洞悉商业本性，直击企业核芯
作者|陈烨
32岁的小家电龙头企业苏泊尔（002032.SZ）遭遇中年危机。
2025年，苏泊尔整体经营呈现“增收不增利”的态势。全年实现营业收入227.72亿元，同比微增1.54%；归母净利润20.97亿元，同比下降6.58%。
这是自2021年以来公司归母净利润首次出现年度负增长。同时，扣非净利润同步下滑7.28%至19.14亿元，盈利端承压明显。
在此背景下，苏泊尔的分红依旧慷慨，可谓是“挣多少钱就分多少钱”，2025年拟分红20.96亿元，其中法国股东独享逾17亿元。这种“清仓式”的分红引发市场关注，苏泊尔是否已经沦为股东“提款机”？
01
业绩止步不前
苏泊尔曾是典型的浙商家族企业。上世纪80年代，浙江台州人苏增福的工厂为沈阳双喜做贴牌生产的小作坊。
1994年，苏增福、苏显泽父子创立自主品牌“苏泊尔”，1995年推出国内第一口安全压力锅，迅速引爆市场。2004年，苏泊尔登陆深交所，成为“中国炊具行业上市第一股”。
2007年，法国炊具巨头SEB集团收购苏泊尔52.74%股份，成为控股股东。此后持续增持，截至2025年末，SEB集团对苏泊尔的持股比例已高达83.16%。
除自有SUPOR品牌外，苏泊尔还引入了SEB集团旗下WMF、LAGOSTINA、KRUPS、TEFAL等高端品牌，实现小家电及厨房炊具领域中高端品牌全覆盖。
近年来，苏泊尔的增长动能明显放缓。2018年归母净利润同比增速达25.91%，2019年即陡然降至14.97%。2020年营业收入和归母净利润同比增速均转为负值。
2021年虽实现营业收入16.07%的同比增长，但归母净利润同比增速仅为5.29%，收入与利润增速明显背离。2024年归母净利润同比增速已跌至2.97%，到2025年这一放缓态势彻底转为实质性下滑。
2025年，苏泊尔录得227.72亿元的营业收入，创下了年度新高，20.97亿元的归母净利润则倒退至三年前。从2019年到2025年，苏泊尔的归母净利润就徘徊在20亿元上下。
2025年，苏泊尔营业收入小幅增长主要依赖内销业务的稳健表现，内销主营业务全年实现收入151.66亿元，同比增长2.77%，核心品类的线上、线下市场占有率保持领先。
作为外资控股企业，苏泊尔外销依赖“大股东”，外销收入有九成来自SEB集团。2025年，外销业务出现下滑，外贸主营业务全年实现收入73.38亿元，同比下降0.98%。
外销业务以代工为主，毛利率长期低于内销。2025年，外销毛利率约17.19%，内销则达28.59%。这么来看，苏泊尔宛如SEB集团加工厂，在海外赚的钱不如国内多。
此外，2025年，苏泊尔核心业务保持稳步增长，其中炊具主营业务全年实现收入69.66亿元，同比增长1.89%；电器主营业务实现收入154.89亿元，同比增长1.23%。
需要注意的是，苏泊尔应收账款规模居高不下，2023年至2025年的应收账款分别为28.58亿元、26.90亿元、27.59亿元，占同期归母净利润的131.1%、119.9%、131.6%。
业内普遍观点认为，若企业应收账款增幅过高、周期偏长，易引发坏账风险上升等问题。
02
四年分红近百亿
业绩承压下，苏泊尔仍保持着超高比例分红。
2025年度，苏泊尔拟向全体股东每10股派发现金红利26.30元（含税），不送红股、不进行资本公积金转增股本，本次分红合计派现约20.96亿元，分红比例近100%，几乎将全年净利润“清仓式”分光。
截至2025年12月31日，苏泊尔的股东总人数仅为2.39万人。其巨额分红的最大受益者，显然是法国SEB集团。持股83.16%的SEB集团可从苏泊尔2025年20.96亿元的分红中独享约17.4亿元。
近年来，苏泊尔分红比例始终维持在99%以上：2022年分红34.48亿元，分红率高达166.75%；2023年分红21.76亿元，分红率为99.80%；2024年分红22.39亿元，分红率为99.74%。2022年至2025年度这四年时间里，公司以现金方式累计分配的利润近百亿元。
截至2025年末，苏泊尔经营活动产生的现金流量净额达26.46亿元，同比增长2.41%，为高比例派现提供了支撑。
苏泊尔费用投入结构失衡，存在明显的重营销轻研发现象。
2023年至2025年，苏泊尔的研发费用分别为4.31亿元、4.7亿元、4.76亿元，研发费用率分别为2.02%、2.09%、2.09%，低于行业平均水平。
拿主要竞争对手之一九阳股份来说，同期其研发费用率达4.05%、4.08%、3.69%，均显著高于苏泊尔。
2023年至2025年，苏泊尔的销售费用分别高达20.80亿元、21.82亿元、24.09亿元，增长速度加快，销售费用率分别为9.76%、9.73%、10.58%。同期，销售费用是研发费用的4.8倍、4.6倍、5.1倍。
截至目前，黑猫投诉平台上有超10400条“苏泊尔”相关投诉。相比之下，同类可比上市公司九阳股份的被投诉数约4500条，以性价比见长的小熊电器约为1300条。这意味着，以营收对应的投诉量衡量，苏泊尔是偏高的。
关于苏泊尔的投诉主要集中在“产品质量隐患”与“售后服务”两领域，包括产品质量不粘锅不好用、产品安全高压锅漏电、客服服务退货退款被拒等质疑。
编辑 | 晓贰
排版 | 伍岳
主编 | 老潮
图片来源于网络
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