洞悉商业本性，直击企业核芯
作者|陈烨
“2026年销量目标超45万辆，全力推进尊界MPV S800高定版上市。”近日，江汽集团董事长项兴初又立下新的目标。
然而，江淮汽车（600418.SH）压力山大。2026年开年，江淮汽车销量“三连跌”，1月汽车总销量下降2.14%，2月销量下降24.51%，3月销量下降21.78%。1-3月，江淮汽车累计销量84254辆，同比减少15.51%。
不久前，江淮汽车交出了一份“增收不增利”的成绩单，2025年实现营业收入464.8亿元，同比增长10.4%；但归母净利润仍亏损17亿元，扣非净利润亏损25亿元。
2024年年报中，江淮汽车2025年预计销售汽车43万辆，同比增长 6.67%；预计营业总收入460亿元，同比增长9.00%。
2025年，江淮汽车全年累计销售各类整车及底盘38.41万辆，同比下降4.72%，这是继2024年销量同比下滑7.42%后的连续第二年下滑。
显然，项兴初“食言”了。
导致江淮汽车深陷巨额亏损的原因，除了传统业务疲软，还有合资公司拖累、产能闲置过高、费用大幅增加等多重因素，这也是江淮汽车急需解决的问题。
当下，江淮汽车正积极转型，此前联手华为合作打造“尊界”品牌热销，2026年年初35亿元巨额定增落地，这笔钱全部投入到高端智能电动平台开发。
01
扣非连亏9年
江淮汽车始建于1964年，是一家集全系列商用车、乘用车研产销服于一体，涵盖汽车出行、金融服务等众多领域的综合型汽车企业集团，已形成传统和新能源动力的整车业务、核心零部件、汽车出行、汽车服务四大核心板块。
2024年年报中，江淮汽车2025年预计销售汽车43万辆，同比增长 6.67%；预计营业总收入460亿元，同比增长9.00%。
2025年，江淮汽车全年累计销售各类整车及底盘38.41万辆，同比下降4.72%，这是继2024年销量同比下滑7.42%后的连续第二年下滑。其中，商用车23.5万辆，同比减少0.55%；乘用车14.9万辆，同比减少10.63%。
显然，江淮汽车并没有完成2025年目标。
汽车整车销售全面下滑，进入2026年，江淮汽车暂未看到好转迹象。2026年以来，江淮汽车月度销量已连续3个月同比下滑。
2026年1月产销快报显示，当月销量合计34800辆，同比下降2.14%；2月产销快报显示，当月销量合计20338辆，同比下降24.51%；3月产销快报显示，当月销量29116辆，同比下降21.78%。
2026年1-3月，江淮汽车累计销量84254辆，同比减少15.51%。2026年1-3月，江淮汽车累计产量96453辆，同比微增0.81%。
销量下滑，江淮汽车业绩也不佳，近年盈利如同坐“过山车”。2020年至2025年，公司亏三年赚三年，盈利时年净利均在1.5亿元~2亿元左右，亏损时却都是十几亿的亏。
综合算来，江淮汽车2020年至2025年六年间共亏掉了超45亿元。尤为值得一提的是，2017年至2025年，公司核心盈利指标扣非净利润连续9年亏损，累计亏损约163亿元。
02
为何亏损？
江淮汽车亏损的核心原因之一，是对联营企业大众汽车（安徽）有限公司的投资损失。
2025年，江淮汽车权益法核算的长期股权投资收益为-8.36亿元，其中绝大部分来自大众安徽。
公司持有大众安徽25%股权，据此推算，大众安徽2025年合计亏损约43.2亿元，导致江淮汽车确认的投资收益约为-10.8亿元。2024年，大众安徽带来的投资收益为-13.5亿元。
作为大众汽车继上汽大众、一汽-大众之后的在华第三家合资公司，大众安徽自2020年被大众控股75%后，被市场寄予“金标大众”厚望。
2024年7月推出的首款车型ID.与众市场表现平淡，数据显示，2025年该车型累计销量不足万辆。
除投资收益拖累外，江淮汽车的营业成本尤其是销售费用飙升，拖累了利润。
2025年，江淮汽车营业成本为407.7亿元，较上年增加逾30亿元，增幅为8.13%。
其中，销售费用为28.97亿元，较上年的14.67亿元增加逾14亿元，增幅达97.50%，几乎翻倍。其中广宣及销售服务费从2.11亿元飙升至15.72亿元。
此外，管理费用为21.81亿元，较上年的17.89亿元增长21.92%；研发费用为18.09亿元，较上年的17.63亿元增长2.61%。
汽车制造业是重资产行业，产能利用率直接关系到固定成本（如折旧、摊销）能否被有效摊薄。而江淮汽车产能闲置有点严重，公司2025年乘用车产能利用率仅为42.36%，远低于行业健康水平。
2026年3月，特斯拉的老板马斯克点评时指出，汽车厂商产能利用率超过80%时运营良好，60%时勉强维持，低于50%则面临“巨大痛苦”。因固定成本摊薄至更少车辆，会严重侵蚀单车利润。
03
冲刺650亿营收目标
目前来看，江淮汽车产品结构问题突出。乘用车全面承压，2026年3月SUV、轿车销量分别同比大跌38.41%、29.26%，仅MPV逆势增长43.66%。
商用车涨跌互现，2026年3月货车、皮卡、客车非完整车辆、多功能商用车销量均同比下滑，仅客车增长19.26%。
不过，新能源车表现亮眼。2026年3月，公司新能源乘用车产量1768辆，同比增长29.24%，2026年累计6233辆，同比增长47.53%；销量1838辆，同比增长18.12%，2026年累计6160辆，同比增66.04%。但基数偏低，无法扭转整体销量下滑态势。
2025年，江淮汽车携手华为合作打造超高端豪华新能源品牌“尊界”，其中首款产品尊界 S800已于2025年5月30日正式上市，售价介于70.8万元至101.8万元，连续多月位居70万元以上豪华轿车市场榜首。
截至2025年12月31日，尊界累计交付超10000台，成功树立“科技豪华”新典范，也被江淮汽车视为新的业绩增长点。受此带动，江淮汽车2025年乘用车板块营业收入同比大增46.99%至179.96亿元。
伴随着“尊界”品牌官宣后，江淮汽车持续加大投入。2026年2月10日，江淮汽车披露定增情况报告书。
公司向“私募大佬”葛卫东、知名牛散章建平妻子方文艳等8名特定对象，合计发行7016.84万股股份，发行价格为49.88元/股，募集资金总额约35亿元，全部投入高端智能电动平台开发项目，这是尊界品牌的技术基础。
其中，葛卫东、方文艳各认购2004.81万股股份，均耗资约10亿元，是江淮汽车本次发行获配股份最多的两个发行对象。发行完成后，葛卫东、方文艳进入江淮汽车前十大股东。
这笔巨资到账，江淮汽车也松了一口气。近两年，江淮汽车资产负债率持续攀升，2023年末至2025年末分别为69.01%、74.68%、79.07%。
展望未来，江淮汽车信心满满。2026年，江淮汽车预计销售汽车达42.4万辆，同比增长10.4%；预计营业总收入为650亿元，同比增长39.58%。
近日，项兴初表示，2026年销量目标超45万辆，全力推进尊界MPV S800高定版上市。
编辑 | 晓贰
排版 | 伍岳
主编 | 老潮
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