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前天我拿巴菲特举了个例子，正巧讲到了他老师，也是一代宗师格雷厄姆传授他的捡烟蒂。
我用捡乌龙指这种咱们这个年代很常见的金融市场上的交易，去描述了我们已经不常见的，巴菲特年轻时的捡烟蒂。
就像我讲跳高运动员朱建华当年的遭遇，很多中年以下的人，是没听说过的。
但是我打个比方，我说刘翔就好比朱建华的遭遇，很多年轻人一听就懂了。
捡乌龙指就相当于刘翔，捡烟蒂就相当于朱建华。
前天有不了解格雷厄姆的读者，留言问我，这个听起来蛮简单的事情，巴菲特当初为啥会学了那么久？
因为人家格雷厄姆讲的远远不止这些。
他教的是一门课，教材的厚度和信电系的信号与系统差不多，都是大几百页。
信号与系统里面有个很重要的概念叫做傅里叶变换，同理，人家格雷厄姆上课的时候，也有两个很重要的概念。
一个叫做安全成本，一个叫做买股票就是买企业。
后面这句话我们应该听过很多，段永平他本科就是信电系的，读研的时候改读经济了。
他就很推崇后面那句话，买股票实际上是买企业。
而前面那句话，安全成本就衍生出了各种操作，其中有一种，叫做捡烟蒂。
捡烟蒂这个动作呢，对国内的，没有金融常识的人，也非常好理解。
就是摇号买房。
比如，你发现一个新开楼盘是限价的，现在没有了，前几年这种事儿很常见。
周围的二手房的成交价最低也在12万以上，而新开的这个盘，地段，开发商，容积率，都优于隔壁的可参照的二手房，而它只要7万。
但是要摇号，比如拼什么A类人才，B类人才。
你摇中了，12万-7万的5万块，就是你的安全边际。
格雷厄姆讲的就是这个意思，如果你让他活到现代，能看到前几年的摇号，他就会指出，你看，那就是烟蒂。
那么这个安全边际有个最重要的问题是什么？
是持仓时间。
你7万买的房子不是当时就能转手卖掉，你要等，等2年后，交房了，你才能卖。
也就是说，你持仓的时间是2年。
2年它有可能上涨也有可能下跌，那么你要计算自己承担的下跌风险是多少。
如果你觉得大概率2年内，下跌的幅度会超过5万块，那这个烟蒂，就不能捡。
用格雷厄姆的话讲，安全边际还不够。
除非这个新房摇号的价格是6万块，5万块，甚至更低，你才能去捡。
反之，如果你经过计算，2年内最大下跌幅度，超过5万块的概率极低，那么这个烟蒂，就可以捡。
就这么个游戏，格雷厄姆在通过经济，通过数学，教你如何计算。
道理一听就懂，实际上如何计算牵涉大量的细节，所以人家格雷厄姆对着巴菲特那批人，开了一门课。
即便包括我今天随口打的这个房子的比方，咱们真的要展开也很复杂的。
按照格雷厄姆的标准，远非新房倒挂高就算烟蒂。
他还要计算这家企业过去多少年的偿债能力，盈利能力，很多指标同时满足才叫烟蒂。
因为你要排除掉企业爆雷，房子烂尾等等等等。
这种捡烟蒂的事情，搁在如今的美国市场为啥很少了呢？
因为金融产品变发达了。
我们还拿房地产来举例，假设美国人的房子也搞期房，也摇号，也价格倒挂，你会发现摇中的人，他不需要等2年交付。
他买到的那一刻，直接做空同等价格，就可以锁定利润了。
你7万摇中，直接12万做空同样的面积，等将来交付的时候，两边平仓，你就已经提前锁定了5万的利润空间。
这就是金融产品发达之后的样子，你看到这个像什么？
这个就像捡乌龙指，有人输错了价格，7万卖给你了，你根本不需要在这个价格错误的平台上或者品种上等待价格恢复，不需要。
你马上转身就可以找一个价格正常的同类的东西，12万做空。
原因就是美国的金融市场够发达，允许各种操作，提供了大量的金融产品，和丰富的随时可以交易的对手盘。
所以有持仓时间的捡烟蒂，就很难见到了，不需要持仓时间的捡乌龙指，变得很常见。
我们来看国内，还是有捡烟蒂这回事儿的，前几年的摇号买房，就是标准的，90年前的，格雷厄姆式的捡烟蒂。
你要等，等房子交付了才能卖，你要计算等待过程中的风险，怎么计算？
格雷厄姆是不承认价格预测的，他的整套体系都是围绕着估值，怎么估值？
就是他的另一个重要观点，买股票就是买企业。
那么同样，你对标过来，买房子就是买什么？
买什么？我们现在还不知道，我们只能学着格雷厄姆，设一个变量，X。
买房子就是买X。
然后你就要按照格雷厄姆的分析方式去计算，算到最后，你会发现，这个X是变化的。
为什么变化？因为房子分两类。
普通的房子和特殊的房子。
买普房就是买什么？就是买劳动力未来收入的当期折现。
如果这个房子周围的居民，他们统统找不到工作，他们都沦为领取UBI。
那你这个房子的估值，就是UBI的折现。
你去看美国市场，所有的房子都是普通的房子，无论富人还是穷人。
硅谷的房子为什么贵，因为那些码农的收入高，如果他们都被token替换了，那么对不起，撑不起硅谷的房价。
因为token不需要住房子。
同理，为啥铁锈地带的房子便宜，因为那里的人，都在领UBI。
但全球有很多市场，不全是美国这样居民自己拥有土地的市场。
假设，你这个市场，还是需要，或者说，你有能力通过卖地的方式来运营城市的话。
你就会发现，X是分开的。
一部分房子就是美国那样，它的价格，是周围劳动力收入的折现。
另一部分是什么？是运营城市向高收入者融资的折现。
假设，我这个城市，2%的人拥有80%的钱，98%的人拥有20%的钱。
那我向98%的人收运营费，肯定收不上来，收钱也是有成本的，如果收来的钱都覆盖不了收钱的成本，不如不收。
那目光就只能投向2%。
我那天讲，人这辈子如何才能拎得清。
你觉得2%，会拎不清么？
2%从来都很清楚，普通的房子的价值，是周围劳动力价格的折现。
而当下及未来，劳动力价格，尤其是此前相对中高收入的智力活动的劳动力价格，正在怎么样？
正在像我们那天第四个话题讲的，被量化。
所以，以照螳螂，蝉，黄雀的原理，你认为如果我来运营城市，我会认为2%拎不清么？
不会的。
所以，倒推我也知道，我只能跳出普房市场，拿出另一种产品，去跟2%的人，做价格重构。
明白么？这部分产品，我估值的体系，不能依托于劳动力价格的。
否则2%是不理我的。
但实际上，我需要2%理我，为什么？
因为实际上他们才是消费人口，实际上我只是收城市运营费的。
我自己是不负责挣钱的，我是城市物业。
当然，上述一切的前提是这座城市本身有价值，这个城市本身要抢占先进的生产力。
因为估值是环环相扣的，你价值对标的那个东西本身，也有对标的，对标到最后的那玩意儿，它得是生产力。
所以发现了么？
格雷厄姆超拎得清的，所谓的大师，人家讲一个东西，90年后，你套用到另一个市场上。
你发现把股票改个名字叫房产，你发现把企业改成X，X针对不同房产进行映射。
你发现安全边际的计算方法，竟然环环相扣。
你要是能自行理清楚，就叫学通透了，举一反三，跨界打劫，这就是我那天第三个话题说的，糖纸与糖。
而我这会儿，无非是给你拆掉了格雷厄姆的糖纸，让你看到了他那颗历经90年，都没有过期的糖。
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