作者：高恒
2026年4月13日至14日，广东省深圳市中级人民法院对深圳市人民检察院提起公诉的恒大系列案进行公开开庭审理。许家印面对八项罪名，当庭认罪悔罪，法庭宣布择期宣判。
这是他自2023年9月被采取强制措施以来，约930天的首次公开露面，也是“恒大系”42名涉案人员中，落锤最重的一环。
四个字“认罪悔罪”，给了公众一个明确回应。但2.4万亿债务仍悬头上，几十万债权人的钱去哪了、追回了多少、还能拿回多少，这三道问题，比谁都难回答。
01:两年虚增5641亿收入，一边造假一边搬钱
先看庭审本身。据央视新闻报道，深圳市人民检察院对三个主体提起公诉：恒大集团有限公司六项罪名——非法吸收公众存款、集资诈骗、违法发放贷款、欺诈发行证券、违规披露重要信息、单位行贿；恒大地产集团有限公司一项罪名——欺诈发行证券；许家印个人八项罪名——覆盖资金端、金融端、资本市场和公司治理，包括非法吸收公众存款、集资诈骗、违法发放贷款、违法运用资金、欺诈发行证券、违规披露重要信息、职务侵占、单位行贿。
八项罪名，覆盖了资金端、金融端、资本市场和公司治理四个层面，这种罪名密度和跨度，在中国企业家涉案史上极为罕见。庭审历时两天，控辩双方充分交锋，控方出示资金流水、合同、证人证言等证据，最终许家印当庭认罪悔罪。部分人大代表、政协委员、被告人亲属及集资参与人旁听。
此前，最高检检察长应勇在2025年3月的全国人大会议上透露，广东、北京等地检察机关已对“恒大系”42名涉案人员审查起诉，包括许家印次子许腾鹤、前行政总裁夏海钧、前财务官潘大荣等核心人物。许家印一审开庭，意味着这批核心涉案人员的司法处置进入关键阶段。
八项罪名拆开来看，核心底座是财务造假。
根据恒大地产2024年3月发布的公告，该公司通过提前确认收入的方式进行财务造假，规模触目惊心：2019年虚增收入2139.89亿元，在当期营收中占比50.14%，由此虚增利润407.22亿元，占当期利润总额的63.31%；2020年虚增收入3501.57亿元，占比78.54%，虚增利润512.89亿元，占比86.88%。
两年合计虚增收入5641亿元、虚增利润920亿元。换句话说，2020年恒大报表上每赚10块钱，将近8块是假的。
假账撑起了什么？继续发债融资，继续通过恒大旗下的理财平台恒大金融财富管理（深圳）有限公司（以下简称“恒大财富”）向社会募集理财资金，继续维持二级市场的股价和市值。巅峰时期，许家印以2900亿元身家登顶胡润百富榜中国首富，这个首富头衔背后的利润数字，有多少是真实的，如今要打一个大大的问号。
2024年5月，证监会顶格处罚许家印4700万元，终身证券市场禁入。同年8月，中国恒大以公司名义在香港高等法院起诉许家印等七名被告，追讨股息及酬金约60亿美元。
但造假只是硬币一面。在虚假报表掩护下融来的钱，相当一部分流向个人和家族。凤凰网《风暴眼》报道，自恒大2009年港股上市至2022年，许家印与前妻丁玉梅分得红利超过500亿元，恒大搭建的是典型的红筹架构，这笔利润以股息形式通过多层离岸公司逐步上划，最终流入由二人实际控制的境外账户。2019年前后，夫妇二人在美国设立单一家庭信托基金23亿美元，指定次子为受益人。
一手造假融钱，一手分红搬钱，这是恒大2.4万亿窟窿的底层逻辑。不是单纯的经营失败，而是系统性的掏空。
02：冻结77亿美元，实际追回1.67亿美元
钱流出去，又能追回来多少？
先澄清一个关键点：此次深圳市中级人民法院审理的被告，是恒大集团有限公司和恒大地产集团有限公司，这两家是恒大系在境内的管理主体和地产业务主体。而投资者更熟悉的”中国恒大集团”（3333.HK），注册地在开曼群岛，是港股上市主体，它的清算事务在另一个法律轨道上独立推进。也就是说，恒大善后不是一庭了事，而是境内刑事审判和境外清盘追索两条路同时走。
具体来看，2024年1月29日，香港高等法院正式裁定中国恒大集团即时清盘，股票随即停牌。经过18个月停牌后，2025年8月25日，中国恒大被港交所正式摘牌退市。从2017年市值突破4000亿港元，到退市前股价跌至0.163港元、市值仅剩约22亿港元，蒸发超过99%。
清盘人安迈企业咨询（Alvarez & Marsal）随后展开全球资产追索。根据已披露的司法文书，香港高等法院作出判决，指定清盘人接管许家印家族相关的33家境外公司，注册地遍布香港、英属维尔京群岛、开曼群岛等地，持股结构各异：有些由许家印直接持股，有些登记在前妻丁玉梅名下，还有一家英属维尔京群岛公司由其儿子持有。
同时冻结7个银行账户，其中3个由许家印直接持有（中国银行香港、汇丰银行、星展银行），4个通过境外公司间接持有，其中两家实控人为许家印，两家为前妻丁玉梅。此外，清盘人接管的资产还包括分布在香港、英国和美国的多处物业、私人飞机、游艇，以及那两辆劳斯莱斯幻影，一辆挂内地牌照”粤A98888”，一辆挂香港牌照”HD3333”，而”3333”正是中国恒大曾经的股票代码。法院还发出全球禁制令，冻结许家印名下价值上限高达77亿美元（约合人民币550亿元）的全球资产。
前妻丁玉梅的资产同样未能幸免。据香港法院去年11月26日披露的公告，香港法院采纳恒大清盘人的主张，扩大了对丁玉梅的禁制令范围，将其在加拿大、直布罗陀、泽西岛和新加坡共约2.2亿美元（约合人民币15.58亿元）的资产一并纳入冻结。另据河南商报报道，在被香港法院及伦敦法院分别发出禁令之后，英国法院允许丁玉梅，每月从其被冻结的资产中支取最多2万英镑（约合18.6万元人民币）用作生活费。
在恒大债务风险暴露前后，许家印方面曾尝试多种”技术性操作”保全家族资产，全部失效。
第一招是”技术性离婚”。2023年8月，恒大汽车公告引入战略投资方时，丁玉梅的身份表述首次变为”独立于恒大汽车及其关联人士的第三方”，外界普遍解读为两人已正式离婚，目的是将前妻丁玉梅名下资产与恒大债务做切割。但法院并不买账，丁玉梅的境外资产照样被冻结、接管。
第二招是”技术性追讨”。2025年2月，丁玉梅向香港高等法院起诉许家印次子许腾鹤，追讨超过10亿港元债务。外界分析认为，此举并非真实债务纠纷，而是试图通过司法判决确认债权合法性，将这部分资产保全在丁玉梅名下，避免被罚没或用于偿还恒大其他债务。这一操作同样未能逃脱法律约束。
许家印本人年初也曾做最后挣扎，但香港法院驳回所有上诉，并附带命令：若不在期限内支付120万港元诉讼费，否则将剥夺他在后续资产处置诉讼中的抗辩权。
除了许家印家族，清盘人对恒大”二号人物”夏海钧的追索同样复杂。2024年6月，清盘人获批针对夏海钧的全球禁令，冻结其600亿港元资产，追讨约60亿美元的股息。夏海钧多次上诉，至2026年1月均被法庭驳回。2025年8月，这位消失已久的恒大前总裁终于被找到，藏身于美国加州尔湾的豪宅中。香港法院文件显示，其家族在美国拥有三处房产：一套联排别墅、一套估值773万美元的山景豪宅、一处价值1930万美元的海滨庄园，全部登记在妻子名下，通过”新生活信托”等复杂的架构持有。
更让清盘人头疼的是夏海钧的态度。他多次拒绝执行法庭披露命令，声称全面披露资产”将暴露其当前所在地”。香港法官高浩文公开批评：“夏海钧似乎只想遵从他愿意遵从的法律规则。”即使法院发出剥夺抗辩权的最后通牒，他提交的资产清单仍有明显漏洞，美国和加拿大的资产全无踪影。
退薪方面，恒大退薪行动仍在推进。据已披露的信息，夏海钧需退还约1.6亿元，前首席经济学家任泽平需退还约731万元。
然而，把所有追索成果加在一起，与恒大的债务总量相比，仍然是杯水车薪。公开资料显示，截至2025年7月31日，清盘人共收到187份债权申报，总额高达约3500亿港元，而目前被冻结的资产价值约550亿元。更现实的数字是：据中华网报道，清盘人截至2025年7月实际实现资产变现回笼的资金，仅约1.67亿美元。
冻结了77亿美元，追回了1.67亿美元。这两个数字之间的落差，就是跨境追索的真实困境。高管资产早已通过离岸公司、家族信托、代持等方式分散在全球17个司法区。即使找到了人、查到了资产，跨境执行仍是巨大难题，各国之间有没有引渡条约，香港法院的判决要在内地执行需走司法协助程序，这可能耗时数年。
03：投100万进去，拿回6900块
对于众多普通债权人来说，最关心的还是能拿回多少钱，但答案不容乐观。
与以往大型企业整体破产不同，据融中财经报道，恒大在境内采取了”结构性隔离、逐个项目破产”的司法处置策略。不是一次性清算恒大集团整体，而是以每个项目公司作为独立的法律和财务防火墙，把这个万亿级整体切割成数百个局部单元，定向拆弹、有序出清。
梳理来看，2025年8-9月，恒大地产集团广东公司、珠三角公司、粤东公司相继被法院裁定受理破产清算。2025年12月，盐城城南置业等地方性开发主体进入清算程序。目前，恒大旗下数十家核心子公司已进入破产重整或清算程序，超过30家子公司走到了破产这一步。
最关键的深圳总部，2026年3月18日，作为核心资产平台的恒大地产集团（深圳）有限公司被正式宣告破产清算。据新行情报道，该案共有414家债权人申报了511笔债权，申报总额高达约2500.88亿元。但经管理人审查、法院最终确认的债权总额约为523.32亿元，确认率仅为20.9%左右。其中，有财产担保债权约305.91亿元。
对此，融中财经发文评论，这意味着近80%的申报债权因证据不足或法律瑕疵被驳回。在已确认的债权中，有财产担保的债权占据了大头，而对于众多的供应商和普通债权人而言，普通债权的预计清偿率可能不足1%。
有一个已经完结的案例可以作为参照。2026年1月30日，虎嗅网发布不良资产头条文章显示，作为恒大集团出险后首家破产的恒大系公司，原恒大地产集团湛江御景置业有限公司（现名：湛江市笙欤房地产开发经营有限公司）的破产财产分配方案显示，普通债权共141户（含转为普通债权的工程款未偿部分），债权总额超1.54亿元，最终清偿率仅为0.69%。创下近年来房企破产案新低。0.69%是什么概念？如果你是一个供应商，被恒大拖欠了100万元工程款，走完全部法律程序之后，拿回来6900块钱，每100元普通债权仅能收回不足7毛钱。
另据第一财经报道，2023年8月，恒大曾透过律师向债权人传达了新的信息显示，公司债券的平均回收率为22.5%，如果公司被清算，债权人的平均回收率仅为3.4%。
此外，恒大旗下的理财平台恒大财富的投资者处境更加艰难。根据野马财经报道披露，恒大财富非法募集资金就有约921亿元，其中340亿元未兑付，涉及超10万人。2021年12月，许家印在内部会议上说过一句话：“我可以一无所有，但恒大财富的投资者不能一无所有。“如今，许家印确实一无所有了，但投资者的钱，大概率也回不来了。
根据中国恒大目前可查的最后一份财报（截至2023年6月底），总负债约2.39万亿元，剔除合约负债后负债规模约1.78万亿元，同期总资产约1.74万亿元，资不抵债缺口为6442亿元。这还只是账面数字，真实窟窿可能更大。毕竟，这是一家被证实连续两年大规模财务造假的公司，账面资产的可信度本身就要打折扣。
在恒大系三家港股上市公司中，中国恒大（3333.HK）已于2025年8月退市，正处于清盘中；恒大汽车也已于2025年4月停牌，逐步走向清算。仅剩恒大物业（6666.HK）还在交易，4月14日收报1.21港元，市值约130亿港元。恒大物业是中国恒大最有价值的剩余资产之一，根据企查查App，中国恒大对其直接或间接持股共51.71%。2026年2月有市场消息称，有潜在买家正与清盘人接洽，但至今没有确切进展。
量刑方面，法律界关注的焦点是：许家印最终会被判多重？从现行法律看，八项罪名中集资诈骗罪最高可判无期徒刑（2015年《刑法修正案（九）》已取消该罪名的死刑），欺诈发行证券罪最高15年，非法吸收公众存款罪最高15年，职务侵占罪最高15年。数罪并罚之下，业内普遍预判大概率为无期徒刑。
但无论最终判多少年，对债权人来说，许家印的刑期改变不了他们的处境。正如庭审旁听的集资参与人代表所关心的那样，钱什么时候能回来，能回来多少？
目前，恒大危机处置已进入深水区。全国范围“保交楼”任务完成后，清算重心转向非核心板块和资不抵债项目公司。境外清盘人在17个司法区追款，境内法院逐个拆项目公司，三条线交叉推进。不同身份的债权人面对不同法律体系和清偿时间表。
许家印认罪了，恒大的句号，只画了一半。
罪已认，账还远远没算完。从2021年爆雷到2026年庭审，五年时间，这个曾经总资产超2万亿元的庞然大物，正在被一块一块地拆掉。留给几十万债权人的，是一场漫长的等待。而这场等待的尽头，大概率不是回本，而是认赔。
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