【品橙旅游】截至2026年3月底，2025年港交所上市旅游公司年报已悉数出炉。从数据来看，旅游市场呈现出鲜明的结构性特征：以携程、同程为代表的OTA（在线旅游平台）业绩依然强劲，携程不仅在营收、利润上创下新高，其市值更是稳坐头把交椅；而以中国中免为代表的免税巨头则经历着转型阵痛，在消费回流与出境分流中寻求新的平衡。与此同时，传统景区和部分海外业务公司业绩分化加剧，而AI科技与旅游演艺则成为资本市场的新亮点。
整体而言，2025年港交所旅游上市公司告别了前两年的普遍性报复增长，进入了分化加剧、强者恒强的新阶段。OTA的“虹吸效应”持续显现，而传统旅游企业在规模化创收的同时，盈利能力面临更大考验。
港交所上市旅游企业2025年业绩核心数据亮点：
- 营收总额前3名： 携程集团-S（624.09亿元，同增17.10%）、中国中免（536.94亿元，同降4.92%）、华住集团-S（253亿元，同增5.90%）。
- 净利润总额前3名： 携程集团-S（333.94亿元，同增93.8%）、华住集团-S（49亿元，同增32.90%）、中国中免（35.86亿元，同降15.96%）。
OTA：携程“王者归来”，同程稳步扩张
2025年，OTA无疑是港交所旅游板块最亮眼的星。携程集团全年净营业收入达624亿元人民币，同比增长17.1%。分业务看，住宿预订营收261亿元，同比增长21%；交通票务营收225亿元，同比增长11%；旅游度假业务营收47亿元，同比增长8%。值得关注的是，携程国际OTA平台总预订量同比增长约60%，全年服务入境旅客约2000万人次，全球化战略成效显著。其港股市值一度接近4000亿港元，稳坐港交所旅游上市公司头把交椅。
同程旅行表现同样抢眼，全年营收193.96亿元，同比增长11.9%，经调整净利润34.03亿元，同比增长22.2%。其核心优势在于深耕微信生态和非一线城市市场，截至年末，年付费用户达2.53亿人，同比增长6.0%；十二个月累计服务人次达20.34亿，同比增长5.5%。此外，对万达酒店及度假村的成功收购（代价约26.47亿人民币），标志着同程在酒店管理业务上迈出了关键一步，通过整合高端酒店品牌矩阵，加速构建从流量到服务的全产业链闭环，为其长期增长注入了新动力。
中国中免：免税龙头的转型阵痛
作为中国免税行业的绝对龙头，中国中免在2025年经历了深刻调整。全年实现营业收入536.94亿元，同比下滑4.92%；归母净利润36.44亿元，同比下滑15.73%。从收入构成看，免税商品销售收入391.65亿元，同比增长1.29%，表现相对稳健；有税商品销售收入133.88亿元，同比大幅下滑21.69%，主要受线上销售渠道竞争加剧影响。
分区域看，海南地区实现营业收入288.92亿元，同比下滑27.13%，主要受消费需求不足和出境游分流影响。口岸渠道方面，中国中免成功中标上海浦东、北京首都、广州白云等16个核心机场免税店经营权，巩固了渠道优势。市内免税店方面，13家已获经营权的门店均已开业或运营。
值得关注的是，中国中免国际化迈出关键一步。2026年初，中国中免完成对DFS大中华区零售业务的战略性收购，支付对价2.94亿美元，并与LVMH集团签署战略合作备忘录。截至2025年末，会员总数近5300万。
酒店与民航：华住稳健扩张，中航信盈利领跑
华住集团作为酒店业代表，全年收入253亿元，同比增长5.9%；经调整净利润49亿元，同比大幅增长32.9%。其中，华住中国分部收入205.35亿元，同比增长7.9%。2025年，华住会会员预订间夜量 2.45亿，同比增长21.5%。截至2025年底，华住全球在营酒店达12858家，覆盖21个国家，客房数量超126万间。
中国民航信息网络（中航信）作为中国航空旅游信息技术服务的主力军，2025年实现营业总收入87.66亿元，归母净利润23.42亿元，同比增长12.9%，盈利能力显著增强。其中，航空信息技术服务收入46.16亿元，同比增长2.0%；航旅智能产品及服务收入11.13亿元，同比增长18.8%，成为增长亮点。全年ETD系统处理国内外航空公司旅客量约7.67亿人次，同比增长4.7%，其中国内航空公司处理量增长4.9%。
传统景区与目的地：转型阵痛，探索新路
传统旅游企业在2025年面临更大挑战。香港中旅持续经营业务收入40.76亿港元，同比微降2%，归母净利润由盈转亏至2.82亿港元。业绩下滑主要受累于投资性物业公允价值缩水以及旅游地产板块的剥离。香港中旅将旅游地产业务通过实物分派方式从体系中剔除，聚焦自然人文景区、主题公园和休闲度假三大核心赛道。期内，香港中旅完成对吉林松花湖滑雪度假区和中旅（北京）冰雪体育的收购，正式切入冰雪经济领域。
海昌海洋公园则处于深度调整期。全年收入15.49亿元，同比下滑14.8%；净亏损9.84亿元，较上年同期亏损扩大31.2%。尽管控股股东变更为祥源控股，带来资源支持，但高额负债和部分项目的经营调整使其短期业绩承压。年内入园人次及二次消费客单价均有下降，海昌海洋公园正加速向轻资产模式转型，以北京海昌海洋公园（预计2027年具备运营条件）、福州项目等文旅输出项目为样板，聚焦1000万人口级城市，谋求发展新路径。
飞扬集团作为华东地区知名的出境游服务商，2025年实现营收7.83亿元，同比增长9.4%，净亏损收窄至3055万元（上年净亏损5483万元）。亏损收窄主要得益于国内旅游市场的强劲复苏，旅行团销售收入由2.89亿元增至3.83亿元，同比增长32.3%。但飞扬集团仍面临行政开支及金融资产减值压力，整体盈利能力有待恢复。
海外市场：目的地“冷热不均”，投资逻辑生变
海外旅游市场延续了去年的分化态势，且受地缘政治、汇率等因素影响更为显著。
途屹控股专注日本市场，受益于日元疲软带来的旅游热，收益3.17亿元，同比激增48.3%；净利润853.8万元，同比略有下降，主要因行政开支大幅增加。其当地游业务收入达2.40亿元，同比增长63.3%，游客人数超过80万人次，创历史新高，成为核心增长动力。
以塞班、关岛为基地的海天地悦旅仍在困境中挣扎。全年收入4511万美元，同比增长5.4%，经营亏损收窄至1295万美元。但塞班游客人次仅为14.8万，同比锐减35.4%，仅为2019年同期的34.8%；关岛游客78.3万人次，同比增长5.9%，也仅恢复至疫情前的47.0%。海天地悦旅已决定关闭塞班所有高档旅游零售专卖店，Kanoa Resort也已永久停业。
以澳门为核心的瀛海集团则通过演出及活动业务寻求突破。全年收入1.11亿港元，同比增长6.2%，但净亏损扩大至1356万港元。年内完成14场演出及活动，但酒店客房销售及汽车租赁业务竞争激烈，毛利率承压。
资本动向：AI科技与旅游演艺共赴港交所
2025年，港交所旅游板块迎来新面孔，上市主体的多元化趋势愈发明显。
最为引人注目的当属酒店机器人业务的云迹科技。云迹科技于2025年10月登陆港交所主板，成为第四家依据第18C章规则上市的特专科技公司。云迹科技2025年实现收入3.01亿元人民币，同比增长23.1%，其核心的AI数字化系统业务收入达8793万元，同比增长57.3%，智能体应用收入更是激增194.1%。尽管因上市开支、研发投入及国际化布局等因素导致净亏损扩大至2.95亿元，但其经调整后净亏损为1.13亿元。截至2025年末，云迹科技累计部署酒店超4万家，订阅其HDOS服务的客户数达2430名，同比飙升925%。
与此同时，旅游演艺资本化也在稳步推进。2025年12月，以知名山水实景演出《印象·大红袍》为核心的印象大红袍在港交所主板上市。根据其首份年报，印象大红袍2025年总收入1.51亿元，同比增长6.8%，其中核心的演出及表演服务收入达1.42亿元，同比增长9.54%，新推出的演出《月映武夷》贡献收入约1181万元。
纵观2025年港交所旅游上市公司年报，携程、同程等OTA巨头凭借技术优势和生态协同，继续“吃肉”，携程市值稳坐头把交椅，同程通过收购万达酒店补齐了线下短板。中国中免则一面巩固海南阵地，一面出海收购DFS，试图打开新局面。传统景区和海外业务则冷热不均，香港中旅剥离地产轻装上阵，海昌转型轻资产输出，而途屹控股靠日元疲软赚得业绩大涨，塞班、澳门却仍在“熬冬”。资本市场上，云迹科技以“机器人智能体第一股”身份登陆，印象大红袍将山水实景演出搬上国际舞台。
展望2026年，各公司财报普遍提到的核心关键词是AI、轻资产和全球化。过去靠资源风口吃饭的时代过去了，未来谁能真正读懂消费者、用好技术、管好资产，谁才有望站上C位。
（梁青 本文仅代表个人观点，与平台无关）
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