来源：市场资讯
（来源：华泰睿思）
2026年3月中国CPI同比1%（前值1.3%），低于彭博一致预期的1.1%，环比增速较2月的1%季节性回落至-0.7%；PPI同比+0.5%（前值-0.9%），高于彭博一致预期的0.4%，环比较2月的0.4%进一步上行至1%。
总体而言，3月PPI同比自2022年10月以来经41个月后首度转正，除了国际油价大幅上行的拉动，国内产能优化及需求企稳推动的供需再平衡亦对通胀上行形成支撑，而节后居民消费需求季节性回落背景下CPI同比略有放缓——一方面，中东冲突扰动下国际油价大幅上行推升PPI，同时，国内供需平衡好转、制造业产能调整进入尾声亦对PPI持续回升形成提振，3月PPI同比较2月的-0.9%转正至0.5%，环比亦较2月的0.4%快速上行至1%；另一方面，春节时点偏晚扰动下，3月CPI同比较2月的1.3%放缓至1%，环比亦回落至-0.7%，春节假期后居民消费需求回落叠加供给恢复，食品、旅游出行等行业价格季节性回落，核心CPI同比亦从2月的1.8%放缓至1.1%，但整体较去年四季度呈温和改善态势。
往前看，考虑到中东局势扰动可能推动油价中枢整体上行，但更为重要的是国内供需格局持续改善、有望支撑PPI回升的可持续性。国际原油价格与国内PPI走势高度正相关（图表1），自2月28日美国和以色列对伊朗发动联合军事行动以来，布伦特原油价格已累计上涨32.3%至95.9美元/桶，且考虑到中东冲突对风险溢价的抬升，即便冲突消退、油价中枢亦可能较去年均值水平明显上行；同时，国内制造业产能周期调整已进入尾声、供需格局明显好转（图表2-4），叠加全球制造业周期仍在上行周期，全球制造业PMI已连续8个月位于扩张区间，有望夯实本轮PPI景气回升周期。此外，影响内需走势关键变量的地产周期仍在企稳回升、尤其一线城市楼市“小阳春”延续，后续重点关注“地缘政治冲突长期化”背景下内需韧性能否有效应对外需冲击。
1. 节后消费需求季节性回落，CPI同比放缓
春节长假后居民消费、出行需求季节性回落，3月CPI同比增速较2月的1.3%回落至1%，环比增速较2月的1%转负至-0.7%，略低于过去十年（2016-2025年，下同）的季节性水平-0.56%，以及春节偏晚年份（2007、2010、2015、2018年，下同）的季节性水平-0.65%。分项中，食品价格同比较2月的1.7%回落至0.3%，环比较2月的1.9%转负至-2.7%；非食品CPI同比较2月的1.3%回落至1.2%、环比较2月的0.8%下行至-0.2%。此外，与内需更为相关的核心CPI同比较2月的1.8%回落至1.1%，环比较2月的0.7%下行至-0.7%，且低于过去10年、以及春节同样偏晚年份的季节性水平-0.14%、-0.18%，或体现内需企稳回升态势仍待进一步夯实。具体看：
食品CPI同比增速较2月的1.7%回落至0.3%，对CPI同比读数的影响从2月的提振0.3个百分点转为提振0.05个百分点，其中鲜菜、牛肉、羊肉和鲜果价格涨幅均较2月放缓至4%~7.8%，提振CPI同比约0.24个百分点；而猪肉/鸡蛋价格同比降幅走阔至11.5%/3.3%，拖累CPI同比约0.23个百分点。环比而言，3月食品CPI环比增速较2月的1.9%下行至-2.7%，低于过去10年/春节偏晚的季节性水平-2.3%/-1.9%，其中猪肉环比增速由2月的4%回落至-7.3%，低于过去10年/春节偏晚年份的季节性水平-5.4%/-6.1%；鲜菜价格环比降幅由2月的0.1%走阔至10.1%，亦低于过去10年/春节偏晚年份的季节性水平-8%/-6.1%。
非食品CPI同比较2月的1.3%边际放缓至1.2%，核心CPI同比增速亦较2月的1.8%回落至1.1%。同比而言，服务价格同比较2月的1.6%放缓至0.8%，对CPI的提振较2月的0.75个百分点回落至0.36个百分点，分项中医疗保健/生活用品服务价格同比上行1.9%/1.5%，而房租价格同比下降0.5%。环比而言，非食品CPI环比增长较2月的0.8%转负至-0.2%，其中交通通信/教育文化娱乐分项价格较2月的2.2%/1.6%回落至0.4%/-1.6%，飞机票、交通工具租赁和旅行社收费价格分别下降29.5%、18.9%和14.2%，三项合计影响CPI环比下降约0.34个百分点，主要受春节假期后消费需求季节性回落，以及部分服务业供给增加的共同拖累；生活用品及服务分项环比较2月的0.2%转负至-0.1%，其中宠物服务/车辆修理与保养/家政服务环比分别回落10.1%/9.4%/4.9%，电影及演出票/在外餐饮价格分别下降6.5%/0.7%，五项合计拖累CPI环比0.14个百分点。此外，受国际能源和大宗商品价格波动等输入性因素影响，3月汽油价格上涨11.1%，提振CPI环比0.31个百分点；而国内金价环比回落3.9%。
2. 油价推升PPI同比转正、环比连续6个月正增长
3月PPI同比增速从2月的-0.9%转正至0.5%，环比增速较2月的0.4%上行至1.0%，其中，国际油价上涨和国内供需平衡好转共同推动PPI同比自2022年10月以来首度转正，但黑色系价格仍对PPI同比读数形成拖累；行业分化态势延续——新质生产力对高技术行业拉动明显，“反内卷”市场化推进下部分行业价格供需格局明显好转、同比降幅持续收窄，而内需延续弱复苏态势下食品、汽车和医药等下游行业仍对PPI形成拖累。具体看，
3月PPI同比在连续41个月为负后首度转正，其中国际油价上行大幅抬升上游价格，国内制造业产能调整接近尾声、供需平衡好转亦对PPI转正大有裨益——PPI同比较2月的-0.9%转正至0.5%，其中生产资料同比较2月的-0.7%转正至1%，生活资料同比降幅亦较2月的1.6%收窄至1.3%。国际原油、有色等大宗价格快速上行对上游涨价的传导效果有所显现，3月油气开采同比增速较2月的-12.9%转正至5.2%，3月煤炭开采/油气加工同比降幅较2月的7%/12%收窄至2.2%/4.5%；有色采选/加工同比亦较2月的30.2%/22.1%进一步上行至36.4%/22.4%，而黑色采选同比增速较2月的1%放缓至0.1%。中游价格同比变动相对平稳，通用设备同比降幅较1月的1.1%略走阔至1.2%，运输设备同比降幅较2月的0.3%收窄至0.1%。下游行业价格总体仍然承压，其中汽车、食品和医药价格同比回落2.5%、2%和4.6%。“反内卷”市场化推进下部分行业价格继续上行，如光伏设备价格、锂电池制造价格同比分别上涨5.2%、2.5%。“人工智能+”行动纵深推进下相关产业价格上涨亦对PPI形成提振，其中光纤制造/外存储设备/电子专用材料价格同比上涨76.1%/21.1%/18.7%。
3月PPI环比上涨1%，国际油价上涨、“反内卷”市场化推进和高技术行业发展带动PPI环比连续6个月录得正增长——PPI环比增速较2月的0.4%上行至1%，其中生产资料环比较2月的0.5%上行至1.3%，而生活资料环比较2月的0%略放缓至-0.1%。上游行业中，国际原油价格大幅上涨带动国内能源价格快速上行，3月油气开采、加工分项环比从2月的5.1%、0.4%上行至15.8%、5.8%，而有色采选/加工较2月的7.1%/4.6%回落至5.4%/1%。节后工业企业、建筑项目逐步复工复产下用能用钢等需求有所回升，电热供应/煤炭采选价格环比较2月的-3.9%/-0.5%转正至1.4%/0.1%。下游行业中，汽车价格环比增速较2月的-0.2%下行至-0.5%，而医药价格环比降幅较2月的0.6%收窄至0.1%。
风险提示：反内卷政策推进程度不及预期，内需超预期走弱。
文章来源
本文摘自2026年4月10日发布的《PPI转正不仅缘于油价——3月通胀数据点评》
王洺硕 研究员 PhD CFA SAC S0570525070003 | SFC BUP051
易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263
吴宛忆 研究员 SAC S0570524090005 | SFC BVN199
免责声明
本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。
本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。
在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。
本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。
热门跟贴