当天山铝业一季度净利暴增108%、中国铝业海外并购再下一城、云铝股份绿电铝溢价优势凸显、南山铝业分红+回购比例高达117%、神火股份电池铝箔全国第二——这场“白色石油”之外的牌局，五家铝业龙头正在用真金白银回答一个问题：产能触顶之后，谁还能继续增长？
2026年3月，铝业圈的好消息一个接一个。
3月28日，天山铝业公告预计2026年第一季度净利润22亿元，同比增长107.92%，一举突破单季业绩历史新高。同日，中国铝业发布2025年年报，归母净利润126.7亿元，同比增长2.2%，产能稳步扩张。云铝股份、南山铝业、神火股份也相继交出亮眼成绩单。
这波行情不是偶然。高盛在3月24日的报告中指出，中东冲突导致全球铝供应出现严重缺口，短期内铝价获得有力支撑。华源证券也判断，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，铝价有望迎来上行周期。
在行业拐点面前，谁是真龙头？今天翻五本账，看看铝产业五虎将的底牌。
01 天山铝业：量价齐升，一季度净利翻倍的“弹性之王”
核心逻辑：140万吨电解铝项目投产+一体化产业链+印尼海外布局
3月29日，天山铝业发布了两份重磅公告：2025年年报和2026年一季度业绩预告。
2025年，公司实现营业收入295.02亿元，同比增长5.03%；归母净利润48.18亿元，同比增长8.13%，业绩创历史新高。更炸裂的是2026年Q1预告：预计归母净利润22亿元，同比增长107.92%；扣非净利润21.85亿元，同比增长110.45%。
凭什么？三个硬核逻辑：
一是140万吨电解铝项目部分投产。2025年，公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目部分电解槽完成通电启槽，电解铝产量达118.58万吨，同比增长约10%。剩余产能计划2026年上半年投产，届时电解铝产能将提升至140万吨/年。
二是量价协同发力。2025年自产电解铝平均销售价格约20600元/吨（含税），同比上升约4%。2026年Q1价格同比上涨约17%，叠加产量增长，业绩弹性被显著放大。
三是一体化产业链+海外布局。公司在资源和能源富集的区域兴建产业基地，形成从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、铝箔的完整产业链，配套自备电厂和预焙阳极。同时，在印尼投资建设200万吨氧化铝项目，以自有铝土矿为核心构建低成本供应链，自有矿山2026年将启动开采。
回报股东方面，天山铝业也相当大方。2025年度拟每10股派2.5元，共计11.47亿元，全年累计派现25.24亿元，占净利润的52.40%。公司还承诺2026年度分红比例不低于50%。2020年至今，累计现金分红将达87.79亿元。
核心风险点：
铝价波动风险：业绩高度依赖铝价，若价格回落将直接影响利润
海外项目进度：印尼项目存在政策、地缘等不确定性
一句话点评：铝业板块的“弹性之王”，140万吨产能释放+印尼出海，量价齐升的故事还在继续。
02 中国铝业：全球巨头，海外并购打开成长空间
核心逻辑：产能稳步扩张+全球化布局+盈利能力保持高位
中国铝业2025年年报显示，全年实现营收2411.3亿元，同比增长1.7%；归母净利润126.7亿元，同比增长2.2%，业绩再创新高。
产销数据同样稳健：2025年冶金级氧化铝产量1735万吨，同比增长2.9%；原铝产量808万吨，同比增长6.2%。
盈利能力方面，公司综合毛利率18.0%，同比提升2.3个百分点；原铝毛利率18.9%，同比提升8.6个百分点，铝价上行周期中盈利能力显著增强。
最大的看点是全球化布局：
2026年1月，公司公告拟联合力拓收购巴西铝业68.6%股权。标的公司拥有氧化铝产能80万吨/年、电解铝产能43万吨/年，全球化资源与绿色铝布局进一步提速。
此外，2025年公司完成稀有金属平台落地，设立中铝乾星；云铝股份拟以5.0亿元参股中铝铝箔（云南），延伸新能源高精板带箔；同年11月，云铝股份以22.7亿元收购子公司少数股权，新增电解铝权益产能15万吨以上。
回报股东方面，2025年拟合计派息每股0.27元，派息总额约46.3亿元，分红比例36.6%。
核心风险点：
高盛给予卖出评级：高盛在2026年3月的报告中给予中国铝业“卖出”评级，认为国内铝产能小幅过剩、估值合理无修复空间
氧化铝价格波动：2025年Q4氧化铝均价环比下降10.3%，对公司业绩形成扰动
一句话点评：铝业界的“全球巨头”，巴西并购打开海外成长空间，但需警惕高盛的看空观点。
03 云铝股份：绿电先锋，分红率创近年新高
核心逻辑：绿色铝溢价+清洁能源占比87.5%+分红率40%
云铝股份2025年年报显示，全年实现营业收入600.43亿元，同比增长10.27%；归母净利润60.55亿元，同比增长37.24%。
产量方面，铝商品322.59万吨，同比增长6.47%，运营高位稳健。
最大的护城河是绿色能源优势。公司依托云南绿色能源优势，2025年生产用电中清洁能源占比达87.5%，生产的绿电铝较煤电铝企业碳排放降低约80%。在“双碳”背景下，绿电铝的溢价优势持续凸显，推动电解铝业务毛利率提升至18.16%，较上年增加4.92个百分点。
战略布局方面，2025年公司完成多项举措：收购云铝涌鑫、云铝润鑫等子公司少数股权，新增电解铝权益产能15万吨以上；参股中铝铝箔（云南），延伸绿色铝产业链。
回报股东方面，2025年度累计分红金额24.24亿元，分红率达40.04%，创近年来新高。
公司制定2026年生产目标：氧化铝130万吨，铝商品319万吨，炭素制品75万吨。
核心风险点：
电解铝限产风险：云南枯水期限电可能影响产能利用率
电价上调风险：绿电成本若上涨将侵蚀利润
一句话点评：铝业界的“绿电先锋”，87.5%清洁能源占比构筑最强护城河。
04 南山铝业：高端化突围，分红+回购比例达117%
核心逻辑：高端产品占比提升+印尼电解铝项目+极致股东回报
南山铝业2025年年报显示，全年实现营收346亿元，同比增长3.4%；归母净利润47.4亿元，同比略降2%，主因氧化铝价格下降及部分产品销量同比下降。
但亮点在于产品结构优化。公司重点发展以汽车板、航空板为代表的高附加值产品，高端产品销量占比16%，同比提升2个百分点；高端产品毛利占比26%，同比提升3个百分点。冷轧产品毛利率高达26%，税前毛利4，871元/吨，同比提升6%。
印尼项目稳步推进。公司通过全资子公司建设印尼宾坦工业园年产25万吨电解铝、26万吨炭素项目，并配套码头、水库等公辅设施，报告期内项目正积极推进。
回报股东方面，南山铝业堪称“业界良心”。2025年现金分红总额50亿元，叠加回购5.5亿元，合计55亿元，占归母净利润比例高达117.1%。这意味着公司不仅把当年赚的钱全部分掉，还动用了部分留存收益。
国盛证券预计2026-2028年电解铝含税价格分别为2.4/2.5/2.6万元/吨，对应归母净利润55/81/104亿元，维持“买入”评级。
核心风险点：
销量下滑风险：2025年冷轧卷/板产量同比下降5%，铝箔产量同比下降17.6%
贸易关税风险：海外业务面临贸易摩擦不确定性
一句话点评：高端化突围的“隐形冠军”，117%分红回购比例彰显极致信心。
05 神火股份：电池铝箔黑马，全国产量第二
核心逻辑：电池铝箔全国第二+水电铝全绿色产业链+煤电铝材一体化
神火股份2025年年报显示，全年实现营业收入412.41亿元，同比增长7.47%；归母净利润40.05亿元。
公司是国内为数不多的具有水电铝材全绿色产业链的企业，在电池铝箔和包装铝箔中属于龙头企业。其中，电池铝箔产量位列全国第二位、河南省第一位，在新能源市场属于第一梯队。
2025年，公司电解铝首次满产，并实现产销平衡；生产铝箔10.83万吨，销售10.74万吨。主要产品基本实现了产销平衡，运营效率较高。
展望2026年，公司表示将坚持煤电铝材一体化经营，巩固做强煤炭及深加工，优化铝电及上下游产业。同时，积极探索通过股权合作、资产负债结构优化、低效资产盘活等途径实现产业提质升级。
回报股东方面，2025年度拟向全体股东每10股派现8元，合计分配现金17.87亿元。
核心风险点：
铝箔销量未达预期：2025年铝箔销量完成年度计划的79.58%，仍有提升空间
煤炭业务波动：煤炭价格波动对煤电铝材一体化模式形成扰动
一句话点评：电池铝箔赛道的“黑马”，全国第二的产能卡位新能源风口。
一张表说清楚铝产业五虎将：
高盛在3月24日的报告中指出，中东冲突导致全球铝供应出现严重缺口，短期铝价获得支撑。但中长期看，印尼产能释放+中国产能小幅突破上限，2027-2028年全球铝市场可能转向过剩。
这意味着，2026年的铝产业行情，不再是“普涨”的逻辑，而是分化加剧的逻辑：
想买弹性，选天山铝业——140万吨产能释放，量价齐升
想买全球布局，选中国铝业——巴西并购打开海外空间
想买绿电溢价，选云铝股份——87.5%清洁能源，分红率40%
想买高端化，选南山铝业——汽车板+航空板，117%分红比例
想买新能源赛道，选神火股份——电池铝箔全国第二
在"双碳"目标和制造业升级的双重驱动下，中国铝产业正站在新的历史起点上。未来十年，随着能源结构转型、产品结构升级、全球化布局深化，中国铝产业将迎来更大的市场空间和发展机遇。五家核心标的能否在全球舞台上持续闪耀，值得市场拭目以待。
补充资料：
产业格局：产能"天花板"与供需紧平衡
政策约束：4500万吨产能"天花板"的刚性
中国电解铝产业面临最严格的产能管控。2017年，国家明确电解铝产能"天花板"为4500万吨，此后新增产能必须通过产能置换方式获取。这一政策彻底改变了行业供给格局，使电解铝从"过剩产能"变为"稀缺资源"。
截至2025年，全国电解铝运行产能接近"天花板"，产能利用率维持高位。在需求端，新能源汽车、光伏、储能等新兴领域用铝需求加速释放，成为核心增长极；传统建筑领域虽有所下滑，但总体需求保持增长。供需紧平衡格局支撑铝价中枢上移。
产业链结构：从"铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工"的全景
铝产业链可分为四个环节：上游铝土矿主要依赖进口，几内亚、澳大利亚是主要来源；中游氧化铝产能过剩，2025年价格同比下跌21%，但仍是电解铝主要成本构成；中游电解铝产能受限，成本差异主要体现在电力成本（占电解铝成本40%）；下游铝加工包括建筑型材、工业型材、铝板带箔、汽车板、航空铝材等，高端产品附加值高。
电力成本是电解铝企业的核心竞争力。新疆煤电成本约0.22元/度，云南水电成本约0.35元/度，山东、河南火电成本约0.4元/度，成本差异显著。拥有低成本电力资源的企业，在周期波动中具备更强抗风险能力。
竞争格局："一超多强"与区域分化
中国铝产业呈现"一超多强"格局。中国铝业作为央企龙头，氧化铝、电解铝产能均居全球第一；中国宏桥（港股）为民营龙头，全产业链布局，市值超3000亿元；云铝股份、神火股份、天山铝业、南山铝业等为区域龙头，各具特色。
从区域分布看，山东、新疆、云南、河南是电解铝主要产区。山东依托港口优势和产业集群，成本竞争力强；新疆依托低价煤炭，电力成本最低；云南依托水电资源，绿色铝概念突出；河南依托产业基础，但成本偏高。
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