华福精选｜本周重点推荐|华福|宏观经济|证券

来源：市场资讯

（来源：华福研究）

核心通胀回升不及预期——2026年3月美国通胀数据点评

核心观点：能源驱动通胀大幅反弹。3月美国CPI同比反弹至3.3%，创近四年来最大涨幅，但低于预期3.4%，前值2.4%；核心CPI同比升至2.6%，不及预期2.7%，前值2.5%。环比方面，核心CPI上涨0.2%，不及预期0.3%，与前值一致。从分项同比贡献上看，能源同比拉动整体CPI上升0.8个百分点，基本贡献了本月CPI同比的所有增幅，其他分项贡献率基本与前值持平。环比数据也呈现出类似特征，能源分项环比拉动率由0.04%上升至0.7%；食品项拉动率由0.05%降至0%；核心商品持平，核心服务环比的贡献率由0.18%进一步降至0.12%。油价上涨的传导效应开始显现。关税影响或趋弱。服务通胀延续放缓。年内降息预期有所提升。

风险提示：美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。

美伊冲突的言与行

核心观点：比起关注“说什么”，“做什么”似乎更为重要。美伊冲突前景不确定性高，全球各类资产短期波动性或将放大，而中国资产有望更具韧性。一方面，面对冲突带来的油气冲击，我国能源供应链具备安全稳定优势；另一方面，我国 3 月制造业和非制造业 PMI 均位于扩张区间，经济景气度修复。维持此前判断，短期内仍建议关注涨价和安全两条确定性较高的交易线索，长期看若战争消耗持续，恐透支美元信用，推动去美元化。

风险提示：地缘政治风险超预期、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、假设与现实存在偏离、历史不代表未来。

“去杠杆”行情下把握交易节奏与赔率——4月转债投资策略与关注个券

核心观点：4月我们对月度组合的子策略做出了一定调整，核心调整点为，尽管转债整体依然处在高估值状态，但经过前期调整部分转债呈现出了比较经典的“双低”特征，但此类转债中部分存在剩余期限过短的瑕疵，如果前期曾进行过转股价下修且基本面向好，在债底保护明确的情况下存在赔率吸引力，因此本月中我们的主要调整为：1、把防御性子策略换成短久期高赔率子策略；2、行业选择上主线不清晰，主要增加了中等平价转债的配置。高价股性+短期不强赎标的建议关注道通、宙邦、集智，中高平价+基本面边际变化建议关注东南、奥锐、爱玛和南药，短久期高赔率子策略建议关注蓝帆、宏川和健帆。

风险提示：权益市场大幅波动风险，转债强赎风险。

中东问题长期化与能源价格中枢上行

核心观点：1、海峡航运量如果持续上升有望系统性压制美元反弹，并遏制美元信用扩张。2、美元一旦走弱，美股，AI，黄金或有调整，而人民币，地产链，消费，中国泛能源有望上涨。3、若美国丧失对中东的影响力，欧佩克或将长期约束供给，推高能源价格中枢。长期看中国制造业竞争优势进一步上升，中国制造业估值进一步上升。4、美元下行可能倒逼美国强化地缘冲突的决心，进一步拉长地缘冲突的久期，并推动油价上升，从而导致海外陷入衰退。5、油价上涨和油价中枢上升的久期拉长，对应不同大类资产的驱动。6、中期看好煤炭，新能源，农业，电力，石油，关注白酒与美国资本品通胀相关。7、长期看好保险，央国企，反内卷，中概互联网，白酒。

风险提示：全球制造业复苏受阻；中美关系改善不及预期；美国地产市场不健康。

谨慎与改善信号并存：市场处于中性博弈阶段——4月衍生品月报

核心观点：股指期货：主要股指期货（沪深300、上证50、中证500和中证1000）成交额在2025年9月高点后持续回落，12月止跌企稳，2026年1月出现反弹，2-3月再次小幅回落，整体市场活跃度处于震荡偏弱但相对稳定区间。从贴水情况来看，IF和IH贴水幅度较小，而IC和IM仍存在一定贴水，且近期平均贴水有所扩大，显示市场情绪由中性略转偏谨慎，风险偏好有所降温。国债期货：从升贴水结构来看，近远月价差在0附近波动，表明市场对未来利率走势判断整体中性。期权市场：整体而言，期权市场情绪呈现短期偏谨慎、但具备反弹条件的特征。

风险提示：本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；过往业绩不代表未来表现；历史规律总结仅供参考，或不会完全重演。

从财报看Nike的修复走到哪一步了？

核心观点：Nike FY26Q3收入 112.8 亿美元，同比基本持平，批发渠道恢复增长，但直营与数字渠道仍然偏弱；地区层面北美与欧洲&中东非相对平稳，大中华区承压；品牌层面 Nike保持韧性，Converse 延续明显下滑。净利润同比下降 35%，关税、促销和渠道结构调整仍在侵蚀盈利能力。整体来看，Nike 已出现阶段性企稳迹象，修复仍主要集中于渠道和核心业务层面，建议后续关注利润率与中国区恢复节奏。

风险提示：原材料涨价；需求不及预期；汇率波动等。

裕同回购显信心，参半母公司小阔科技赴港IPO

核心观点：①裕同科技公告，公司拟回购2亿~4亿股份，用于员工持股计划或者股权激励，回购价格不超过人民币50.35元/股，彰显公司发展信心。②参半母公司小阔科技发布港股招股书，按25年牙膏零售额计公司在中国口腔护理产品市场以7.8%份额排名第三，线上口腔护理产品市场以9.2%份额排名第一，25年营收25亿元，经调净利1.55亿元，净利率6.2%。

风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。

供应压力持续，猪价下探至9元

核心观点：生猪养殖：供应压力持续，猪价下探至9元。（1）猪价继续下跌。（2）屠宰量上升、冻品库存增幅扩大。（3）生猪均重继续增长。展望后市，猪价持续下探，仔猪和育肥端已陷入全面亏损状态，叠加产能调控政策推进，行业产能去化预期增强，有望推动长期猪价中枢上移，低成本优质猪企将获得超额收益。牧业：（1）肉牛：育肥牛、犊牛价格延续上涨，关注口蹄疫疫情动态。（2）原奶：奶价低位震荡，产能去化预计持续。家禽板块：（1）白鸡：毛鸡价格上涨，分割品价格下跌。（2）蛋鸡：清明提振，蛋价上涨。动物疫病发生、大宗商品价格波动、自然灾害等风险。

风险提示：动物疫病发生、大宗商品价格波动、自然灾害等风险。

CXO年报业绩订单齐加速，26年必配战略板块！

核心观点：25年CXO年报分析：业绩订单齐加速，重视CXO全年战略配置价值！本周我们总结了11家已披露25年年报的CXO公司整体经营情况及后续经营展望：（1）外需CXO：25年业绩基本均呈现加速，订单和26年指引维持强劲增长，部分公司26年明确加速！（2）内需CXO：订单已率先修复，增速逐季加速，25Q4收入已见拐点，26年有望迎来全年业绩拐点。

风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

高油价刺激新能源出口加速，4月锂电排产达历史新高

核心观点：锂电板块核心观点：4 月排产超 25 年底，宁德时代推出长寿命钠电储能电池。光伏板块核心观点：市场监管总局重拳整治 “内卷式” 竞争，光伏行业迎来良性发展新拐点。风电板块核心观点：阳江三山岛柔直输电工程导管架发运，法国计划启动 10GW 海上风电招标。核聚变周观点：高温超导强场磁体研讨会召开，产学研协同攻克聚变商业化关键瓶颈。储能板块核心观点：储能白皮书定调长周期高增，地方重点项目密集落地。电力设备板块核心观点：南北电网投资齐发力，电力设备板块景气全面上行。

风险提示：电动车消费复苏不及预期、海外政策风险等；光伏下游需求不及预期；上游原材料价格大幅波动；风电装机不及预期。

运力不足通胀先行

核心观点：商业航天方向，本周我们认为应从天龙三号首发失败再看中国火箭的通胀之路：此前我们1月4日外发报告《把握火箭核心主线，探寻卫星弹性空间》提出，火箭具备强通胀逻辑；在当前运力不足情况下，考虑到当下中国液体火箭与 SpaceX 间差距仍然较大，想要追赶则必须大规模制造与发射火箭，并提升火箭运力与可回收技术成熟度（成本并不是当下考虑重点）。建议关注：1）海外S与T光伏产业链；2）英伟达太空算力；3）国内火箭；4）国内卫星。军工方向，建议更多关注具备国内商业化加速与具备出海逻辑相关方向，建议关注：1）商用发动机/燃机；2）核聚变/核电/高温超导；3）无人机。

风险提示：行业需求恢复进度不及预期。

印度宣布对聚氨酯等产品实行临时全额关税豁免，独山子石化百万吨级乙烯项目试车

核心观点：印度宣布对聚氨酯等产品实行临时全额关税豁免，独山子石化百万吨级乙烯项目试车。投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。

风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

贵金属周内大涨，碳酸锂价格宽幅震荡

核心观点：贵金属：地缘局势再反转，贵金属价格整体上涨。短期看，地缘局势仍主导市场对美元及贵金属定价，若后续美伊双边谈判取得实质性进展，非农就业数据表现劳动力市场承压，不排除美联储主要官员再度发表支持二季度降息论调，贵金属有望重启涨势。工业金属：铜库存消化顺畅，供给扰动支撑铝价。新能源金属：津巴供应扰动传言反复，碳酸锂价格宽幅震荡。其他小金属：稀土主流产品价格节前向上攀升，钨精矿跌3.1%。

风险提示：新能源金属：电动车及储能需求不及预期；基本金属：中国消费修复不及预期；贵金属：美联储降息不及预期。

日耗下滑带动煤价回落，调整后仍将向上

核心观点：我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、中煤能源、陕西煤业；（2）具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，建议关注：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化；（3）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际；（4）煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的，建议关注：陕西能源、新集能源、淮河能源。

风险提示：国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期。

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