两大医药巨头业绩报的信息|仿制药|创新药|医药|康德|恒瑞

两大医药巨头业绩报的信息

药明系三家上市公司都已经发布2025年业绩，药明-康德、药明生物已经实现了收入端和利润端的显著加速，在手订单和资本开支也都有不错的增长，药明合联更是收入、利润和订单的快速增长。作为创新药的产业链，药明系业绩的好坏，就是这个行业的晴雨表，反映的是创新药行业的景气度。之前经历了疫情周期的高速增长，以及随后回落，行业成长性遭到质疑，再到受困于外部制裁阴云，如今已经是彻底摆脱了这些因素，重新增长。

药明-康德，2025年收入454.56亿元同比增长15.84%，其中持续经营业务收入434.21亿元+21.4%，经调整归母净利润149.57亿元+41.37%，经调整净利率达到32.9%。截至2025年底的可持续经营业务在手订单580亿元同比增长28.8%，环比增长3.1%。礼来的替尔泊肽、口服GLP-1药物Orforglipron等超大品种仍将给药明-康德带来强劲增长势能。

实际上，2025年Q4的业绩是有一定下滑的，这个是源于公司剥离了增长压力较大、盈利能力不佳的ATU部门（细胞基因治疗CRTDMO）、临床CRO/SMO部门，尽管短期收入有一定减少，但实现了毛利率（41.5%提升至47.0%）和经调整净利率（27.0%提升至32.9%）的显著提升。

恒瑞-医药，2025年创新药收入超160亿，同比增速26%，而国内仿制药收入100亿，同比持平，这意味着仿制药经过几年消化，已经基本持平了，而创新药则持续保持高增长。按照目前的管线和技术授权，未来几年继续保持20%+的收入增速是很稳定的。恒瑞-医药在2025年新获批上市了9款创新药，2026年初新获批1款，2026年预计还会有5款左右的新药上市，就创新药商业化数量而言国内5-10年维度都难有企业能和恒瑞有正面PK的能力。

在2025年的医保谈判中，恒瑞-医药有20款新药/新适应症纳入医保，其中包括10款新药为首次纳入医保，预计到2026年还有5-7款新药会参与国家医保谈判。恒瑞-医药BD授权的数量可以算是国内最多的，交易的总包高达286.5亿美元也是国内最高的，有代表性的大品种，就是GLP-1R/GIPR（HRS-9531）和PDE3/4（HRS-9821）。所以，作为医药行业龙头，以及整个行业的风向标来说，未来几年，其业绩稳步提升，推动股价重心上移是大概率的。

业绩持续增长行业，医药是稀缺资源

医药行业升级为“新兴支柱产业”，不是被政策生拉硬拽，而是如今创新药出海挣外汇的能力，产业链创造的价值，真正让行业成为了支柱。2025年中国license-out交易金额大幅增加，总交易金额全球占比达到49.5%，创新高。2026年一季度，这一比例继续增加，2026年以来的创新药海外授权已经达到接近30个项目，合计首付款300亿元，合计里程碑付款4381亿元。要知道2025年很多创新药的BD还没有完全纳入到当年的业绩报，2026年才能释放，所以行业未来的业绩向好是大势所趋，也是水到渠成的。

如今是创新药，类似CXO这样的行业，手握大量的订单，还是逐季的订单增长，这不是靠某一个大单拉动，而是持续性的增长。所以，前面就用恒瑞和药明做了一个解读，其实行业中类似这样的有很多，甚至比这个好的也比比皆是。这里不想给大家一种感觉，似乎就要挖掘行业内某只个股如何，而是想说行业整体的景气度提升，有实实在在业绩兑现的，行业是一个季度比一个季度在变好，这个很重要的，明确这个因素，博弈指数也是不错选择。