健合集团：三大业务协同增长，去杠杆超预期，兑现长期主义|swisse|健合集团|合生元|第三季度财报

在全球消费环境仍具不确定性的背景下，健合集团交出了一份超出市场预期的年度成绩单。

根据公司披露的2025年年报，全年实现营收144亿元，同比增长10%，创历史新高；经调整EBITDA利润率为14.3%，经调整可比纯利率为4.6%，同比增长22.7%。其中，中国市场营收达102亿元，同比增长17.5%，占健合公司总收入的71.1%，为公司营收最大贡献者。

此外，营养补充品收入达93亿元，占比提升至65%，已连续多年成为核心增长引擎。分业务看，成人营养业务（ANC）、婴幼儿营养业务（BNC）及宠物营养业务（PNC）三大板块均实现正向增长，结构持续优化。

从品牌表现来看，核心资产持续强化：Swisse斯维诗全球收入突破10亿美元，并首次登顶中国内地VHMS市场第一；Biostime合生元在超高端婴配粉市场份额提升至17.1%，创历史新高，增长也远超同期整体市场增长；Zesty Paws快乐一爪维持美国宠物营养品头部地位，收入同比增长12.8%。

整体来看，公司“全家庭营养健康”战略正逐步转化为清晰的增长结构。

十年转型验证：从单一品类到三轮驱动

回溯过去十年，健合集团通过并购与内生整合，完成了从婴幼儿营养企业向全家庭营养平台的转型。

2015年收购Swisse切入成人营养，随后布局宠物营养业务，逐步形成三大业务协同格局。从结果来看，这一战略并非简单的规模扩张，而是实现了结构性跃迁。

这一变化在2025年数据中体现得尤为明显。

从收入结构来看，营养补充品业务已成为绝对核心，全年实现收入93亿元，占比达65%，并保持连续增长。与此同时，母婴业务完成阶段性调整后恢复增长，宠物营养业务则持续贡献增量。

三大板块的协同，使公司在不同消费周期与人群结构变化中具备更强的抗波动能力。相比市场上常见的“并购叠加”，公司更体现出整合能力——通过品牌、渠道及产品体系的协同，实现“1+1>2”的长期复利。

三大业务拆解：结构优化与增长韧性并存

进一步拆解业务，可以看到三条不同阶段的增长曲线正在同时运转。

成人营养业务（ANC）依然承担“压舱石”角色。2025年该板块实现营收69.5亿元，同比增长4.4%。核心品牌Swisse斯维诗不仅实现全球收入突破10亿美元，还在中国内地维生素、草本及矿物补充剂市场首次登顶，意味着其在核心消费市场中的地位进一步稳固。

从品牌布局方面来看，Swisse深化“Swisse Mega Brand”战略，通过主品牌与Swisse PLUS（高端营养）、Swisse Me（年轻群体）、Little Swisse（儿童营养）三大子品牌协同，精准覆盖全年龄段消费需求。Swisse构建“线上全域+线下新零售”布局成效显著，2025年，抖音渠道销售额同比增长71.4%，成为品类教育与增长的核心引擎；线下新零售渠道亦实现29.7%的稳健增长。

婴幼儿营养业务（BNC）则体现出“修复型增长”。在经历行业调整与“新国标”切换后，2025年该板块营收达到52.6亿元，同比增长20%。其中，合生元在超高端婴配粉市场的份额由13.3%提升至17.1%，并在年末进一步升至19.5%，显示出渠道与品牌的协同效应持续释放。

这主要是依托合生元长期在母乳活性成分领域的技术创新。公开信息显示，合生元围绕2'-岩藻糖基乳糖（2'-FL）及乳桥蛋白（LPN）形成系统化专利布局。同时，合生元婴幼儿益生菌及营养补充品销售实现转正，同比增长2%，自主研发的短双歧杆菌HH079获专利授权，超金菌益生菌、小鼻舒益生菌、大灌篮儿童营养粉等新品的推出，更将消费者生命周期从婴幼儿延伸至儿童成长期，打开品类增长新空间。