纸浆：3月CPI同比上涨1%。|价格指数|山东|木材|木浆|浆纸|纸浆|针叶

来源：市场资讯

（来源：汇至通HZT）

Part 1 期货交易情况

Part 2 产业数据

Part 3 其他数据

Part 4 第三方研报观点

Part 1 期货交易情况

上周05合约窄幅整理，重心阴跌，震荡区间120点，结算价环比-56，量仓继续下降，其中持仓减少1万手，而纸浆加权合约大增4.8万手，显示除了移仓换月，资金重新加注纸浆远月合约；而截至3月末的单周，纸浆期货持仓量单周锐减约10万手（不含移仓的2万多手），显示套保盘在临近交割月前1个月集中减仓，以及市场缺乏明确的趋势性指向，多空离场观望。按每日仓单注册量计算，3月30日-4月3日、4月7日-10日，上期所新注册标准仓单均约5400吨，而仓单注销主要发生在3月19日，注销量超1万吨；整体上仓单持续增加体现机构盘面卖出意愿大增，侧面反映现货需求不佳。

宏观方面，外部环境风险持续存在，但国内近期指标有较明显回暖。受中东战事影响，IMF将下调全球经济增长预测，国际油价高位剧烈波动，4月8日，美伊宣布停火2周，但暂未能达成共识，有分析人士表示永久和平需要至少1-2年时间。国内经济显示韧性，3月我国制造业购经理指数PMI为50.4%，较上个月上升1.4个百分点，重回扩张区间，其中产需两端同步扩张，生产指数和新订单指数分别为51.4%和51.6%（新订单环比增加了3个百分点）；3月CPI同比上涨1.0%，连续第2个月同比增长超1%，PPI同比实现由降转涨，体现油价推高各类相关成本以及消费活动有所复苏；1-2月出口尤为亮眼，但内需不佳，1-2月社零同比增速仅2.8%，而去年同期增速为4%。

产业方面，整体造纸生产端仍呈旺盛态势，1-2月，我国造纸产量增速加快，达到7%（可比口径增长3.1%），同期行业利润总额达到50亿元，同比下降2.5%（可比口径增长约6%），行业盈利低位修复——较高的产量对纸浆需求构成刚性支撑，但针叶持续低位主要受到欧洲纸浆需求减弱、国产长纤产能增加、针阔用量比例调整、纸张供强需弱等拖累。根据最新的社零数据，1-2月和文化纸密切相关的书报杂志消费同比下降9%，文化纸需求端的低迷将继续使得纸浆承压。在持续的亏损下，预期未来市场化的停减产将推动造纸行业过剩的局面得到重塑和改善。

供给方面针叶缩减有望兑现，2025年12月2日，APP的加拿大狮牌浆厂率先宣布永久停产（时点为2026年1月初），主因浆价低迷和经济性的木材纤维供给不足；此外，芬宝去年12月初宣布Rauma浆厂临时停机减产一个月，今年宣布Jousento浆厂于3月末减产（69万吨/年，该厂去年6月至11月已经停机减产），对其位于芬兰的四大锯木厂、白卡纸及化机浆厂等也可能进行市场化停机，相关临时裁员最高可达90天；UPM的Kaukas浆厂去年8月到10月11日执行延长的例行检修，其Pietarsaari浆厂也在11月临时检修两周。不过尽管芬宝执行了减产动作，但2025年芬宝对全球市场的纸浆交付量仍同比增加了40万吨，达到280万吨的水平，主因是Kemi浆厂于2024年发生生产事故，而2025年产量提速。1-2月，我国针叶到港量合计减少10万吨，其中2月到港量不足60万吨，为历史低位；按国别来看，芬兰、德国到港量均显著下降，如果到港量持续缩减，预期将加速国内针叶去库进程；两大北欧针叶供应商Sodra、Metsa均发生了至少是2017年以来的首度营业亏损（幅度均约为销售额的5%）；Mercer更录得毛利润亏损，Canfor连续第七年营业亏损，未来中长期内，发生更多供给端缩减的概率将随着针叶价格持续低迷而不断加大。

基本面来看，纸浆到港量减少、针阔差回落、全球航运物流成本即时上涨可能引发一定的投机需求，但战争局势下市场情绪整体偏悲观，短期内（1-2个月）造纸行业景气度弱复苏压制浆价上行空间；中长期来看，随着海外浆厂兑现减产及减产增加、造纸产能优胜劣汰以及逆周期政策提振内需，浆价有望迎来加速改善。

表1：纸浆期货主力合约周度走势

1、盘面沉淀资金：从纸浆上市到2021年期间，保证金按7%计算周末单边沉淀资金，2022年1-3月按9%，2022年4月-2023年4月6日，按15%；2023年4月6日之后，按照10%。计算公式=持仓量*10吨/手*结算价*保证金比例，后同。

2、截至2024年8月11日，纸浆SP2409的保证金率实际为8%（投机）和7%（套保），但为了简便计算，仍以10%为计算依据。

来源：上期所，汇鸿浆纸

期货标准库库存增加3000吨，厂库不变。仓单增加体现机构盘面卖出意愿大增，侧面反映现货需求不佳。

SP2603合约交割量回归去年均值，从上个合约只有4000吨，增加至本月的6.6万吨，交割价5188，环比微涨26；2025年上期所累计交割70万吨针叶，而2022-2024年分别为62、106、92万吨。

图2：纸浆库存（上：标准仓库，下：厂库仓单）

上期所

图3：交割情况

上期所，汇鸿浆纸

Part 2 浆纸价格及其他产业数据

期现收敛，基差值为-10，针阔差进一步缩小100点至400的水平。2025年针阔差平均达到1634，是至少2016年以来最高水平。

图4：每日漂针浆价格及基差

卓创，隆众，汇鸿浆纸

从周度均价看，针叶现货-100，阔叶、纸价持平。生活纸自去年7月以来企稳上涨，截至3月末首次录得下降，主要是阔叶的价格变化的传导；整体上，原材料价格处于低位，生活纸盈利应处于较景气的状态。

图6：月度浆纸价格

1.当月未完结时，按当周均价代替月度价格（月末）进行更新。

2.造纸利润指基于当前浆与纸价差的估算，并未考虑原料配比、产出率、加工费等情况。

3.双胶纸=山东晨鸣70g云镜出厂含税，生活纸=河北大轴，漂针=山东银星，漂阔=山东金鱼

来源：卓创，隆众，汇鸿浆纸

1-2月，我国造纸继续维持高增长态势，产量达到2565万吨，同比增加172万吨/7%。去年全年造纸产量增长4.7%，与GDP增速一致。

图7：造纸产量

1-2月，针叶合计到港量同比减少10万吨左右，其中2月到港量触及历史低值，仅有58万吨；按国别来看，1-2月，来自芬兰的针叶同比减少9万吨、德国减少3万吨、智利下降3万吨，但瑞典增加4万吨。针叶到港量如果持续缩减，将有望加速国内库存去化。阔叶到港量下降16万吨，减量发生在巴西和俄罗斯，同比分别下降了15万吨、3万吨，而印尼撤销森林证的影响还未体现，印尼到港量正常。

2025年全年，造纸级（针阔本化）商品浆到港量为2794万吨，同比增加了184万吨/增速达到7%，其中，阔叶贡献了74%的增量，针叶贡献了16%的增量，本色贡献8%。浆价长期处于历史较低位，国内造纸产量保持高速增长，共同支撑了商品浆的需求，从国别来看，加拿大和美国对中国出运的针叶合计减少43万吨，而芬兰、瑞典、俄罗斯、德国、白俄五大欧洲地区对中国出运的针叶合计增加近70万吨，欧洲本土文化纸、白卡纸市场需求低迷（从Metsa Board决定2026年可能减产和UPM2025永久停产Kaukas文化纸等可以看出）以及前期欧美之间关税战均促使欧洲商品浆对中国供给增加。

我国2025年造纸产量合计达到1.64亿吨，同比增加751万吨，假设其中一半是木浆系纸张，需要约375万吨的原生纤维增量，而造纸级木浆累计进口增加仅184万吨、进口木片下降160万吨，由此出发，纸浆供需应处于平衡状态（甚至供不应求），但采用国产木片生产的国产木浆以及非木浆能替代这部分增量需求成为市场的共识。

图8：纸浆到港量

说明：纸浆进口量指漂针、漂阔、化机、本色四类木浆的总和。

今年1-2月木片进口平稳，木片价格有上涨趋势；主要目的地为山东、福建、海南；2025全年木片进口1612万吨，同比下降138万吨，降幅为11%，全年国产阔叶浆生产放缓，与终端纸张需求减少（尤其是文化纸）以及进口阔叶浆回落至历史低位有关。从历史数据来看，2022年在进口浆价高昂的背景下，木片进口数量曾突破了1844万吨，为历史之最。

图9：木片进口情况

备注：根据晨鸣/华泰2022年的相关公开数据，1.25吨木片可以出1吨化机浆。

1-2月造纸行业利润总额为50亿，连续第5个月跃至40亿以上，同比下降2.5%（同比下降2.5%是未经调整的数字；因为去年处于规模以上的造纸企业≠今年也处于规上行列，因此统计局在计算同比增速的时候会进行可比性调整，根据统计局的数据，行业利润同比增长了6.1%），反映了行业的盈利随着浆价低迷、需求季节性走高等应有适度的提振。2025年全年利润来看，造纸景气度较差，行业供过于求的矛盾有所体现。

图10：造纸利润总额

（自2017年行业利润创下1029亿元的高峰后，行业整体利润持续缩减）

来源：统计局，汇鸿浆纸

Part 3 其他数据

中东局势推高油价和通胀预期，市场开始修正美联储降息预期，巴克莱银行将今年美联储降息时间从6月推迟到了9月，而对能源依赖度更高的欧洲面临更大冲击；中国3月末外汇储备下降2%、1-2月出口数据亮眼（2026年前2个月，我国货物贸易出口4.62万亿元，增长19%；进口3.11万亿元，增长17%。），截至本周一，人民币中间价收于6.8657，较去年5月初7.2095的峰值，人民币累计升值约4.8%。

美伊停火两周，原油等产品大幅回调。大宗商品CRB指数高位回调约3.4%。近期，也门的胡塞武装表示可能使得曼德海峡加入控制行列，此举将使得红海危机再现，进一步冲击全球航运成本和时效风险；有分析表示，美伊要取得永久和平通常需要1-2年的努力。油价成本上升最先传导至服务业（如航运交通），使得人们的生活成本上涨。北美芝加哥期货交易所锯木期货（lumber）上周跌1.5%，年内累计跌0.4%。

图11：每日汇率中间价及美联储加降息周期

中国货币网，汇鸿浆纸，互联网

图12：大宗商品价格指数CRB

注：CRB指数为国外的大宗商品价格指数，主要收集了19种大宗商品的价格，其中能源类商品占比39%，农产品41%，工业金属13%，贵金属7%。

1-2月，社会消费品零售总额同比增速仅录得2.8%，环比大幅改善，但同比增速仍然回落，终端消费低迷预期短期内继续从需求端压制浆价上行空间。和文化纸消费密切关联的书报杂志类1-2月消费累计同比大跌9%，而2025、2024全年消费累计同比分别-2.4%、-1.6%。在消费补贴等政策支持下，国补的主要产品家用电器1-12月累计同比增长11%、通讯器材+21%，体现政策的积极作用。

图13：社会消费品零售总额

Part 4 第三方研报观点

中信期货-周报·李青·4月12日

……（3）库存：据隆众数据，截止4月10日，4地港口库存为226万吨，环比变化-3.8万吨。港口+交易所库存共244.1417万吨，环比变化-3.26万吨。最新一期欧洲港口库存走高。库存变化整体利空。（4）主要逻辑：上周纸浆期货整体维持弱势，价格重心持续下移，盘中再度跌破 5000 元 / 吨关口。从基本面来看，针叶浆延续偏弱走势，阔叶浆则由前期偏强逐步转向走弱。针叶浆方面，海外浆厂库存压力居高不下，厂家降价去库意愿强烈，带动海外美金盘价格下行，直接对内盘针叶浆期现货形成利空压制；同时下游需求持续被阔叶浆替代，无论处于淡旺季，针叶浆需求均表现疲软，在供应端转向宽松后，针叶浆整体维持持续偏弱格局。阔叶浆此前得益于浆厂主动挺价、提价，叠加国内纸张产量较高，价格表现相对坚挺，但后续来看，国内纸张产量大概率进入季节性回落阶段，需求端对阔叶浆的支撑将逐步减弱；加之最新一期阔叶浆美金盘报价持平，前期供应端带来的价格支撑有所弱化，阔叶浆的强势格局已出现松动。在针叶浆、阔叶浆双双面临阶段性压力的情况下，纸浆期货下方支撑有所走弱……

国泰君安-每周前瞻·高琳琳·4月13日

……目前纸浆市场受期货盘面震荡走弱拖累，针叶浆现货价格跟随小幅下调，阔叶浆则相对平稳。需求疲软依然是压制浆价的核心因素，下游原纸企业利润承压，采购维持刚需且数量有限，市场交投清淡。业者心态普遍偏空，外盘成本支撑在弱需求面前显得乏力，市场暂时缺乏实质性利好支撑，浆价上行阻力明显，建议关注游纸厂补库意愿及期货盘面能否止跌企稳。

生活用纸市场价格区间整理为主，场内整体交投氛围略显安静，市场情绪趋于谨慎状态。原料纸浆市场震荡调整运行，阔叶浆价格保持稳定，生活用纸成本面支撑作用不强；生活用纸终端下游需求难见大幅改善，采购积极性一般，部分纸企出货表现平淡，行业整体开工率有所下降。……

来源：中信期货，国泰君安（请务必阅读以下说明及免责声明）

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