来源：中国银河证券研究
【报告导读】
1. 公司发布2025年度业绩。
2. 黑电业务销售结构提升。
3. 黑电未来成长确定性高。
4. 其他业务多点开花。
核心观点
公司发布2025年度业绩：随着2024、2025年公司彩电竞争力的明显提升，公司财务表现“质”与“量”都明显提升。2025年营业收入1145.8亿港元，同比+15.4%；毛利率15.6%，同比微降0.04pct；费用率为11.1%，同比-0.7pct；经调整归母净利润25.12亿港元，同比+56.5%；经调整归母净利率2.2%，同比+0.6pct；ROE从2024年的9.5%大幅跃升至13.8%；年末现金及现金等值项目达135.2亿港元，同比大增54.2%。其中，2025H2营业收入同比+11.1%，经调整归母净利润同比+52.6。分红：2025年分红率50%，自2023年以来维持稳定，当前市值对应分红收益率约4.5%。
黑电业务销售结构提升：1）2025年大尺寸显示（彩电）业务实现收入647.1亿港元，同比+7.7%，其中H2同比+6.3%。Omdia数据，2025年TCL全球电视出货量超3000万台，出货量市占率同比+0.8pct至14.7%，销售额市占率同比+0.7pct至13.1%。2）TCL在Mini LED电视市场优势明显。Omdia数据，2025年TCL全球Mini LED电视出货量同比+118%至接近400万台，出货量市占率达31.1%，稳居全球第一。3）公司欧美中高端市场份额提升。2025年北美市场，公司通过渠道升级带动产品结构升级，实现收入和ASP双提升，收入同比+11.2%，ASP同比提升超20%；虽然美国关税提升了2025H2的成本，但不改公司业务改善的趋势。2025年欧洲市场，实现重点渠道全覆盖，收入同比+13.9%，Omdia数据，出货量市占率提升至10.2%。4）中国市场虽然2025年收入受大盘萎缩影响下滑9.7%，但得益于Mini LED和量子点电视的热销，产品结构大幅升级，毛利率同比大幅跃升1.9pct至21.7%。
黑电未来成长确定性高：1）2026年1月，公司宣布与索尼拟成立TCL持股51%的合资公司，承接索尼的家庭娱乐业务（包括电视和音响），合资公司预计于27年4月开始运营。届时公司在欧美中高端的竞争力将大幅提升。2）三星、LG在Mini LED电视产业链上游优势不足，彩电业务经营压力大，2025H2开始彩电业务营业利润纷纷亏损。我们预计三星、LG在彩电市场的衰退未来会持续。3）持续的体育营销正在提升TCL的全球品牌势能，2025年TCL成为奥林匹克全球合作伙伴，以及赞助NFL、南美解放者杯等顶级体育IP。4）2025年之前，公司主要通过规模、效率实现全球扩张，跻身全球销量龙头。2025年公司开始争夺欧美中高端市场，并取得良好效果。公司对未来发展信心高，按照股权激励要求，2026-2027年公司经调整归母净利润目标为28.10亿港元、32.12亿港元。
其他业务多点开花：1）与黑电强相关的互联网业务继续稳健增长，2025年收入31.1亿港元，同比+18.3%；毛利率56.4%，同比+0.2pct。国际市场上，TCL Channel通过与Google、Roku、Netflix等巨头深度合作，全球累计用户突破4570万。2）创新智能硬件方面，公司参股的雷鸟眼镜2025年国内销量市占率第一（CINNO Research数据），全球累计用户50万+；公司推出陪伴机器人，探索AIOT家庭需求。3）新能源方面，公司在分布式光伏推广方面具有优势，2025年光伏业务收入210.6亿港元，同比+ 63.6%；由于中国农村上网电价偏低，这一业务2025H2增速放缓，收入同比+30.5%。
风险提示
市场竞争加剧的风险；美国关税风险；成本快速上涨的风险。
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本文摘自：中国银河证券2026年3月30日发布的研究报告《【银河家电】公司点评_TCL电子：开启欧美黑电中高端市场征程》
分析师：何伟、陆思源、刘立思、杨策
评级体系：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
法律申明：
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