4月3日，珠海泰诺麦博制药股份有限公司（下称“泰诺麦博”）将科创板IPO上市，公开发行不超过6908.1928万股。
笔者注意到，2025年2月，泰诺麦博核心产品获批开启商业化，但营收不及预期，且持续深陷大额亏损困境，公司三年累计亏损15.63亿元，剔除股改影响，成立10年累计“烧钱”达26.46亿元。另外，泰诺麦博是一家债务高企，公司流动比率、速动比率连年下滑且低于同行，资产负债率攀升至88.18%，截至2025年末净资产仅1.04亿元，若无外部资金，2026年大概率资不抵债。同时，加之三年经营现金流净流出12.58亿元，现有货币资金难以覆盖持续消耗，持续经营能力惹关注。
持续亏损
泰诺麦博成立于2015年，是一家面向全球市场、致力于血液制品替代疗法的创新生物制药企业。
2023年-2025年（下称“报告期”），泰诺麦博分别实现营业收入0万元、1505.59万元、5122.49万元，直至2025年2月核心产品斯泰度塔单抗注射液在国内获批上市，公司才正式开启产品商业化创收阶段。早在该药品上市前，公司曾作出业绩预判，预计2025年3月至12月可实现销量27.89万瓶、对应收入15608.83万元，但同期实际销量仅15.9万瓶、实际收入5122.49万元，终端销售表现大幅不及前期预期。
即便已有核心产品落地商业化，泰诺麦博仍深陷亏损泥潭且亏损规模持续扩大，报告期内净利润分别为报-44645.54万元、-51476.83万元、-60137.8万元，连续三年大额亏损，累计亏损金额高达15.63亿元。
更为严峻的是，报告期内披露的亏损数据，仅对泰诺麦博经营困境的冰山一角。据悉，泰诺麦博于2023年进行了股改，此次股改对公司未分配利润的影响为11.97亿元，而截至2025年末，泰诺麦博的未分配利润为-14.49亿元，这也意味着，若不考虑股改等因素的影响，泰诺麦博自2015年成立以来，10年的经营发展中，公司已“烧光了”26.46亿元，平均每年亏损2.65亿元，却依旧未改变公司亏损的现状。
笔者注意到，导致泰诺麦博亏损的主要因素就是研发费用。报告期内，泰诺麦博的研发费用分别为39280.61万元、42503.49万元、34412.44万元，分别占当期净利润绝对值的87.98%、82.57%、57.22%，这也意味着，泰诺麦博创新药企业亏损的本质类似，均是“先投入后回报”模式的极端体现，短期需关注研发效率与管线进展，长期则依赖首个产品上市后的销售表现及后续管线接力能力。但若无法在3-5年内实现产品商业化，高企的研发投入可能成为持续经营的重大隐患。
债务高
泰诺麦博此次IPO欲募集15亿元分别用于新药研发项目、抗体生产基地扩建项目、补充营运资金项目，具体情况如下：
其中3.4亿元用于补充营运资金项目，占募资总额的22.67%。
为何泰诺麦博要募集如此多的资金用于补流，这还要从公司的债务说起。截至2023年末、2024年末、2025年末，泰诺麦博的流动比率分别为5.69、2.2、1.63，速动比率分别为5.48、2、1.42，而截至2023年末、2024年末，泰诺麦博同行可比公司流动比率的平均值分别为8.3、5.97，速动比率的平均值分别为8.06、5.77，可见公司流动比率与速动比率连年下滑，且长期大幅低于行业平均水平，短期偿债能力偏弱。
与此同时，报告期内公司资产负债率攀升明显，分别为28.19%、58.96%、88.18%，呈快速走高态势，2023年、2024年同行可比公司资产负债率平均值为55.05%、58.96%，2024年公司资产负债率已追上并超出行业均值，2025年负债水平进一步大幅抬升。
更为严峻的是，截至2025年末，泰诺麦博的净资产为1.04亿元，叠加报告期内每年净利润亏损规模处于4亿元至6亿元区间，若后续无新增外部资金注入，公司在2026年大概率面临资不抵债的局面。
回到现金流方面，报告期内，泰诺麦博经营活动产生的现金流量净额分别为-30909.39万元、-36928.94万元、-58001.19万元，公司始终未在经营上赚到现金，三年合计净流出了12.58亿元，需要说明的是，截至2025年末公司账面货币资金为51537.13万元，在每年仍持续产生数亿元经营性现金消耗的背景下，现有货币资金可支撑公司持续经营的存续时长存在较大不确定性，而这也需要公司进一步说明。(作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源)
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