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软银集团刚刚完成了一笔创纪录的债券发行。4180亿日元，票面利率4.97%——这是日本零售债券史上最高的定价，比政府十年期国债高出整整4个百分点。

这笔钱不是用来投AI的。软银在募集说明书里写得清楚：偿还旧债、补充现金流。孙正义的帝国正在用新债主的钱，给旧债主发利息。换句话说，这是一场庞氏结构的公开化。

日本散户的反应却出乎意料。认购金额飙到发行规模的3.7倍，银行网点排起长队。一位东京投资者的原话被当地媒体记录下来：「4.97%比存款强多了，软银总不会倒吧。」

这种信任建立在两个假设上：日本央行永远低利率，孙正义永远能借到新钱。但上周植田和男刚放风说"若通胀持续将调整政策"，市场立刻抖了一下。4.97%的票面利率，已经提前把一次加息的预期打了进去。

软银的债务雪球目前滚到18万亿日元。这笔4180亿的新债，连利息都不够还一年的。