来源：21世纪经济报道
21世纪经济报道记者 曹媛
4月13日，据港交所文件披露，保险科技公司暖哇洞察科技有限公司（简称“暖哇科技”），第二次向港交所递交上市申请，由摩根大通（JPM）和汇丰担任联席保荐人。该公司曾于2025年9月16日向港交所递表。
公开信息显示，暖哇科技成立于2018年，获得过红杉中国、龙湖资本、KTB等基金的多轮融资。目前众安在线持股31.65%，是最大机构股东。
其最大的个人股东之一是卢旻，他也是暖哇科技的创办人、董事会主席、执行董事、首席执行官。加入暖哇科技前，卢旻曾在上海保险交易所、阿里巴巴（中国）等机构从事多年保险科技相关工作。
暖哇科技在招股书中称，据弗若斯特沙利文报告，以2024年处理的保险案件数量计算，暖哇科技是“中国保险业最大的独立AI科技公司”，以2024年收入计算，该公司也是中国健康险行业具备全栈风险分析能力的最大独立AI科技公司。
在AI等技术驱动下，暖哇科技近三年营收逐年递增，但也在持续亏损。但在招股书中，其经调整后的净利润（非国际财务报告准则计量）却实现了正增长。
账面持续亏损与调整后盈利的巨大反差，让市场对其净利润“大变脸”的原因充满疑问。 暖哇科技到底是“增收又增利”，还是连年亏损？
三年累亏超6亿，调整后净利润为何“变脸”？
作为一家保险科技公司，暖哇科技持有保险中介牌照，主要通过提供AI解决方案向险企收取服务费。
招股书显示，暖哇科技的核心业务主要由两个板块构成：一是为客户提供AI承保解决方案。暖哇科技以阿拉莫斯系统为核心，集成了智能模块，结合外部大语言模型与垂直模型，实现整个承保流程的自动化，有效提升客户触达率与转化率。
在这项业务中，暖哇科技基于受保人根据保单条款所支付首年保费的预定比例收取服务费。
二是为客户提供AI理赔解决方案。暖哇科技依托覆盖全国的医疗数据网络与“罗布泊”理赔决策模型，协助保险企业管理保险理赔，提高效率、准确性和客户满意度。暖哇科技按处理的理赔案件数量收取服务费。
在上述业务支撑下，暖哇科技近三年收入实现递增：2023年、2024年及2025年的收入分别为6.55亿元、9.44亿元及10.24亿元。
但其净利润却呈现持续亏损状态：2023年、2024年及2025年的净亏损分别为2.4亿元、1.55亿元、2.69亿元，累计亏损超6亿元。
但记者注意到，据其招股书，经调整净利润（非国际财务报告准则计量）却变成了正增长：2023年、2024年及2025年，分别为1850万元、5750万元及6060万元。
净利润为何出现大“变脸”？据招股书解释，其亏损净额主要由于向投资者发行的可转换可赎回优先股及可转换工具有关的金融资产的公允价值变动亏损。截至2025年末，该公司这部分“金融负债”主要是可转换可赎回优先股。
但这类亏损并非实际经营损失，上述优先股在上市前一般会被确认为金融负债，而“可转换可赎回优先股将于上市后由负债重新指定为权益，并自动转换为我们的普通股。”暖哇科技解释称。
“此后，我们预计不会就可转换可赎回优先股的公允价值变动确认任何进一步的亏损或收益，并将实现净资产状况。”其强调。
面临短期偿债压力的暖哇科技，能否顺利赴港IPO破解困局还待观察。
客户集中度高，与众安在线深度“绑定”
暖哇科技的客户主要是中国的保险公司，但其客户集中度较高的风险不容忽视，其中近半数营收来自众安在线，后者也是暖哇科技的最大机构股东。
招股书显示，2023年、2024年及2025年，暖哇科技来自五大客户的收入，分别占相应期间收入的82.9%、78.9%及60.3%。
而在所有客户中，众安在线对其业务贡献最大、是近三年最大客户。2023年、2024年及2025年，贡献收入分别为4.04亿元、4.27亿元、4.43亿元，分别占暖哇科技相应期间收入的61.8%、45.2%及43.3%。
少数保险公司客户贡献了暖哇科技收入的相当大部分，如果无法维持与上述客户的业务关系，或未能减少对其的依赖，可能会对其业务、经营业绩、财务状况及前景造成不利影响。
“在可预见的将来，我们很可能仍会依赖少数客户获取相当大部分收入。”暖哇科技在招股书中也坦言：“如果我们的主要客户未能按类似于历史水平的规模或条款继续与我们进行交易，我们的业务、财务状况及经营业绩将受到负面影响。”
与此同时，众安在线也是暖哇科技的供应商。暖哇科技向众安在线采购电信服务（包括文字讯息、语音通话及呼叫中心服务）及技术服务，并向众安在线提供全栈承保解决方案及理赔解决方案。
既是大股东，也是最大客户，更是重要供应商，众安在线与暖哇科技的深度“绑定”，让业内对其业务独立性、多元化客户渠道等存疑。
对此，暖哇科技在招股书中解释称，与众安在线并非相互依存关系，双方基于市场商业原则开展合作，自身并非众安在线 AI 承保及理赔解决方案的唯一服务商，同时也不单一依赖众安在线，已服务多家保险公司，且来自众安在线的收入占比正持续下降。
另外，暖哇科技也面临市场竞争日趋激烈等问题。据其招股书，截至2025年12月31日，中国保险AI科技市场上有约50名市场参与者。
暖哇科技主要与其他中国保险AI科技公司竞争。若按2024年收入统计的前十大市场参与者排名，暖哇科技是中国第七大保险AI科技公司，市场份额为2.2%。
但随着保险AI科技市场规模快速扩大、用户需求增长，腾讯、阿里等互联网巨头加速布局保险科技垂直领域；中国平安、中国人寿等大型保险公司都在加强自身科技团队建设，降低对第三方技术供应商的依赖。
在此趋势下，暖哇科技面临来自客户和竞争对手的多方压力，但市场机遇与挑战并存。尽管中国保险AI科技行业市场规模快速扩大，但数据显示，2024年中国健康险AI技术总可触及市场渗透率仍处于相对较低的11.9%，预计于2029年升至15.6%，市场蕴藏巨大发展机遇。
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