日前，鲁商福瑞达医药股份有限公司（以下简称“福瑞达”，600223.SH）交出了2025年的成绩单。
财报显示，2025年福瑞达实现营业收入36.51亿元，同比下降8.33%；归属于上市公司股东的净利润1.88亿元，同比下降22.90%。这是福瑞达完成地产业务剥离、全面聚焦大健康产业后，首次出现营收与净利润双降的局面。
尤其值得关注的是，曾被寄予厚望的化妆品板块，2025年实现营业收入22.46亿元，同比减少9.27%。其中，核心品牌“瑷尔博士”收入9.47亿元，同比大幅下滑27.17%。
颐莲独撑大局，瑷尔博士怎么了？
从品牌表现来看，福瑞达化妆品板块呈现出明显的“冰火两重天”。
颐莲品牌继续扮演“压舱石”角色，全年实现收入10.43亿元，同比增长8.26%。核心大单品喷雾品线同比增长19%，其中2.0系列增速达54%，稳居线上平台面部喷雾品类榜首。这一成绩在功效护肤赛道内卷加剧的2025年，实属不易。
然而，另一大主力品牌瑷尔博士的表现却不尽人意。9.47亿元的收入规模，同比下滑27.17%，直接拖累了整个化妆品板块的业绩。
瑷尔博士在年报中给出的解释是：行业增速放缓，竞争加剧，瑷尔博士品牌核心单品对收入的拉动作用减弱，新品的市场培育周期较长，尚未形成足够有力的新增量支撑。同时，公司主动实施渠道策略调整，加强分销端发货与流转管控，影响经销收入阶段性销售下滑。
这个解释有一定道理，但可能并非全貌。
瑷尔博士作为国内微生态护肤赛道的开创者，凭借“益生菌面膜”“反重力水乳”等爆款产品，曾在2022-2024年实现高速增长。但随着越来越多的品牌切入微生态护肤赛道，产品同质化问题日益突出。当“讲故事”的红利期过去，品牌能否持续构建技术壁垒和产品迭代能力，就成为决定胜负的关键。
从财报披露的信息来看，瑷尔博士也在积极求变。2025年，品牌强化了科技属性，围绕287屏障菌、生物合成王浆酸等专利成分打造新品线，第四季度环比增幅有所扩大，销售态势呈现向好回升。但能否在2026年重回增长轨道，仍有待市场检验。
珂谧异军突起，但体量尚小
值得肯定的是，福瑞达孵化的新品牌珂谧表现亮眼。该品牌定位“胶原抗老”，依托穿膜胶原专利成分，2025年实现收入1.55亿元，同比增长258%。胶原次抛单品销售额突破1亿元，在细分赛道中崭露头角。
不过，1.55亿元的体量相较于瑷尔博士9.47亿元的下滑缺口，短期内还难以完全弥补。这也暴露出福瑞达化妆品业务的一个结构性问题：对颐莲和瑷尔博士两大品牌的依赖度过高，新品牌梯队尚未形成足够的支撑力。
需要说明的是，目前鲁商生物已成功构建“颐莲”“瑷尔博士”等差异化品牌矩阵，并布局“生美+医美”双美生态。具体来看：颐莲专研玻尿酸保湿修护，喷雾系列位居国内美妆化妆水类目榜首；瑷尔博士首创中国微生态护肤，搭配独家王浆酸原料领跑赛道；珂谧以重组胶原蛋白为核心，成长为高增长医美新锐品牌；伊帕尔汗依托精油产品的品质与地域资源优势实现显著增长；善颜则聚焦精准护肤与靶向抗衰，服务高端客户个性化需求。此外，公司还培育了彩妆品牌“UMT由苜”、头皮护理品牌“即沐”等新兴品牌。
然而，国内化妆品企业实施多品牌战略并取得成功的案例并不多见，伽蓝集团更名为自然堂便是典型例证。在清扬君看来，国内化妆品企业整体实力偏弱、资源有限，若无法集中人力与财力聚焦核心品牌，很难在多品牌布局中取得巨大成功。
医药板块持续承压，原料业务成亮点
再看医药板块，2025年实现营业收入4.12亿元，同比减少19.53%，毛利率51.38%，同比下滑0.94个百分点。福瑞达在年报中表示，在药品集采等政策调控影响下，多款产品市场受到影响，销售价格和销量出现下滑，新产品尚未产生显著效果。
这一趋势短期内恐怕难以逆转。集采扩围、医保控价等政策压力下，传统药企的转型阵痛期仍在继续。
相比之下，原料及添加剂板块表现可圈可点。该板块2025年实现营业收入3.79亿元，同比增加10.67%，毛利率40.62%，同比上升4.70个百分点。福瑞达表示，高毛利的化妆品级与医药级透明质酸产品销量显著增长，带动综合毛利率改善。
焦点福瑞达作为全球领先的透明质酸原料生产基地之一，年产能达420吨。滴眼液级玻璃酸钠原料药于2025年4月通过国家药监局技术审评，注射级HA原料药于2025年11月取得“1”状态登记号，医药级转型和国际化布局初见成效。
现金流改善，经营质量有所提升
尽管营收和利润双降，但福瑞达2025年的经营现金流表现还是不错的。
经营活动产生的现金流量净额为2.76亿元，同比增加20.80%。福瑞达解释称，主要系采取优化采购、库存管理及营销费用管理等降本增效措施，以及物业板块加强欠款清收力度所致。
在行业整体承压的背景下，能够实现经营现金流的正向增长，说明福瑞达的经营质量并没有随着规模收缩而恶化。这也为2026年的市场攻坚留出了更大的腾挪空间。
清扬锐评：2026年怎么走？
对于2026年，福瑞达在年报中提出了明确的经营计划。
化妆品板块方面，颐莲继续稳固喷雾品类市场地位，提升盈利水平；瑷尔博士在稳定益生菌系列基本盘的基础上，打造新的明星系列，形成新的产品增长点；珂谧聚焦“胶原抗老”核心卖点，全力抢占抖音平台“胶原抗老次抛”品类榜首位置。
医药板块则重点推动新产品上市，培育药食同源新业务。2025年福瑞达已牵头发布“药食同源健康产品认证通则”，上市20余款新产品，销售同比增长25.8%。这一方向能否成为医药板块的新增长极，值得关注。
原料板块持续推进“医药级、国际化、高附加值”转型升级，完成百吨级合成生物高端原料智创柔性生产车间建设，加快医疗器械级胶原蛋白原料备案。
从战略层面看，福瑞达“夯实透明质酸合成生物学领先优势、聚焦医药与化妆品两大主业”的路径是清晰的。但2025年的业绩已经敲响警钟：在功效护肤赛道从“流量驱动”转向“产品力驱动”的新阶段，仅靠品牌故事和大单品打天下的时代正在过去。
瑷尔博士能否止跌回升，珂谧能否从小众走向主流，药食同源业务能否兑现预期——这些问题的答案，将决定福瑞达2026年的业绩走向，也考验着管理层在承压转型中的破局能力。
对于投资者而言，2025年的福瑞达或许正在经历“刮骨疗伤”式的阵痛。但阵痛之后能否迎来新生，还需要时间给出答案。
图源：福瑞达官网
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