来源：市场资讯
（来源：另镜）
■2025踩下急刹车
■外卖大战导致重挫
■试图保住的“调性”，冲不出行业的低价包围圈
作者|晨曦
编辑|陈秋
另镜ID：DMS-012
如果再给霸王茶姬一次机会，他可能会毫不犹豫加入外卖大战。
3月31日晚间，霸王茶姬公布了上市后的首份财报，业绩表现可以说既是意料之外，又是意料之内。
前者指的是，一向高歌猛进的霸王茶姬在2025年踩下了急刹车。数据显示，2025年霸王茶姬实现营收129.1亿元，同比增长约4%；全年归母净利润11.35亿元，同比下滑超50%，经调整后净利润19.1亿元，相比上年同期的25.15亿元，同比下滑超两成。
把时间往回拉，落差更明显。2024年霸王茶姬营收和利润同比增长167%和214%；2023年同比增长超843%和982%。
从动辄三位数的增幅到个位数乃至利润腰斩，霸王茶姬的神话戛然而止。
但意料之内是，这是霸王茶姬不参与外卖大战的代价。并不是说外卖大战是健康业态，只是当同行都祭出9.9、6.9甚至3.9元喝奶茶的活动时，霸王茶姬选择独善其身却又没有应对举措，便注定了消费者会用脚投票。
横向对比来看，霸王茶姬增速下滑、利润下降的同时，古茗、茶百道和沪上阿姨都实现了营收和利润双增，尤其三家企业的2025年利润同比增幅，全部超50%。
这说明，霸王茶姬试图保住的“调性”，冲不出行业的低价包围圈。再把时间拉长，从去年四月挂牌美股算起，霸王茶姬市值一路涨到约540亿人民币，如今一年过去，市值已经蒸发逾400亿人民币。
这是外卖大战导致的重挫，但霸王茶姬的问题，并不止于此。
外卖大战的“血包”
在3月31日的电话会上，霸王茶姬创始人张俊杰留下了一句充满苦涩的复盘：“2025年的市场内卷超出预期，我们也确实低估了外卖平台价格大战对线下的冲击，霸王茶姬在2025年基本耽误了半年的时间”。
“耽误”的半年，本质上是一场关于品牌调性的豪赌失败。
2025年，外卖大战打响，当瑞幸、喜茶和茶百道们纷纷下场冲锋时，霸王茶姬选择了置身事外。张俊杰当时的逻辑很清晰也很难说不正确，价格战就是会稀释品牌高端化基因，损毁加盟商利润，让消费者觉得“20块的茶姬就只值10块”。
然而，霸王茶姬严重低估了价格战对用户忠诚度的清洗能力。2025年Q1-Q4，霸王茶姬国内门店的月均GMV环比和同比均下滑。第四季度，大中华区单店月均GMV同比下滑25.5%，至33.7万元，被张俊杰认为“是公司2025年遇到的最大挑战”。
与此同时，由于拒绝补贴，霸王茶姬外卖订单同比下滑超30%，而外卖业务占国内营收比重超40%，进一步拖累了业绩。
为什么霸王茶姬既不参战，又没有拿得出手的应对措施？
问题的症结，恰恰在于其曾引以为傲的“高举高打”扩张模式。
差不多五年时间里，霸王茶姬在全球开了7400多家门店，2025年就净增加了1013家。这些门店大部分都开在面积大、地段好的位置。客流量多，也意味着租金高、获客成本高。而且霸王茶姬一度重营销，2025年全年营销费用达13.63亿元，同比增长了22.87%。
不打价格战的时候，霸王茶姬还能砸钱换流量。但当消费者被价格战转移了注意力，霸王茶姬营销的ROI下降，在带动客流和营收增长上的效果大打折扣。这也说明，当门店的租金、人工这些刚性成本撞上滑坡的订单量，高成本盈利模型在风险面前弹性较小。
更危险的信号来自于底层的动摇。随着单店GMV的逐季走低，加盟商耐心已经所剩不多了。
此前，霸王茶姬和加盟商之间都是总部向门店卖原材料赚钱的模式，总部旱涝保收。然而，当价格战的火烧到家门口，加盟商被夹在客流滑坡与刚性成本的缝隙中艰难求生，这种供需关系瞬间失衡，也让霸王茶姬不得不重新考虑利益分配逻辑。
去年下半年开始，公司就开启了一场艰难的利益重构，从传统统销关系转向深度GMV分成模式，试图将自己与加盟商从买卖关系绑定为命运共同体。从“赚加盟商的钱”转变为“帮加盟商赚钱”，不仅是业务模式的迭代，也是霸王茶姬为过去半年的战略傲慢买单。
不过，值得注意的是，就在品牌宣布调整商业模式的几乎同时，管理层在11月宣布了一笔高达1.77亿美元（约合12.5亿元人民币）的大手笔分红，其中约6.7亿元进了张俊杰的口袋。
伯牙绝弦走下神坛
价格战是外因，大单品策略失效，则是霸王茶姬回避不了的问题。
曾几何时，霸王茶姬凭借一款伯牙绝弦横扫千军，单店月销高达3000多杯。而这种大单品策略，也一度被视为新茶饮行业的教科书。极简的SKU意味着极高的供应链效率、极快的出餐速度以及极强的品牌辨识度。
也就是说，霸王茶姬的原料无非就是茶饮、冰勃朗和鲜奶。店员按按按钮、搅拌下就能出品，怎么做口感也不会有太大变化。
新茶饮界能做到口味“标准化”，是中国餐饮工业化进程的一座里程碑。但进入2025年后，这套使其无往不利的甲胄，正演变成束缚其生长的茧房。
据部分门店统计，目前霸王茶姬SKU维持在20-25个左右，仅伯牙绝弦一款，单品GMV就高达约40%。高度集中的收入结构，意味着一旦伯牙绝弦卖不动了，霸王茶姬护城河就断了。
事实也的确如此。
随着喜茶、奈雪的茶等新茶饮也陆续推出“原叶鲜奶茶”后，伯牙绝弦的地位受到了冲击。2024年的会友报告中曾提及，伯牙绝弦累计销售突破6亿杯。而截至2025年6月30日，伯牙绝弦销量突破12.5亿杯。粗略估算，仅2025年上半年，伯牙绝弦卖出了6.5亿杯。均摊到同期的7038家门店，月均仅1539杯。
而伯牙绝弦之后，霸王茶姬不仅再无爆品，上新节奏也显得异常拖沓。
招股书显示，2022-2024年，霸王茶姬产品上新数量分别为14款、22款和15款。2025年，据窄门餐眼数据，前11月，霸王茶姬仅推出10款新品，其中5款是已有产品的轻因版。
相比之下，古茗、茶百道、沪上阿姨等新茶饮，上新产品都在20款以上，其中古茗全年推出了106款新品，仅咖啡一项就占27款。
意识到危机的霸王茶姬，从第四季度开始了疯狂补课。
12月，霸王茶姬推出“归云南”系列。2026年，又推出抹茶、大红袍系列等10款全新产品。
据张俊杰透露，“归云南”系列的沉睡会员唤醒率高达51%。每两个购买“归云南”系列的会员中，就有一位是前一月未消费的老用户，新品上市首周拉动大盘GMV周环比增长16.2%。
但是，也有加盟商表示，新品热度在上新一周后销量排名逐渐回落至十名、甚至二十名，没有一款能和伯牙绝弦对打。
除了加快产品上新外，霸王茶姬也在探索更多饮茶场景。今年3月，霸王茶姬开设了“早、晚系列”专区，未来还试图渗透婚礼、会议、生日等场景，从存量市场里抠出新的增量。
然而，霸王茶姬在变，对手也在变。当霸王茶姬还在为补齐研发短板、寻找“第二杯伯牙绝弦”而焦灼时，新茶饮的战场早已不再局限于杯中物。瑞幸的吧台上摆上了鲜果盒，古茗做起了鲜奶咖啡，蜜雪冰城在涉足牛奶生产......
艾媒咨询数据显示，2025年中国新茶饮市场规模预计3749.3亿元，增幅下滑至5.7%。同时，2025年，连锁新茶饮门店减少了近3万家，合并、撤店、离场，浪潮加剧。
行业整体放缓叠加竞品多维度的进化，对霸王茶姬的供应链、原料品质、新品频率形成了全方位的拷打。
海外市场能否撑起市值？
不过，霸王茶姬这份财报，不能不说毫无亮点。
数据显示，2025年第四季度，霸王茶姬的海外GMV交出了3.7亿元的成绩单，同比涨幅高达84.6%，环比增长23.9%，已经连续三个季度保持75%以上的超高速增长。
目前，霸王茶姬海外门店总数已达345家，覆盖新加坡、马来西亚、泰国等7个国家。仅2025年，霸王茶姬就新进了印尼、美国、菲律宾和越南四大新兴市场。
从吉隆坡的最大门店到曼谷的最高门店，再到菲律宾极具社交属性的宠物友好店，霸王茶姬在海外走的是一条“高溢价、强文化”的路线，成功避开了国内的低价泥潭。以美国首店为例，大杯伯牙绝弦售价约合40元人民币，是国内同款产品的一倍。
今年3月，霸王茶姬宣布进军韩国，并将于二季度在江南、龙山和新村开三家门店。随着2026年“海外筑基年”的开启，200家新店的布局以及对韩国等高消费市场的进军，海外业务极有可能在未来反哺国内，成为其最坚实的第二增长曲线。
而且，对加盟商的扶持和助力也将在2026年全面展开。除了改变商业模式，今年1月，霸王茶姬还主动下调原材料采购价，并取消了管理费、IT服务费等细碎支出，继续与加盟商共进退。
此外，管理层的“职业化进化”和极度健康的财务底色，也是霸王茶姬的底气。
随着前麦当劳中国CFO黄鸿飞等一众大厂背景职业经理人的加入，霸王茶姬开始告别粗放扩张，转而向精细化运营要效益。从IT预算被砍掉近四成就能看出，公司正在全方位压缩非必要开支，死磕ROI。
加上即便行业如此艰难，霸王茶姬的净利润依然稳居行业前三。更关键的是，他手里攥着近79亿元的现金流，且没有任何有息负债。在现金为王的当下，一张干净且厚实的资产负债表，就是其在2026年继续折腾和突围的最大底牌。
再从行业发展来看，新茶饮进入下半场，企业纷纷往上游走、往下沉走，供应链从台前走向幕后，无非就是抓准了当下产品的三大趋势：健康、风味与情绪。
灼识咨询报告显示，2025年现制茶饮十大热门新品社媒总互动量排行中，霸王茶姬主打花香和艺术联名的玫瑰丛中以9百万的互动量排行第一；主打龙井特色茶底的醒时春山以450万的互动量排名第三。
这意味着，霸王茶姬在霸王茶姬在产品的情绪价值与文化共鸣上，已经形成了一套成熟的爆款公式。即通过高辨识度的视觉符号（如联名周边、视觉设计）与特定时令的嗅觉记忆（如春季龙井、玫瑰花香）深度绑定，精准击中年轻人“悦己”的心理。
而且，如今，各大茶饮企业产品创新的主线，均围绕着健康、口感、场景三大维度展开。此前行业内卷的是“低卡、低糖”，而霸王茶姬更进一步，通过上线“轻因”专区、标注“低GI”标识等手段，解决了用户对咖啡因焦虑和血糖波动的痛点。 去年，霸王茶姬也同步升级了茶叶品牌。
回顾霸王茶姬的2025年，这无疑是其成名以来最剧烈的一次深蹲。他在高速行驶中遭遇了价格战的阻击、大单品依赖的阵痛以及加盟体系的裂变，让此前看似无懈可击的神话出现了裂痕。但正如财报中显露的底色，近80亿的现金储备、海外市场的扩张、以及向精细化运营转型的职业管理团队，都说明霸王茶姬在反思中不断回归经营。
至于深蹲起跳后的成绩，最终则要取决于它能否在高举高打的品牌调性和内卷加速、增速放缓的大众市场之间，取得平衡。
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