资金宽松能持续多久？ | 流动性|农商行|利差|国债|央行|逆回购|银行体系流动性

2026

联系人：谭逸鸣、刘昱云、何楠飞

摘要

1、复盘：资金与存单利率均创新低

本周资金平稳跨季，跨季后迎来进一步宽松，DR001、DR007大幅下行至1.234%、1.3372%，GC001下行至1.2892%，1年存单二级收益率下行至1.475%，均为今年以来新低水平。

2、聚焦：资金宽松还能持续多久？

历史上的4月，资金利率中枢本就位于年内偏低水平，月内波动主要出现在中下旬税期和月末，资金利率通常较月度中枢有所攀升。

今年4月，资金超预期宽松，表现为：在逆回购“地量”操作的情况下，资金利率反而创新低，1年存单利率向下突破1.5%。

资金的宽松也体现在存单行情上，3月上旬以来，存单利率快速下行，除了同业自律升级预期的提振之外，存单供给压力也相对有限，与此同时，3月以来大型银行在二级市场上持续买入存单，4月初切换为中小型银行。

往后看，我们认为，资金有望继续维持平稳状态，资金或逐步向中枢回归。

首先，资金利率进一步向下的空间可能有限，DR001逼近1.2%后或向上寻找中枢。一方面是临近税期，资金通常会出现一定波动，可能带动资金利率向上；另一方面，政策利率向下20BP以内为去年下半年以来DR001的主要运行区间，1.2%同时也是临时隔夜正回购操作利率，若DR001突破1.2%，不排除央行或对过度偏离的情形进行干预。

其次，也需要关注存单利率是否有反弹的风险，一方面，存单利率低于1.5%的情况下，银行若增加存单发行或对存单利率的进一步下行构成压制。

另一方面，从绝对利差来看，近期1年存单与政策利率利差压缩源于DR007的大幅下行，也即“DR007-政策利率”转负，代表资金分层的“R007-DR007”位于中枢水平，而“1年存单-R007”有所回升，源于R007下行幅度更大。后续随着税期渐近，若DR007回升、资金分层走高，或带动“存单利率-政策利率”利差的回升。

3、流动性周度跟踪

（1）公开市场：下周到期超万亿元

4/7-4/10，公开市场到期14040亿元，其中，7天逆回购到期3040亿元，3M买断式逆回购到期11000亿元。

（2）政府债：下周发行近5000亿元

4/7-4/10，政府债拟发行4919亿元，其中，国债发行3020亿元、地方债发行1899亿元，国债到期400亿元、地方债到期1173亿元，国债净缴款3242亿元、地方债净缴款391亿元。

（3）同业存单：净融资为正

本周，同业存单发行总额为 3329 亿元，净融资额为 1778 亿元，相较上周 (3/23-3/27) 发行总额 7705 亿元，净融资额 712 亿元，发行规模减少，净融资额增加。

分主体看，国有行存单发行规模最高，国有行净融资额最高。国有行、股份行、城商行、农商行分别发行 1552 、 532 、 1022 、 142 亿元，净融资额分别为 1367 、 -206 、 453 、 111 亿元。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险；测算结果误差。

报告目录

资金宽松能持续多久？

1、复盘：资金与存单利率均创新低

本周资金平稳跨季，跨季后迎来进一步宽松，DR001、DR007大幅下行至1.234%、1.3372%，GC001下行至1.2892%，1年存单二级收益率下行至1.475%，均为今年以来新低水平。

逆回购投放进入“地量”模式，是资金宽松的结果，而非货币政策转向的信号，央行也在公开市场操作公告中提及“全额满足了一级交易商需求”。

存单利率再创新低，1 年存单一二级收益率均下破 1.5% 关口， 1 年国股行存单发行利率降至 1.45%-1.47% ， 1M 、 3M 、 6M 、 9M 、 1Y 存单二级收益率分别较上周五下行 7 、 3.5 、 5 、 5 、 3.5BP 。

2、聚焦：资金宽松还能持续多久？

历史上的4月，资金利率中枢本就位于年内偏低水平，月内波动主要出现在中下旬税期和月末，资金利率通常较月度中枢有所攀升。

今年4月，资金超预期宽松，表现为：在逆回购“地量”操作的情况下，资金利率反而创新低，1年存单利率向下突破1.5%。

资金的宽松也体现在存单行情上，3 月上旬以来，存单利率快速下行，除了同业自律升级预期的提振之外，存单供给压力也相对有限，与此同时， 3 月以来大型银行在二级市场上持续买入存单， 4 月初切换为中小型银行。

往后看，我们认为，资金有望继续维持平稳状态，资金或逐步向中枢回归。

首先，资金利率进一步向下的空间可能有限，DR001逼近1.2%后或向上寻找中枢。一方面是临近税期，资金通常会出现一定波动，可能带动资金利率向上；另一方面，政策利率向下20BP以内为去年下半年以来DR001的主要运行区间，1.2%同时也是临时隔夜正回购操作利率，若DR001突破1.2%，不排除央行或对过度偏离的情形进行干预。

其次，也需要关注存单利率是否有反弹的风险，一方面，存单利率低于1.5%的情况下，银行若增加存单发行或对存单利率的进一步下行构成压制。

另一方面，从绝对利差来看，近期 1 年存单与政策利率利差压缩源于 DR007 的大幅下行，也即“ DR007- 政策利率”转负，代表资金分层的“ R007-DR007 ”位于中枢水平，而“ 1 年存单 -R007 ”有所回升，源于 R007 下行幅度更大。后续随着税期渐近，若 DR007 回升、资金分层走高，或带动“存单利率 - 政策利率”利差的回升。

3、下周资金面主要关注因素

（1）逆回购到期3040亿元，3M买断式逆回购到期11000亿元；

（2）政府债发行3020亿元，净缴款3633亿元；

（ 3 ）同业存单到期 5150 亿元，规模有所增长。

公开市场：下周到期超万亿元

3/30-4/3，公开市场净投放-1702亿元，其中，7天逆回购投放3040亿元、到期4742亿元。

4/7-4/10，公开市场到期14040亿元，其中， 7 天逆回购到期 3040 亿元， 3M 买断式逆回购到期 11000 亿元。

4月，有6000亿元MLF到期，有11000亿元3M买断式逆回购到期、6000亿元6M买断式逆回购到期。

4/7，3M 买断式逆回购拟投放 8000 亿元，当月到期 11000 亿元，全月净投放 -3000 亿元。

政府债：下周发行近5000亿元

3/30-4/3，政府债发行4329亿元，其中，国债发行3145亿元、地方债发行1184亿元，国债到期0亿元、地方债到期1314亿元，国债净缴款1203亿元、地方债净缴款150亿元。

4/7-4/10，政府债拟发行4919亿元，其中，国债发行 3020 亿元、地方债发行 1899 亿元，国债到期 400 亿元、地方债到期 1173 亿元，国债净缴款 3242 亿元、地方债净缴款 391 亿元。

超储跟踪预测

我们预测2026年4月超储率约为0.94%，环比回落约0.38pct（3月末预测为1.32%），同比回升0.02pct（去年同期为0.92%）。

我们预测3月末超储约为44540亿元。3/30-4/3，公开市场净投放-1702亿元、政府债净缴款1353亿元，预测财政收支差额-1084亿元、缴准203亿元。

货币市场：DR001、DR007创年内新低

（1）DR001、DR007创年内新低：截至4/3，相较3/27，DR001下行8.39BP至1.23%，DR007下行10.26BP至1.34%，R001下行9.79BP至1.29%，R007下行11.38BP至1.39%；

（2）DR001下破1.25%：截至 4/3 ，相较 3/27 ，“ DR001-OMO ”下行至 -16.6BP ，“ DR007-OMO ”下行至 -6.28BP ，“ R001-OMO ”下行至 -11.08BP ，“ R007-OMO ”下行至 -0.69BP ，“ R001-DR001 ”下行至 5.52BP ，“ R007-DR007 ”下行至 5.59BP 。

（3）SHIBOR利率：隔夜、7天利率周度均值分别较上周变动-4.34BP、-2.42BP至1.27%、1.4%；

（4）CNH HIBOR利率：隔夜、 7 天利率周度均值分别较上周变动 -2.76BP 、 -9.94BP 至 1.33% 、 1.47% 。

（5）利率互换收盘利率：FR007S1Y、FR007S5Y利率周度均值分别较上周变动-2.43BP、-2.16BP至1.49%、1.62%。

（6）票据利率：半年国股转贴利率、半年城商转贴利率周度均值分别较上周变动-0.13pct、-0.13pct至0.97%、1.07%。

银行间质押式回购日均成交额71914亿元，比3/23-3/27减少7461亿元。其中，R001日均成交额64567亿元，平均占比89.8%；R007日均成交额6308亿元，平均占比8.8%。

上交所新质押式国债回购日均成交额为22616亿元，比 3/23-3/27 增加 111 亿元。其中， GC001 日均成交额 19767 亿元，平均占比 87.4% ； GC007 日均成交额 2037 亿元，平均占比 9% 。

本周(3/30-4/3)，银行体系资金净融出平均4.05万亿元，较上周(3/23-3/27)变动1475亿元。其中，大型银行净融出平均4万亿元，较上周变动-494亿元，隔夜占比96%，较上周变动1.41%，中小型银行净融出平均0.04万亿元，较上周变动1969亿元。

本周，银行体系资金净融出(考虑到期)-849亿元，较上周变动 -751 亿元。其中，大型银行净融出 -1142 亿元，较上周变动 -2062 亿元，中小型银行净融出 293 亿元，较上周变动 1311 亿元。

同业存单

1、一级市场：净融资为正

本周(3/30-4/3)，同业存单发行总额为3329亿元，净融资额为1778亿元，相较上周(3/23-3/27)发行总额7705亿元，净融资额712亿元，发行规模减少，净融资额增加。

分主体看，国有行存单发行规模最高，国有行净融资额最高。国有行、股份行、城商行、农商行分别发行1552、532、1022、142亿元，净融资额分别为1367、-206、453、111亿元。

国有行、股份行、城商行、农商行发行占比分别为47%、16%、31%、4%，相较上周30%、34%、33%、3%，变动17pct、-18pct、-2pct、2pct。

分期限看，9M存单发行规模最高，9M存单净融资额最高。1M、3M、6M、9M、1Y期限发行规模分别为731、239、481、1017、861亿元，净融资额分别为643、-485、445、889、286亿元。

1M 、 3M 、 6M 、 9M 、 1Y 发行占比分别为 22% 、 7% 、 14% 、 31% 、 26% ，相较上周 10% 、 11% 、 17% 、 32% 、 30% ，变动 12pct 、 -4pct 、 -3pct 、 -1pct 、 -4pct 。

本周，同业存单加权发行期限为7.16个月，较上周7.86个月压缩。其中，国有行、股份行、城商行、农商行加权发行期限分别为7、9.9、6.4、6.4个月，较上周变动1.36、-0.14、-1.35、0.41个月。

从发行成功率来看，国有行发行成功率最高，国有行、股份行、城商行、农商行发行成功率分别为98%、93%、73%、87%；1M发行成功率最高，1M、3M、6M、9M、1Y同业存单发行成功率分别为95%、87%、78%、77%、81%；AAA发行成功率最高，AAA、AA+、AA同业存单发行成功率分别为86%、75%、86%。

下周(4/6-4/12)，同业存单到期规模5150亿元，较本周(3/30-4/5)增加3599亿元。

其中，到期规模主要集中在国有行、股份行，期限主要集中在1Y、1M。

各期限发行利率下行，其中，1M、3M、6M、9M、1Y存单发行利率分别较前周变动-0.56、-0.17、-0.44、-0.31、-0.19BP至1.46%、1.49%、1.5%、1.52%、1.54%。

各主体发行利率多数下行，其中，国有行、股份行、城商行、农商行 1Y 存单收益率分别较前周变动 0.95 、 -1.48 、 -1.48 、 -3.21BP 至 1.5% 、 1.5% 、 1.51% 、 1.51% 。

主体利差多数走阔，其中，“国有行-股份行”、“城商行-股份行”、“农商行-股份行”1Y存单发行利差分别变动2.4、0、-1.7BP至-1、0.8、0.2BP。

期限利差多数走阔，其中，“ 1Y-1M ”、“ 1Y-3M ”、“ 1Y-6M ”、“ 1Y-9M ”存单发行利差分别变动 0.4 、 0 、 0.3 、 0.1BP 至 8.4 、 4.5 、 3.7 、 2.2BP 。

相对价值方面，相较前周：（1）股份行“1Y CD-R007”变动8.21BP至12.29BP；（2）“1Y CD-R001”变动6.62BP至22.68BP；（3）“1Y CD-7D OMO”变动-3.17BP至11.6BP；（4）“1Y CD-1Y国债”变动-1.61BP至27.98BP。