太割裂了！恒科指回撤27%，这边板块却大涨90%，港股一季度到底在炒什么？
3月31日收盘，恒生指数一季度跌3.29%，恒生科技指数重挫15.70%，但从2025年10月高点算起，恒科指最大回撤已达27%，妥妥的技术性熊市标准 。
同一时段，恒生原材料业指数涨超22%，综合企业涨超15%，地产建筑涨超10%，医疗保健和非必需消费也都涨了9%以上。
最亮眼的是黄金股，赤峰黄金、紫金黄金国际年初至今涨幅超两位数，个别能源运输股更是接近90%的涨幅，简直是两个世界的行情。
大势研判：市场在走“防御+涨价”双主线，高增长科技股被资金抛弃，低估值、高股息、有涨价预期的板块成香饽饽。
这波调整不是港股独有的，全球科技股都在承压，但恒科指跌幅远超纳斯达克的-7.11%，主要因为成分股盈利预期降温，2026年净利润预期增幅低于20%，远不及2020年的50%。
盘面跟踪：1月14日至3月2日，恒科指历时47天，区间下跌15.6%，PE贡献-16.7%，EPS贡献+1.1%，典型的估值杀行情 。
30只成分股中仅3只上涨，9只跌幅超30%，腾讯、阿里宣布加码AI资本开支后反而回调，市场对“烧钱换增长”的模式彻底失去耐心。
反观上涨板块，3月下旬恒生原材料指数单日成交突破200亿港元，创年内新高，资金从科技股流出后，扎堆进入资源类板块避险。
消息面跟踪：中东冲突持续升级，国际油价一季度上涨18%，推动能源运输板块暴涨，中远海能这类传统能源股年初至今涨幅接近90%，成为市场最靓的仔。
美联储降息预期降温，3月点阵图显示今年或仅降息1次，远低于市场预期的3-4次，高估值科技股对利率敏感，直接被资金用脚投票。
港交所18C章新规落地，一季度IPO募资额达1044.92亿港元，同比激增463.75%，硬科技企业募资占比41.6%，极视角上市首日大涨150%，市场对真成长的硬科技依然追捧。
市场资金面：南向资金逆势净买入超2200亿港元，56个交易日中有37天保持净流入，3月9日更以372.13亿港元刷新单日净买入记录，成为港股最重要的压舱石 。
外资则持续流出，3月下旬港股沽空比率升至28%，接近历史高位，欧美量化基金大举抛售高波动科技股，3月2日欧美机构卖盘占比超45%，大摩、高盛等席位抛压显著。
资金呈现“内资托底、外资博弈”格局，南向资金偏好高股息、低估值板块，外资则在AI硬科技和资源类板块间快速切换。
利好解读与板块分析：黄金板块受益于地缘风险和降息预期，金价一季度上涨12%，港股黄金股涨幅普遍超30%，避险需求和通胀对冲属性使其成为资金首选。
能源运输板块因油价上涨和航运需求增加，中远海能等个股涨幅近90%，全球制造业复苏叠加AI资本开支扩张，推动周期品供需格局重塑。
地产建筑板块涨超10%，受益于内地地产政策放松和香港本地基建投资增加，高股息特征吸引稳健资金布局。
硬科技板块分化明显，AI应用、半导体、机器人等领域的真成长企业获资金青睐，极视角、智谱等上市后涨幅超数倍，而纯概念炒作的科技股则持续回调。
市场风格已从流动性驱动转向基本面驱动，HALO交易策略（买入受AI影响较小的重资产、物流和能源股）成为主流，摒弃估值过高的AI和科技股。
一季度港股走出了“一半是海水，一半是火焰”的行情，恒科指的深度调整和资源、硬科技板块的暴涨，本质是市场对风险偏好、盈利预期和估值体系的重新定价。
核心驱动因素已从单纯的流动性转向外部地缘政治、盈利确定性和资产性价比，这种分化行情可能还将持续，直到新的共识形成。
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