来源：市场资讯
（来源：西部证券研究发展中心）
事件：公司2025年实现GMV/收入分别为327/129亿元，分别同比+46%/+47%；经调整净利润/经调整核心净利润分别为26/28亿元，分别同比+67%/+78%；其中2025H2收入/经调整净利润/经调整核心净利润同比+52%/+91%/+105%。
成本费用摊薄显著，盈利能力持续提升。2025年/25H2毛利率分别为33%/34%，分别同比+2/+4pcts，规模效应释放明显。2025/25H2经调整净利率分别为20%/21%，分别同比+2/+4pcts；2025年销售/管理/研发费用率分别同比-0.01/-0.72/-0.92pcts，公司重视品牌推广与门店升级并加大费用投放，规模效应下销售费用率基本持平，管理与研发费用率优化明显。
开店表现超预期，25H2咖啡杯量贡献明显。1）25H2销售商品及设备/加盟管理服务收入分别为103/26亿元，分别同比+46%/+50%。2）截至25年末拥有13554家门店，毛开4292家，净开3640家，其中25H2净开2375家， 25H2开店加速。3）25H2一线/新一线/二线及以下城市门店占比3%/15%/82%，分别同比+0.2/-1.6/+1.4pcts；净增门店分别占比4%/11%/85%，乡镇门店占比同比增长3pcts至44%，持续深耕门店下沉战略。4）25H2单店GMV/日均GMV分别同比+22%/+18%，单店杯数/单店日均杯数分别同比+21%/+20%，H2杯量环比加速，全年单店日均杯数达456杯。5）截至25年末共 6675名加盟商（净增1807名），25H2带店率2.03，同比-0.01，新加盟商开店贡献提升。
产品推新能力优异，供应链建设持续加码。1）截至25年末公司推出106款新品，其中咖啡饮品27款，超12000家门店配备咖啡机。2）截至25年末经营24个仓库，可向98%门店提供两日一配的冷链配送。
投资建议：我们看好开店加速同时依靠产品与供应链两大优势，保持同店销售持续提升，2026年品牌势能扩张下继续强化核心竞争力。我们预计公司 26-28年归母净利润分别为32/41/48亿元，目前股价对应公司 PE 为 17.8/14.1/11.9X，维持“买入”评级。
风险提示： 行业竞争加剧风险；加盟门店管理风险；下游需求疲软风险。
证券研究报告：《古茗：开店超预期提速，规模扩张正当时》
对外发布日期：2026年3月31日报告发布机构：西部证券研究发展中心
分析师信息
肖燕南（S0800525070002）xiaoyannan@xbmail.com.cn
田地（S0800525050004）tiandi@xbmail.com.cn
于佳琦（S0800525040008）yujiaqi@xbmail.com.cn
免责声明：本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。
热门跟贴