来源：星图金融研究院

4月8日，受美伊双方宣布进入为期两周的停火谈判期消息提振，全球市场风险偏好显著回暖，权益市场迎来普遍性反弹。

A股市场同步放量走强，前期因地缘风险承压的科技成长板块迎来显著修复。

然而，4月9日市场再起波澜，霍尔木兹海峡封锁相关消息引发市场对冲突反复的担忧，同时双方在核心条款上的分歧仍未消除，使得和谈前景蒙上阴影。市场情绪再度转向审慎，投资者担忧地缘局势可能出现反复。

但我们认为当前市场环境既不宜陷入过度悲观的线性外推，也不应盲目追随情绪驱动的乐观追涨。在不确定性交织的环境中，投资策略的核心要义在于寻找并聚焦具备确定性的主线逻辑。

首先，从宏观视角审视，海外关于滞涨与衰退的悲观预期或被阶段性高估。

从悲观预期的形成逻辑来看，前期中东地区冲突局势持续升级，市场对于霍尔木兹海峡这一关键能源运输通道长期受阻预期不断强化，进而推动国际原油价格快速攀升至阶段性高位。油价作为重要的生产要素成本与通胀之锚，其快速上行一方面将通过输入性通胀渠道显著抬升全球主要经济体的物价水平，另一方面也将压制全球经济增长预期，从而引发市场对“滞涨”甚至“衰退”的定价。

但在当前全球经济结构深度调整与能源供给体系发生明显变革的大环境下，本轮油价冲击对宏观经济所造成的实质性拖累程度或将显著弱于历史上由中东地缘冲突引发的石油危机。

其一，从全球能源供给结构变化来看，中东地区在边际供给中的权重已显著下降。回溯历史数据，根据中泰证券数据，1978年，伊朗原油产量占全球总产量的比重约为8.5%，而整个中东地区的合计产量占比则高达37.8%左右。时至今日，随着北美页岩油革命的成功以及全球其他产油区域的产能释放，伊朗在全球原油产量中的占比已下降至3%至5%的区间，中东地区整体占比亦回落至约30%的水平。这一结构性变迁意味着尽管中东局势的动荡仍会引发油价短期脉冲式上涨，但其对全球能源供给总量的系统性冲击风险已较上世纪七八十年代大为减弱，供给端的脆弱性与风险敞口实质上处于收敛通道之中。

其二，从全球能源需求结构维度来看，宏观经济增长对石油单一能源的依赖强度已显著下降。伴随全球能源转型战略持续推进以及新能源装机容量的快速增长，新能源在能源消费中的占比快速提升；而原油对经济的贡献逐步减弱，根据中泰证券数据，1970年单位GDP石油消耗约为0.92桶/千美元，而当前已下降至约0.32桶，降幅显著，油价波动对经济增长的传导效应明显减弱，宏观经济的韧性客观上已得到系统性加强。

其三，美国页岩油革命显著增强了全球能源供给弹性。美国目前已跃升为全球重要的边际原油供给方与净出口国。在油价上行并突破页岩油企业盈亏平衡成本的周期中，美国页岩油生产商具备在较短时间内通过释放库存井及提升单井生产效率来实现快速增产的能力。

因此，本轮油价上行对全球经济的冲击难以复制历史上的极端情形。只要油价未出现长期高位运行，市场对于滞涨与衰退的定价有望逐步修正。尤其是在冲突逐步进入谈判阶段的背景下，极端风险情景发生概率正在下降。

其次，从政策视角来看，流动性收紧预期或存在过度定价。

从美国宏观环境来看，当前高企的联邦政府债务水平对美国政策施展空间构成刚性约束；同时就业市场边际走弱压力下，美联储政策空间同样受到一定限制。

市场此前基于通胀反弹预期，部分市场对加息及流动性收紧进行定价。然而，在增长压力与财政约束并存的情况下，美联储或不具备政策转向的现实条件。因此，当前全球流动性环境未必会进一步收紧，风险资产所面临的流动性压制或阶段性缓解。

此外，从事件本身来看，或存在“以打促谈”的嫌疑，但博弈仍将反复。

对于美国而言，其决策背后存在较强的国内政治约束。高油价将影响居民生活成本与通胀水平，从而对美总统支持率及中期选举产生负面影响。因此，美国存在尽快推动冲突降温、避免长期陷入冲突泥潭的动机，前期强硬表态或更多是争取谈判博弈的一部分，因此美国放出强硬表态，然后反复TACO。

对于伊朗而言，封锁霍尔木兹海峡是其重要的博弈工具，通过影响能源运输对美国施加压力。但与此同时，伊朗亦面临来自国际社会的多方压力，其行为同样或受到约束。因此，伊朗也存在通过策略性行动争取谈判筹码的可能。

因此，在多方斡旋下，双方进入停战并逐步展开和谈。但是，和谈过程并不会一帆风顺。在停火期间，双方在多个关键问题上仍存在较大分歧，包括浓缩铀、霍尔木兹海峡控制权以及赔偿安排等方面。短期内，围绕谈判筹码的博弈仍可能导致事件反复，不排除阶段性扰动。

整体来看，我们认为最极端的冲突阶段或已过去，后续更多体现为“边谈边博弈”的状态，冲突烈度进一步大幅升级的概率相对有限，但市场波动仍将持续存在。

在此情境下，配置思路上应回归基本面，聚焦业绩确定性。

一方面，应避免对单一情景进行押注，尤其是对地缘事件的单边判断。应优先选择受外部冲突影响较小、具备内生增长逻辑的板块。

另一方面，进入4月，市场进入年报与一季报密集披露期，定价逻辑将由预期驱动转向业绩验证。此前在业绩真空期，市场更多依赖产业叙事与远期预期进行博弈，而当前阶段，业绩兑现能力将成为核心变量。

在此背景下，高估值且缺乏业绩支撑的题材方向面临回调压力，而具备业绩确定性的优质公司更容易获得资金青睐并跑出超额收益。

因此，我们建议投资者重点围绕一季报业绩预期较好的方向进行配置，以提升组合安全边际。

从具体配置方向来看，我们重点看好AI算力硬件与储能两大主线。

首先，在全球AI产业浪潮持续推进、大模型训练与推理应用需求呈指数级爆发的产业背景下，算力作为支撑AI发展的底层物理基础设施，其需求景气度持续维持在极高水位。伴随国内外科技巨头对数据中心资本开支计划的不断上修，算力基础设施建设正处于加速上行通道，硬件端作为最先启动且最具业绩兑现确定性的受益环节。

具体来看，通信设备、核心元器件以及电子化学品等细分领域具备扎实的一季报乃至全年业绩增长支撑。光模块、光芯片及特种光纤所构成的光通信产业链深度受益于国内外超大规模数据中心建设的加速推进以及算力集群内部高速互联需求的持续提升，相关龙头企业订单饱满，业绩增长的确定性与持续性均较为突出。

在PCB产业链方面，受下游AI服务器、高速交换机等多元需求拉动，部分上游材料与制造环节呈现出供需格局偏紧趋势，产品价格端出现明确的上行信号。例如覆铜板、电子布及特种树脂等上游原材料环节，呈现出量价齐升格局。与此同时，在旺盛的下游需求传导下，高端PCB生产制造企业以及PCB专用设备供应商，均有望在此轮景气上行周期中实现盈利能力的显著提升与释放。

其次，储能方向同样具备坚实的中长期成长逻辑。在全球“双碳”目标驱动下，风电、光伏等间歇性可再生能源的装机占比持续快速提升，对电力系统的灵活性与稳定性提出挑战。新型储能作为支撑新型电力系统安全稳定运行的关键环节，其需求增长的刚性毋庸置疑，行业发展长逻辑明确。在配置上，我们建议重点关注储能产业链中价值量相对集中、盈利模式清晰的储能电芯、电化学材料以及上游锂资源等核心方向。这些环节在产业规模化扩张的进程中，具备较强的业绩释放弹性与高确定性。

综合来看，当前市场仍处于不确定性与修复并存阶段，地缘冲突的边际缓和为市场提供修复契机，但短期波动或仍不可避免。在此环境下，投资策略应更加注重确定性，通过回归基本面、聚焦业绩兑现来提升投资胜率。在结构上，我们维持对AI算力硬件与新型储能两大板块的积极看法，其在产业需求高景气与业绩增长高确定性的驱动下，具备显著的穿越短期波动的配置价值。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员高政扬。