《金证研》南方资本中心 相宁DL/作者 映蔚/风控

对于资本市场，广西森合高新科技股份有限公司（以下简称“森合高科”）或并不“陌生”。截至查询日2026年4月7日，森合高科申报北交所处于已问询的审核状态。而此前，森合高科曾先后拟申报创业板及深主板。其中申报创业板期间收到现场督导通知后“撤稿”，而申报深主板因经营业绩下滑不满足全面注册制下主板上市条件，故未进行后续主板平移工作。

此番上市，森合高科称不存在向贸易商压货的情形。而股东宫德文控制的企业系森合高科的主要贸易商客户之一，且交易额呈现逐年增长趋势。公开信息显示，该关联方的终端客户认证的网店或对外销售森合高科核心产品。另外，森合高科在前次申报创业板时称，经过多年技术升级，“金蝉”环保型黄金选矿剂所使用的核心技术已不是彼时拥有的12项专利所对应的技术。而此次申报中，上述专利中的4项专利是核心技术所对应的专利。不仅如此，森合高科前次创业板主要产品所使用的核心技术申请的一项发明专利，已于2022年因不具创造性被驳回，且其核心技术“高效大容量反应釜研究与应用”的创新类型或现信披疑云。

一、关联贸易商客户贡献的收入逐年增长，该关联方的终端客户或对外销售森合高科核心产品

对于经销商模式，监管层表示需核查终端客户构成情况，各层级经销商定价政策,期末库存及期后销售情况,各层级经销商是否压货以及大额异常退换货,各层级经销商回款情况等。

此番上市，森合高科超四成收入来自于贸易商客户。面对是否向贸易商压货的问询，森合高科表示其与贸易商的合作均采用买断式销售模式，贸易商通常“以销定购”，其货物直接运往下游客户，期末仅个别贸易商小额备库。然而，森合高科股东宫德文控制的一家企业系森合高科的贸易商客户，该贸易商客户与森合高科的交易额逐年增长，而该贸易商客户的其中一家终端客户，或对外销售森合高科产品。

1.1 贸易类客户贡献超四成收入，2022及2024年对贸易类客户的销售价格高于直销（终端）客户

据森合高科签署日为2025年5月30日的招股说明书（以下简称“2025年5月30日招股书”）及签署日为2026年3月30日的招股说明书（以下简称“2026年3月30日招股书”），2022-2025年，森合高科营业收入分别为3.02亿元、3.46亿元、6.23亿元、8.4亿元。2023-2025年，森合高科营业收入的同比增速分别为14.45%、80.07%、34.83%。

2022-2025年，森合高科的净利润分别为0.47亿元、0.56亿元、1.5亿元、2.72亿元。2023-2025年，森合高科净利润的同比增速分别为19.16%、167.15%、81.78%。

可见，2024年，森合高科营收、净利增速提高。而到了2025年，森合高科的营收、净利润增速不及2024年的增速。

不仅如此，2022-2025年，森合高科毛利率分别为30.45%、31.15%、36.8%、46.35%。

即是说，2023-2025年，森合高科的毛利率逐年上升。

业绩增长背后，森合高科报告期内超四成的主营业务收入是由贸易商贡献。

据2025年5月30日招股书及2026年3月30日招股书，森合高科的销售模式包括直销和经销模式，其中以直销为主，经销为辅。且直销模式下客户分为直销（终端）类客户及贸易类客户。

2022-2025年，森合高科来自贸易类客户的收入金额占森合高科主营业务收入比例分别为48.01%、41.86%、42.16%、41.69%。

然而，2022及2024年，森合高科对环保型贵金属选矿剂产品贸易类客户的销售价格高于直销（终端）客户。

据森合高科出具日为2025年9月12日的首轮问询回复（以下简称“2025年9月12日首轮问询回复”）及出具日为2026年3月30日的首轮问询回复（以下简称“2026年3月30日首轮问询回复”），2022-2025年，森合高科主要产品环保型贵金属选矿剂产品收入占主营业务收入比例均超过95%。

环保型贵金属选矿剂业务按照客户类型分类，2022-2025年，森合高科向直销（终端）客户的销售价格分别为10,196.74元/吨、10,258.44元/吨、10,315.78元/吨、10,194.53元/吨；同期，森合高科向贸易商客户的销售价格分别为10,342.42元/吨、10,021.04元/吨、10,481.06元/吨、10,542.81元/吨。

综合来看，2023-2025年来，森合高科的毛利率逐年上涨。2022-2025年，森合高科主要产品环保型贵金属选矿剂产品收入占比超九成，按客户类型分类，2022年及2024年，森合高科对贸易商客户的销售价格高于直销（终端）客户。

再来关注森合高科产品的终端销售的实现情况。

1.2 股东宫德文控制的金蝉选冶为主要贸易商客户之一，交易额呈现逐年增长趋势

据2026年3月30日首轮问询回复，面对是否存在向贸易商压货、提前确认收入的问询，森合高科表示其与贸易商的合作均采用买断式销售模式，贸易商通常“以销定购”，即贸易商在收到下游客户订单的情况下，再向森合高科下达采购订单。

在此模式下，货物通常直接运往下游终端客户处，贸易商向下游销售实现情况良好，期末仅个别贸易商存在小额备库。森合高科不存在向贸易商压货、提前确认收入情形。

需先说明的是，森合高科的核心产品为“金蝉”环保型黄金选矿剂（以下简称“金蝉”）。

2023-2025年，内蒙古金蝉选冶服务有限公司（以下简称“金蝉选冶”）及其同一控制下企业分别为森合高科的第五大、第一大、第二大贸易商客户，交易金额分别为707.82万元、2,290.65万元、2,509.06万元，占当期贸易商客户收入比例分别为4.93%、8.75%、7.08%，呈现逐年增长趋势。

值得一提的是，2026年3月30日招股书显示，宫德文是直接持有森合高科1.8839%股份的股东，其控制的金蝉选冶为森合高科报告期内客户。金蝉选冶是森合高科的其他关联方。

1.3 嵩尚新材作为金蝉选冶的主要终端客户之一，其网店或销售森合高科的核心产品

据2026年3月30日的首轮问询回复，河南嵩尚新材料有限公司（以下简称“嵩尚新材”）为金蝉选冶2023-2024年主要下游客户之一，客户性质为“终端”。

而《金证研》南方资本中心研究发现，嵩尚新材或线上对外销售森合高科产品。

据B2B平台“爱采购”认证主体为嵩尚新材的店铺，截至查询日2026年4月7日，其在售有“金蝉黄金选矿剂环保提金剂选矿金银矿山堆浸金剂溶金剂”产品。产品价格为16元，起订量为1桶起批，发货地为江苏无锡。

此外，据认证主体为嵩尚新材的“1688店铺”，截至查询日2026年4月7日，其在售有“金蝉黄金选矿剂非氰浸金剂环保提金剂金银矿石堆浸剂黄金浸出剂”产品，库存为999袋。并且产品信息显示，金蝉黄金选矿剂有“源头工厂、加工定制、环保提金、回收率高”等特征。

可见，嵩尚新材或对外销售“金蝉”。

简言之，森合高科表示其与贸易商的合作均采用买断式销售模式，贸易商通常“以销定购”，由森合高科直接发货给下游客户，不存在向贸易商压货的情形，期末仅个别贸易商存在小额备库。

在此情形下，森合高科的股东宫德文控制的金蝉选冶为主要贸易商客户之一，交易额呈现逐年增长趋势。嵩尚新材作为金蝉选冶的主要终端客户之一，其认证的网店中或销售森合高科的核心产品“金蝉”。

二、前次申报披露的主要产品核心技术所申请的专利已驳回失效，核心技术创新类型或现信披疑云

值得关注的是，森合高科在创业板和主板申报相继终止。前次申报创业板期间，森合高科表示，“金蝉”环保型黄金选矿剂所使用的核心技术已不是彼时拥有的12项专利所对应的技术，所使用的主要核心技术已于2019年9月26日申请一项发明专利。而截至查询日2026年4月7日，该项专利申请处于驳回失效状态。

2.1 申报创业板期间收到现场督导通知后“撤稿”，而后申报深主板因业绩下滑而终止

需要指出的是，森合高科于2025年1月23日在新三板挂牌。

据森合高科出具日为2024年11月15日的新三板首轮问询回复（以下简称“2024年11月15日新三板首轮问询回复”），森合高科曾于2020年6月28日向深交所报送了上市申请文件，并申请首次公开发行股票并在深圳证券交易所创业板上市，后续由于审核过程中存在需进一步核查落实的相关问题，但受公共卫生安全事件影响可能导致在有效审核时间内，无法完成相关核查工作，经与原保荐机构国海证券股份有限公司（以下简称“国海证券”）研究后，决定撤回首发上市申请。

2021年3月25日，国海证券收到了深交所《现场督导通知书》，深交所拟于2021年4月6日开展现场督导工作。2021年4月6日，森合高科和国海证券向深交所撤回上市申请。

随后2022年5月5日，森合高科向深圳证券交易所报送了《广西森合高新科技股份有限公司首次公开发行股票并上市申请文件》，申请首次公开发行股票并在深圳证券交易所主板上市。在后续审核过程中，因2022年经营业绩下滑，不满足全面注册制下主板上市条件，故未进行后续主板平移工作。

简言之，前次申报创业板时，森合高科彼时保荐机构收到了现场督导通知，随后撤回了上市申请。而后“转战”深交所主板又因业绩下滑不符上市条件而终止。

2.2 创业板时称经过多年技术升级，“金蝉”环保型黄金选矿剂所使用的核心技术已不是彼时拥有的12项专利所对应的技术

据森合高科出具日为2021年2月3日的首轮问询回复（以下简称“2021年2月3日创业板首轮问询回复”），截至出具日，森合高科共有3项发明专利、7项实用新型专利、2项外观设计专利。

其中，包括专利号为2017218063856的实用新型专利“一种反应釜”、专利号为2019202926173的实用新型专利“一种黄金选矿剂初级破碎脱模装置”、专利号为2019214383498的实用新型专利“一种铁粉加料装置”、专利号为2019216589921的实用新型专利“一种碱性黄金选矿剂高温熔融液体冷却装置”。

且彼时森合高科表示，其主营业务产品“金蝉”环保型黄金选矿剂，经过多年的配方调整和技术升级，彼时的报告期内即2017-2020年所使用的核心技术，已不是上述专利所对应的技术。

截至创业板首轮问询回复出具日2021年2月3日，森合高科产品彼时所使用的主要核心技术已于2019年9月26日申请一项发明专利：一种金矿选矿剂及其制备方法以及黄金选矿方法，专利申请号201910914739.6，处于等待实审提案状态。

即是说，截至2021年2月3日，森合高科主营业务产品“金蝉”环保型黄金选矿剂所使用的核心技术，已不是上述12项专利所对应的技术，彼时该产品所使用的主要核心技术已于2019年9月26日申请一项发明专利。

然而，此番上市，森合高科的核心技术部分对应专利，系上述专利。

2.3 此番申报北交所披露的核心技术所对应的4项专利，与上述12项专利中的4项重叠

据2026年3月30日招股书，森合高科核心技术与知识产权对应关系显示，核心技术“高效大容量反应釜研究与应用”对应专利为一种反应釜（专利号2017218063856）；核心技术“黄金选矿剂连续冷却、造粒工艺及设备研发”对应专利包括一种黄金选矿剂初级破碎脱模装置（专利号2019202926173）、一种碱性黄金选矿剂高温熔融液体冷却装置（专利号2019216589921）；核心技术“黄金选矿剂生产工序自动化改造”对应专利为一种铁粉加料装置（专利号2019214383498）。

可见，在2021年创业板申报期间，森合高科彼时拥有的12项专利所对应的技术已不是“金蝉”环保型黄金选矿剂所使用的核心技术。而此次申报北交所，森合高科的核心技术对应的专利中，有4项专利系上述专利。

问题并未结束。

2.4 前次创业板主要产品所使用的核心技术申请的一项发明专利，已于2022年因不具创造性被驳回

前述提及，2022-2025年，森合高科主要产品环保型贵金属选矿剂产品收入占主营业务收入比例均超过95%。

此外，截至2021年2月3日，森合高科主要产品“金蝉”环保型黄金选矿剂经过多年配方调整和技术升级，所使用的主要核心技术已于2019年9月26日，申请一项发明专利“一种金矿选矿剂及其制备方法以及黄金选矿方法”。

然而，截至查询日2026年4月7日，该项发明专利处于驳回失效状态。

据国家知识产权局信息，专利“一种金矿选矿剂及其制备方法以及黄金选矿方法”专利号为2019109147396，申请日期为2019年9月26日，申请单位为森合高科。

截至查询日2026年4月7日，专利处于驳回失效状态。驳回决定日出具日为2022年1月30日，驳回依据为该申请不具备专利法第22条第3款规定的创造性。

即是说，森合高科前次创业板申报期间称主要产品“金蝉”环保型黄金选矿剂所使用的主要核心技术申请的一项发明专利，已因不具备创造性于2022年被驳回。

不仅如此，森合高科的核心技术的创新类型或现疑云。

2.5 前次申报创业板披露一项核心技术创新类型为“引进消化吸收再创新”，此次申报中同名技术的创新类型为“原始创新”

前述提到，“高效大容量反应釜研究与应用”是本次申报的核心技术之一。

据2021年2月3日创业板首轮问询回复，截至出具日，森合高科核心技术“高效大容量反应釜研究与应用”的创新类型为“引进消化吸收再创新”。研发过程及背景显示，随着森合高科产品升级和精细化生产日益推进，其原有生产设备已不能满足当下需求。森合高科研发出一种自动化、智能化的反应釜设备，改变传统粗放的“一锅煮”反应釜的生产方式，以实现大容量、高效率的生产。

而到了本次申报北交所，据2026年3月30日招股书，截至签署日，森合高科同名的核心技术“高效大容量反应釜研究与应用”的创新类型为“原始创新”。

且该核心技术的技术特色显示，市场上大多环保型贵金属选矿剂企业通常采用“一锅煮”反应釜或外购半成品再加工的传统粗放型生产方式，导致产品质量存在波动。针对上述情况，森合高科自主研发了一种自动化、智能化的反应釜设备，通过精准控制在实现大容量、高效率生产的同时，保障产品质量稳定。

通过对比不难发现，两处公告文件中披露的同名核心技术在解决方式及拟实现目标等方面或高度重叠。而创业板申报期间“高效大容量反应釜研究与应用”的创新类型为“引进消化吸收再创新”，到此番上市，与“高效大容量反应釜研究与应用”同名的核心技术的创新类型则是“原始创新”。

由上可知，回溯历史，森合高科申报创业板和深主板相继终止。前次申报创业板期间，森合高科称，经过多年技术升级，主要产品“金蝉”环保型黄金选矿剂所使用的核心技术已不是彼时拥有的12项专利所对应的技术。而此番申报，森合高科披露的核心技术所对应的部分专利，是上述12项专利中的4项。

不仅如此，前次申报创业板期间，森合高科主要产品“金蝉”环保型黄金选矿剂经过多年配方调整和技术升级，所使用的主要核心技术已于2019年9月26日，申请一项发明专利“一种金矿选矿剂及其制备方法以及黄金选矿方法”。而经查询国家知识产权局，该专利已于2022年因不具创造性遭驳回。此外，前次申报，森合高科称核心技术“高效大容量反应釜研究与应用”的创新类型系“引进消化吸收再创新”。而此番申报，森合高科披露一项与同名的核心技术“高效大容量反应釜研究与应用”的创新类型是“原始创新”。

三、结语

简言之，此次申报，面对是否存在向贸易商压货、提前确认收入的问询，森合高科表示其与贸易商的合作均采用买断式销售模式，贸易商通常“以销定购”，在此模式下货物通常直接运往下游终端客户处，期末仅个别贸易商存在小额备库；森合高科不存在向贸易商压货、提前确认收入情形。在此情形下，森合高科的股东宫德文控制的金蝉选冶为主要贸易商客户之一，交易额呈现逐年增长趋势。嵩尚新材作为金蝉选冶的主要终端客户之一，其认证的网店中或销售森合高科的核心产品“金蝉”。

另一方面，前次申报创业板期间，森合高科称经过多年技术升级，“金蝉”环保型黄金选矿剂所使用的核心技术已不是彼时拥有的12项专利所对应的技术。而此次申报北交所，森合高科披露的核心技术所对应的4项专利，与上述12项专利中的4项重叠。值得一提的是，前次创业板主要产品所使用的核心技术申请的一项发明专利，已于2022年因不具创造性被驳回。不仅如此，关于森合高科核心技术“高效大容量反应釜研究与应用”的创新类型，或现信披疑云。