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（来源：财信证券研究）
短期债市延续震荡，利率曲线有望维持陡峭化
分析师：张雯婷 从业人员登记编号：S0530524030002
投资要点
央行公开市场净投放2819亿元，资金面平稳偏松。截至2026年3月27日，R001收于1.39%，较前一周下行0.9BP；R007收于1.51%，较前一周上行3.0BP，上周央行通过公开市场操作净投放2819亿元。
国债、国开债收益率多数下行。截至3月27日，1年期国债收益率收于1.25%，较前一周下行0.5BP；10年期国债收益率收于1.82%，较前一周下行1.3BP。1年期国开债收益率收于1.46%，较前一周下行1.1BP；10年期国开债收益率收于1.96%，较前一周下行0.9BP。
中短票及城投债收益率多数下行。截至3月27日，中短票收益率多数下行，5年期AA、5年期AAA和5年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行3.64BP、2.64BP和2.64BP。城投债收益率多数下行，7年期AA+、5年期AAA及3年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行2.99BP、2.36BP和2.03BP。
各类型企业债券及城投债信用利差涨跌分化。截至3月27日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差整体上行。其中，私企发行的债券信用利差上行较多，上行幅度为2.31BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行0.9BP，AA+品种信用利差下行1.41BP，AA品种信用利差下行1.71BP。
利率债方面，曲线有望维持陡峭化。资金面方面，从季节性表现来看，跨季后资金面大多出现周期性宽松，资金利率有望维持低位。基本面方面，当前美伊冲突仍是最大扰动因素，短期战争全面停火概率较低，油价持续维持高位背景下，短期关注3月PPI同比或回正所带来的压力，中长期则仍需关注结构性通胀是否向需求端传导。基于以上因素，我们继续维持短期短端品种仍优于长端的判断，但从利差角度，同业存单等品种仍可持有，但收益率进一步下行空间有限，收益率曲线有望维持陡峭化。操作上，鉴于当前政策利率仍维持在1.4%水平，我们预计10年期国债活跃券整体震荡区间或在1.75%-1.85%区间，建议根据市场变化灵活操作，若其下破1.8%则可考虑适度止盈，反之当其因冲击上行至1.85%附近后，则可等待情绪趋缓后配置盘逐步介入。
信用债方面，有望迎来新增配置力量。展望后续，4月理财资金进场后，信用债配置力量有望走强，信用债仍有望相对利率债走出独立行情，叠加资金面有望保持宽松环境，信用利差预计将延续低位震荡。随着权益市场边际企稳，我们预计短期“固收+”产品赎回压力有所缓释，高等级二永债存在一定的比价优势，可参与相关品种利差压缩机会，但仍需关注后续批文落地节奏，警惕二季度集中供给风险。
风险提示：经济超预期，资金面收紧，外围扰动，机构赎回超预期。
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核心观点
利率债方面，上周央行公开市场净投放2819亿元，资金面整体仍维持平稳偏松。截至3月27日，1年期国债收益率收于1.25%，较前一周下行0.5BP；3年期国债收益率收于1.32%，较前一周下行2.2BP；10年期国债收益率收于1.82%，较前一周下行1.3BP。
对债市而言，曲线有望维持陡峭化。资金面方面，本周资金仍面临跨季扰动，但从季节性表现来看，跨季后资金面大多出现周期性宽松，资金利率有望维持低位运行，短期降准必要性有限。基本面方面，当前美伊冲突仍是市场最大的扰动因素，主要通过风险偏好及通胀预期等因素向债市传导。短期战争全面停火概率较低，在油价持续维持高位背景下，短期关注3月PPI同比或回正所带来的压力，中长期则仍需关注结构性通胀是否向需求端传导。基于以上因素，我们继续维持短期短端品种仍优于长端的判断，但从利差角度，同业存单等品种仍可持有，但收益率进一步下行空间有限，收益率曲线有望维持陡峭化。操作上，鉴于当前政策利率仍维持在1.4%水平，我们预计10年期国债活跃券整体震荡区间或在1.75%-1.85%区间，建议根据市场变化灵活操作，若其下破1.8%则可考虑适度止盈，反之当其因冲击上行至1.85%附近后，则可等待情绪趋缓后配置盘逐步介入。
信用债方面，有望迎来新增配置力量。随着债市情绪边际改善，上周信用债收益率多数下行，其中中长端表现相对占优。展望后续，4月理财资金进场后，信用债配置力量有望走强，信用债仍有望相对利率债走出独立行情，叠加资金面有望保持宽松环境，信用利差预计将延续低位震荡。随着权益市场边际企稳，我们预计短期“固收+”产品赎回压力有所缓释，高等级二永债存在一定的比价优势，可参与相关品种利差压缩机会，但仍需关注后续批文落地节奏，警惕二季度集中供给风险。
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货币市场
央行公开市场净投放2819亿元，资金面平稳偏松。截至2026年3月27日，R001收于1.39%，较前一周下行0.9BP；R007收于1.51%，较前一周上行3.0BP。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金4742亿元，MLF投放资金为5000亿元，逆回购到期量为2423亿元，MLF回笼资金为4500亿元，最终净投放2819亿元。
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债券市场
3.1 利率债
国债、国开债收益率多数下行。截至3月27日，1年期国债收益率收于1.25%，较前一周下行0.5BP；3年期国债收益率收于1.32%，较前一周下行2.2BP；10年期国债收益率收于1.82%，较前一周下行1.3BP。1年期国开债收益率收于1.46%，较前一周下行1.1BP；5年期国开债收益率收于1.69%，较前一周下行0.9BP；10年期国开债收益率收于1.96%，较前一周下行0.9BP。
上周利率债总发行量较前一周减少，净供给量较前一周减少。上周利率债总发行规模为6646亿元，较前一周明显减少（前一周为10712亿元）；上周净供给规模为2053亿元，较前一周减少（前一周为7779亿元）。国债发行规模为2150亿元，净融资规模为948亿元。地方政府债发行规模为3086亿元，净融资规模为1300亿元。政金债发行规模为1410亿元，净融资规模为-195亿元。
3.2 信用债
中短票及城投债收益率多数下行。截至3月27日，中短票收益率多数下行，5年期AA、5年期AAA和5年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行3.64BP、2.64BP和2.64BP。城投债收益率多数下行，7年期AA+、5年期AAA及3年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行2.99BP、2.36BP和2.03BP。
各类型企业债券及城投债信用利差涨跌分化。截至3月27日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差整体上行。其中，私企发行的债券信用利差上行较多，上行幅度为2.31BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行0.9BP，AA+品种信用利差下行1.41BP，AA品种信用利差下行1.71BP。
行业超额利差涨跌分化。截至3月27日，从主体评级来看，AAA级品种超额利差较前一周末上行0.53BP，AA+级品种超额利差较前一周末上行2.6BP，AA级品种超额利差较前一周末上行8.17BP。从品种到期时间上来看，1-3年期品种超额利差较前一周末上行0.18BP，3-5年期品种超额利差较前一周末下行0.16BP，5-10年期品种超额利差较前一周末下行0.68BP。
上周信用债发行规模较前一周上升，净融资量上升。上周信用债新发行规模为4417亿元，前一周为3992亿元，净融资规模为1400亿元，前一周为953亿元。
上周城投债发行规模较前一周上升，净融资额较前一周上升。上周城投债新发行规模为1714亿元，前一周为1491亿元，净融资规模为218亿元，前一周为-56亿元。
按企业性质来看，上周地方国企新发行2854亿元，央企发行1420亿元，私营企业发行49亿元，港、澳、台投资企业发行25亿元，其他企业发行18亿元，集体企业发行3亿元。按债券种类来看，上周中票发行1660亿元，公司债发行1514亿元，短融发行1035元，PPN发行207亿元。
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风险提示
经济超预期，资金面收紧，外围扰动，机构赎回超预期。
特别声明：
R3级报告
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