华泰 | 银行：息差企稳拐点渐近|信贷|华泰|同业|城商行|息差企稳拐点渐近|股份行|邮储银行

来源：市场资讯

（来源：华泰睿思）

25年上市银行业绩增速改善，营收、归母净利润分别同比+1.4%、+1.6%，增速分别较9M25 +0.6pct、+0.3pct，主要得益于息差边际企稳+非息提振。重点关注：1）25Q4样本上市银行净息差边际企稳，带动利息净收入增速提升；2）中收修复增长，非息增速分化；3）上市银行规模增长边际有所提速，存款定期化趋势延续；4）账面不良改善，但零售与房地产风险有所波动。个股关注：1）兼具红利与成长属性的优质银行。2）红利价值突出的银行。

核心观点

盈利拆分：利息收入改善，中收增长回暖

上市银行息差边际企稳，中收增长回暖。25年样本银行累计净息差为1.40%（测算值），较1-9月-0.3bp，累计付息负债成本率为1.58%，较1-9月下行3bp，全年下行36bp，负债成本优化显效，对冲息差降幅。净利息收入有所回暖，样本银行净利息收入同比-0.9%，较1-9月+0.6pct。2025年上市银行中收业务同比+5.7%，增速较1-9月上升1.4pct，增速逐季回暖，如果2026年资本市场持续活跃，理财、投行等中间业务收入增速有所支撑，我们预计中收将继续稳步修复。上市银行整体其他非息收入同比+9.0%，较1-9月+0.5pct，主要为大行带动。

资负洞察：规模增长提速，扩表结构分化

上市银行规模增长有所提速。25年末样本银行总资产、总负债增速分别为9.1%、9.3%，分别较9月末+0.4pct、+0.5pct。资产端，信贷增速略有下滑，同业资产规模增速回正，金融投资增长降速。25年末样本银行贷款、金融投资、同业资产增速分别为7.0%、13.5%、7.3%，分别较9月末-0.4pct、-1.9pct、+0.6pct。零售贷款投放继续承压，股份行受零售拖累较为明显。负债端，存款增长边际放缓，同业负债增速提升。25年末样本银行存款、应付债券、同业负债增速分别为7.1%、3.1%、23.6%，分别较9月末-0.3pct、-6.3pct、+2.5pct。下半年对公活期存款流失提速，存款定期化趋势继续。

风险透视：账面不良平稳，关注零售风险

对公资产质量稳中向好，但零售风险仍在出清。25年上市银行不良率/拨备覆盖率为1.24%/230%，较Q3末-1bp/-2pct，关注率较25H1末+3bp 至1.71%。隐性风险指标略有波动，2025年化信用成本0.64%，较25H1下降14bp，不良生成率0.73%，较25H1下降3bp。25年末上市银行对公贷款不良率较25H1末-4bp至1.26%。零售贷款资产质量整体波动，2025年末上市银行零售贷款不良率较25H1提升14bp至1.38%，主要是按揭和经营贷不良率边际提升。上市银行分红比例整体稳中有升，目前披露年报的22家上市银行中，12家上市银行25年每股股利同比持平或微升。

后市展望：把握优质银行结构性机会

我们预计26年上市银行业绩将逐步筑底回稳。监管呵护银行盈利空间意图明确，息差已观察到企稳迹象，随资产端降幅收窄+负债端持续改善，26年息差企稳拐点可期，有望带动利息净收入增速回暖。此外，随资本市场活跃度提升，居民财富管理需求逐步释放，有望带动代理、托管等中收业务修复。今年债市波动环境中，部分银行通过兑现金融资产浮盈部分平滑收益波动，但由于前期已集中释放部分浮盈，后续可操作空间预计收窄，其他非息收入或为26年业绩的主要扰动项。银行板块PB（lf）估值为0.67倍（2026/4/3），处于2010年以来23.2%分位，处于较低水平，具备配置性价比。

风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

正文

经营概览：业绩增速修复，关注零售风险

A股上市银行营收利润增速边际改善，主要得益于息差降幅收窄+其他非息提振。截至3月30日共有22家上市银行披露2025年年报，另外有7家上市银行披露2025年业绩快报。从29家银行业绩表现看，25A上市银行营收、归母净利润分别同比+1.4%和+1.6%，增速分别较9M25 +0.6pct，+0.3pct，营收利润增速边际提升，主要得益于息差边际企稳+中收回暖。从盈利拆分、资产负债、风险透视等角度，银行25年年报业绩主要呈现以下核心变化：

1）四季度样本上市银行净息差边际企稳，预计2026年息差企稳拐点可期。已披露年报的上市银行累计净息差为1.40%（测算值），较1-9月-0.3bp，负债成本优化显效，对冲息差降幅，2025年样本上市银行累计付息负债成本率为1.58%，较1-9月-3bp（较24年全年-36bp）。息差降幅收窄带动净利息收入有所回暖。样本上市银行净利息收入同比-0.9%，较1-9月+0.6pct，重庆银行、青岛银行净利息收入保持较快增速，同比+22.4%、12.1%，主要由于区域增长红利下规模快速扩张。

2）中收修复增长，非息增速分化。2025年上市银行中收业务同比+5.7%，增速较1-9月上升1.4pct，增速逐季回暖。中收占比同比提升0.6pct至13.4%。大行中收同比+7.2%，增速相对较大。考虑2026年资本市场持续活跃，理财、投行等中间业务收入增速有所支撑，预计中收有望持续稳步修复，综合化经营趋势下子公司牌照齐全的银行或更具优势。2025年整体债市走势较为波动，公允价值变动损益均有一定承压，但大型银行通过适当兑现浮盈，实现非息收入的平稳增长。上市银行整体其他非息收入同比+9.0%，较1-9月+0.5pct。大行、股份行、城商行、农商行其他非息分别同比+25.2%、-11.7%、-14.9%、-12.2%，较1-9月分别+1.3pct、+0.3pct、-10.4pct、-2.5pct。

3）上市银行规模增长边际有所提速。2025年末样本上市银行总资产、总负债增速分别为9.1%、9.3%，增速分别较9月末+0.4pct、+0.5pct，规模扩张边际有所提速。资产端，信贷增速略有下滑，同业资产规模增速回正，金融投资资产增长降速。2025年末样本上市银行贷款、金融投资、同业资产增速分别为7.0%、13.5%、7.3%，增速分别较9月末-0.4pct、-1.9pct、+0.6pct。零售贷款投放继续承压，股份行受零售拖累较为明显。负债端，存款增长边际放缓，同业负债增速提升。2025年末样本上市银行存款、应付债券、同业负债增速分别为7.1%、3.1%、23.6%，增速分别较9月末-0.3pct、-6.3pct、+2.5pct。下半年对公活期存款流失提速，存款定期化趋势继续。

4）账面不良改善，但零售与房地产风险抬头。2025年上市银行账面资产质量整体稳健，不良率延续改善至1.24%，但隐性风险有所波动，关注率较上半年末微升3bp至1.71%。拨备覆盖率承压回落至230%，除城商行外各类型银行均出现下滑，其中农商行降幅最大。不良生成率整体降至0.73%，但内部分化明显：大行、城商行环比下降，而股份行、农商行分别上升4bp和12bp至1.24%和0.92%。为释放利润，全行业主动压降信用成本至0.64%，较上半年末下降14bp。分领域看，对公贷款质量向好，不良率环比下降4bp至1.26%，但房地产贷款不良率反弹40bp至4.37%，风险仍需关注。零售贷款成为主要压力源，不良率较上半年末提升14bp至1.38%，其中按揭和经营贷不良率分别上升11bp和13bp，反映出居民还款能力偏弱及小微企业经营承压。

盈利拆分：利息收入改善，中收增长回暖

利息收入：息差降幅收窄，负债优化显效

四季度息差降幅收窄带动净利息收入降幅收窄。2025年22家样本上市银行净利息收入同比-0.9%，较1-9月+0.6pct，大行、股份行、城商行、农商行净利息收入分别同比-1.5%、+0.0%、+13.1%、+5.2%，较前三季度分别改善0.5pct、0.9pct、2.0pct、0.6pct。重庆银行、青岛银行净利息收入保持较快增速，同比+22.4%、12.1%，主要由于区域增长红利下规模快速扩张、息差逆势趋稳。2025年上市银行净利息收入占营收比例较1-9月小幅提升0.7pct至72.5%，为营业收入主要来源。

四季度样本上市银行净息差边际企稳，全年下行12.6bp，预计2026年息差将迎来企稳拐点。2025年已披露年报的上市银行累计净息差为1.40%（测算值），较1-9月-0.3bp，基本企稳，较24年全年-12.6bp。单季净息差较Q3提升0.2bp至1.42%。大行/股份行/城商行/农商行全年累计息差下降幅度分别14bp/7bp/2bp/5bp，大行净息差下降幅度相对更高。

银行资产定价仍有下行压力，但负债端成本优化显效。从生息资产端看，2025年样本上市银行累计生息资产收益率为2.90%，较1-9月-4bp（较24年全年-47bp）。25Q4银行单季生息资产端收益率为2.86%，环比下行5bp。从付息负债端看，2025年样本上市银行累计付息负债成本率为1.58%，较1-9月-3bp（较24年全年-36bp），负债成本优化显效，对冲息差降幅。各类型银行中，股份行、大行负债成本优化较为明显，25年相较24年分别下行41bp、35bp。

其他非息：其他非息分化，大行韧性较强

其他非息收入仍为营收重要驱动力，但增速有所分化。从全年数据看，上市银行整体其他非息收入同比+9.0%，较1-9月+0.5pct，主要为大行带动。2025年整体债市走势较为波动，公允价值变动损益均有一定承压，但大型银行通过适当兑现浮盈，实现非息收入的平稳增长。大行、股份行、城商行、农商行其他非息分别同比+25.2%、-11.7%、-14.9%、-12.2%，较1-9月分别+1.3pct、+0.3pct、-10.4pct、-2.5pct。其他非息收入占营收比例基本持平于14.1%，其中股份行、农商行占比相对较高，为16.5%、16.4%。

中间收入：中收增速回暖，代理业务承压

中收同比增速逐步回暖，大行、股份制银行修复幅度更高。2025年22家已披露业绩上市银行中收业务同比+5.7%，增速较1-9月上升1.4pct，增速逐季回暖。中收占比同比提升0.6pct至13.4%。大行中收同比+7.2%，增速相对较大。如果2026年资本市场持续活跃，理财、投行等中间业务收入增速有所支撑，预计中收有望持续稳步修复，综合化经营趋势下子公司牌照齐全的银行更具优势。

资产负债：规模增长提速，扩表结构分化

上市银行规模增长边际有所提速。从目前已披露年报的22家银行数据看，25年末样本上市银行（即目前已披露年报的22家上市银行）总资产、总负债增速分别为9.1%、9.3%，增速分别较9月末+0.4pct、+0.5pct，规模扩张边际有所提速。资产端，信贷增速略有下滑，同业资产规模增速回正，金融投资资产增长降速。25年末样本上市银行贷款、金融投资、同业资产增速分别为7.0%、13.5%、7.3%，增速分别较9月末-0.4pct、-1.9pct、+0.6pct。负债端，存款增长边际放缓，同业负债增速提升。25年末样本上市银行存款、应付债券、同业负债增速分别为7.1%、3.1%、23.6%，增速分别较9月末-0.3pct、-6.3pct、+2.5pct。

资产端：需求仍待提振，金融投资降速

25年上市银行资产规模同比多增，信贷增速略有下滑，金融投资增长降速。25年末样本上市银行资产结构中贷款、金融投资、同业资产、存放央行分别占比55.8%、30.5%、5.2%、5.8%，较24年末分别-1.1pct、+1.2pct、-0.1pct、基本持平，较9月末分别-0.5pct、+0.3pct、持平、+0.1pct。25年样本上市银行新增资产规模25.0万亿元，同比多增6.9万亿元，其中存放央行、同业资产、金融投资分别同比多增4.8万亿元、1.3万亿元、1.5万亿元，信贷需求不足，为资产端增长的主要拖累，25年同比少增0.2万亿元。

四季度信贷增长同比减少，债市行情波动下金融投资同比少增。25Q4单季度看，样本上市银行新增资产规模4.2万亿元，同比多增1.4万亿元。债市行情波动+卖债兑现浮盈驱动下，四季度金融投资资产增长2.3万亿元，同比少增1.0万亿元。25Q4样本上市银行存放央行、同业资产分别同比多增2.7万亿元、0.1万亿元，贷款同比少增0.6万亿元。

分银行类型看，城农商行规模增速提升幅度较大，国股大行扩表速度回暖。25年末大行、股份行总资产增速分别为10.4%、5.2%，较24年末分别+2.6pct、+0.4pct，在各类银行中资产增速提高幅度偏弱，但较24年增速有明显提升。在有效需求较弱，叠加监管均衡信贷投放、打击资金空转的导向下，大行信贷增长延续放缓趋势。25年大行新增资产20.8万亿元，同比多增6.2万亿元，其中存放央行、同业资产、金融投资分别同比多增4.1万亿元、1.2万亿元、1.3万亿元，贷款同比少增0.04万亿元。25年末城商行、农商行总资产增速分别为16.6%、9.2%，较24年末分别+5.4pct、+2.9pct，在各类银行中资产增速上升幅度最大。

贷款：增速环比下滑，零售边际承压

信贷增长放缓，银行内部表现有所分化。25年末上市银行贷款同比+6.9%，增速较9月末下滑0.4pct。内部看各类银行表现有所分化，城农商行相对更具韧性。25年末大行、股份行、城商行、农商行同比增速较9月末-0.5pct、-0.2pct、+1.0pct、+1.9pct至8.0%、3.4%、14.5%、10.4%。部分植根优质区域的城农商行仍表现出较强的扩张动能，如重庆、青岛、瑞丰贷款增速仍保持在10%以上。

25年零售贷款投放继续承压，股份行受零售拖累较为明显。25年样本上市银行新增的11.1万亿贷款中，对公/零售/票据分别占比82%/6%/12%，对比 24年新增贷款结构中对公/零售/票据占比69%/19%/12%，零售贡献同比有所下降，主要由于行业需求持续偏弱、银行风控趋严。各类型银行中，股份行受零售拖累较为明显，25年新增贷款中零售占比-10%，较24年同期的5%显著下滑，浦发、兴业、民生等零售贷款负增较多。

金融投资：规模扩张降速，OCI兑现浮盈

四季度金融投资资产规模扩张降速，OCI账户资产或被卖出兑现积累浮盈，平滑利润波动。25年末上市银行金融投资规模同比+13.5%，较9月末-1.9pct，金融投资资产扩张降速，或受下半年债市波动下银行卖出债券兑现浮盈驱动，银行增配债券放缓。分银行类型看，大行、股份行、城商行、农商行分别同比+16.2%、+6.5%、+17.7%、+2.3%，增速较9月末分别-1.6pct、-2.4pct、-10.6pct、-3.7pct，城商行降幅较大，但由于目前仅三家城商行披露年报，代表性或有限。拆分金融投资资产结构看，上市银行可供出售类金融资产账户（OCI）延续较高增速，同比+18.7%，增速较9月末-6.6pct，OCI账户资产或被减持用于兑现浮盈，以平滑25年利润波动。交易性金融资产、持有到期资产增速也有提升，分别同比+6.9%、+12.5%，增速较9月末分别-4.6pct、+0.5pct。

负债端：存款增长回暖，定期化趋势持续

存款规模扩张，四季度边际放缓。25年样本上市银行总负债同比+9.3%，增速较24年末+2.2pct，较25Q3末+0.1pct。25年样本上市银行新增负债规模23.4万亿，同比多增6.6万亿，其中央行借款、同业负债、存款分别同比多增3.0万亿元、3.3万亿元、4.4万亿，应付债券同比少增2.9万亿元。四季度边际有所放缓，样本上市银行25Q4新增存款规模2.0万亿元，同比少增0.5万亿元，主要是股份行同比少增 0.4万亿元。

下半年对公活期存款流失提速，存款定期化趋势继续。25年下半年样本上市银行新增存款2.9万亿元，其中企业活期、企业定期、个人活期、个人定期分别为-0.9万亿元、+0.5万亿元、+0.7万亿元、+1.6万亿元。较上半年而言，对公活期存款继续流失，企业存款活期率有所下降，较25H1-0.9pct至45.8%。其中主要是大行、股份行对公活期存款流失，下半年分别流失4844亿元、4720亿元。25年末样本上市银行总存款活期率为37.5%，环比25H1末下降0.7pct，定期化趋势继续。

风险透视：账面不良平稳，关注零售风险

资产质量稳健，不良率延续改善，拨备率承压回落。2025年末22家已发业绩报告的上市银行不良率为1.24%，不良率较9月末-1bp，账面不良率维持稳健。分银行类型看，农商行不良率最低，大行、股份行不良率分别为1.26%、1.19%，较9月末-1bp、持平；区域行不良率降幅较大，25年末城商行、农商行不良率分别为1.26%、1.01%，较9月末-6bp、-3bp。2025年末22家上市银行拨备覆盖率230%，较9月末-2pct。分银行类型看，除城商行外，各类型银行拨备覆盖率均有所下滑，其中农商行拨备覆盖率边际下滑幅度最大，较9月末-4pct至364%，城商行拨备覆盖率较九月末+4pct至231%。

隐性风险指标波动，信用成本同比下行。25年末上市银行关注率为1.71%，较25H1末+3bp。25年末大行/股份行/城商行/农商行关注率分别较25H1末+4bp/持平/-5bp/+3bp。25A上市银行不良生成率0.73%，较25H1环比-3bp，大行、城商行的不良生成率环比下降,股份行、农商行不良生成率环比上升。大行/股份行/城商行/农商行2025年末不良生成率分别环比25H1-6bp/+4bp/-2bp/+12bp至0.55%/1.24%/0.75%/0.92%。2025年上市银行信用成本0.64%，较25H1-14bp，驱动利润释放。分银行类型看，大行/股份行/城商行/农商行信用成本分别为0.54%/0.96%/0.91%/0.68%，分别同比-20bp/+1bp/基本持平/+3bp。

信贷风险：对公稳中向好，零售贷款波动

对公贷款资产质量向好，对公贷款不良率环比下行。对公贷款方面，25年末上市银行对公贷款不良率较25H1末-4bp至1.26%，对公贷款资产质量整体稳中向好。25年末大行/股份行/城商行/农商行对公不良率分别较25H1末-7bp/+4bp/-15bp/-8bp。

重点领域方面，房地产贷款资产质量略有下滑，整体风险可控。上市银行2025年末对公房地产不良率较25H1末+40bp至4.37%，房地产资产质量略有下滑，市场购房信心与资金面仍待进一步修复。防范化解重点领域风险工作取得阶段性突破，地方债务治理持续推进。2025年末上市银行大基建不良贷款率较25H1末-25bp至0.43%，地方隐性债务风险有序化解。2026年政府工作报告明确提出“深入实施一揽子化债方案，有序置换地方政府存量隐性债务，持续压减融资平台数量，地方债务结构不断优化”。

零售贷款资产质量整体波动，按揭和经营贷不良率边际提升。2025年末上市银行零售贷款不良率较25H1末提升14bp至1.38%，其中按揭贷款不良率较25H1末提升11bp至0.88%。按揭不良率提升一方面由于房价波动、部分贷款LTV较为承压，另一方面由于购房者收入现金流压力提升。25年末上市银行消费贷、信用卡、经营贷不良率较25H1末分别-37bp、-4bp、+13bp至1.25%、2.56%、1.76%，主要由于居民收入能力有待提振以及小微企业经营状况较有压力。

上市银行分红比例整体稳中有升。从每股股利维度，目前披露年报的22家上市银行中，12家上市银行25年每股股利同比持平或微升。从分红比例维度，14家上市银行25年分红比例持平或同比提升。无锡银行、张家港行和中信银行25年现金分红比例提升幅度较大，分别同比+1.41pct/+1.15pct/+1.25pct至23.8%/27.2%/31.8%；郑州银行分红比例同比下行幅度较大，主要因25年未进行分红而变动明显。

后市展望：把握优质银行结构性机会

市场面：仓位环比回升，估值仍处低位

基金所持银行仓位边际上行，环比回升。从银行股整体持仓情况看，25Q4银行股仓位环比小幅提升，除城商行仓位继续下行，大行、股份行、农商行仓位均回升。25Q4银行股占偏股型基金仓位为1.89%，较25Q3上升0.04pct，边际小幅增长，大行、股份行、城商行、农商行仓位分别环比+0.08pct、+0.02pct、-0.06pct、持平至0.32%、0.60%、0.78%、0.19%。从个股持仓看，37只重仓股中18家被减持，按市值变动计算，成都、民生被减持较多，中行、建行、兴业、宁波等获增持。Q4末招行、江苏、杭州个股仓位分别较Q3+0.01pct、-0.02pct、-0.04pct。从机构持仓集中度情况看，25Q4银行股中前三大重仓股占银行股仓位的集中度为46.0%，较25Q3+0.28pct。

25Q4南北向资金仓位均边际上行。从银行股整体持仓情况看，25Q4北向持仓银行1772亿元，较25Q3增加34.66亿元。其中资金流入较多的为招行、工行、宁波、农行等。25Q4南向仓位也有所上行，工行、汇丰控股、招行等获较多资金增持，而民生银行被减持较多。25Q4北向/南向资金银行股仓位分别为6.8%/17.4%，北向/南向资金银行股仓位超配比例分别为0.9%/0.6%。从个股持仓看，25Q4北向资金持仓前三依次为招商银行、工商银行、兴业银行，南向资金持仓前三依次为建设银行、工商银行、汇丰控股。从持仓集中度看，25Q4银行股北向前三大重仓股市值占比分别为44.1%，集中度有所上行；25Q4银行股南向前三大重仓股市值占比分别为62.3%，集中度小幅下行。

估值2010年以来低位，股息率优势显著，配置性价比高。纵向看，截至2026年4月3日，银行板块PB（lf）估值为0.67倍，位于2010年以来23.2%分位，处于较低水平。横向看，当前银行板块PB（lf）位于Wind30个行业（一级行业）末尾。板块估值、仓位均处于历史较低水平，关注稳增长政策出台。截至4月3日，A股银行板块近12个月股息率4.51%，银行股息率优势显著，配置价值凸显，对于险资、外资等追求高股息、高稳定度的机构投资者具有较强吸引力。

开年以来区域行涨幅领先，后续需关注地缘政治波动和零售端压力。截至4月3日，银行板块较年初取得-4.0%绝对收益/+0.1%相对收益；大行/股份行/区域行指数自年初以来至4月3日涨幅分别为-5.1%/-6.1%/+2.7%。个股维度， 2025年以来（截至4/3）涨幅前三个股分别为青岛银行（+18%）、渝农商行（+13%）、杭州银行（+10%）。年初受宽基ETF减持、科技有色等热门板块行情分流资金、万科债务展期舆情等因素拖累，银行板块整体承压，但优质区域行由于业绩改善确定性较强，如青岛、宁波逆势上涨。3月以来，随着银行板块调整至较优配置性价比，叠加中东局势升级引发全球避险情绪升温，资金回流带动板块修复，其中国有大行和优质区域性银行领涨。近期银行陆续披露2025年报，已披露25年业绩的29家上市银行整体经营稳健，上市银行营收、利润增速较前三季度边际改善，但需关注零售端压力。

业绩预测：业绩回稳可期，优质行韧性强

我们预计26年上市银行业绩有望逐步筑底回稳。监管呵护银行盈利空间意图明确，25H1以来息差已观察到企稳迹象，展望26年，随资产端降幅收窄+负债端持续改善，息差有望迎来企稳拐点，带动利息净收入增速回暖。此外，随资本市场活跃度提升，居民财富管理需求逐步释放，有望带动代理、托管等中收业务修复。今年债市波动环境中，部分银行通过兑现金融资产浮盈部分平滑收益波动，但由于前期已集中释放部分浮盈，后续可操作空间预计收窄，其他非息收入或为26年业绩的主要扰动项。但考虑到利息收入在银行营收中占据核心地位，在息差逐步企稳的支撑下，预计26年上市银行整体业绩将在今年基础上实现小幅增长。

1) 规模方面，上半年上市银行贷款增速平稳，量上同比略多增。考虑到实体、零售修复趋势仍待观察，且海外局势变化对需求或有扰动，我们预计26年银行整体信贷增量较25年基本持平，增速略降，预计中性情况下26E贷款同比+6.3%。

2) 息差方面，今年以来的一系列政策表明，监管在维持支持性货币政策的同时，亦高度关注银行盈利水平，随着高息负债陆续重定价，预计2026年息差有望迎来企稳拐点，在悲观、中性、乐观假设下，全年息差降幅分别为-7bp、-4bp、基本持平。

3) 中收方面，银保费率调整压力逐步消化，25Q3以来资本市场表现较好，预计财富管理业务有望逐步修复，中收增速低基数下稳步增长，预计中性情况下26E中收增速4.5%。

4) 其他非息方面，预计债市利率进入震荡区间，24-25年较高基数下，后续通过浮盈兑现支撑收入的空间较为有限，预计其他非息收入增长有一定压力。中性假设下，预计上市银行26E其他非息收入同比-8%。

5) 资产质量方面，近年来城投、地产政策组合拳持续落地，极端风险担忧大幅缓释。预计账面不良率保持平稳，上市银行拨备水平较为充足，反哺利润仍有空间，预计26E不良、拨备走势平稳，中性情况下信用成本小幅下行至0.61%。

银行内部看，量价两端共同支撑下，优质区域行业绩弹性更强。经济大省挑大梁政策基调延续，优质地区旺盛的信贷需求有望支撑当地银行保持较强扩表力度。此外随经济回暖，若实体零售需求修复，优质地区也有望展现出更强活力。定价方面，得益于与当地政企的长期紧密合作，优质区域行在贷款定价方面具备一定的议价优势，定价韧性较强，同时其负债端存款成本仍具备可观的改善空间，息差拐点有望先于行业显现。综上，量价两端双重驱动下，优质区域银行预计将展现出更强的业绩弹性。

风险提示

1）经济修复力度不及预期。近期各项高频数据有所回温，但经济复苏的强度与可持续性仍有不确定性。

2）资产质量恶化超预期。上市银行的不良贷款率仍相对稳定，但资产质量可能因外部因素出现波动。