货币政策：采取克制而灵活的宽松方式
为应对美国对中国产品加征的关税，央行于2025年5月初宣布了一系列旨在稳定市场预期的宽松措施，包括一次10个基点的降息和一次50个基点的降准。然而此后央行反复强调了对进一步货币宽松采取谨慎态度，央行的政策沟通强调了依赖于数据的决策框架，表明将采取事后响应而非事先预防的宽松方式。与此一致的是，近期声明的重点已从短期增长不利因素转至中期经济动态，凸显出决策层倾向于保留政策空间。
分析：近些年的货币政策与财政政策类似，锚定的也是保GDP增速而不是主动拉动经济，这也就是央行表态的基于经济数据被动式的事后响应而非预防式宽松。所以2026年的货币政策基调也是比较明确的，就是不好了拉一下，好了就多储备点降息降准的空间。
其实聪明人都应该看得出，这种往工具箱里塞储备的动作说明了一点，就是高层对未来几年经济形势的判断趋于谨慎，越拿不准就越要留足够的储备工具来应对未来的不确定性。这和目前居民储蓄率走高是同一个道理，居民对未来收入预期不确定性增加时就会往银行里存钱，以便于未来收入降低时有足够的钱保障基本生活。所以基于这点来看，目前持币准备买与宏观相关度很高的资产（比如房产、传统消费股等）的投资者在2026年应该继续多看少动，在宏观转暖后下手可能成本会高10%-20%，但却是最安全的选择。
这种谨慎立场反映了央行力求在提供增长支持与维护金融稳定之间实现平衡。银行净息差持续压缩限制了政策利率下调的空间，尤其是考虑到银行系统稳健程度逐步降低的现实。与此同时央行保留了多种流动性管理替代工具，包括公开市场操作、中期借贷便利（MLF）、买断式逆回购和国债购买，财政贴息也可以在一定程度上替代降息的作用。
综合来看，这表明央行可能仍会对降息降准这种传统高调的宽松措施持谨慎态度，并将更多地依赖针对性更强的灵活的流动性操作，因此我们预计2026年一季度仅有一次双降（包含一次50个基点的降准和一次10个基点的降息），三季度将再有一次10个基点的降息，尽管国内需求依然疲弱，且政府债券发行规模可能较大（图18）。
分析：其实2026年降息降准的空间还是挺大的，一方面目前储蓄率节节走高，净息差的问题可以通过降低储蓄利率来解决。另一方面美联储换帅在即，新的联储主席基本上是偏鸽的，一旦美联储降息（我始终认为美伊战争是短期扰动，顶多推迟降息），我们这边降息的空间也自然被打开。所以2026年的货币政策空间是有的，但货币牌打不打就要看经济数据怎么走了，大体上货币政策是用来给GDP增速托底的。
高盛还提到了其他 公开市场操作、MLF、 逆回购等流动性管理工具，从效果上说虽然这些工具的针对性更强，但说实话这些手段的效果都无法和传统的降息降准相提并论。因为经济下行期最难解决的是预期问题，大幅的降准降息是对预期改善作用最显著的手段。预计2026年将有50bp的降准和20bp的降息（上半年和下半年各降10bp），当然房贷利率的降低幅度会比基准利率更大些（如果形势需要的话）。
2025年贷款增长明显放缓，反映出实体经济贷款需求走弱。与之形成对比的是，创新高的政府债券发行一度推动社会融资规模存量同比增速在7月升至9%。央行继续弱化贷款增速作为经济活动领先指标的作用，同时更加强调对于科技、绿色、普惠、养老和数字经济的定向信贷政策支持，这表明央行愿意容忍贷款增长的进一步放缓。
展望未来， 2026年社会融资规模存量增速可能继续快于贷款增速，预计2026年社会融资规模存量增速将从2025年的8.5%小幅升至8.8%，因为持续的财政扩张或将充分抵消贷款需求疲软所带来的拖累。
分析：2025年贷款增速放缓这件事要从两方面看，一方面确实居民部门仍然处于去杠杆的阶段，贷款需求肯定是走低的。但另一方面由于经济从资本密集型转型至科技密集型，原来资本密集型行业（比如基建、房产）的资金主要来源于银行贷款，而科技密集型企业的资金更多的来源于股市融资，因为科技企业更适合风险与利益共担的融资模式，银行不太可能以固定利率给高风险高回报的科技行业融资。所以贷款增速放缓可能并不是一件坏事，这是科技转型必然导致的现象，问题并不大。
2026年的贷款增速很可能进一步降低，但社融规模将从 2025年的8.5%升至8.8%，一方面贷款增速下降缺失的部分将由财政扩张加速来填补，另一方面居民端消费的下降将由政府端消费增长来填补，居民端去杠杆将由政府端加杠杆来填补。这也解释了贷款需求不足但银行却连续降准的原因，就是为了购买国债来支持政府端财政扩张，所以在2026年的投资策略上要多关注政府端消费和投资的方向，居民端的消费方向则适合多看少动。
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