟，在编程、视频生成等领域得到广泛应用，AI Agent的发展使得tokens消耗快速增长，支持AI投资需求仍保持旺盛。我们也注意到关于AI投资回报及对就业等社会问题的讨论也在增加，但我们认为目前tokens的快速增长仍然是矛盾的主要方面。另外，在当下紧张的地缘政治背景下，传统资产受到的关注也越来越多。特别是国内部分行业受激烈竞争的影响，其资产回报处于低位，股价也处于较低位置。未来随着竞争格局的改善，相关股票投资也有机会获得较好回报。
本基金将继续关注科技成长方面的投资机会，关注海内外科技的最新进展和演化；同时也兼顾公司核心竞争力、远期空间和估值的平衡，我们将坚守合理的价格买入优秀公司的投资理念，努力为投资者带来回报。
兴全竞争优势：本基金持有较多的化工及中游制造业，在消费领域的持仓主要集中于高端酱香型白酒
徐留明
兴全竞争优势混合、兴全恒益债券（共同管理）、兴全汇享一年持有混合（共同管理）、兴全招益债券（共同管理）等基金基金经理
2025年，在宏观政策托底、流动性边际宽松及增量资金持续入场的共振下，中国资本市场迎来强劲的上行行情。然而，市场同时呈现出极致的结构性分化特征：具备高景气度的科技成长板块与具备顺周期属性的上游资源品成为大盘上涨的核心引擎；相较之下，本基金配置较多的中游制造与传统消费板块则阶段性承压。
本基金持有较多的化工及中游制造业。我们的化工资产配置主要聚焦以下三类核心资产：
具备极致成本优势的大宗化学品龙头：此类企业经历了多轮严酷的资本周期洗礼，过去数年深陷景气低谷，很多公司在各自领域都拥有全球最强竞争力。站在当前节点，随着产能投放拐点的到来、“双碳”背景下资本开支门槛的大幅抬升，叠加宏观层面的“反内卷”导向，行业供给侧约束正在实质性收紧。未来，其竞争格局与供需关系均有望重归良性有序，迎来利润表的持续修复。
需求具备刚性支撑的农化类资产：在当前复杂多变的地缘政治博弈下，粮食安全的战略地位不言而喻，赋予了农化需求极强的韧性。随着头部企业依托产业链一体化优势持续进行产能优化与渠道深耕，行业集中度将加速向龙头集聚。
竞争格局优异的新材料企业：此类企业身处高景气赛道，凭借突出的技术壁垒构筑先发优势，进口替代空间广阔。同时，其通过持久大额的研发投入不断实现产品迭代与品类扩张，成长天花板被不断打开，长期空间可期。
本基金在消费领域的持仓主要集中于高端酱香型白酒。从微观动销来看，2026年春节期间高端酱酒的实际需求显著超出市场预期。随着行业龙头在新一届管理层带领下重启中断多年的市场化改革，渠道体系得以理顺，产品终端价格回归理性区间。这使得广大消费者能以更便利的渠道和合理的价格获取正品保障，高端酱酒借此进一步下沉至大众消费场景，成为年夜饭的焦点。
从长期商业模式考量，高端白酒深厚的品牌壁垒构筑了其坚不可摧的护城河，未来行业集中度提升、持续挤压区域性“地产酒”生存空间的趋势不可逆转。鉴于当前部分头部酒企估值已回落至历史低位区间，且具备充沛的自由现金流与优异的股东回报能力，我们坚定看好其长期价值，愿以时间静待其成长空间的释放。
除上述核心板块外，本基金亦在互联网、新能源以及轻工制造等领域保持了适度敞口。我们所有的交易与仓位调整，均严格立足于对企业长期基本面与内在价值的深度审视。展望未来，我们将矢志不渝地践行“持有人利益至上”的核心准则，勤勉尽责地履行信托义务。在纷繁复杂的市场轮动中保持战略定力，努力为广大持有人创造稳健、合理且可持续的长期回报。
兴全合瑞：预期出口保持较高的韧性、投资将在去年较低的基数上有所回升
谢书英
兴全合瑞混合、兴全合泰混合基金经理（自2026年3月18日开始管理）
回顾2025年，全球主要的资产价格都有较好的表现：商品资产大类中白银领涨，金、铜、铝都表现良好；全球股市也呈现普涨格局。中国的权益市场：沪深300上涨17.7%、恒生指数上涨27.8%。
2025年，宏观经济环境复杂多变，但是中国经济凭借自身过硬的实力，在全球经济中的影响力持续提升。面对美国的关税压力，我们通过关键材料等的反制措施，与美国达成了阶段性共识。全年来看，出口依然保持了很强的韧性。从出口结构来看，以机电产品、集成电路为代表的先进制造业保持了快速的增长。在AI领域，Deepseek开源模型的出现打破了美国以闭源模型为主导的行业格局。也让世界看到了中国在AI上的实力。
组合在2025年取得了较好的投资收益。全年归因来看，电子、互联网、新能源、机械等行业贡献了较多的收益。
展望2026年，国内经济三驾马车中，我们预期出口依然保持较高的韧性、投资将在去年较低的基数上有所回升，消费面临的压力依然存在、但对于经济边际的影响在逐步弱化。十五五，国家明确提出了单位GDP二氧化碳排放下降的目标，对于各行业的供给端都会有影响，我们预期行业内优秀的企业将获得更好的发展机会。
兴全欣越：扩内需或成为我们当前客观需要上逐渐施力的方向
童兰
兴全欣越混合基金经理
展望后期，本基金在具体操作上依旧延续了前期关注的方向，一方面，考虑到当前国内的经济体量和结构，以及外需依赖度持续提升的客观压力，此外，生产制造也难以持续脱离广泛而坚实的民生需求而持续独立繁荣；且从国家政策引导和关注方向看，反内卷之外提升内需也被多次提及和关注；因此，尽管节奏我们无法判断，但扩内需在方向上或成为我们当前客观需要上逐渐施力的方向；同时，在经历了较长的需求压力下的经营考验，很多企业自身也在此过程中不断提升其对外部环境变化的自适应能力，对这些商业模式较好、竞争优势仍存且经营韧性较强的企业，我们依旧保持积极态度；另一方面，我们仍高度关注企业持续经营的质量和其不断夯实竞争优势及抗风险的能力，同时在不单纯追求高利润增速的预期下，我们也关注企业在扩产资本开支之外的资本配置能力，包括但不限于分红回购等动作；此外，随着新技术不断突破及迭代下衍生出来的新的应用和需求，我们在能力范围内也会始终保持学习和机会识别。
报告期内，基于前述原因，组合年内的配置上保持了较高的消费类资产仓位，同时对于稳健价值类资产也始保持合理的配置比例，同时对资产价格落入合理区间的优秀制造类企业也适度加大了配置比例；此外，也动态根据价格和基本面的匹配程度进行了个股持仓比例的调整。我们仍将继续关注企业所处的行业、商业模式和管理能力等基本面与其价格的匹配程度，希望买入及持有的价格能满足预期回报和补偿可能为此需要面对的风险，持有期内也根据基本面和价格匹配度的评估情况做实时调整，以避免组合过高的波动。而在具体个股选择上，在坚持一贯的自下而上的选股标准和框架的同时，对自上而下的宏观状况也进一步加大关注权重。本基金将继续坚持持有人利益优先原则，勤勉尽责的履行对持有人的信托责任，努力为持有人创造合理的长期回报。
兴全沪港深：26年可能是AI应用在商业化领域加速的元年
陈聪
兴全沪港深两年持有混合（共同管理）、兴全合熙混合基金经理
程奎皓
兴全沪港深两年持有混合基金经理（共同管理）
我们持续看好以AI为代表的科技成长主线，包括以出口海外市场为主的光通信，以满足国内需求为主的半导体晶圆厂、国产算力芯片，同时，我们认为AI基础设施的建设带来的存储、电力等行业的景气度持续性有望超预期。除此之外，26年可能是AI应用在商业化领域加速的元年，因此无论对于互联网巨头还是垂类的AI工具都有较好的投资机会。我们也继续看好创新药的产业周期持续向上，并认为有色金属、贵金属等大宗商品在美元走弱的环境下可能延续强势。分市场看，我们认为A股在春季行情中因市场情绪和流动性充裕可能会有主题投资的机会，而港股经历去年下半年的估值消化后，在整体质价比上更优，适合长期配置。综上我们将在看好的几个行业中精选优质标的，构建一个相对均衡且具备进攻弹性的投资组合。
兴全品质甄选：周期类资产投资机会将值得关注，AI相关的产业依然是全球科技发展的主脉络
程剑
兴全品质甄选混合、兴全轻资产混合（自2025年12月22日开始管理）基金经理
2025年全年A股和港股市场的核心特征是结构性分化，港股市场虽然在国庆节后表现颓势，但A股和港股市场整体还是呈现成长风格优于价值风格的局面，市场整体风险偏好显著提升。外部虽然出现阶段性关税冲击和流动性变化影响，但国内经济和政策整体保持稳定，整体国内外宏观环境表现相对稳定。从行业角度来看，AI产业、创新药、新能源、有色金属等板块表现较好，与政策导向和行业景气度高度契合。
报告期内，本基金整体持仓水平保持相对较高水位，整体组合配置方向和思路保持了一定延续性。组合结构中稳健增长和趋势增长类资产占比较高，阶段性配置概念投资类资产，下半年开始逐渐配置周期类资产，从行业分布来看，组合中TMT、医药、新能源、周期类行业资产等占比较高，兼顾配置部分自下而上的具备Alpha的个股。
从宏观经济层面来看，2026年是中国十五五开局之年，国内经济预计将延续稳中求进的整体基调，同时随着美伊冲突爆发后，全球政治经济格局存在不确定性，尤其是油价在短时间内出现飙升的情况下，全球宏观经济可能面临较大考验，周期类资产投资机会将值得关注。产业方向上来看，AI相关的产业依然是全球科技发展的主脉络，AI领域的成长性投资机会依然会层出不穷。
本基金坚持以合理价格买入优质价值成长资产，根据市场环境适时调整组合的资产结构特征，在市场波动中坚持精选具备持续竞争优势、估值和成长性匹配的企业，构建抗风险能力更强的组合，努力实现承受中低回撤和中高回报的策略目标。
兴全合远：重点关注新质生产力所代表的成长行业及具有核心竞争力的传统行业细分龙头
吴钊华
兴全合远两年持有混合基金经理
2025年市场表现优异，但同时整体结构分化较为极致。一季度，在DeepSeek大模型、人形机器人等技术突破的催化下，科技领域相关产业链表现明显优于传统行业，尤其在港股市场，因为港股“AI含量”高，港股科技龙头在产业链和应用端的竞争优势突出。到4月初，由于美国对全球加征关税，市场不确定性因素增加，大盘指数大幅下挫，市场恐慌情绪弥漫。随后，国家出台了一系列扩内需稳市场的积极政策，同时中美关税摩擦在谈判中得到阶段性缓和，为后续市场的修复和反弹奠定了基础。到了下半年，国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，提出开展6大行动，推动人工智能与各领域深度融合，为科技产业发展提供了政策红利，产业层面AI、人形机器人、商业航天等新赛道进入发展加速期。
2025年沪深300指数上涨17.66%，恒生指数上涨27.77%。具体板块表现方面，涨幅居前的行业包括有色、通信、电子、以及不断有产业催化的机器人和航天军工等。2025年，本基金适当增加了科技类行业的配置，同时考虑到外部关税和地缘局势的不确定性，也适当增加了盈利和估值处于底部向上修复的部分传统行业龙头。
展望2026年，我们将继续重点关注两个方向：一个是新质生产力所代表的成长行业，包括AI、机器人、航天等新兴科技领域，我们长期跟踪的人形机器人行业从技术验证有望迈入订单落地阶段，而商业航天/卫星导航板块受技术突破与政策支持催化，产业趋势也逐渐明朗。另一个关注方向是具有核心竞争力的传统行业细分龙头，我们认为此类资产当前估值水平处于可为的区间。未来我们仍将不断观察主要经济指标和跟踪各行业数据以优化组合结构。
兴全全球视野：国内经济温和复苏有望带动企业盈利回升，看好后续资本市场的投资机会
余明强
兴全全球视野股票基金经理（自2025年2月12日开始管理）
王品
兴证全球基金基金管理部总监助理
兴全全球视野股票基金经理（2025年12月24日离任）
展望2026年，美联储降息周期有望维持，全球流动性有望维持相对充裕的局面，中美关系有望阶段性修复，美国关税政策风波有望阶段性缓和，但需警惕2026年地缘政策频发对全球政治格局的扰动；国内方面，2025年12月的中央经济工作会议指出我国经济政策仍要坚持稳中求进、提质增效，我们认为政策的基调仍偏友好，即2026年国内仍有望维持相对宽松的财政和货币政策，同时也有望继续出台各类内需支持政策，以呵护国内经济温和复苏和转型升级，同时反内卷政策的持续推进有望带动物价指数的持续回升。
2025年上证指数录得18%的涨幅，受益于AI产业进展、国内反内卷政策推进以及中美关系缓和，市场风险偏好有所修复，随着估值的不断修复，当前市场估值处于历史中枢偏上水平，展望未来，国内经济温和复苏有望带动企业盈利回升，政策鼓励资本市场健康发展，我们看好后续资本市场的投资机会，主要看好以下投资机会，主要是：受益于AI产业推进和经济回升，景气度有望进一步提升的科技类板块，以及受益于国内经济复苏且竞争格局经历出清环节的传统周期领域。
此外，我们也会自下而上关注和挖掘竞争格局改善，综合竞争力强，但估值处于相对低位的优秀公司的投资机会。
固收产品线
兴全恒益：当前债券收益率依然处于低位，权益类资产长期看还是具有相对好的吸引力
张睿
兴证全球基金固定收益部副总监
兴全恒益债券（共同管理）、兴全磐稳增利债券、兴证全球招益债券（共同管理）等基金经理
徐留明
兴全竞争优势混合、兴全恒益债券（共同管理）、兴全汇享一年持有混合（共同管理）、兴全招益债券（共同管理）等基金基金经理
年初地缘政治和AI叙事的走向都出现了新的不确定性，但中国经济也表现出了更强的韧性和高质量发展定力：制造业的出口竞争力经受了几轮关税摩擦的影响不降反升，科技创新持续投入并产生积极成果；去年虽然整体投资增速向下，消费增速弱复苏，但国内市场的供需结构也在逐步改善，十五五双碳政策推动经济发展绿色转型，政策在内需上持续发力，价格指标开始出现一定企稳回升的迹象。当前债券收益率依然处于低位，而转债资产估值相对较高，权益类资产长期看还是具有相对好的吸引力，我们将继续笃定践行自下而上的基本面选股理念。在甄选个股时，深度聚焦企业的商业模式、核心竞争优势以及管理层治理结构，以此作为研判企业长期内生价值与安全边际的基石。同时坚持提升对企业分红派息、注销式回购等实质性股东回报行为的考量权重。
兴全汇享：我国债券市场的低利率水平将持续一段时间，转债市场出现高价高溢价的牛市特征
翟秀华
兴证全球基金固定收益部副总监
兴全汇享一年持有混合（共同管理）、兴证全球恒利一年定开债券发起式（共同管理）等基金基金经理
徐留明
兴全竞争优势混合、兴全恒益债券（共同管理）、兴全汇享一年持有混合（共同管理）、兴全招益债券（共同管理）等基金基金经理
展望未来，在经济迈向高质量发展的过程中，我国债券市场的低利率水平将持续一段时间，但是大概率不会下降到零利率。我们认为未来和25年一样，债券将在未来继续为投资者提供一些低的正收益。转债市场则更多受到权益市场的带动，出现高价高溢价的牛市特征。但是随着时间的推移，即便正股继续上涨，这些高溢价对投资的回报会贡献负收益，因此我们在25年持续降低转债仓位，增加权益仓位。
就权益市场而言，尽管25年全年指数上涨明显，市场同时呈现出极致的结构性分化特征：具备高景气度的科技成长板块与具备顺周期属性的上游资源品成为大盘上涨的核心引擎；相较之下，本基金配置较多的中游制造与传统消费板块则阶段性承压。
本基金持有较多的化工及中游制造业。我们的化工资产配置主要聚焦以下三类核心资产：
具备极致成本优势的大宗化学品龙头：此类企业经历了多轮严酷的资本周期洗礼，过去数年深陷景气低谷，很多公司在各自领域都拥有全球最强竞争力。站在当前节点，随着产能投放拐点的到来、“双碳”背景下资本开支门槛的大幅抬升，叠加宏观层面的“反内卷”导向，行业供给侧约束正在实质性收紧。未来，其竞争格局与供需关系均有望重归良性有序，迎来利润表的持续修复。
需求具备刚性支撑的农化类资产：在当前复杂多变的地缘政治博弈下，粮食安全的战略地位不言而喻，赋予了农化需求极强的韧性。随着头部企业依托产业链一体化优势持续进行产能优化与渠道深耕，行业集中度将加速向龙头集聚。
竞争格局优异的新材料企业：此类企业身处高景气赛道，凭借突出的技术壁垒构筑先发优势，进口替代空间广阔。同时，其通过持久大额的研发投入不断实现产品迭代与品类扩张，成长天花板被不断打开，长期空间可期。
本基金在消费领域的持仓主要集中于高端酱香型白酒。从微观动销来看，2026年春节期间高端酱酒的实际需求显著超出市场预期。随着行业龙头在新一届管理层带领下重启中断多年的市场化改革，渠道体系得以理顺，产品终端价格回归理性区间。这使得广大消费者能以更便利的渠道和合理的价格获取正品保障，高端酱酒借此进一步下沉至大众消费场景。从长期商业模式考量，高端白酒深厚的品牌壁垒构筑了其坚不可摧的护城河，未来行业集中度提升、持续挤压区域性“地产酒”生存空间的趋势不可逆转。鉴于当前部分头部酒企估值已回落至历史低位区间，且具备充沛的自由现金流与优异的股东回报能力，我们坚定看好其长期价值，愿以时间静待其成长空间的释放。
除上述核心板块外，本基金亦在互联网、新能源以及轻工制造等领域保持了适度敞口。我们所有的交易与仓位调整，均严格立足于对企业长期基本面与内在价值的深度审视。
展望未来，我们将矢志不渝地践行“持有人利益至上”的核心准则，勤勉尽责地履行信托义务。在纷繁复杂的市场轮动中保持战略定力，在资产配置选择上追求最佳风险收益比，努力为广大持有人创造稳健、合理且可持续的长期回报。
兴全兴晨：权益方面，重点关注优质高股息公司等三类资产
刘琦
兴证全球基金固定收益部副总监
兴全兴晨六个月持有混合、兴全汇吉一年持有混合（共同管理）、兴全嘉益债券基金经理
展望2026年，全球经济增长分化加剧，地缘冲突与贸易格局不确定性提升或对经济动能产生扰动，通胀的反复使得美元利率路径变得模糊，外需和全球流动性均存在变数。国内经济有望延续温和复苏趋势，2026年作为“十五五”开局之年，更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策有望协同发力，“反内卷”政策持续推动下，物价水平预计将延续温和回升趋势，PPI转正概率明显提升。
债券市场，整体波动可能加大，在通胀回升趋势下，利率中枢可能呈现区间震荡。权益方面，重点关注现金流稳健和具备持续分红能力的优质高股息公司，有涨价逻辑的资源与顺周期标的，以及受益于AI需求爆发和扩散的科技及先进制造公司。
组合坚持审慎投资原则，在主要大类资产中挖掘价值投资机会，力争为投资人获得合理的回报。
兴全稳泰：截至2025年底，较多中高等级信用债具有较好配置价值
王帅
兴证全球基金固定收益部总监助理
兴全稳泰债券、兴全恒裕债券基金经理
2025年宏观经济保持温和增长态势，通胀水平处于低位，房地产继续对经济造成拖累，央行下调7天公开市场回购利率至1.4%，但受前期收益率下行透支、权益市场风险偏好继续恢复及恢复征收国债增值税等因素影响，截至年末 10 年期国债收益率为 1.85%，上行 17BP。本基金在报告期内重点配置短中期限的高等级信用债，根据利差变动情况，灵活在不同品种间进行切换，利用市场波动机会进行交易增厚收益。
我们认为截至2025年底目前较多中高等级信用债收益率高于同期限定期存款利率，具有较好配置价值，在坚持票息策略的基础上，灵活运用杠杆、骑乘等各种投资策略进行增厚，有望为投资者创造较好的回报。
兴全恒惠：2026年，市场预期对经济增长仍有一定的诉求，财政政策和货币政策仍将保持积极
谢芝兰
兴全恒惠30天持有超短债、兴全货币基金经理
2026年是十五五开局之年，市场预期对经济增长仍有一定的诉求，财政政策和货币政策仍将保持积极。受地产拖累以及新旧动能转换期，内需维持弱势，价格持续下行，在需求、供给相关政策合力支持的情况下，加上周期的自发力量，能不能在2026年见到地产企稳、内需企稳回升、通胀企稳回升，对于政策的边际变化、证券市场的走势至关重要，保持紧密跟踪。同时对地缘政治、关税冲击等外部因素扰动也需保持警惕。
兴全恒盛：2026年预计短端资金平稳为主，中短端信用资产套息策略占优
王健
兴全恒盛90天持有债券、兴全天添益货币市场基金、兴全中证同业存单AAA指数7天持有基金经理
2025年，债券市场整体震荡弱市。长端资产收益率上行主要回吐了年初的降息预期，是对2024年四季度超乐观降息预期的修正。债市的剧烈波动且上涨和下跌同样迅速的行情特点让债券基金净值波动加大，赚钱变难。运作期间，产品积极应对市场变化，抓取了一定的配置机会。
2026年，预计短端资金平稳为主，中短端信用资产套息策略占优。长端利率短期区间震荡，后续需要持续关注PPI和CPI的变化。未来产品操作以稳为主，争取确定性较高的投资机会，减少交易的摩擦成本。努力为投资者创造较好的投资收益。
兴全恒瑞：预计市场会有通胀预期但无通胀，对债市有扰动但不改变中枢下行趋势
季伟杰
兴全恒瑞三个月定期开放债券发起式、兴全恒远债券等基金基金经理
展望2026年，政策基调由超常规向常态化转变，基本维持了与去年相同的政策力度，货币政策和财政政策等总量性政策预计托而不举，经济的内部结构仍处在分化过程中，房地产行业磨底，AI等重点支持行业保持较高投资增速，但我们应该看到由于总量政策同比增速不足，因此社融、消费等总量数据仍将同比下行，有效需求仍面临一定压力，在此背景下，债市仍面临基本面的支撑。2026年的另一条主线是通胀，反内卷政策、碳排放调控、以及中东动荡均可能从供给端引发商品价格的上涨，但这种价格上涨会进一步增加部分行业的经营压力，有效需求压力进一步增加，难以传导到下游需求，预计市场会有通胀预期但无通胀，对债市有扰动但不改变中枢下行趋势。
兴全恒信：2026年在适度宽松的货币政策基调下，降准降息依然可期
田志祥
兴全恒信债券、兴全恒悦180天持有债券等基金基金经理
展望2026年，外部环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行总体平稳，但仍存在供强需弱等挑战。在适度宽松的货币政策基调下，降准降息依然可期，但在目前的低利率环境下，预计幅度较小。商业银行有大量高利率的定期存款将于2026年到期，重定价后负债端成本有望进一步下降，从而带动债券收益率有所下行。
兴全丰德：相对看好部分顺周期资产、创新药及AI CapEx高景气度的产业链条等
朱喆丰
兴全丰德债券、兴全恒鑫债券（共同管理）、兴全汇虹一年持有混合基金经理
25年权益市场整体表现较好，债券表现一般。我们依托于在有色、先进制造业、港股科技等板块的配置，在回撤可控的背景下取得了一定的绝对收益。往后看随着PPI的逐步企稳，我们认为在广泛的中上游制造业板块和消费领域，市场也将迎来更多的结构性机会。
往后展望，我们相对看好以有色、小金属和化工为代表的顺周期资产、产业景气度持续较高的创新药，AI CapEx高景气度的产业链条等，我们在丰德中将会坚持较为均衡的配置思路，把控制回撤和绝对收益放在同等重要的位置上，以期能在较为稳健的基础上获得绝对收益。
兴全招益：产业趋势明确的科技板块、供给稀缺的上游资源以及经营稳定现金流充沛的红利资产值得重点关注
斯子文
兴全招益债券（共同管理）、兴全兴益债券（共同管理）、兴全恒荣债券基金经理
徐留明
兴全竞争优势混合、兴全恒益债券（共同管理）、兴全汇享一年持有混合（共同管理）、兴全招益债券（共同管理）等基金基金经理
展望2026年，我们预计宏观经济呈现温和复苏趋势，流动性仍将保持宽松，对于资本市场整体友好。债券方面，目前的收益率相较银行存款已经具备吸引力，虽然下行空间可能有限，但信用债的票息和骑乘收益能够为固收增强产品提供较好的底仓收益。转债资产由于估值还需要一段时间消化，更多呈现结构性机会。与此同时，权益市场在流动性充裕的带动下，主题热点不断涌现，局部板块估值已经不便宜，但站在当下我们认为权益市场依然积极可为，尤其是产业趋势明确的科技板块、供给稀缺的上游资源以及经营稳定现金流充沛的红利资产值得重点关注。
多元资产配置产品线
兴全积极配置FOF-LOF：2026年国内权益市场将转向基本面定价，风格趋于均衡
林国怀
兴证全球基金总经理助理、多元资产配置部总监、养老金管理部总监
兴全积极配置混合FOF-LOF（共同管理）、兴全优选进取三个月持有混合FOF、兴全安泰平衡养老三年持有混合FOF、兴全安泰积极养老五年持有混合发起式FOF等基金基金经理
张济民
兴全积极配置混合FOF-LOF（共同管理）基金经理
刘水清
兴全积极配置混合FOF-LOF（共同管理）、兴全盈丰多元配置三个月持有混合（ETF-FOF）（共同管理）基金经理
2025年，全球资本市场在贸易摩擦反复、主要经济体政策预期切换与流动性环境变化中，整体呈现“先冲击修复、再快速上行、后震荡分化”的运行特征。全年来看，A股市场风险偏好明显提升，主要宽基指数普遍走强，上证指数上涨18.4%，成长风格表现更优，创业板指上涨49.6%；主动基金超额显著修复，偏股基金指数上涨30.4%。港股呈现估值修复驱动下的结构性行情，恒生指数上涨27.8%，恒生科技指数上涨23.5%。海外权益方面，在贸易摩擦和降息预期反复背景下，美股呈现V型走势，成长风格相对占优，以人民币计价的标普500和纳斯达克指数分别上涨13.8%和17.5%。固定收益资产整体表现平稳，中债总财富（总值）指数和中长期纯债指数分别上涨0.1%和0.8%，转债资产受权益市场带动上涨18.7%。另类资产分化明显，黄金延续强势，SGE黄金9999上涨58.5%，有色金属上涨21.2%，中证REITs上涨4.3%，大商所豆粕期货指数上涨3.0%。
本基金作为高权益仓位多元配置型FOF，2025年始终坚守“略偏左侧、适度均衡”理念，以大类资产配置为核心，结合基金优选、套利等策略，保持策略稳定连贯。全年整体资产配置偏离基准不大，维持高权益仓位，海外权益、黄金维持基准附近配置，四季度因场内QDII溢价调整配置结构。权益资产方面，全年偏成长、重均衡，积极参与定增、折价套利机会；固定收益资产聚焦高性价比品种，分散配置了海外债券基金，有效控制风险，稳定收益，全年较好完成投资运作目标。
展望2026年，全球经济增速放缓但流动性宽松，2026年作为“十五五”开局之年，国内经济向“提质增效”转型，新质生产力培育为重要方向，资本市场面临多重机遇与不确定性。国内权益市场将转向基本面定价，风格趋于均衡，科技成长、周期重估等领域存结构性机会；海外美股仍具配置价值，港股估值低位有望修复；国内债市区间震荡，海外债市受益于降息仍有空间；黄金仍具战略配置价值，大宗商品可关注顺周期品种机会。
本基金将继续坚守略偏左侧、均衡配置、多元分散的投资理念，延续既定投资框架，保持高权益仓位定位，优化资产配置结构，控制跟踪误差，持续参与定增等套利机会增厚收益。我们希望该组合可以平滑组合波动，兼顾长期收益与持有人体验，陪伴投资者实现财富长期稳健增值。
兴全优选积极FOF：当前可适当超配主动型权益基金，把握其超额收益修复的长期机遇
丁凯琳
兴全优选积极三个月持有混合FOF（共同管理）、兴全优选稳健六个月持有债券FOF（共同管理）、兴全盈鑫多元配置三个月持有混合FOF（共同管理）基金经理
蒋寒尽
兴全优选积极三个月持有混合FOF（共同管理）基金经理（2025年12月31日起开始管理）
林国怀
兴证全球基金总经理助理、多元资产配置部总监、养老金管理部总监
兴全优选积极FOF（2025年12月22日离任）、兴全优选进取三个月持有混合FOF、兴全安泰平衡养老三年持有混合FOF、兴全安泰积极养老五年持有混合发起式FOF等基金基金经理
长期来看，当前银行理财、存款、货币基金等传统稳健型资产收益率持续走低，对居民资金的吸引力大幅下降，含权类资产已成为具备较大资金容纳能力且配置吸引力凸显的核心方向。在居民 “存款搬家” 的长期趋势推动下，权益市场均具备较高的长线投资价值。
中短期维度，从估值的历史分位数来看，A 股、港股、美股主要指数均处于历史较高水平，显示出市场短期波动风险上升，我们对中短期市场走势保持谨慎态度。
风格配置层面，前期成长风格相对价值风格已积累较高超额收益，且成长风格的绝对估值、相对估值均位于历史高位，存在阶段性高估风险，后续可适度进行风格再平衡，优化组合风格结构。
基金投资策略方面，受A股交易机制与投资者结构特征影响，主动权益基金长期具备跑赢指数的核心优势；从相对收益的周期位置来看，从2021年三季度至2024年，主动权益基金整体显著跑输被动指数，2025年以来其超额收益虽有所修复，但仍处于周期低位。同时数据显示，2021年三季度以来，受主动基金业绩表现影响，投资者配置偏好向被动型基金转移，被动基金规模占比持续提升。基于当前市场格局，我们认为可适当超配主动型权益基金，把握其超额收益修复的长期机遇。
本基金是一只定位于90%左右的资产投资于权益型基金的普通FOF产品，我们将秉承勤勉尽责的态度进行组合管理，遵守契约要求、保持策略的稳定性，兼顾长期收益率和改善持有人体验，力争陪伴投资者实现财富增值。
兴全安泰稳健养老FOF：权益市场作为承载长期财富增长的重要渠道，其潜在的资金流入空间值得期待
刘潇
兴全安泰稳健养老一年持有混合FOF、兴全安悦平衡养老三年持有混合FOF、兴全优选稳健六个月持有债券FOF（共同管理）、兴全盈丰多元配置三个月持有混合（ETF-FOF）（共同管理）等基金基金经理
2025年，市场在经历了上半年的多轮驱动后，下半年AI以及有色相关产业链基本面景气度高企，交易业绩兑现成为市场的核心焦点。全年看部分行业个股因业绩快速释放涨幅较大，市场整体估值仍然在合理水平区间。
展望2026年，我们对权益市场延续乐观态度，从几个方面来看：
一是权益资产的配置空间：权益资产在大类资产中的估值吸引力仍处于合理区间。与此同时，随着房地产资产回报预期的系统性下修以及储蓄型金融产品收益率的持续走低，居民部门资产负债表面临阶段性的再配置窗口，权益市场作为承载长期财富增长的重要渠道，其潜在的资金流入空间值得期待。
二是盈利周期的底部确认与修复预期：我们此前关注的房地产下行周期对经济的快速冲击期已过，信用周期底部特征逐步显现，企业盈利预期正从持续下调转向平稳。随着终端需求边际企稳以及部分行业供给出清初见成效，上市公司业绩大概率在年内见到变化，优质企业有望借助经营优势率先迎来ROE的改善。
三是股东回报与资金生态的共振：上市公司回馈股东的制度化程度持续加深，而长期资金入市趋势不变，两者形成正向循环。这种微观结构的优化降低了市场的系统性波动风险，为估值提供了更坚实的底部支撑。
对于长期，我们关注并切身体会到人工智能从技术突破走向日常应用和产业渗透，开源生态的成熟使得生产力革命的场景正在具象化，全社会效率提升的潜力巨大；但与此同时，我们也密切关注技术跃迁可能伴随的结构性调整成本，传统生产要素的重新定价与就业市场的适应性冲击，或将阶段性考验经济体系的再平衡能力。
我们的投资仍将在经济短周期表现、长周期约束以及市场预期波动中去取得平衡，在产品管理中要实现对这些要素的全面关注。
风险提示：本文观点均摘录自兴证全球基金各基金2025年度报告，具体观点详见报告原文。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件，根据自身的风险评级选择相应风险等级的基金产品。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。基金投资须谨慎，请审慎选择。
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