2013年，王健林以1350亿身家登顶中国首富，2025年，他的身家骤降至588亿，一年蒸发820亿，排名跌出前五十。
财富缩水的背后，是万达过去三年卖掉80多座广场、仍背负6000亿债务的现实。
从首富到“卖身”还债，中间发生了什么？这笔债，最终会流向哪里？
12.75%的年息，万达借了笔最贵的债，2026年2月那笔3.6亿美元债券，折合人民币25亿，光利息，每年就得掏出去3.2亿。
时隔三年重回美元债市场，这家公司选了一条最贵的路，高息举债背后，是一个更简单的事实：便宜的钱，已经借不到了。
故事得从十年前讲起，2013年，王健林以1350亿元身家，坐上胡润中国富豪榜头把交椅，两年后，他超过李嘉诚，成了全球华人首富，那时候，万达手里攥着两百多座广场。
2014年底，万达商业在港交所挂牌，股价一度冲到76港元，后来又跌破了发行价。
王健林觉得港股严重低估了万达，拍板私有化退市，转头准备冲刺A股，想法本身不算错，资本市场换个池子游泳罢了。
但那份对赌协议里，有一行关于回购的小字，2021年，万达引入太盟等16家机构，签下一份380亿元的Pre-IPO融资协议。
协议里有一行关键条款：若珠海万达商管在2023年底前未能上市，万达须支付本息最高440亿元的回购款，这就是后来缠住万达的“对赌协议”。
2024年节奏加快，又卖了二十六座，真正的重头戏在2025年5月，万达一次性打包四十八座广场，卖给太盟、腾讯、京东、阳光人寿组成的财团。
作价约500亿元，涉及北京、广州、成都等39个城市，加上年初零散卖的几座，三年累计出手超过80座，每次卖掉产权，万达商管通常会保留运营权。
继续收管理费，每座广场一年平均两千万左右，这笔钱成了眼下最稳定的现金流。
到2025年底，万达商管一年内到期的有息债务约三百亿，手头现金才一百多亿，现金短债比只有0.2，这个数字意味着，短期偿债能力极度脆弱。
靠一年两千万的管理费慢慢积累，速度根本追不上债务到期的节奏。
集团总负债维持在六千亿规模，商管部分优化到三千亿区间，但存量太大，展期和发新债成了常规操作，2026年开年，上海颛桥万达广场以20.48亿成交。
常德、遂宁、常州新北的广场，转给了中建一局和二局，部分交易模式是“以资产抵偿工程款”，万达欠的施工款还不上，干脆把广场抵给人家。
视线从集团报表上移开，落到具体的人身上，2025年，王健林父子身家一年蒸发820亿，排名暴跌，当年那个站在聚光灯下的首富，如今身影清瘦，依然在国内协调各类事务。
王健林曾公开讲过，万达商业是核心，什么都能放，唯独它不能丢。
2025年春节，全国513座万达广场客流超2亿，销售额近100亿，“五一”假期又拿下超60亿销售，客流1.3亿，看起来，广场依旧是吸金兽。
但矛盾就在于，说着“不能丢”的广场，正一座接一座被摆上货架，卖完之后，万达保留运营权，继续收每年两千万左右的管理费，2024年上半年，广场业务贡献了244亿收入。
全国运营的五百多座广场，总面积超7000万平方米，商户照常开门，租金按时入账，员工工资也没拖欠，从外部看，一切井然有序。
对万达来说，这是绝境中能抓住的最优解，对王健林来说，这是一场尊严与现实的交换，用亲手建起的不动产，换取企业活下去的时间。
横向对比一下，当年同样激进的房企，境遇各异。有的已经债务重组，有的还在苦苦支撑。
万达选择了一条相对体面的路：市场化卖资产，不逃债不躺平，境内债清零了，境外债展期了，债权人认可度还算高。
到2025年底，商管一年内到期债务约三百亿，现金一百多亿，这个缺口，靠管理费得攒上好几年，被执行总金额超过七十亿，股权冻结记录一堆，信用就像一张纸，皱了，再难抚平。
万达没申请破产，也没大规模裁员，这守住了企业责任的底线，但也拖慢了出清的速度。
时间来到2026年，关键之年，年初那笔12.75%的高息美元债，已经透露了答案，万达在公开市场的信用，并未根本好转。
太盟、腾讯、京东接盘的48座广场，交割在持续推进，中建系“以资抵债”拿下几座广场，模式也被更多供应商关注，2025年12月，万达还赎回了烟台芝罘的一座广场。
但整体来看，出售节奏远未停止，短期偿债缺口，依然在284亿到529亿之间徘徊，账面现金133亿到151亿，连缺口的三成都不到，每天两三千万的利息支出，像一台永不停歇的抽水机。
卖资产回血的速度，勉强赶上抽水的速度，债务水位，因此居高不下。
真正的重压，来自于那个狂飙突进时代留下的整体债务结构，转型轻资产，是无奈之举，也是唯一可见的生路，聚焦运营，输出管理，赚取稳定的服务费。
这条路走得慢，但一步一个脚印，对比那些轰然倒塌的巨头，万达至少还在牌桌上。
从首富时代到卖身还债，时代给的机会窗口已经关闭，高杠杆扩张留下的漫长尾迹，需要一块块核心资产去填补。
2026年，万达还在跋涉，观察者不必急于给出终局判决，只需紧盯两个信号：下一笔到期债务的金额，和下一座被摆上货架的广场名字。
万达的故事，是一张高杠杆扩张时代的企业体检报告。它用6000亿债务和80多座被卖掉的广场，标注了那个狂飙突进年代的代价与边界。
2026年被视为关键之年。行业能否触底回暖，REITs等新金融工具能否真正打开融资通道，将决定这家企业是“轻装上阵”还是继续在债务泥潭中跋涉。
观察者不必急于给出结论。只需看两个数字：下一笔到期债务的金额，和下一座被摆上货架的广场名字。
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