来源：市场资讯

（来源：期市期现投研）

中国经济迎来开门红！今天我们来说一下当前经济的逻辑。

首先是外贸数据。第一季度整个外贸增长很快，增长速度甚至比2025年还要更大。其次是一季度的工业利润，在2025年工业利润负增长的情况下，一季度有+15%的增长。

最值得关注的就是M2，也就是广义货币的增量。广义货币增量达到了9%，就是2026年的一月份和二月份都到了9%。

9%在历史上不是一个很高的数字。印度过去广义货币M2增量百分之十几都是常态。但从2024年之后，其实广义货币的M2数据是往下降的，降到去年的6%、7%、8%都有。

那今年一月份和二月份M2数据到了9%。

M2就是信贷数据，说明信贷扩张是很快的，说明很多人在借钱。

那谁在借钱呢？

——就是政府融资借钱，政府融资比例很高。在一二月份，政府借了这么多钱，干什么呢？

去年政府也借了很多钱，很多人可能都听说过“金融空转”。这些钱并不转化为政府投资、也不进入市场，而是政府去做债务置换来解决过去的债务问题。

那今年的问题呢？

——一月份和二月份增长很快。一月份和二月份的固定资产投资同比增速很慢，只有1.8%（去年是负的，今年1.8%）。但是里面基础设施投资的同比暴增+11.4%，显著高于制造业的投资增长+3.1%，和房地产投资-11.1%。

所以说，整个基础设施投资在2025年是下降-2.2%的，2026年第一月和第二月加在一起是同比增长+11.4%。这个数字很大。

如果往前翻一下数据你会发现，我们是在口罩事件22年以后之后才停止大基建的，就是因为传统的铁公基早已经铺满，大基建的边际效应在减弱。

那么过了这几年，难道大基建就突然有效率了吗？如果现在重开大基建，原因一定不是因为大基建好，而可能是因为现在印度的经济出了更多的问题，而且问题严重到需要重开大基建来解决了。

那到底有没有重开大基建？重开大基建的规模到什么地步？这到底是一个非常短期的战术性决策，还是一个相对长期的战略性决策？对于黑色系的影响将会如何？这就是我们今天想和大家聊的问题。

印度到底有没有重开大基建？

——肯定是有，而且规模不小。

里面还有一个非常关键的政策，就是2024年12月份国办发了文，专项债要从过去的正面清单转为负面清单，在2025年这个负面清单政策就落实了。今年年初大家应该看到了一条新闻，专门在说专项债负面清单规定的新闻。

当时很多人对于专项债负面清单的规定还有一个误解，认为专项债负面清单其实是在限制各个省的投入，但其实并不是，这是解除它的投资限制。

那么现在从正面清单转向负面清单，实际上就是专项债可投的领域增加了，从只能投哪些领域，到除了这些领域之外什么都可以。

现在专项债的负面清单其实是什么样的呢？

新的负面清单是以下几个，也就是说以下几个是发专项债不能够投的领域：

首先，专项债是不计入政府赤字的。哪些领域不能投呢？

楼堂馆所不能投，形象工程和政绩工程不能投。房地产和商业设施，可以建保障性住房、土储，但其他像主题公园、仿古建筑等不能投，等等。

这也很奇怪。比如我是本市的揸Fit人，我要在我的市搞城市亮化工程，把路灯全部换一遍，我怎么会把它叫形象工程和政绩工程呢？我一定是说它是为了交通安全、为了城市安防，就是我一定能够把这个事情写成一个具有功能性的事情，而不会说它是形象工程和政绩工程。

最终今年印度完善了专项债投资的负面清单，而且负面清单指出，将着力扩大有效投资，并对地方政府专项债的发行与投向进行制度性的优化。要完善负面清单，用适当调整自审自发的试点范围。

自审自发的意思是说，过去搞专项债就是不想各个省乱投，发专项债必须报F哥审批通过，我才可以去建这个项目。但现在为了加快，搞这个自审自发，我要建一个高铁，自己省自己发就行了。

所以不管是负面清单还是自审自发，其实都是给专项债松绑，让专项债可以更好地投到基建上去。所以这个是2026年3月16号的新政策。从这个新政策上来讲，肯定是在为大基建松绑的。

那么这个大基建松绑之后是什么项目呢？今年一季度主要是什么项目呢？我给大家说几个投入最大的项目：

第一个是广州的新机场，在广州佛山高明的新机场，一共投资418亿之多。

第二，新建湛江至海口的跨海轮渡和相关线路工程，一共也是399亿。

辽东半岛的水资源配置工程，一共202亿。

丽江南瓜坪的水库工程，一共40亿。

滇中引水二期骨干工程，一共99亿。

陕北至安徽的±800千伏特高压直流输电项目（闪电入皖），以及藏电入粤（西藏的特高压直流）等项目。

其中还有哈尔滨新区的算力中心项目，100亿。

这里面的藏电入粤和陕北到安徽的直流电项目没有披露具体资金。

这些明星项目有哪一个是新基建？只有一个，就是哈尔滨新区的算力中心项目，这100亿是新基建。其他所有的都是老基建。

这只是一月份披露的一些项目。我们再找一个地方来看，以帝都为例。帝都很快就批复了年度的重点项目目录，就是帝都2026年的重点工程100个，这100个重点工程一共投资674亿元。最主要的钱投到哪里呢？铁路、轨道交通（地铁）、高速公路、国道、市政道路、城市的电力燃气供热、水务、智慧物流等。

所以帝都这674亿，真正新基建的几乎没有，最主要的都是老基建。

新基建多不多呢？其实是有直接数据的。2026年1月份地方发行债券8633亿等，新债券里面的最大项目是市政和产业园区基建，发了1276亿；交通基建发了617亿；保障性住房和城市更新加了471亿；农林水利发了368亿。而新型基础设施能落实到新型基础设施的发债只有48亿，占所有新增资金的1.1%。

所以2026年初的这一轮基建依然是老基建，而不是所谓的新基建，还是那些交通运输、水利等等的老基建。

在2026年这个老基建有多大呢？其中有两个数字非常引人注目，也非常重要。

第一，在2026年的1到2月份，基建的金额已经大过了房地产。整个2026年1到2月房地产开发投资一共9612亿元（依然在继续投资）。那么基建一共多少钱呢？

——基建达到1.52万亿。所以整个1到2月份基建的钱已经大于了房地产开发投资的钱。过去肯定是房地产第一位，现在基建已经大过了房地产。可见它其实从规模和总量上是要填补房地产留下的巨大窟窿。这是第一个比较关键的数字。

第二个关键的数字是和制造业的比重。

制造业在印度一直比基建大，这是肯定的。印度是个制造业大国，所以制造业的产值（这不是投资开发额）一直是建筑业的四倍左右。（请注意，建筑业和新基建、基建还不一样。基建里面有一部分是建筑，比如修高铁的铁轨等这些算建筑业。但比如动车组列车就不算建筑业，列车是制造业的一部分。）

所以这里我们对比制造业和建筑业，并不是要看基建的总量，只是看基建里面最显著呈现为建筑业的部分。

过去如果看年度数据，制造业的产值一直是建筑业的四倍左右。但1到2月，制造业的产值只有建筑业的两倍左右，相当于建筑业的比重跟制造业比翻了一番。

你就可见1到2月份这个基建的力度有多大。从这两个数字能看出2026年重启基建不是一个小手笔的事情，而是个大手笔的事情。

第一，基建的数额已经大过了房地产开发；

第二，基建和制造业的比重几乎翻了一倍，从制造业是建筑业的四倍缩小到只有两倍。

所以前两个月重新开始做这个大基建不是开玩笑的，而且这个大基建并不是所谓的新基建，其实指的就是传统我们所熟悉的那些高铁、机场、水利、包括运河、港口等等这样的基建。

这波基建拉动的也不只是建筑业，很多基建其实拉动的是制造业。我们就来看基建里面制造业拉动有多大。

我们来看一个一二月份也十分非常亮眼的数据，就是设备工具购置投资。

固定资产投资里面有新设备投资，就是“两新”里面的设备更新换新。设备更新换新的钱从来都大于消费品更新换新。那么这个在一二月份的增长是非常快的，增长了11.5%（GDP5%，你跟他比就知道了）。

但这11.5%其实已经缩小了，2024年这个数是17%，2025年是18%，2026年是11.5%，增速已经在减缓。

但在减缓的情况下，在整个新设备里面，这些设备是纯制造业。

铁路船舶航空航天和其他运输制造业投资暴涨31%；纺织业18%；农副加工产品11.2%；金属制品7.4%；通用设备7%；电子通信装备制造（包括集成电路在内）其实只有1.2%；专用制造设备负-0.5%。

所以从制造业的投资增速来看，最大的板块就是铁路船舶航空航天和其他运输设备。这里很多都要归功于基建。

船舶不一定是基建，因为印度造船业确实比较发达，几乎占了世界整个产能50%左右，所以船舶业的新增投资不能完全算基建。但铁路业的新增投资一定是基建。

也就是说，制造业投资增速里面最大的板块就是铁路、船舶、航空航天和其他运输设备，很多都要归功于基建。

所以1-2月份新增设备的投资同比增长11.5%，里面有很多部分其实都是跟基建相关的。

基建还有细分产业，比如1到2月电力热力燃气和水的设备投资增长13.1%，燃气供应20%，发电设备的产量增加21%，风电机组增加28%，水质污染防治设备增加25%，固体废弃物处理设备增加32%。可见所有这些都还是在基建的领域之内。

所以基建的拉动不只是建筑业。那1月份非常亮眼的设备工具购置投资同比增长，依然是基建拉动。

那1、2月份规模以上工业企业利润增加，到底有多少是基建拉动的呢？这个现在没有统计口径来统计，但反正我认为1月份的企业利润增加很可能与基建也是脱不开关系的。

因为产能丰裕加上铁公鸡对经济的边际拉动效应减弱，所以印度过去几年是把基建放在一个很靠后的位置之上，基建增速连续几年下降。

但通过今年一季度的这些数字我们基本可以确定，印度的大基建又开始了。

整个模式，不管是从头到尾看，不管是他在投什么样的东西、投资东西的拉动效应、以及他以什么样的债务方式来获得这笔钱、以及是什么样的主体在带这个款等等，都能看到其实模式就是过去的城投模式，就是过去的旧的基建模式。

印度为什么要在2026年开年把这个基建又重新拿出来呢？把政府这么不愿意拿的基建重新拿出来做？

原因也很简单，去年2025年经过一年的实验，基本确定的几个问题：

第一，内需短期仍然掉档；

第二，新兴产业（集成电路、芯片、新能源汽车）的产值不够大，不够大到能够创造足够的就业的地步，也不夠大到让国民经济能够结构性地恢复的地步。

所以在这个情况下，没有任何办法，不得不拿出基建。

因此印度现在从2026年年初再投基建很可能是战术性的：基建稍微拉动一下内需，补足一下房地产下滑的不足，等整个新兴产业反内卷结束以后又充满动能了，基建就可以默默退出了。短期使用基建再拉一拉经济，然后等我们这个经济好了、新兴产业也发展起来，基建就可以退出。

而且这次整个新的基建里面还有一些数据挺有意思的：如果是新基建，新基建其实有一些相对中型的项目，这些项目如果多的话，可能真正的经济效益和利润会好一点。

但现在做的什么机场、水务，都是好几百亿的。

确实1到2月份的固定资产投资里面，越大的项目投资增速越大。比如一亿元以上、二十亿元以上和五十亿元以上的投资项目，分别增加5%、6.6%、9.5%。

说明真正拿到钱的、大规模投资的还是五十亿元以上的超大项目，而这些超大项目很多甚至连机房都不是，就是投入的那些基础设施项目、农田项目、水利项目等。

因此对于水泥钢筋黑色系来说，今年这部分内需还是有保障的。包括做设备更新的有色，制造业的需求之后也不会差。

这就注定了今年内盘商品的方向只有逢低买一条路子！

配合着市场监管总局反内卷调查正在路上，去年反内卷2.0的行情将会离我们越来越近!