财政政策：广义赤字将继续扩张
继2024年9月政策转向和2025年2约-4月美国加征关税之后，高层显著加快了政府债券发行以确保充足的资金供应，而2025年强于预期的出口表现令财政支出较为克制。尽管2025年前三个季度的广义财政赤字指标扩大，但近几个月有所收窄，鉴于2025年增长目标触手可及，部分原定于2025年的政府支出计划可能留待2026年实施。
分析：我发现评论区很多人只关心财政投入了多少钱，而不明白财政政策是怎样拉动经济的，这里需要先科普一下财政的基础知识。比如一个经济体因某些原因而消费下滑，那么实体店、电商、工厂的大量从业人员赚不到钱，他们就会倾向于加大储蓄而缩减消费和投资（特别是带杠杆的房产投资），那么消费和房地产就会进一步下滑，越下滑越没钱赚，越没钱赚越克制消费，这样就形成了通缩螺旋。
财政的作用就是在经济下行期加大补贴或者投资，补贴很容易理解就是消费补贴，比如100块的商品补贴你15块来吸引你加大消费，这样 实体店、电商、工厂都有钱赚，有钱了消费自然回暖，经济被拉回正轨。投资的话也一样，比如原来计划5年后造一条投资千亿的跨海大桥（其实不急着用），现在把造桥的计划提前了，因为造桥可以创造大量的钢筋水泥等需求以创造大量就业，大家有工开有钱赚自然就有利于稳定收入预期和刺激消费， 经也会被拉回正轨。
由于目前财政政策锚定的是GDP和就业，所以财政刺激并不是奔着拉出经济拐点这个目标，而是减轻经济下行压力以完成GDP目标。这对于做投资的好处在于市场的波动会减小，宏观判断的难度会降低（容错率大幅提升），当然对于投资者的耐心修炼要求也会更高，巴菲特说过最容易犯错的时候就是手里钱多的时候。
2026年财政扩张将继续推行（尽管较为克制），预计财政政策将在很大程度上担当稳增长的重任。对于2026年的财政预算，预计高层将把官方财政赤字率目标维持在GDP的4%，将特别国债（CGSB）发行额度从2025年的1.8万亿提高到2.0万亿，地方政府专项债券（LGSB）发行额度从2025年的4.4万亿增加到4.8万亿（图19）。2026年债券净发行总额度将为12.7万亿，高于2025年预算公布的11.9万亿额度（2025年的实际发行额略高，因为10月额外下达了5,000亿地方债券发行额度）。
分析：在清楚的知道财政政策锚定稳增长目标后，合理推断2026年的财政扩张仍会相对克制。预计赤字率会维持在4%左右，特别国债将提高至2万亿（相比2025年提高2000亿），地方专项债提高至4.8万亿（相比2025年提高4000亿），债券净发行总额将提高至12.7万亿（相比2025年提高8000亿）。
以上这些钱都会投入到急需和投入产出比高的地方，最典型的比如两重两新战略覆盖的行业，包括科技（特别是卡脖子领域）、国家安全、消费品以旧换新、大规模设备更新等。以上这些领域的逻辑和反内卷类似，反内卷锚定的是PPI通胀率，而两重两新锚定的是保GDP增速，只要经济承压，财政就会投入到以上领域来稳增长。
在预算外融资渠道中，预计2026年政策性银行的支持将加码，这与近期央行重启抵押补充贷款（PSL）投放和稳健的政策性银行金融债发行相符。由于房地产长期下行以及地方化债的政策优先级提高，土地出让收入和地方政府融资平台（LGFV）融资可能仍然疲软。总体而言，预计广义财政赤字率继2025年扩大0.4%后，将在2026年继续扩大1.2%，最终达到GDP的12.2%（图20）。
分析：预计广义财政赤字将在2026年继续扩大1.2%，进而达到GDP的12.2%， 这也体现了2026年经济下行的压力是加大的，这种下行压力主要由房地产下行引发的居民资产负债表崩坏、开发商资金链断裂风险、银行坏账风险 、 地方政府土地收入减少四个方面组成。所以2026年的PSL是重要的观察指标，因为一般认为PSL是用于拆迁的资金，而加大拆迁是快速解决房地产问题的最好办法。
由于近期增长放缓，高层重申了宽松立场，并强调实现十五五规划的良好开局。近期在解答高层会议的问题时指出近几个月消费和投资增速有所放缓，需要持续加力扩内需，高层将消费基础设施（如停车场、充电桩 、 旅游公路）、民生领域（包括养老、托育 、 医疗）、城市更新和重大项目 （如铁路 、 核电）确定为潜在的重点投资领域，同时高层呼吁政策宽松靠前发力、适度超前开展新型基础设施建设。当前关注重点是财政会否果断推行有力的刺激措施，促进经济增长从2025年四季度到2026年一季度实现加速。
分析：2026年的内需仍然会是财政资金投向的最主要方向，重点领域包括公路等消费基建、覆盖全年龄段的教育医疗养老、城市更新（含拆迁）、和其他重大的公共设施建设等。但鉴于预期房地产需求在2026年仍将处于相对萎靡的状态，所以基建材料相关方向可能不是好的投资选择，财政资金重点投入民生领域中的养老、托育 、 医疗是最值得关注的方向。
热门跟贴