“步步高”并购录②
刚刚过去的周末，利源股份（002501.SZ）的投资者们迎来好消息。
2026年3月28日，公司发布公告称，控股股东倍有智能科技（长春）有限公司（下称“倍有智能”）所持股份已经全部解除冻结。受此消息影响，利源股份周一成功涨停，报收2.04元/股。
这意味着，自2025年2月，江苏步步高置业有限公司（下称“江苏步步高”）接盘以来，利源股份的债务乱局解决之路，终于出现了实质性进展。当然，公司的退市危机还未完全解除，尚存在“披星戴帽”的风险。
受控股股东所持股份解冻消息影响，利源股份周一股价涨停。
财务造假陷入困境，7年巨亏180亿元
利源股份主营业务为铝型材的生产与深加工，产品可广泛应用于汽车零部件、建筑材料、航空石化、轨道交通等众多领域。
公司于2010年11月成功上市，发展一度稳健。2010年至2014年，其营业收入从10.26亿元上涨至19.32亿元，接近翻倍；扣非净利润亦从0.9亿元增至3.87亿元，增长明显。
然而，根据2023年1月12日，深交所的一份《处分公告》揭露，早在2015年，利源股份就开启了长达四年的财务造假之路。
2015年至2017年，利源精制（即“利源股份”）及其全资子公司沈阳利源轨道交通装备有限公司通过虚构销售业务，虚构销售回款，合计虚增营收19.28亿元；2015年至2018年，公司同时通过虚增在建工程工程量的方式，合计虚增了62.83亿元在建工程。
整体计算，四年间，利源股份通过虚增营业收入、虚增固定资产折旧的方式，合计虚增了7.9亿元利润，并对相应货币资金余额进行了虚假记载。
为此，包括公司时任董事、董事会秘书、财务总监张莹莹，时任董事、副总经理、副董事长、董事长王建新等在内的十余名董监高人士受到处罚。
随着财务造假的窟窿越来越大，2018年，利源股份已无力继续粉饰业绩，最终爆雷。2018年、2019年，公司扣非净利润分别巨亏38.75亿元、113.7亿元，2018年至2024年，合计亏损金额达到179.12亿元。另据《业绩预告》，2025年，公司预计继续亏损1.2亿元至2亿元。
与此同时，利源股份两任原实控方接连陷入债务泥潭。2018年7月开始，公司创始人、原实控人王民所持上市公司股份遭到轮候冻结。后经债务重整，2021年，公司控股股东变更为倍有智能，持股比例为22.54%。而截至2024年末，倍有智能账面总资产6.69亿元、总负债8.59亿元，净资产为-1.9亿元。并且，据相关判决书确认，倍有智能还需为10.03亿元借款本金承担连带保证责任。
这期间，2019年4月14日，王民先生因病医治无效逝世。
“步步高”接盘一年，倍有智能股份终解冻
2025年初，泥潭中的利源股份终于迎来了白衣骑士——江苏步步高。
去年2月2日，公司公告宣布，倍有智能的三名自然人股东吴睿、陈阳、刘江与江苏步步高签署协议，以0.38亿元，将倍有智能全部股份转让给了江苏步步高。交易完成后，江苏步步高张源成为利源股份新的实控人。根据协议，江苏步步高一并承担2024年底，倍有智能旗下资产及负债对应的股东权利义务。
即江苏步步高低价获得股权的同时，接过了倍有智能对应的高额债务。值得一提的是，2025年底，张源通过旗下另一家企业——苏州步步高投资发展有限公司，入主ST中珠（600568.SH）时，借鉴了这一手法。且正如南都《步步高、梅花创投吴世春先后入局，ST中珠“董高”密集换血》一文所分析，ST中珠大股东股权问题更加复杂，但公司业绩要平稳得多，并已出现回暖迹象。
张源被视为段永平门徒之一，段永平的哥哥段力平还与张源共同参与了多笔投资。如2024年底，张源成功入主大千生态并担任董事长，2025年底，张源辞任，段力平接棒。为此，易主公告发布后，利源股份连续四个交易日涨停。
但直到一年后，股权相关事项才出现进展。
（上图截自利源股份相关公告）
上周，利源股份发布公告称，2026年3月25日，倍有智能所持33.31%公司股份（占公司总股份比例的7.51%）成功解除冻结；不久后，如开篇所述，倍有智能剩余被冻股份全部成功解冻。
财务资助维持运转，仍然面临退市危机
随着股份解除冻结，利源股份剩余的问题将集中至经营环节。
《业绩预告》显示，2025年，利源股份预计营业收入仅为2.3亿元至2.9亿元。而《深圳证券交易所股票上市规则》第9.3.1条第一款第（一）项规定，上市公司出现“最近一个会计年度经审计的利润总额、 净利润、扣除非经常性损益后的净利润三者孰低为负值，且扣除后的营业收入低于3亿元”的情形的，深圳证券交易所对其股票交易实施退市风险警示（在股票简称前冠以*ST字样，股票交易的日涨跌幅限制为5%）。
利源股份的财务压力不止于营收下滑和利润亏损。
（上图截自利源股份《关于部分债务到期的公告》）
截至2025年12月22日，公司累计到期未偿还债务本金为0.89亿元，约占2024年度经审计净资产的25.43%。实际上，截至2025年三季度末，利源股份净资产为2.78亿元，较2024年末又下降了0.88亿元。2026年1月31日，中建投租赁股份有限公司就已起诉利源股份，要求其支付对应逾期款项及利息。
南都记者注意到，过去一年，江苏步步高多次向利源股份提供财务资助，包括1亿元无息借款及0.5亿元有息借款。
不过，想要让公司业务重回正轨，业绩真正实现触底反弹，或许还需要更大的契机。
采写：南都N视频记者 缪凌云
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