陕西的并购市场，正在迎来一批特殊的买家。
3月12日，主营帘帆布的国内龙头恒天海龙（000677）公告称，拟通过全资子公司收购西安群健航空精密制造有限公司（下称：群健航空）不少于40%的股权；一天后，定制家居龙头顶固集创（300749）宣布，拟以2.68亿元、10倍溢价收购西安思丹德信息技术有限公司（下称：思丹德）51.55%的股权，明确将业务拓展至电子信息领域。
山东和广东籍上市公司，同一时期瞄准西安的军工标的背后，不仅是“老登股”转型的紧迫需求，更是陕西“硬科技”招牌在全国的确认信号。
01
被盯上的西安“小巨人”：隐形冠军与10倍溢价
先来看看两家陕西标的。
群健航空成立于2005年，深耕航空发动机及燃气轮机零部件的研发与生产，是西安市第一批军民融合认定单位。且已获得高新技术企业认定，跻身陕西省C档上市后备企业中，已批产2000多项军工型号。
尽管群健航空没有融资记录，但技术实力不容小觑。公司与国内航空发动机整机制造的龙头企业航发动力（600893）合作超15年，曾荣获航发动力最佳交付奖、金牌供应商的称号。
与此同时，群健航空也在积极转型扩张：从单一的零部件供应商，向具备系统集成能力的航空制造转型。
2024年，公司启动总建面达6.6万平方米航空发动机及燃气轮机零部件研发制造项目，规划建设航空发动机、燃气轮机等多条精密加工生产线，建成后预计年产值达4.2亿元。
思丹德是一家“小巨人”企业，公司成立于2009年，产品覆盖军工精确制导、军用通信、雷达信号处理等核心场景。客户包括中国兵器工业集团、中国航天科技集团、中国航天科工集团、中国电子科技集团等在内的军工十大集团，2016年，思丹德还为国家火星探测计划提供了核心通信设备。
拿下重磅客户的背后是过硬的技术实力。官网显示，目前公司拥有各类知识产权97项，研发人员占比超70%。立志成为“成为世界一流的精确制导系统提供商”。
公司在2019完成A轮融资，投资方分别为广州中海资本与友财投资。2025年，友财投资再次通过股权转让，累计拿下公司27.33%的股份。工商信息显示，友财目前投资的15个项目中，已有3个登陆资本市场。值得注意的是，据上市公司公告，两家资本均将通过此次并购实现退出。
在我们看来，两家标的公司的高壁垒特性成为吸引上市公司入主的关键。
一是资质审批。军工资质的审批流程漫长、准入门槛极高，即便是资金充裕的上市公司，从零搭建一套完整的军工制造或军工电子能力，所需周期动辄五到十年不等。二是供应链准入。无论是群健航空还是思丹德，均已绑定稳定的军工客户。据公告显示，思丹德2024年扭亏为盈，营收9797万元，净利润373万元，2025年1-9月，净利润扩大至971万元。
这亦是西安的独特价值所在——扎根于此的军工硬科技民营企业，成为传统企业跨界军工赛道最确定的跳板。
02
军工入场券：传统龙头转型的选择
此次的收购方分别为来自山东与广东的上市公司恒天海龙、顶固集创。
把两家公司放在一起审视，即能发现一个高度相似的处境：都是各自细分赛道的传统龙头，且面临主业增长几乎停滞的困境，有极为迫切的转型突围需求。
恒天海龙是1996年上市的老牌化纤企业，帘帆布业务一直占据公司营收97%左右，但这一赛道的天花板已清晰可见。公司预计2025年全年归母净利润仅400万元至600万元，较2024年同期最高降幅超90%。
此次收购的背后，是公司目前实控人筹划重组的一环：2019年，中国民营企业500强第28位的温州多弗集团通过拍卖拿下恒天海龙23.15%的股权，成为第一大股东。
这家以锁具起家的民营巨头，年营业额达2000亿元，目前旗下主要的资产是多佛航空。资源导入迹象已然鲜明，上市公司于2024年成立了北京多弗海龙飞控科技有限公司，主营航空领域，此次收购群健航空的主体正是多弗海龙。
值得注意的是，多弗航空核心产品是飞行汽车、轻型直升机、涡轴发动机等，群建航空的产品将与多佛的产品线有效协同，增强上市公司核心零部件的自主供应能力。
收购思丹德的顶固集创处境同样不乐观。
作为定制家居、五金领域的龙头企业，公司正在同时承受房地产调整与家居赛道内卷的双重夹击。2024年，公司营收10亿元，同比下降20%，扣非净利润亏损1.8亿元，同比骤降27倍。在这一背景下，顶固集创斥资2.68亿元收购思丹德51.55%的股权，并明确将其定位为第二增长曲线，可见其转型决心。
值得注意的是，顶固集创此次收购溢价高达10倍。公告显示，思丹德评估基准日股东全部权益评估值为5.21亿元，相较其4.6亿元的账面净资产，增值率高达1025.67%。
与此同时，思丹德做出业绩承诺，2026年至2028年，思丹德的净利润将分别不低于3700万元、4300万元、5000万元，三年合计不低于1.3亿元。
在我们看来，10倍溢价固然显示出顶固集创对标的企业的价值认可，但更深层的信号是，在传统主业承压、跨界路径选择有限的前提下，上市公司更愿意为一张稀缺的军工入场券支付溢价。
两个传统龙头的行动，折射出的是更大范围内的发展焦虑：随着原有行业天花板的到来，通过并购快速切入一条具备高壁垒的新赛道，已成为不少上市公司的优先选项。
03
跨界并购：重在融合
这两起跨界并购，并非孤立事件。
早在2024年“并购六条”发布之初，我们便预测陕西将迎来“并购大年”。当年，陕西全省并购事件达90起，交易金额总计566.10亿元，2025年进一步扩大至650亿元。
然而，我们梳理后发现，2025年陕西省45起并购事件中，仅有2起存在“跨界并购”迹象。分别是西安中屿房地产8192万元收购新丰泰泾河物流，进军物流领域；深圳宝曜科技544万元收购创锐装备智造，跨界电子测试测量仪器，且均非上市公司层面。
放眼全国，无论从并购数量还是交易金额，跨界份额依然偏低：2026年1-2月，上市公司披露的并购重组交易超过500起，合计规模逾千亿元，其中有13家为跨界并购。
从产业主体的角度来看，其中原因也很简单。尽管“并购六条”中明确鼓励“基于转型升级等目标的跨行业并购”，但在实际运作中，产业融合才是真正难题。
在我们的观察中，陕西此前已发生的两个案例值得借鉴。
其一是2016年广州国资控股的海格通信（002465）收购驰达飞机。收购前海格通信主业为无线通信、北斗导航装备研发生产，而驰达飞机则专注于航空飞机结构件、发动机零部件精密加工。在2016-2018年业绩承诺期内，驰达飞机超额完成业绩承诺。
并购完成后，驰达飞机完成了自身的蜕变。2025年，其参与承制的“九天”重型无人机成功首飞。拿到国内外订单超80架，合同额超60亿元，成为海格通信航空航天板块的核心资产。2020年，海格通信更是一度计划将驰达飞机分拆至创业板上市。
其二是2021年隆基绿能（601012）16.35亿元收购森特股份（603098）27.25%股份。收购完成后，作为唯一一家主板上市的金属围护系统企业，森特股份的建筑光伏一体化业务从空白快速起量，目前已成为其第一主业，近三年来该业务收入累计增长超550%。
在我们看来，这两起存在跨界迹象的成功案例，离不开几个关键融合特点。
如保留核心人员，海格通信保留了驰达飞机原实控人陶炜总经理职位，同时核心管理和技术团队的组织架构也得以延续；如在赛道起点入场，2016年海格通信收购驰达飞机时军民融合战略刚刚提速，无人机市场尚在萌芽；隆基绿能收购森特股份时，“双碳”目标提出仅半年，BIPV市场几近空白；如充分共享双方资源，在隆基绿能登陆森特股份第二大股东后，森特股份后来反向收购隆基绿能资产，形成双向绑定，进一步放大产业效能。
行文至此，我们的感受是，在新一轮跨界并购潮起的当下，跨界的意义已得到明确，收购方不再是为了热点概念，而是真正通过转型押注企业未来。对于此次两个跨界并购案例的后续融合进展，我们将持续保持关注。
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