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来源：市场资讯

（来源：颜子琦固收研究）

报告作者：颜子琦、杨佩霖

投资要点

本篇报告解决了以下核心问题：1、开年以来信用债收益整体较好，长端存在波动但收益表现优于短端。2、基金超季节性净买入信用债，带动中短端收益率整体触底。3、关注7年期信用骑乘机会，7年期为新的骑乘收益凸点，骑乘保护空间与保护空间使用概率均更具优势。

事件

截至2026年4月3日，5年以内信用债估值普遍处于低位，收益率进一步下行的空间相对有限，而中长端尚存收益空间，其中7年期骑乘收益率整体处于上行趋势，当前7年期骑乘收益率反超8年期，成为新的曲线凸点。

投资要点

年内长端信用债表现整体优于短端。截至4月3日，年内超长信用累计收益2.42%，长久期收益亦在1.3%以上，收益率表现整体优于中短端，尽管2月底至3月中旬存在阶段性调整，但调整幅度相对有限，综合策略表现整体占优。

基金超季节性配置信用债，中短端品种收益率已缺少空间。机构行为方面，一季度机构在久期选择方面相对稳健，基金机构虽然超季节性配置信用债，1至3年期与3至5年期占比均创新高，但在超长端仍相对谨慎，仅保险3月增配5至10年期品种，整体来看，中短端品种在超配需求下，收益率已处于阶段性底部。

关注7年期长端信用债的骑乘机会。截至4月3日，基于最新曲线测算下，7年期左右信用债收益率反超8年期，成为最新骑乘收益曲线凸点，近几个月骑乘性价比整体抬升。与此同时，结合骑乘策略的保护空间与当前收益率点位来看，当前6至7年期骑乘保护空间相对充足，保持在20bp以上，在中长端表现优异，且收益率距离近一年低点仍存在压缩空间，二季度有望进一步下行。综合来看，7年期高等级信用债骑乘兼具收益与保护，建议关注该点位附近的信用债骑乘机会。

风险提示

信用债流动性风险、信用债违约风险、资金面超预期风险、经济基本面超预期风险、海外不确定性因素风险、信用债估值波动风险

信用债的机会与风险都在长端

1.1、年内长端表现整体优于短端

开年以来，在各类信用债策略中，久期型策略的累计收益要显著高于其他类型策略。具体来看，截至4月3日，年内超长久期信用债策略（10年期AAA中票）的累计收益达到2.42%，显著高于其他类型策略，其次为长久期策略（5年期AA+中票），累计收益为1.34%，而子弹型（3年期AA+中票）与哑铃型（1年期与5年期中票）策略收益相当，分别为0.97%与0.94%，短债下沉（1年期AA）策略的累计收益最低，仅为0.58%。

从走势来看，超长信用与长久期信用债的累计收益更具优势，不过波动率方面也要甚于中短端品种。例如在春节过后，受“沪7条”等因素影响，长端收益率明显上行，10年期AAA中票估值收益率从2月14日的2.27%上行至2月27日的2.32%，期间累计收益从最高的1.86%下行至1.55%，而在3月以来，受中东地缘冲突带来的通胀担忧影响，长端收益率再度出现回撤，收益率从3月5日的2.27%上行至3月24日的2.31%。

1.2、机构在久期方面相对谨慎

值得关注的是，尽管长端表现更优，但由于机构对久期的偏好相对谨慎，因此一季度市场主要交易的品种仍在于5年期以下的中短端，仅保险出于久期匹配的考虑对中长端维持稳定配置。

具体来看，基于现券交易数据显示，年内基金对信用债的累计配置规模呈现超季节性的特征。截至4月3日，年内基金累计净买入信用债约4750亿元，高出2024年同期超1200亿元，其中1至3年期与3至5年期的占比显著高于历史年份，1至3年期占比达到新高的45%，3至5年期也首次达到20%。

保险机构方面，年内保险对信用债继续保持稳健的配置需求。截至4月3日累计净买入597亿元，近五年来仅低于2023年同期的676亿元，其中对5至10年期的中长久期品种，3月保险累计净买入80.8亿元，是自2025年9月以来的单月新高。

1.3、中短端收益率与利差均已缺少空间

受机构偏好影响，年内中短端收益率整体下行。以AA+中票为例，截至4月3日，1年期、3年期与5年期收益率分别下行至1.60%、1.80%与1.99%，较年初分别下行15bp、19bp与16bp。

从历史分位水平来看，当前中短端品种的收益率整体处于低位，仅长端仍存在压降空间。具体而言，截至4月3日，5年期及以下各主要评级信用债的收益率多数处于近一年以来5%以下的较低水平，3年期及以下整体处于0%左右的历史低点，仅7年期左右尚处于20%至30%的分位水平。

关注中长期信用债骑乘机会

2.1、7年期为当前骑乘收益新的凸点

截至4月3日，基于最新收益率曲线测算下，7年期为当前骑乘收益的凸点，以持有1年为基准（下同）测算下，7年期骑乘收益率最高约为2.775%（对应7.2年），在其他期限中，4年期是另一个相对凸点，也是此前市场关注度较高的骑乘期限，该期限的骑乘收益率从前一周（3月27日，下同）的2.159%下行5.6bp至约2.103%。

值得关注的是，相较于前一周，4月3日当周，7年期骑乘收益率反超8年期成为新的骑乘收益凸点，而8年期骑乘收益率则从前一周的2.875%（对应8.1年）大幅下行约30bp至2.571%。

纵向来看，7年期信用骑乘收益率自2025年5月以来整体呈现上行趋势，截至4月3日，7年期骑乘收益率（2.75%）相较去年低点（2.01%）的累计上行幅度超70bp，是近一年以来的相对高点，而4年期与8年期的骑乘收益当前均处于持续下行阶段，骑乘的性价比有所降低。

2.2、7年期骑乘收益保护相对充足

在骑乘收益的基础上，我们以1年期持有至到期收益率作为保底收益，以此测算各期限在确保保底收益的情况下，能够承受的最大收益率曲线上行幅度。

测算结果显示，除却3年期以内的短久期品种外，7年期左右在利差保护方面同样表现较好，6至7年期品种的骑乘保护整体保持在20bp以上，高于4年期品种（18bp左右），显著高于其他期限。

结合收益率曲线以及历史分位数来看，5年期以内估值相对较低，整体处于近一年5%以下的分位点水平，后续收益率易上难下，最终实现目标骑乘收益的概率不高，而在5年期以上，7至8年期附近的收益率据历史低点仍有一定空间，收益率单边上行的概率不大，相较于4年期，7年期的保护空间方面更充分，同时在保护空间的使用概率方面也优于前者。

风险提示

1）信用债流动性风险，当债市出现预期反转时，信用债因流动性不足易产生估值踩踏；2）信用债违约风险，信用债发行人因自身经营或其他原因无法偿付债券导致投资本金或利息损失；3）资金面超预期风险，资金面收紧带来的债券估值上行风险；4）经济基本面超预期风险，信用债估值受宏观经济影响较大，当基本面超预期会产生较大不利影响；5）海外不确定性因素风险，因主要经济体政策或地缘政治不确定性带来的风险；6）信用债估值波动风险，当基本面发生变化时，信用债调整幅度往往高于利率债，造成更大幅度的资本损失。

证券研究报告《关注信用债中长端骑乘机会》

对外发布时间：2026年4月6日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：

颜子琦 SAC编号：S0350525090002

本报告分析师：

杨佩霖 SAC编号：S0350525100004

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