来源：中原证券研究所

投资要点：

公司发布2025年年报。公司全年实现营业收入310.12亿元，同比增长10.97%；实现扣非归母净利润39.58亿元，同比增长26.95%。利润增速显著高于营收增速，显示公司盈利能力持续增强。盈利能力方面，2025年公司毛利率为28.78%，同比上升1.31个百分点；净利率为13.24%，同比上升2.11个百分点。全年经营活动现金流量净额达50.91亿元，同比增长16.58%，现金回款能力强劲。公司2025年度利润分配预案：向全体股东每10股派发现金红利2.80元（含税），合计派发11.76亿元。

分业务板块看，制冷、汽零两大主业均实现增长，但增速有所分化。制冷零部件业务录得营收185.85亿元，以12.22%的增速成为增长主力；汽零业务录得营收124.27亿元，增速自上年的14.86%放缓至9.14%，亦低于公司整体营收增速。制冷业务增长强劲主要有以下因素：一是AI算力建设带动数据中心热管理需求，公司电子膨胀阀、四通换向阀等核心产品全球市占率超50%，是数据中心热管理需求增加的重要受益者；二是中央空调出口规模同比增长12.7%，公司作为全球制冷零件领域的龙头随之充分受益。汽零业务增长放缓主要由于以下几个原因：一是全球新能源汽车进入结构调整期。由于公司深度绑定特斯拉等头部车企，客户销量波动直接影响公司业绩。二是热管理领域竞争白热化，导致上游零部件厂商定价承压。但积极因素是，公司依托在全球新能源汽车热管理领域的领先布局，借助标杆客户的示范效应持续拓展优质订单，进入更多主流车企的供应链，对单一客户的依存度有望降低。

全球化产能布局持续推进，海外收入举足轻重，平滑单一市场的周期波动。截至2025年末，公司在墨西哥、波兰、越南及泰国拥有4个海外生产基地，在美国和德国设立3个海外研发基地，全球共有48个生产工厂。2025年，公司实现海外销售收入133.23亿元，占营业收入的42.96%。海外收入的权重较大，全球化布局可有效平滑单一市场周期波动。

公司将仿生机器人机电执行器定位为战略性新兴业务，凭借在电机制造、规模化和成本控制能力等方面的优势切入该赛道。2025年进展：公司聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行重点产品研发、试制、迭代、送样，获得客户高度评价。公司已开启生产线建设，拟在钱塘区投资建设机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地项目，总投资不低于38亿元，且与绿的谐波在墨西哥设立合资企业，开发谐波减速器相关产品。截至2025年末，机器人业务尚未形成可量化的营收贡献。

公司盈利水平提升，原料价格管理、产品结构优化、全球化产能布局以及内部降本提效是其关键。2025年公司毛利率为28.78%，较上年同期上升1.31个百分点。两大业务板块毛利率均实现提升：制冷零件业务的毛利率提升1.42个百分点至28.77%；汽零业务的毛利率提升1.15个百分点至28.79%。毛利率提升源于以下几个因素：1，成熟的原料价格管理机制：由于铜、铝等大宗商品价格波动对公司成本影响显著，公司在原材料价格上行周期中，通过联动定价机制和期货套期保值操作有效对冲了成本压力。2，产品结构优化，高毛利业务占比提升。其中，AI算力建设带动热管理需求爆发，公司的核心产品技术壁垒高、毛利率高于传统家电零部件。3，全球化产能布局带动规模优势。公司在全球建立了8个生产基地，包括墨西哥、波兰、越南、泰国4个海外生产基地。全球化布局带来的成本优势体现在通过规模化生产降低单位固定成本，带动规模经济。此外，通过本地化生产或组装，可降低本土的物流成本和关税影响。4，强化“精益化管理”，内部实现降本增效。公司通过将信息技术与自动化结合，利用物联网技术实现设备性能实时监测和生产资源合理配置，大幅减少重复人工劳作，提高生产精度和效率。

2025年6月，公司成功登陆香港联交所主板，成为又一家“A+H”上市公司，从而拓宽境外融资渠道，降低海外扩产成本；同时也可提升在国际资本市场的知名度，有利于海外客户拓展。

投资评级：我们预测公司2026、2027、2028年的每股收益分别为1.17、1.35、1.57元，参照4月13日的收盘股价44.45元，对应的市盈率分别为37.91、32.89、28.27倍，我们对公司首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：净资产收益率持续下降风险；应收账款增长快于营收，回款压力增大。汽车零部件业务增速放缓；机器人业务商业化落地具有不确定性。市场估值透支，若机器人进展低于预期，公司股价面临估值回调压力。

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