资金利率回升的几种情形 | 流动性|信贷|农商行|国债|存款|政府债|银行体系流动性

2026

联系人：谭逸鸣、刘昱云、何楠飞

摘要

1、复盘：资金延续宽松

本周资金利率整体保持低位运行，其中，DR001再创新低，GC001受北交所打新影响有所反弹。

2、聚焦：资金宽松的背后与回升情形

历史上的4月，资金利率中枢通常处于年内偏低水平，今年跨季后资金进一步宽松或有几点原因：

一是信贷偏弱，这从4月下行的票据利率中能够得到一定的印证，且从季节性规律看，3月末信贷“冲量”或一定程度对4月信贷投放形成挤占。

二是今年政府债供给节奏也相对偏慢，银行需要大量备付资金承接一级市场发行的需求或相对降低。

三是资金利率低位运行，或使得银行负债端有额外支撑，随着资金利率走低，非银借回购存放银行同业或仍有收益空间，4月以来，货基正回购余额明显攀升，尽管4月初存款有流向理财的趋势，部分资金可能也会通过存放同业的形式回流银行负债端。

四是近期短债基金的申购增加，对应基金逆回购余额也有上行。

往后看，需要关注资金利率向上回归的几点可能的触发因素：

第一，信贷需求回升；

第二，政府债供给大幅放量，挤占银行间流动性，关注后续超长期特别国债发行计划；

第三，市场风险偏好回升，原本流入短期纯债避险的资金或将流出，导致配置短债和做融出的规模或回落；

第四，税期、季末时点，资金利率逐渐向上回归中枢，潜在影响有两方面：一是非银套利空间缩窄导致银行同业存款流失，二是资金利率向上引致当前相对拥挤的中短端品种出现调整，若进一步触发净值较大波动和集中赎回，或推升资金的紧张程度。

3、下周主要关注因素

（1）逆回购到期35亿元，6M买断式逆回购到期6000亿元；

（2）政府债发行2872亿元，净缴款-3318亿元；

（ 3 ）同业存单到期 7309 亿元，规模有所增长。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险；测算结果误差。

报告目录

资金利率回升的几种情形

1、复盘：资金延续宽松

本周资金延续宽松，资金利率整体保持低位运行，其中，DR001再创新低，GC001受北交所打新影响有所反弹。

公开市场回笼流动性，逆回购投放维持“地量”模式，本月3M买断式逆回购继续缩量，两项操作更多或是资金宽松的结果，非货币政策转向的信号。

存单利率低位小幅反弹，1 年国股行存单发行利率 1.44%-1.49% ，较上周回升约 1-2BP ， 1M 、 6M 、 9M 、 1Y 存单二级收益率分别较上周回升 0.5 、 0.5 、 2.78 、 0.25BP 。

2、聚焦：资金宽松的背后与回升情形

历史上的4月，资金利率中枢通常处于年内偏低水平，今年跨季后资金进一步宽松或有几点原因：

一是信贷偏弱，这从4月下行的票据利率中能够得到一定的印证，且从季节性规律看，3月末信贷“冲量”或一定程度对4月信贷投放形成挤占。

二是今年政府债供给节奏也相对偏慢，银行需要大量备付资金承接一级市场发行的需求或相对降低。

四是近期短债基金的申购增加，对应基金逆回购余额也有上行。

往后看，需要关注资金利率向上回归的几点可能的触发因素：

第一，信贷需求回升；

第二，政府债供给大幅放量，挤占银行间流动性，关注后续超长期特别国债发行计划；

第三，市场风险偏好回升，原本流入短期纯债避险的资金或将流出，导致配置短债和做融出的规模或回落；

3、下周主要关注因素

（1）逆回购到期35亿元，6M买断式逆回购到期6000亿元；

（2）政府债发行2872亿元，净缴款-3318亿元；

（ 3 ）同业存单到期 7309 亿元，规模有所增长。

公开市场：下周到期超6000亿元

4/7-4/10，公开市场净投放-6705亿元，其中，7天逆回购投放35亿元、到期3040亿元，3M买断式逆回购投放8000亿元、到期11000亿元，国库定存到期700亿元。

4/13-4/17，公开市场到期6035亿元。其中， 7 天逆回购到期 35 亿元、买断式逆回购到期 6000 亿元。

4月，有6000亿元MLF到期，有11000亿元3M买断式逆回购到期、6000亿元6M买断式逆回购到期。

4/7，3M 买断式逆回购投放 8000 亿元，当月到期 11000 亿元，全月净投放 -3000 亿元。

政府债：下周发行规模回落

4/7-4/10，政府债发行5226亿元，其中，国债发行3327亿元、地方债发行1899亿元，国债到期400亿元、地方债到期1173亿元，国债净缴款3546亿元、地方债净缴款391亿元。

4/13-4/17，政府债拟发行2872亿元，其中，国债发行 1400 亿元、地方债发行 1472 亿元，国债到期 6652 亿元、地方债到期 1103 亿元，国债净缴款 -3930 亿元、地方债净缴款 612 亿元。

超储跟踪预测

我们预测2026年4月超储率约为0.94%，环比回落约0.38pct（3月末预测为1.32%），同比回升0.02pct（去年同期为0.92%）。

我们预测3月末超储约为44540亿元。4/7-4/10，公开市场净投放-6705亿元、政府债净缴款3937亿元，预测财政收支差额-81亿元、缴准-238亿元。

货币市场：DR001再创新低

（1）DR001再创新低：截至4/10，相较4/3，DR001下行0.83BP至1.23%，DR007下行1.39BP至1.32%，R001下行0.23BP至1.29%，R007上行0.6BP至1.4%；

（2）DR001继续运行于1.25%以下：截至 4/10 ，相较 4/3 ，“ DR001-OMO ”下行至 -17.43BP ，“ DR007-OMO ”下行至 -7.67BP ，“ R001-OMO ”下行至 -11.31BP ，“ R007-OMO ”上行至 -0.09BP ，“ R001-DR001 ”上行至 6.12BP ，“ R007-DR007 ”上行至 7.58BP 。

（3）SHIBOR利率：隔夜、7天利率周度均值分别较上周变动-5.16BP、-8.23BP至1.22%、1.32%；

（4）CNH HIBOR利率：隔夜、 7 天利率周度均值分别较上周变动 18.66BP 、 3.82BP 至 1.52% 、 1.51% 。

（5）利率互换收盘利率：FR007S1Y、FR007S5Y利率周度均值分别较上周变动-1.13BP、-1.27BP至1.48%、1.61%。

（6）票据利率：半年国股转贴利率、半年城商转贴利率周度均值分别较上周变动 -0.01pct 、 -0.01pct 至 0.96% 、 1.06% 。

银行间质押式回购日均成交额88053亿元，比3/30-4/3增加16140亿元。其中，R001日均成交额80235亿元，平均占比91.1%；R007日均成交额6702亿元，平均占比7.6%。

上交所新质押式国债回购日均成交额为23572亿元，比 3/30-4/3 增加 956 亿元。其中， GC001 日均成交额 20423 亿元，平均占比 86.9% ； GC007 日均成交额 2143 亿元，平均占比 8.9% 。

本周(4/7-4/10)，银行体系资金净融出平均5.02万亿元，较上周(3/30-4/3)变动9760亿元。其中，大型银行净融出平均5.15万亿元，较上周变动11484亿元，隔夜占比98%，较上周变动1.44%，中小型银行净融出平均-0.13万亿元，较上周变动-1724亿元。

本周，银行体系资金净融出(考虑到期)-625亿元，较上周变动 224 亿元。其中，大型银行净融出 -857 亿元，较上周变动 285 亿元，中小型银行净融出 232 亿元，较上周变动 -61 亿元。

同业存单

1、一级市场：发行期限拉长

本周(4/7-4/10)，同业存单发行总额为3535亿元，净融资额为-1615亿元，相较上周(3/30-4/3)发行总额3329亿元，净融资额1778亿元，发行规模增加，净融资额减少。

分主体看，城商行存单发行规模最高，城商行净融资额最高。国有行、股份行、城商行、农商行分别发行929、448、1568、451亿元，净融资额分别为-942、-1182、317、197亿元。

国有行、股份行、城商行、农商行发行占比分别为26%、13%、44%、13%，相较上周47%、16%、31%、4%，变动-20pct、-3pct、14pct、9pct。

分期限看，1Y存单发行规模最高，6M存单净融资额最高。1M、3M、6M、9M、1Y期限发行规模分别为451、417、773、121、1773亿元，净融资额分别为-321、319、765、-294、-2084亿元。

1M 、 3M 、 6M 、 9M 、 1Y 发行占比分别为 13% 、 12% 、 22% 、 3% 、 50% ，相较上周 22% 、 7% 、 14% 、 31% 、 26% ，变动 -9pct 、 5pct 、 7pct 、 -27pct 、 24pct 。

本周，同业存单加权发行期限为8.12个月，较上周7.16个月拉长。其中，国有行、股份行、城商行、农商行加权发行期限分别为8.9、6.4、8.8、7.1个月，较上周变动1.93、-3.51、2.41、0.75个月。

从发行成功率来看，股份行发行成功率最高，国有行、股份行、城商行、农商行发行成功率分别为83%、99%、79%、94%；1M发行成功率最高，1M、3M、6M、9M、1Y同业存单发行成功率分别为89%、86%、86%、78%、86%；AAA发行成功率最高，AAA、AA+、AA同业存单发行成功率分别为91%、76%、85%。