智谱的目标是让每一滴 Token 都能转化为可交付的经济增量。
据IPO早知道消息，智谱（2513.HK）于3月31日发布了截至2025年12月31日止全年业绩公告，这也是其自今年1月8日成为“全球大模型第一股”以来发布的首份业绩公告。
财报显示，智谱2025年营收超7.24亿元，同比增长131.9%，继续稳居国内大模型公司收入之首。
其中，MaaS平台（即开放平台及API业务）的全面爆发成为驱动智谱业绩增长的核心因素——当前，智谱的MaaS平台ARR约17亿元，在过去12个月提升60倍。通过对推理侧的极致工程优化，植皮大幅度降低了Token单位成本，实现业务盈利水平的大幅改善，MaaS平台毛利率提升近5倍至18.9%，远超行业水准。
值得一提的是，智谱首次定义了AI生产力价值——Token架构力（Token Architect Capability），即“智能调用量 × 智能质量 × 经济转化效率”。随着企业TAC需求的持续增长，智谱MaaS平台正在成为连接基座模型与产业应用的基础设施。
在智谱CEO张鹏看来，智能上界的提升，是大模型AGI时代唯一的“第一性”。2026年，智谱将进一步探索智能上界的突破，引领范式创新以及作为底座持续输出高质量Token。
当前最像Anthropic的中国大模型企业
不可否认的是，Anthropic是过去一年全球AI行业最受关注的公司之一，其增长逻辑非常清晰，即专注于把最强的模型通过API交付给企业和开发者，让智能参与创造经济价值。从2024年年底到2025年年底，Anthropic的ARR从10亿美金迅速跃升至90亿美金，这也表明：当模型足够强，API本身就是最好的商业模式。
事实上，智谱也是当前最像Anthropic的中国大模型企业——Anthropic早期增长依靠模型被全球开发者高频使用，而智谱的增长显然亦如此。一个数据佐证是，2025年智谱在国内第一家推出编程套餐“GLM Coding Plan”并迅速覆盖全球，付费开发者规模快速突破24.2万，Token调用量6个月涨了15倍，而开发者恰恰是感知智能上界最敏锐的群体。今年2月，即使上调价格30%并取消首购优惠，智谱编程套餐依然保持供不应求的态势，成为全球增长速度最快的AI编程服务之一。
另一方面，Anthropic约80%的收入来自企业级API调用服务。与之类似，依托BigModel.cn，智谱的MaaS平台现已成为连接基础模型与400万企业应用及开发者的枢纽。中国前10大互联网公司中已有9家每天深度调用GLM，每一代模型发布后24小时内即获得头部大厂认可。譬如，在智谱旗舰基座模型GLM-5发布后24小时内，即获得字节跳动TRAE、阿里巴巴Qoder、腾讯CodeBuddy、美团CatPaw、快手万擎、百度智能云及WPS Office等头部平台产品的官方接入。
站在全球化的维度上，智谱亦已实现了Token在全球范围内的价值变现，屡次模型发布在国际市场广受关注——目前，GLM模型已全面部署于Google Vertex AI、AWS Bedrock、Fireworks、Cerebras等全球顶尖云服务商，并入驻OpenRouter、Vercel等国际主流模型聚合平台，是OpenRouter付费模型排名NO.1。此外，GLM也已成为国际知名Coding平台（如Windsurf）、知名CodingAgent平台（如OpenCode）的默认模型。
“量价齐升”体现的是对“智能上界”的追求
当然，智谱MaaS商业化爆发的背后，是智谱对“智能上界”这一AGI时代第一性的极致追求。
2025年，智谱完成从氛围编程（Vibe Coding）到智能体工程（Agentic Engineering）的行业范式跨越——GLM-4.5、4.6、4.7到GLM-5、5-Turbo的高频发布，持续蝉联全球开源模型第一、中国模型第一，在全球模型中仅次于GPT、Claude和Gemini，稳居第一梯队。同时，GLM-5在Artificial Analysis Intelligence Index榜单达到50分，这是开放权重模型首次达到这一高分。
此外，智谱独创的Slime框架实现异步强化学习效率革命，配合自研算法让模型从超1万个真实软件工程环境高效学习，支撑起全球首款OpenClaw基座模型GLM-5-Turbo的诞生。同时，GLM-5完成国产芯片软硬协同设计，通过创新量化策略将显存占用压缩至极限，单台国产服务器即可稳定部署，成本降低50%，在国产芯片上实现比肩国际顶级芯片的推理效率，构建起“智能上界+自主计算底座”的技术闭环。
基于高阶智能带来的底气，智谱的API调用定价在今年一季度提升83%，即便如此，市场依然呈现出供不应求的情况，调用量依然增长400%，再次印证了高质量Token是当下的稀缺资源，谁掌握了智能上界，谁就掌握了定价权。
综上不难发现，“以智能上界为壁垒、以API为主要产品形态”，这是Anthropic和智谱正在兑现的商业路径。
张鹏强调，在成为国内付费Token消耗量最高厂商之一的基础上，智能上界的突破将进一步推动Token消耗量的指数级增加——随着模型越强、用户的使用场景越深度和复杂、Token调用量随之越来越大。
“Anthropic过去1年ARR的10倍增长、智谱API平台的60倍增长，均反映增长不再是线性的。同时，商业上的正反馈支撑我们投入更大的算力和研发，进一步抬升智能上界，这一飞轮已经转动起来。”张鹏说道。
“智能基座”的长期价值有望持续释放
可以说，智谱本质上并不是一家传统意义上的软件公司，而是一个以 AGI 为信仰的原生智能实验室。
“我们的护城河不在于算力的堆砌，而在于对智能本质的底层解构，以及将这种理解转化为社会生产力的定力。”张鹏表示，“展望 2026，智能范式将从轻量化的 Vibe Coding向工业级的 Agentic Engineering演变，再进化为具备自主规划、环境感知与自我迭代能力的数字工程师，最终实现跨越多步迭代、具备逻辑一致性的 Long-horizon Task（长程任务）闭环执行，这将进一步带来智能上界的突破与 Token 调用的指数级增长。”
另据张鹏介绍，在大模型时代，当大模型具备长程任务执行的闭环能力后，核心竞争力将重塑为TAC（Token Architecture Capability，Token架构能力）。
从这个角度来看，今天智谱的客户，无论是企业、开发者、产品用户，本质都是个体在用AI创造生产力，产生经济价值。当大模型具备长程任务执行的闭环能力后，未来衡量组织和员工价值的标准，是其作为Token 架构师让Agent交付任务的能力。而智谱作为基座模型厂商，其企业级服务向企业交付的不只是模型本身，而是让企业真正用好模型、构建TAC数字员工的能力。
“TAC = 智能调用量 x 智能质量 x 经济转化效率。未来，衡量一个个体或组织价值的标准，不再是掌握了多少信息，而是其作为Token 架构师，在给定预算下构建复杂 Agent 系统并驱动大模型完成复杂Agent系统的自主运行。智谱的目标是成为提升全社会 TAC 的基础设施，让每一滴 Token 都能转化为可交付的经济增量。”张鹏补充道。
往长远来看，市场关注度终究还是会回归模型效果。模型好了，商业模式就有更大的scaling up机会。
正如摩根大通稍早前提到的那样，模型能力是决定长期竞争力的根本要素——大模型厂商的长期经济效益，主要取决于其能否在多轮技术周期中保持模型能力处于全球领先位置，而商业模式形态、部署方式及短期利润率结构，很大程度上是该能力衍生出的下游表现。
而智谱，显然在技术实力、商业化进展、生态圈构建等维度均已先行完成卡位，其“AGI时代智能基座”的长期价值有望持续释放。
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