他重新定义了“量化底仓型”基金经理|etf|偏股|华安基金|基金资产净值|量化底仓型

导读：在A股市场有一个很难持续战胜的指数：万得偏股混基金指数（885001）。这个指数对应所有主动权益基金的整体表现。从2005年至今，万得偏股基金指数累计收益率1226.28%，显著跑赢了同期沪深300和中证800的收益率。这代表着，主动权益基金作为整体是能战胜市场的。

如果只是简单看上证指数，大家总觉得市场高点是2007年的6124点。但是从万得偏股混基金指数的收益表现看，每隔一段时间就会创新高。2015年的牛市高点已经突破了2007年的高点，2019到2021年的结构性牛市又突破了2015年高点。在2024年924开启的新一轮市场行情中，万得偏股混基金指数大概率会继续创新高。

数据来源：Wind；数据区间：2005年1月1日—2026年3月19日

拉长时间看，万得偏股混基金指数相对沪深300有显著超额收益。对于投资者来说，如果有一个基金产品能稳定跑赢该指数，就相当于提供了两层叠加的阿尔法。第一层阿尔法，是主动权益基金作为整体相对沪深300宽基指数的超额收益；第二层阿尔法，是基金经理个体跑赢主动基金整体的超额收益。

那么市场上是否有这样的基金经理呢？我们认为有，但很少。全市场基金经理几乎都是各类学霸，也极其勤奋。一个基金经理要稳定战胜他的同行，已经不只是需要智力和勤奋度层面的超越，而是需要具备独特且可持续的竞争优势。

华安基金张序就是这样一位极其稀缺的基金经理。以他管理时间最长的华安事件驱动（002179）为例，自其管理以来，过去六年每一年都跑赢万得偏股混基金指数和沪深300，呈现了惊人的稳定性。在这六年中，市场风格和牛熊周期经历了完整切换，意味着张序的超额收益是一种pure alpha，并非依靠smart beta的风格因子。

数据来源：Wind，基金定期报告；数据截止：2025年12月31日

过去几年，大家都在谈“底仓型产品”。稳定的超额收益是衡量“底仓型产品”的关键。但是我们看到绝大多数基金经理的超额收益并不稳定。而华安基金张序在有限的投资年限中，重新定义了真正的“底仓型产品”。

跑赢万得偏股混基金指数有多难

近两年，一个六位数的代码反复出现在基金路演材料中：885001。他是万得偏股混合型基金指数，代表着全市场主动偏股基金经理的平均投资水平。这个指数相比传统的宽基，有显著的长期超额收益，也是一个我们认为全市场最具表征性，也最难战胜的基准。

首先，885001在风格因子上，整体超配成长低配价值，比较好体现了中国经济的增长范式。虽然许多人会拿中国和日本相比，但我们整体还是处在一个成长型的经济结构中，只是增速从过去的10%以上降到了5%-6%。成长依然是A股市场最显著的超额收益来源。从2022到2024年间，由于中国经济增长模式处于新旧转换的过程，885001历史上第一次连续三年跑输沪深300指数。但是当经济找到新动能后，2025年885001重新跑赢沪深300大约16%。

其次，885001代表的主动权益基金，整体的优势在于个股选择。即这个指数本身在选股层面，比沪深300或者中证800等宽基指数有了一层天然的超额收益。特别是随着上市公司数量大幅增长后，投资中“幂律分布”特点会更显著。极少数公司贡献了绝大多数的收益。主动基金经理的选股能力更有价值。

第三，885001在仓位和行业配置上的调整，比宽基指数更灵活。传统宽基指数通常半年调整一次成分股，调整幅度在20%左右。相比之下，主动权益基金的整体换手率显著高于宽基指数。由于A股市场天然具有高波动的特点，更灵活的调仓换手能体现出一定的优势。

从这些特点看，如果885001能够做成一种指数，或许比传统宽基指数更有投资价值。然而，要实时跟踪主动权益基金的调仓几乎不可能，于是大家希望能找到一些长期跑赢885001的基金经理或产品。那么，要持续跑赢885001有多难呢？

根据Wind的数据统计，从2020年到2025年能连续六年跑赢885001的基金产品占比仅为1.3%。从逻辑上，我们也能理解持续跑赢885001是一件极其困难的事情：

难点1：一个基金经理要持续战胜他的同行几乎不可能。885001代表主动权益基金的平均收益率，每年有一半的人跑赢，也有一半的人跑输。一个基金经理要持续战胜885001，意味着他要在不同年份都要比同行更优秀。我们都知道，基金经理作为一个群体，是具有持续学习和迭代能力的。甚至基金经理行业，也有自身的“新陈代谢”。每年有大量新鲜血液进入，“抢夺”市场的超额收益。

难点2：A股市场是一个风格和行业轮动极快的市场。885001在不同阶段，会体现出不同风格或行业的占优。比如说2019到2020年是大盘成长风格占优，2021年又切换到了小盘风格。2022到2024年是价值风格占优，到了2025年又是成长风格。期间，具有超额收益的行业也在消费、医药、新能源、有色、金融、科技等轮动了一圈。

这意味着，不同的市场阶段有完全不一样的投资框架“叙事”。2020年大家都说要买“核心资产”，到了2023年大家又说买红利资产，来到2025年大家又说要买人工智能。基金经理单靠一种能力圈是无法持续战胜885001的。

在需求端，基金经理战胜885001的稳定性比单一年份的超额收益更重要。在供给端，能持续打败885001的基金经理/产品又是少之又少。

华安基金张序：

稀缺的“量化底仓型”基金经理

从去年以来，我们写过好几篇关于张序的深度剖析，获得了比较好的反馈。张序是我们比较早挖掘出来的新生代基金经理。2025年初的TOP100基金经理榜单中，我们第一次纳入了当时还不被大家所熟知的张序。也是从那一年开始，张序管理的华安事件驱动规模从2024年底的2亿暴增到2025年底的46亿，规模增长超过20倍。更重要的是，张序的持有人绝大多数都是专业的机构投资者。

数据来源：Wind；数据区间：2020年5月15日—2026年1月28日；图表制作：零城投资

张序是新一代基金经理的代表：90后、高中物理竞赛全国一等奖、保送中科大少年班、统计学专业本硕、公募主动量化的代表。他是一名典型的“理工男”，学习经历和从业经历都非常简单，长期聚焦在量化领域。

从2020年5月18日开始管理华安事件驱动以来，张序每一年都跑赢了三个最主要的基准：万得偏股混指数885001，沪深300指数，中证800指数。根据Wind的统计，在2919只主动权益基金中，能连续6年都跑赢万得偏股混、沪深300和中证800指数的基金只有7只，占比0.24%。

张序的主动量化和大家认为的指数增强不同，在跟踪误差上会相对基准有一定偏离度，但每一年都能把握住市场的主线。他有一套独特的行业轮动模型，基于景气度筛选配置在5到7个行业中。2020年超配消费、医药和电子，2021年超配新能源，2022年超配非银金融，2023年超配TMT，2024年超配银行，2025年超配上游的有色资源，都体现了张序把握市场主线的能力。

许多人都认为行业轮动无法成为一种长期有效的投资框架，但是张序却证明了这套框架的超额收益可持续性。通过进一步拆解，我们看到张序的行业轮动和传统意义的轮动有本质不同：

1）传统的行业轮动完全依赖主观判断，最早是4万亿时代开启的宏观周期轮动。当宏观波动逐渐变小后，这一套框架体系就变得不那么有效。张序的行业轮动是量化驱动的，充分发挥了量化投资的广度优势；

2）传统的行业轮动基本上All-In一两个行业，押对了排名靠前，押错了排名垫底。这种方式有很明显的胜率问题。张序的行业轮动，会根据各个行业在基准中的权重，做一定的超配和低配偏离，不依靠超配一两个行业战胜市场。

当然，张序能持续战胜市场，绝对不是靠“一招鲜”。除了行业轮动之外，张序也有主动和量化相结合的多因子选股，系统化的投资流程，他也是业内较早采用AI的主动量化基金经理。

张序破解市场的“密码”

一个基金经理的投资框架体系会持续迭代，但是他底层的思想很难改变。要真正了解张序是如何战胜市场的，我们必须要理解他做投资的底层逻辑。在近期开源证券的春季策略会上，张序做了一次投资理念的分享。

他把A股市场划分为胜率占优和赔率占优的两大环境。量化基金经理视角下，在胜率占优的市场环境下，大部分因子都比较有效，因子的稳定性较高。在赔率占优的市场环境下，大部分因子失效，超额收益只能依靠极少数因子贡献。

主动基金经理视角下，在胜率占优的市场环境下，超额收益很难由几只牛股贡献，更多需要通过一定的交易打败市场。在赔率占优的市场环境下，依靠几只牛股能贡献主要的超额收益。

张序基于不同的胜率和赔率环境，对A股市场做了划分。典型胜率占优的环境是2020年上半年、2022春节到二季度前、2024年二、三季度。典型赔率占优的环境是2020年三季度、2023年一季度、2025年二季度。胜率占优的环境下，需要依靠轮动战胜市场；赔率占优的环境下，需要依靠选股战胜市场。从业绩对比看，胜率环境下指数增强跑赢，赔率环境下万得偏股混跑赢。

在张序看来，主动选股更多是一种赔率思维，即基金经理从基本面分析倒推出该股票的潜在空间，但是并不关心未来一个月能否战胜市场。而量化基金经理更多是一种胜率思维，目标是较高的月胜率。

简单而言，张序在做投资时，会先看清楚市场环境在打什么牌。胜率占优的震荡环境下，更有利于量化投资分散的策略，依靠一定的轮动跑赢。这时候市场更偏爱反转、低波动、高股息等防御和轮动因子。赔率占优的市场环境下，更有利于组合集中的主观选股，通过把握选股主线跑赢。这时候市场偏好Beta、成长、市值、分析师预期等进攻型因子。

股票市场就像足球比赛一样，有“主客场制”。有时候是主动选股的“主场”，有时候是量化投资的“主场”。张序在搞清楚所处环境后，再决定自己的应对策略。这一套思维框架，体现了张序主动量化投资的全面性。即，他不仅在适合量化的市场中能跑赢，在适合主动选股的市场中也能跑赢。

具体来看，当市场处于主动选股占优的赔率环境，张序的解题思路是：用量化的方式复刻主动选股的阿尔法。既然主动基金经理在赔率环境靠的是“抓主线、研究赛道”赚钱，那么量化也可以引入“赔率类模型”。从过去的实践中看，张序的行业配置模型能做到60%左右的胜率，但是他们的赔率更是能达到1.2到1.8。

在胜率和赔率相结合的底层理念下，形成了张序真正的主动量化框架。在主动占优的时候，复刻主动的阿尔法；在量化占优的时候，采用量化的优势。这样的底层思维，是张序实现100%年度胜率的关键。

胜率和赔率的结合，才是更好的产品

张序的这套体系，揭示了主动和量化之间的本质区别：前者注重赔率，后者看重胜率。主动投资的出发点是空间，牺牲的是路径。比如说，基金经理希望选到涨一两倍的大牛股，但是什么时候涨并不能判断。甚至在教科书中，我们坚信市场短期波动是随机漫步。而量化投资要的是胜率，力争在绝大多数月份都能战胜市场。

从投资者需求的角度看，绝大多数人的偏好是胜率优先，也要赔率。也就是说，持有人希望有相对稳定的超额收益体验，同时超额收益的幅度也不能太小。张序的主动量化框架，恰好把投资者对胜率和赔率需求结合在一起，能够提供他们真正希望得到的效果。

随着AI的快速普及，量化已经成为了A股市场的主流。在私募领域，量化私募管理规模超越了主动投资，成为了市场的主要定价者。在公募基金，主动量化依靠产品的稳定性和体系的可延展性，已经成为了一股快速崛起的力量。

当然，张序业绩的稳定性离不开华安基金强大的平台赋能。根据国泰海通的基金业绩排名，华安基金过去五年的主动权益业绩在13家“权益类大型基金公司”中排名第1，过去七年排名第2（数据来源：《国泰海通-基金季报-基金公司权益及固定收益类资产业绩排行榜(20260102)——基金公司权益类基金业绩评价》；数据截至2025年12月31日）。

张序的新产品华安智优量化选股（A类：026859；C类：026866）正在发行中，这是一个能比较充分体现张序“底仓型”风格的产品。任何时候，一个能稳定战胜885001的基金经理，都是大多数投资者的“刚需”。2026年，张序还在续写他的故事。

以下数据来源：基金定期报告，截至2025.12.31。张序所管理的全部产品近5年年度业绩表现列示如下：华安中证500指数增强A：成立于2022-5-24，业绩基准为中证500指数收益率×95%+银行活期存款利率（税后）×5%。本基金2022-5-24至年底业绩（及业绩基准）、2023年至2025年度历年业绩（及业绩基准）表现为-5.16%(-1.60%)、-12.32%(-7.03%)、3.74%(5.24%)、33.05%(28.81%)。历任基金经理:马韬(20220524-20251012)、朱宝臣(20220530-20230706)、张序(20251013-至今)。华安中证500指数增强C：成立于2022-5-24，业绩基准为中证500指数收益率×95%+银行活期存款利率（税后）×5%。本基金2022-5-24至年底业绩（及业绩基准）、2023年至2025年度历年业绩（及业绩基准）表现为-5.39%(-1.60%)、-12.66%(-7.03%)、3.30%(5.24%)、32.52%(28.81%)。历任基金经理:马韬(20220524-20251012)、朱宝臣(20220530-20230706)、张序(20251013-至今)。华安中证1000指数增强A:成立于2022-7-12，业绩基准为中证1000指数收益率×95%+银行活期存款利率（税后）×5%。本基金2023年至2025年度历年业绩（及业绩基准）表现为-3.52%(-5.95%)、-2.76%(1.41%)、28.77%(26.12%)。2022-7-12至年底不满半年，故不披露业绩表现。历任基金经理:马韬(20220712-20251012)、朱宝臣(20220801-20230706)、张序(20251013-至今)。华安中证1000指数增强C:成立于2022-7-12，业绩基准为中证1000指数收益率×95%+银行活期存款利率（税后）×5%。本基金2023年至2025年度历年业绩（及业绩基准）表现为-3.89%(-5.95%)、-3.16%(1.41%)、28.26%(26.12%)。2022-7-12至年底不满半年，故不披露业绩表现。历任基金经理:马韬(20220712-20251012)、朱宝臣(20220801-20230706)、张序(20251013-至今)。华安事件驱动量化混合A:成立于2016-12-14，业绩基准为中证800指数收益率*75%+中国债券总指数收益率*25%。本基金2021年至2025年度历年业绩（及业绩基准）表现为30.84%(0.00%)、-17.86%(-15.94%)、-8.63%(-7.36%)、21.82%(10.51%)、38.06%（14.92%）。历任基金经理:牛勇(20161214-20180114)、孙晨进(20161219-20210117)、张序(20200518-至今)。华安事件驱动量化混合C:成立于2023-03-20，业绩基准为中证800指数收益率*75%+中国债券总指数收益率*25%。2023-3-20至年底业绩（及业绩基准）、2024年、2025年度历年业绩（及业绩基准）表现为-13.34%（-9.01%）、21.20%(10.51%)、37.42%（14.92%）。历任基金经理:张序(20230320-至今)。华安中国A股增强指数：成立于2002-11-8，业绩基准为95%*MSCI中国A股指数收益率+5%*金融同业存款利率。本基金2021年至2025年度历年业绩（及业绩基准）表现为5.58%(0.00%)、-22.83%(-20.94%)、-14.06%(-11.03%)、4.99%(11.50%)、21.04%(20.52%)。历任基金经理:刘新勇、殷觅智（20021108-20030917），王国卫（20030918-20050524），刘光华（20050525-20080424），刘光华、刘璎、许之彦（20080425-20081010）,刘璎、许之彦（20081011-20100625），许之彦（20100626-20100901），许之彦、牛勇（20100902-20121221），牛勇(20121222-20171224)，牛勇、许之彦（20171225-20180114），许之彦、马韬（20180115-20250105）,马韬（20250106-20250720），张序(20250721-20260301)，张序、欧阳俊(20260302-至今)。华安沪深300增强A:成立于2013-09-27，业绩基准为95%×沪深300指数收益率＋5%×同期商业银行税后活期存款基准利率。本基金2021年至2025年度历年业绩（及业绩基准）表现为1.56%(-4.92%)、-19.91%(-20.53%)、-13.44%(-10.79%)、15.14%(14.04%)、23.10%（16.79%）。历任基金经理:董梁（20130927-20141229），牛勇（20141230-20150120），牛勇谢东旭（20150121-20170125），牛勇（20170126-20171224），牛勇、许之彦、孙晨进（20171225-20180114），许之彦、孙晨进（20180115-20210117），许之彦、张序（20210118-20250105），张序（20250106-至今）。华安沪深300增强C:成立于2013-09-27，业绩基准为95%×沪深300指数收益率＋5%×同期商业银行税后活期存款基准利率。本基金2021年至2025年度历年业绩（及业绩基准）表现为1.16%(-4.92%)、-20.23%(-20.53%)、-13.78%(-10.79%)、14.68%(14.04%)、22.62%（16.79%）。历任基金经理:董梁（20130927-20141229），牛勇（20141230-20150120），牛勇谢东旭（20150121-20170125），牛勇（20170126-20171224），牛勇、许之彦、孙晨进（20171225-20180114），许之彦、孙晨进（20180115-20210117），许之彦、张序（20210118-20250105），张序（20250106-至今）。华安沪深300增强策略ETF:成立于2022-12-21，业绩基准为沪深300指数收益率。本基金2023年至2025年度历年业绩（及业绩基准）表现为-9.56%(-11.38%)、20.85%(14.68%)、18.52%(17.66%)。历任基金经理:许之彦、张序（20221221-20250629），张序、王超（20250630-至今）。华安沪深300增强策略ETF发起式联接A：成立于2025-6-17，业绩基准为沪深300指数收益率。本基金2025-6-17至年底业绩（及业绩基准）表现为15.60%（18.50%）。历任基金经理:许之彦、张序（20250617-至今）。华安沪深300增强策略ETF发起式联接C：成立于2025-06-17，业绩基准为沪深300指数收益率。本基金2025-6-17至年底业绩（及业绩基准）表现为15.49%（18.50%）。历任基金经理:许之彦、张序（20250617-至今）。华安中证A500增强策略ETF：成立于2025-06-18，业绩基准为中证A500指数收益率。本基金2025-6-18至年底业绩（及业绩基准）表现为17.61%（24.37%）。历任基金经理:张序、王超（20250618-至今）。华安中证A500增强策略ETF发起式联接A/C：成立于2025-08-11，业绩基准为中证A500指数收益率×95%+银行活期存款利率（税后）×5%。A/C份额自成立至2025年底不满半年，故不披露业绩表现。

注：根据最新招募说明书，当前本基金认购费、赎回费、销售服务费的收取标准如下（费率折扣情况以销售机构展示为准；M/N分别代指金额/持有期限）：A类份额认/申购费率为：M<500万元0.80%；M≥500万元1000元/笔（投资者通过代销机构认购/申购A类基金份额收取认购/申购费，通过基金管理人认购/申购A类基金份额不收取认购/申购费），不收取销售服务费；C类份额不收取认/申购费，销售服务费率为0.40%/年（销售服务费适用于投资者通过代销机构认购/申购且持续持有期限未超过一年的C类基金份额。投资者通过管理人认购/申购的C类基金份额收取的销售服务费，在投资者赎回基金份额（含转换转出，下同）或基金合同终止时，随赎回款（或清算款）一并返还给投资者；投资者通过代销机构认购/申购的C类基金份额，对于持续持有期限超过一年的基金份额继续收取的销售服务费，在投资者赎回基金份额或基金合同终止时，随赎回款（或清算款）一并返还给投资者）。A、C类份额赎回费率为：N<7天1.50%；7天≤N<30天1.0%；30天≤N<180天0.5%；N≥180天0.00%；管理费率为1.20%/年；托管费率为0.20%/年。

风险提示：以上内容仅代表当时观点，今后可能发生改变，仅供参考，不构成任何投资建议或保证。投资策略请以基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件为准。基金管理公司不保证一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现保证。本基金为股票型基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金若投资港股通标的股票，需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。详情请认真阅读本基金基金合同、招募说明书等基金法律文件。基金有风险，投资需谨慎。本产品由华安基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资和兑付责任。文章来源：华安基金

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