张雅楠/文
从下一个MOLLY在哪里，到下一个LABUBU在哪里，这个问题经久不衰，几乎成为泡泡玛特的宿命之问。
2026年初，在交出史上最佳的年度业绩后，泡泡玛特股价急转直下。业绩大好而股价大跌，说明市场担忧的不是泡泡玛特现在能赚多少，而是未来能赚多久。
其实，泡泡玛特不缺制造下一个爆款的能力，从年报看，星星人已经崭露头角。对泡泡玛特来说，真正的考验不在创造增量，而在经营存量。那些已经成功的IP，如何在五年、十年后依然保持价值，比做出一个LABUBU难得多。
为什么说泡泡玛特不愁下一个爆款？SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人、HIRONO等7个IP，2025年度收入均超10亿元。它们不是凭空冒出来的，是从泡泡玛特的体系里长出来的。LABUBU是目前最耀眼的那一个，但已不是增长最快的那一个了。
在全公司资源有限的情况下，IP的孵化和运营必然有主次和节奏之分。LABUBU正处巅峰，其他IP有的处于培育期，有的处于稳定期。就像一支球队，有当红巨星，也有老将和后起之秀，判断这支球队未来能不能持续取胜，要看它的训练方法、人才梯队和战术纪律等。
泡泡玛特的核心能力，就在于它建立了这样一个体系：掌握了这个行业最优秀的艺术家和设计师资源，有一支经历多个IP从0到1的运营团队，磨炼出了能将艺术作品转化为规模化商品的系统能力，并在全球范围内建立起销售网络。
泡泡玛特没有源头的创新，盲盒、福袋的玩法不是它发明的，400%和1000%的大娃也不是它首创的，这些玩法在日本和中国香港等地的潮玩市场早就存在。泡泡玛特的特别之处在于，充分利用中国市场和中国制造，把这些已经被验证的玩法，用极致的运营能力推向了中国和世界，让潮玩从一个圈层爱好变成大众消费品。
这种能力再一次体现在业绩上。2025年，以LABUBU为代表的THE MONSTERS系列营收超140亿元，同比增长3.6倍，但增速更快的是星星人，收入达到20亿元，同比增长16倍，迅速跻身销售榜的第六位，紧追DIMOO和MOLLY。
创造爆款只是IP运营的第一个阶段。下一步，让一个IP跳出盲盒，进入乐园、电影里，或与饰品、小家电结合，继续释放商业价值，需要的是完全不同的能力。但商业地产、影视、零售和家电，哪个行业不是九死一生。泡泡玛特在多条赛道探索良久，至今没有拿出一个有说服力的成果。
乐园运营了两年半，依然只是一个城市公园里的试验项目，上调票价会引发争议。电影方面，六年来，泡泡玛特没有停止在动漫影视领域的投资，联合出品了《哪吒重生》《白蛇》等经典国产动画，直到2026年3月才宣布与索尼影业共同推进LABUBU真人动画电影开发。
谨慎步调还有另一重考量。泡泡玛特创始人王宁相信，一旦IP有了太强的功能属性，就不再是情绪载体，而是一件需要被评价好不好用的工具。所以泡泡玛特做饰品，做电水壶、咖啡机、电动牙刷、吹风机、冷藏箱等，选取的都是情绪价值更高、功能属性不明显的类别。人们不会对冷藏箱的功能有太高要求，但颜值必须要够，那样每天从里面取出一张面膜或者一支减肥针的时候，仪式感才足，心情才会更愉悦。
仅有爆款，就会陷入“下一个爆款在哪里”的追问魔咒。真正能解放泡泡玛特的，是让一个IP爆火之后，还能持续产生商业价值。
米老鼠今年已经98岁了，依然是迪士尼最重要的标签，它背后有着完整的内容生态支撑。哈利·波特也足以吸引人们一次又一次地前往环球影城追梦。这些IP拥有巨大的品牌资产，历久弥新。
MOLLY商业化已有10年，2025年贡献了29亿元的销售额，同比增长38%，是10亿级IP里唯一增速没有翻倍的。
潮玩行业的本质是潮，潮则易变，今天的爆款明天可能会被遗忘。很显然，做IP不等于做爆款，更不等于开盲盒。
（作者 张雅楠）
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张雅楠
不动产运营报道部主任
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