最近李彦宏动作有点多。
3月底，百度旗下自动驾驶品牌萝卜快跑在武汉集体趴窝。近百辆无人车，同一时间瘫在武汉各条主干道上，乘客被困高架近两小时，SOS按钮是摆设，客服热线永远占线。最后是交警徒步走上高架，一辆一辆地敲窗救人。
紧接着，百度港股从1月高点回调超26%，市值蒸发近千亿港元。李彦宏All in AI这么多年，资本市场用脚投了票。
有人说李彦宏运气不好。有人说是百度内部管理混乱。还有人说他只是点背，赶上AI风口没站对位置。
但我要说的，可能跟你想的不一样。
AI赢了，百度输了
先看数据。
2025年，百度全年营收1291亿元，同比下降3%。归母净利润从237.6亿元暴跌至55.9亿元，同比下降76%。
最惨的是第三季度，单季净亏损112亿元。直接把前三季度的利润拖垮了。
AI业务确实在涨。四季度AI业务收入占比冲到43%，智能云收入198亿，萝卜快跑全球订单超2000万单。数字看着漂亮。
但资本市场不看这个。
百度港股从2021年高点跌了快70%，市值从4000多亿港元缩水到2962亿，连腾讯音乐都超了它。曾经的BAT战友们早已绝尘而去——腾讯市值是百度的18倍，阿里是它的9.7倍。
AI喊了这么多年，故事讲了这么多遍，市场不信了。
为什么？因为李彦宏的故事，一直只兑现了一半。
李彦宏急了，亲自下场
2025年7月，李彦宏做了一场罕见的内部反思，主题叫《求真务实》。这位极少公开反思的创始人罕见承认：“百度为什么打不赢仗？为什么起大早赶晚集？因为我们不聚焦。”
他要求高管们“眼睛向内，主动减少发力方向，敢于承认自己哪儿做得不好，把球传给对的人”。
11月，李彦宏直接动手了。新设两个模型研发部，全部直接向他汇报。干了11年AI的CTO王海峰，权力被大幅收缩，仅负责技术平台、研究院等支撑性板块，核心业务彻底被剥离。百度过去十年累计投入超1000亿研发，文心大模型迭代到5.0版本，却始终未能孵化出一款现象级C端应用。李彦宏等不了了，亲自下场救AI。
12月，百度启动近年最大规模裁员，所有部门都受影响，减员比例从5%到30%不等。组织架构也大改，移动生态事业群开启“搜推大融合”，试图把搜索业务重新拧成一股绳。
这一系列动作背后，是一个残酷的现实：百度核心广告业务已经连续六个季度下滑，2025年三季度在线营销收入降至153亿元，同比下滑18%。而同一时期，中国互联网广告大盘还在增长，腾讯、B站、快手广告收入都在双位数上涨。广告主跑了，跑到抖音、小红书、微信里去了。AI搜索直接给答案的交互模式，也在瓦解百度“付费排名”的护城河。
李彦宏急了。急到不得不亲自操刀。
故事讲不动了
百度这些年换过多少方向，估计连李彦宏自己都数不清。
移动互联网，没抓住。O2O，烧了一轮退出了。外卖，折腾过放弃了。短视频，做了又停了。
每一次，都是起个大早，赶个晚集。
2017年，百度最早喊出“All in AI”，比任何大厂都早。2023年，文心一言是国内第一个对标ChatGPT的产品，风光一时。但短短两年多，名字改了三次：从“文心一言”到“文小言”，再改回“文心”。名字的反复，是战略摇摆最直接的体现。
2025年9月，文心App月活1077万，而字节豆包同期1.5亿，DeepSeek 7340万。5亿红包砸下去，几乎没激起水花。
更扎心的是，同一批技术专家，在百度内部深耕多年“只开花不结果”，去了字节却能打造出豆包这样的现象级产品。问题不在人，在机制。百度缺的不是技术，是把技术变成好产品的“产品文化”。长于技术，弱于产品，困于落地。
李彦宏自己也意识到了。二季度财报会上他说：“模型的价值创造将聚焦在应用层面，而不是模型本身。”他终于开始强调“有用”而不是“先进”。
但市场早就不信了。每次百度世界大会开完，股价都跌——2023年跌15%，2024年跌10%，2025年美股跌6%港股再跌7%，一场发布会打九折。李彦宏讲得越多，跌得越狠。
萝卜快跑：最长的战线，最大的悬念
在所有业务里，萝卜快跑可能是李彦宏最在意的一张牌。
技术确实硬。全球自动驾驶权威机构把百度Apollo和Waymo并列为全球两大领导者，累计订单超2000万单，杀进全球26个城市，迪拜、阿布扎比、伦敦都留下了它的影子。2025年8月，李彦宏得意地透露，武汉已经实现单车收支平衡。
但故事的B面，是武汉市民铺天盖地的投诉。
2024年就有车趴窝，交警打了客服电话后自己坐进驾驶室开走。2026年3月31日，规模扩大了几十倍，近百辆车集体瘫痪。有乘客被困高架近两小时，按SOS没反应，打后座屏幕电话被自动挂断，400热线永远占线。最后是交警徒步上高架敲窗救人。
这不是技术问题，是体系问题。当规模上去后，后端人手根本不够用。压缩人力成本是Robotaxi商业模式的核心，去掉了司机，但紧急预案偏偏要求后端养更多人——Robotaxi企业最不想做的事。人工安全托底不牢靠，最终兜底的是交警。
更深层的问题是：萝卜快跑至今仍是“高投入、慢回报”的长期项目。单车成本高、折旧周期长、订单密度受限，即便官方说单车收支平衡，那也是算过了无数账之后得出的结论。资本市场真正关心的早就不是“能不能跑”，而是“值不值得继续跑”。
当百度现金流开始承压，所有高投入、慢回报的项目都会被重新审视。萝卜快跑正好撞在枪口上。
广告基本盘在缩，AI新业务还没长大
最尴尬的问题来了：旧的钱在变少，新的钱还没赚到。
百度的传统广告业务，是靠搜索框赚钱的。但现在，用户吃饭去小红书查攻略，买东西在抖音搜测评，问题直接问AI。谁还打开百度？
广告主跟着用户走。预算跑到短视频、直播、内容平台里去了。百度这套“竞价排名”的玩法，在AI时代被釜底抽薪。
所以百度改了财报口径，不再把广告收入叫“百度核心”，改叫“传统业务”，跟其他杂项打包塞进“一般性”框里。
什么意思？潜台词：搜索广告这块，我不指望它撑场面了。
AI业务在涨，四季度占了43%。但问题是，AI是重资产生意。搞大模型要算力，搞云服务要数据中心，搞自动驾驶要路测、要车辆、要安全员。赚钱模式从“轻资产高毛利”变成了“重资产长周期”。
收入结构变了，成本结构也变了。2025年，百度的销售成本从661亿涨到724亿，销售及管理费用也从236亿涨到258亿。营收在降，成本在涨。利润能不崩吗？
左手是往下掉的旧业务，右手是往上走的新业务，两只手还没交接上，中间悬空的这一段，就是百度的生死期。
李彦宏赌的就是：在旧钱彻底干涸之前，新钱能不能接上。
李彦宏的最后一战
56岁的李彦宏，做过中国最牛的搜索引擎，也曾经站在互联网的顶端。
过去几年，他一直在反思、在调整、在推翻自己。
坚持了多年的多传感器自动驾驶路线，推翻，转纯视觉。死守的闭源大模型路线，推翻，转向开源。曾经说“不做视频模型”，推翻，后来也做了。从“技术至上”到“应用驱动”，整个思维逻辑都在变。
他甚至开始听别人的建议了。从一个与硅谷接轨、喜欢讲逻辑、说英文的科技型企业家，变得更接地气、更愿意听取别人的意见。这不是李彦宏过去的样子。
一个人愿意推翻自己坚持多年的判断，说明他真的急了。
但问题是，市场还愿意给他时间吗？
从2025年三季度财报看，百度的AI故事，资本市场已经听腻了。每次发布会都像是一场“狼来了”——狼一直没来，听众走了。不是因为故事讲得不好，是因为兑现得太慢。从2017年喊“All in AI”到现在，九年过去了。移动互联网时代错过了，AI时代能追回来吗？
尾声
李彦宏在一个季度高管会上说：“百度看到很多挑战，也确实有做得不好的地方，但还是希望大家有信心。”
信心从哪里来？他从三个方面找答案：第一，百度对很多事情的判断是对的，比如两年前就说不要卷模型要卷应用，今天应用确实开始找到价值了；第二，百度做了十几年AI，有技术积淀，现在正在建立统一的AI能力中心，减少重复投入；第三，百度这么多年试了太多新方向，很多没走出来，但试错本身就是积累。
这些话听着像安慰自己，也像安慰所有人。
百度还有没有机会？不知道。
但有一点确定：这可能是李彦宏在商业史上最后一张牌。
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