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代币化国债市场刚破1800亿美元，IMF就泼了盆冷水。这家平时专盯汇率的机构，罕见地把枪口对准了链上金融——说这东西可能把传统银行的存款「虹吸」干净。

事情发生在4月7日。IMF发布最新报告，点名批评代币化资产的增长速度「远超监管框架的适应能力」。换句话说，银行们一边喊着创新，一边还没想好怎么给这些数字债券上保险。

报告里最扎眼的一句话是：「代币化可能削弱货币政策传导机制」。翻译成人话就是，央行放水或收水的时候，钱可能流不进该去的地方——全被链上高收益产品截胡了。

压力已经传导到项目方。Figure Markets和Ondo Finance这类头部平台，过去两周接连下调了产品收益率。有从业者私下吐槽，现在每发一个新池子，合规成本比之前高了三倍。

讽刺的是，推动这波代币化浪潮的正是传统机构本身。贝莱德、富兰克林邓普顿把国债搬上区块链，本想着降本增效，结果招来了更严厉的审视。一位摩根大通的交易员在内部备忘录里写：「我们造了一辆快车，现在发现刹车是后装的。」