外卖大战持续一周年之际，汇丰、高通、大摩等投行先后发布了外卖行业的研报。汇丰最新发布的研报显示，过去一年（2025年二季度至2026年一季度），阿里在即时零售上的亏损达870亿元，总投入超过千亿元，远远超出最初“三年500亿”的投入计划。此外，汇丰还测算，美团过去一年因外卖大战导致的亏损达440亿元，京东达420亿元，三家合计1730亿元。
汇丰最新研报测算三家平台即时零售亏损
外卖是互联网业态中利率最低的生意，行业经营利润率不超过3.5%，全行业历史最高年利润是300多亿。也就是说，过去一年，三家平台在外卖上的亏损额，已经超过了该行业巅峰时期的五年利润总和。
其中，作为进攻方，阿里的亏损额超出了美团和京东的总和。
这些钱是怎么烧掉的？除了消费者感知最强的直接补贴和红包，以及“饮品0元购”等冲单活动，地铁小区里的品牌广告投入、地推团队人力成本、配送员入驻激励和商家免佣活动、算法基础设施投入、协同业务的关联损失（如高德、千问等引流成本）、以及因竞争导致的原有业务利润侵蚀等都可以包括在外卖大战的总投入中。
表现在财报数据上，最显性的部分就是各家平台与外卖关联业务分部利润的急剧缩减，以及营销费用的暴涨。
根据前段时间三家平台最新财报，受“外卖大战”影响，2025年京东集团净利润196亿元，较前一年腰斩52.5%。外卖所在新业务板块是亏损主要来源，全年经营亏损达466.4亿元，较前一年扩大了438亿元；2025年，美团由盈转亏，财报显示外卖所在的核心本地商业板块全年亏损69亿元，对比2024年为盈利524亿元，利润减少了593亿元。
阿里巴巴的财报需要用自然年对财年进行转换，其截至2025年12月31日的财报显示，在2025年四季度，即时零售业务所属中国电商集团板块，经调整EBITA为346亿元，比2024年同期减少了258亿元，腰斩接近43%。
在截至2025年12月31日的9个月内，阿里中国电商集团经调整EBITA由上年同期的1535亿元，下降至835亿元，同比减少了700亿元。
阿里巴巴财报中国电商集团经调整EBITA同比变动
值得注意的是，阿里公布的是剔除部分费用的EBITA数据，未公布经营利润。如按照京东、美团的统计标准，阿里的实际经营利润减少应该大于700亿元。
即便按照最窄的口径，2025年，外卖大战也累计吞噬了三家平台1731亿元的利润。
从市场营销费用的角度来说，2025年二季度至四季度，9个月时间里，阿里、美团、京东合计新增了1568亿元的营销费用。
其中阿里新增投入837亿元，占比53.4%；美团新增投入384亿元，京东新增投入347亿元。
2025年全年，阿里营销费用达2278亿元，较前一年增长了911亿元。
除账面支出外，也有市场分析指出，在“外卖大战”高峰期，包括支付宝在内的一众App均加入了促销活动，这部分隐性流量成本，由蚂蚁金服买单。
汇丰最新研报中除了对即时零售亏损做了统计，对三家平台目前和未来的市场份额情况也做了统计和预测。
按照汇丰的测算，2025年四季度，美团、阿里、京东日均订单量分别为8500万、6300万、1900万，份额占比为50.9%、37.7%、11.4%；到2026年一季度，美团、阿里、京东份额占比约为50.3%、39.4%、10.3%。继续向后推演到2026年四季度，三家平台的份额占比稳定在50%、40%、10%的格局。
对比“外卖大战”前，美团与饿了么的市场占比约为70%与30%。
汇丰最新研报测算三家平台日均订单量
这意味着，与巨大投入相比，目前外卖大战撬动的市场份额变动仅有10%左右。此外，在企业营收和利润层面也还没有看到外卖大战的显著增益。对比9个月700亿元的利润损失和837亿元的营销投入，2025年二季度到四季度，阿里即时零售的收入同比增长分别为16亿元、86亿元、74亿元，合计增长176亿元。
但大战的负面影响已经波及到餐饮行业的上下游产业链以及普通消费者。
据复旦大学经济学院院长张军教授的课题组调查，自去年7月5日外卖补贴力度加大后，全国四万多家调研商户每日外卖加堂食的总订单量平均增长了7%，但总利润却下降了8.9%。
3月23日，红餐产业研究院《餐饮行业未来趋势预测报告》显示，若外卖价格战按当前烈度持续至2028年，三家平台预计要烧掉5500亿。结果则是，三年内，餐饮行业预计将有约1318万家门店退出，一家餐饮店平均只能活一年。“内卷式”竞争压力将传导至餐饮产业链各环节。食品安全问题也将从个案隐患演变为结构性风险。
报告发布同日，北京市市场监管局联合多部门约谈十二家平台，就“内卷式”竞争提出整改要求，并通报第一批典型问题。
3月25日，国家市场监督管理总局网转载《经济日报》评论文章《外卖大战该结束了》，在文章中明确把外卖大战定义成“看似惠民，实则内卷”，把外卖大战付出的巨大代价则定义成“普通人承担，而且远超预期”。
在巨大的投入产出错配和持续的监管压力下，最新的财报电话会上，三家平台先后都释放了“竞争烈度下降”的信号。
2026年，这场巨头内卷式的搏杀，或许终于要到了熄火时刻。
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